王 穎

（吉林大學(xué)馬克思主義學(xué)院，吉林 長春 130012）

經(jīng)過幾十年的發(fā)展，我國資本市場不論在融資規(guī)模和交易制度方面都取得了長足的進(jìn)步，但是我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然處于轉(zhuǎn)軌時期，是不完善的，這就給我國資本市場的發(fā)展造成了一系列的問題和困擾。

一、我國資本市場的現(xiàn)狀

（一）資本市場的規(guī)模迅速擴(kuò)大，交易活動日益活躍

我國資本市場近幾年發(fā)展迅速，其規(guī)模和結(jié)構(gòu)不斷得到完善。就股市來說，上海和深圳兩個證券交易所成立時，全國只有13家上市公司，而截至目前，我國上市公司的數(shù)量已經(jīng)超過2226家，境內(nèi)資本市場累計(jì)為企業(yè)融資6萬多億元，服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)全局的能力不斷提升。

（二）資本市場的制度框架與體系已初步形成

近年來，我國資本市場網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展到大中城市，初步形成集中與分散相結(jié)合的交易方式。由于我國的特殊國情，我國資本市場屬于政府推動型，多以行政指令、規(guī)則、制度建設(shè)為手段，出臺了一系列法律法規(guī)，證監(jiān)會、保監(jiān)會、銀監(jiān)會等監(jiān)管機(jī)構(gòu)也隨之成立，我國資本市場的基本框架已經(jīng)搭建起來。我國資本市場已逐步走上規(guī)范化、法制化的道路。

（三）資本市場促進(jìn)了我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。資本市場的發(fā)展，有力地推進(jìn)了我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在存在形式、市場運(yùn)作等方面有了較大的突破。絕大多數(shù)國有企業(yè)已經(jīng)完成了建立有限責(zé)任公司和股份有限公司的改革，同時，更多的非國有企業(yè)也已經(jīng)朝著大企業(yè)制度的路子進(jìn)行改革。

二、我國資本市場存在的問題及原因

我國資本市場發(fā)展在取得成就的同時也存在諸多問題，這些問題制約著我國資本市場的發(fā)展，及時發(fā)現(xiàn)和解決這些問題，具有重要的作用及意義。

（一）存在的主要問題

1.上市公司的穩(wěn)定程度差，質(zhì)量不高。上市公司做為資本市場最基本的環(huán)節(jié)，其質(zhì)量和穩(wěn)定程度對資本市場起著十分重要的作用。但是股份制改革使得許多經(jīng)營狀況差的公司通過作假、包裝等方式上市，上市公司的質(zhì)量差，導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績大幅下降，信息披露不真實(shí)等現(xiàn)象頻出，使得我國資本市場穩(wěn)定性較差。

2.資本市場發(fā)展過程中行政指令性過強(qiáng)。在我國資本市場發(fā)展過程中，政府始終扮演著重要角色，正是由于政府的大力干預(yù)，我國的資本市場才得以順利的發(fā)展。但與此同時，政府干預(yù)的不良后果也十分明顯，導(dǎo)致許多問題的出現(xiàn)。

3.資本市場發(fā)展不協(xié)調(diào)，資本市場缺乏結(jié)構(gòu)層次。證券市場的發(fā)展程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于非證券化的資本市場，交易所內(nèi)的交易先于發(fā)展場外交易的發(fā)展。目前，我國資本市場的基本格局大致如下：深滬兩個證券交易所，這是我國證券交易市場的主體；同時，還有供法人股交易的staq和net交易系統(tǒng)，再加上原來分布在全國各地的26家證券交易中心（現(xiàn)已整頓和撤并）。從表面上來看，這樣的結(jié)構(gòu)很合理，但實(shí)際上卻存在著兩個問題，一是市場結(jié)構(gòu)層次單一，沒有形成多層次交易體系。二是資本市場分布不合理，我國資本市場過于集中，主要分布在經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的地區(qū)，而內(nèi)陸及西部鮮少有大規(guī)模的交易平臺。這主要是由于我國資本市場中各層次不明顯，也是我國資本市場發(fā)展的一個主要障礙。

4.資本市場效率低，存在較為嚴(yán)重的信息不對稱現(xiàn)象。如機(jī)構(gòu)投資者與小投資者在投資領(lǐng)域的信息不對稱，上市公司內(nèi)幕信息知情人與外部人之間存在的信息不對稱，中介機(jī)構(gòu)、上市公司與各類投資者在企業(yè)上市過程中存在的信息不對稱等問題。如果這些問題不能逐步解決，對整個資本市場中長期的穩(wěn)定高效運(yùn)行和規(guī)范發(fā)展帶來嚴(yán)重的負(fù)面影響。

5.資本市場中，產(chǎn)權(quán)問題仍有待進(jìn)一步發(fā)展和完善。我國資本市場的問題，有很大一部分與產(chǎn)權(quán)有關(guān)，我國公有產(chǎn)權(quán)具有非交易性、產(chǎn)權(quán)主體單一性的問題，直接或者間接地阻礙了信貸市場的健康發(fā)展。

6.資本市場的監(jiān)管力度和法制建設(shè)有待進(jìn)一步加強(qiáng)。我國資本市場的法律體系已經(jīng)初步建成，《證券法》、《公司法》等一系列法律法規(guī)已經(jīng)出臺，但在執(zhí)行過程中存在有法不依、執(zhí)法不嚴(yán)、違法不究的問題。

（二）上述問題的根源

當(dāng)前我國資本市場發(fā)展存在一系列問題，究其根源，是因?yàn)槲覈Y本市場的制度與結(jié)構(gòu)不合理、不完善，存在許多漏洞。

1.我國資本市場的制度缺陷。我國的資本市場是在一種十分特殊的環(huán)境下產(chǎn)生的，甚至可以說是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的“夾縫”中產(chǎn)生的。在改革開放初期，我國的資本和資本市場長期處于被排斥的地位。從股份經(jīng)濟(jì)在我國出現(xiàn)開始，傳統(tǒng)勢力的扼殺機(jī)制和行政權(quán)力的同化機(jī)制也就開始啟動，并且在多方面和多層次上形成了對股份經(jīng)濟(jì)和資本市場的重重牽制。首先是來自于傳統(tǒng)勢力的慣性。中國的商品經(jīng)濟(jì)不是經(jīng)濟(jì)正常發(fā)育的產(chǎn)物，因此，傳統(tǒng)勢力的慣性對我國資本市場的發(fā)展具有極大的阻礙作用。其次是來自于行政機(jī)制的干預(yù)。我國在很長一個時期中，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)占據(jù)著人們的頭腦與生活，行政機(jī)制的干預(yù)自然可以說“深得人心”，在資本市場的發(fā)展中，行政干預(yù)有其積極性，但是行政機(jī)制在資本市場中占有的比例過大，管的過寬過嚴(yán)，不利于資本市場自身制度的完善。我國行政干預(yù)存在的一些普遍性的問題，如行政不作為、瞎指揮等，也成為資本市場制度完善過程中的一個嚴(yán)重障礙。總之，中國資本市場中存在的制度問題，不只是由于一般新興市場中因市場規(guī)則不健全和投資者不成熟而引致的，而且是在行政力與市場經(jīng)濟(jì)的對峙乃至對抗中出現(xiàn)的制度缺陷。

2.我國資本市場的結(jié)構(gòu)缺陷。首先，在總體設(shè)計(jì)上，我國資本市場結(jié)構(gòu)相對集中和單一，只有現(xiàn)貨市場，即股票市場、債券等交易市場，而期貨期權(quán)及其他金融衍生品市場則發(fā)展緩慢。這使我國資本市場上不具備期貨期權(quán)市場中特有的價格發(fā)現(xiàn)功能和風(fēng)險規(guī)避功能，大大抵消了資本市場本身所具有的優(yōu)點(diǎn)和優(yōu)勢。

其次，我國資本市場資本結(jié)構(gòu)和上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。比如在股票市場中，國有股、法人股、內(nèi)部職工股和社會公眾股的分割；A股與B股市場的分割。這種狀況直接導(dǎo)致了股票市場行為的扭曲和功能的非正常發(fā)揮。而在上市公司中，股權(quán)結(jié)構(gòu)的鮮明特征是“一股獨(dú)大”，投資者的利益難以保障。

第三，在債券市場方面，市場格局也處于一種畸形狀態(tài)。在我國的債券市場上，無論是債券種類還是規(guī)模，國債和國家金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融債券都大大高于企業(yè)債券。債權(quán)融資在我國資本市場上的地位和作用尚未得到充分的發(fā)揮。

綜上所述，由于一系列歷史及現(xiàn)實(shí)原因，我國資本市場在制度和結(jié)構(gòu)上存在缺陷，這是導(dǎo)致目前資本市場眾多亂象的根本原因。因此解決和調(diào)整我國資本市場的制度和結(jié)構(gòu)缺陷是解決資本市場發(fā)展問題的根本。

三、我國資本市場的制度創(chuàng)新與結(jié)構(gòu)調(diào)整

（一）我國資本市場的制度創(chuàng)新

1.應(yīng)從主觀上改變對我國資本市場的認(rèn)知，進(jìn)一步明確中國資本市場的定位，變?nèi)谫Y市場為長期投資市場。長期以來，中國的資本市場被定義為融資市場，正如著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹鳳岐教授所說的這種機(jī)制的弊端“從市場拿錢，而不是要培育投資者，保投資者的?！蔽覀儗ξ覈Y本市場的認(rèn)知一開始就沒有一個正確的指向。因此，應(yīng)把我國的資本市場建成一個適宜長期投資的市場，培育長期投資者，這才是我國資本市場制度創(chuàng)新最根本的一環(huán)。

2.應(yīng)加強(qiáng)資本市場的信息披露制度。我國資本市場中存在的一個最大的問題就是上市公司的信息披露不詳細(xì)、不具體、不及時，最可怕的是我國資本市場披露的相當(dāng)一部分信息是虛假的、不真實(shí)的。因此，必須建立一個規(guī)范的上市公司信息披露制度，要把上市公司所有可以向公眾公開的信息向中小投資者進(jìn)行披露，給廣大投資者一個明確的信心，只有這樣，才能做到對投資者的保護(hù)，才能使我國資本市場發(fā)展更進(jìn)一步。

3.應(yīng)加強(qiáng)我國資本市場的產(chǎn)權(quán)制度創(chuàng)新。產(chǎn)權(quán)制度的創(chuàng)新，主要是國有經(jīng)濟(jì)職能與公有制實(shí)現(xiàn)形式的制度創(chuàng)新。我們必須要根據(jù)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求對國有經(jīng)濟(jì)的職能進(jìn)行重新定位，對非公有制經(jīng)濟(jì)的地位給予必要的肯定。這是我們目前資本市場中較為缺乏的一項(xiàng)內(nèi)容，同時也是促進(jìn)我國多種所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個重要途徑。

4.應(yīng)進(jìn)一步完善股票發(fā)行和交易制度，逐步實(shí)施市場化原則。當(dāng)前，我們對股票發(fā)行制度進(jìn)行的創(chuàng)新改革，應(yīng)遵循市場化原則，即進(jìn)一步放開發(fā)行價格。雖然我們現(xiàn)在的改革已經(jīng)有了一定的成效，但這種改革依然是不徹底的，我們現(xiàn)在放開了發(fā)行價格，但采取嚴(yán)格審批制度，然后詢價，這說到底還是行政干預(yù)的結(jié)果。因此，我們希望能讓市場化原則進(jìn)一步深入到股票交易和發(fā)行的內(nèi)部，使得我國資本市場進(jìn)一步發(fā)展起來。

5.應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場服務(wù)制度的創(chuàng)新。要不斷完善在資本市場的服務(wù)體系，完善保薦人制度，規(guī)范中介機(jī)構(gòu)及證券服務(wù)機(jī)構(gòu)行為，對違法的中介機(jī)構(gòu)和個人實(shí)行市場禁入制度，對情節(jié)嚴(yán)重者追究法律責(zé)任。

6.完善和改進(jìn)我國資本市場監(jiān)管制度。盡管我國已經(jīng)初步建立起一套較為完善的資本市場監(jiān)督和管理體系，但其監(jiān)管的方式和作為仍帶有明顯的行政指令色彩，應(yīng)進(jìn)一步完善資本市場監(jiān)管的法律法規(guī)，逐步與國際慣例接軌。在此基礎(chǔ)上還應(yīng)轉(zhuǎn)變資本市場的監(jiān)管方式，向自律型監(jiān)管模式發(fā)展。

（二）我國資本市場的結(jié)構(gòu)調(diào)整

1.應(yīng)根據(jù)市場發(fā)展情況，增加市場層次，完善我國資本市場的結(jié)構(gòu)，使我國的資本市場為各個階層的經(jīng)濟(jì)發(fā)展主體服務(wù)。可以在適當(dāng)?shù)臅r機(jī)發(fā)展第二市場，根據(jù)市場發(fā)展情況，在時機(jī)成熟時適當(dāng)增加交易的品種。當(dāng)前，我國兩大交易所在規(guī)模、交易內(nèi)容、交易規(guī)則方面都相同，這對資源來說是種浪費(fèi)。因此，我們應(yīng)當(dāng)將兩大交易所進(jìn)行整合，使之成為面向不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展層次資本交易的管理機(jī)構(gòu)，提高交易的效率。

2.應(yīng)進(jìn)一步調(diào)整股票與債券的品種結(jié)構(gòu)。一直以來，資本市場的兩個主力軍——股票與債券，二者之間的機(jī)構(gòu)問題都是重中之重。我國資本市場中，股票發(fā)行數(shù)量大、種類多，而債券發(fā)展一直較為畸形，因此，我國的資本市場又被稱為“瘸腿市場”。而在債券市場中，又只有國債，較少有企業(yè)債券。因此，我們應(yīng)適當(dāng)縮小和降低股票發(fā)展的速度和規(guī)模，大力發(fā)展公司債券，逐步調(diào)整二者的結(jié)構(gòu)，使之達(dá)到一個相對的平衡點(diǎn)。另外，在債券市場中，還應(yīng)調(diào)整國家債券與企業(yè)債券的比例。

3.應(yīng)調(diào)整我國上市企業(yè)結(jié)構(gòu)。我國上市企業(yè)穩(wěn)定性差等問題一直都存在，我國的現(xiàn)狀是國內(nèi)許多有潛力的中小企業(yè)上市難，而一些國外企業(yè)較為容易。因此，在對上市公司的結(jié)構(gòu)調(diào)整中，我們應(yīng)更加注重給具有核心技術(shù)的本土企業(yè)一些發(fā)展的空間及上市機(jī)會，從而使得我國資本市場發(fā)展更加完善與繁榮。

綜上所述，可以看出，隨著我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，資本市場的制度創(chuàng)新及結(jié)構(gòu)調(diào)整勢在必行。只有從根本上解決我國資本市場存在的制度老化、不完善，結(jié)構(gòu)不完整、不合理的問題，國家及社會給予資本市場及時合理的補(bǔ)救，我國的資本市場才會重新煥發(fā)生機(jī)，促進(jìn)我國社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

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