●武漢市武昌醫(yī)院財(cái)務(wù)科 曹 弦

一、內(nèi)部資本市場功能及優(yōu)勢

“內(nèi)部資本市場”是企業(yè)從集團(tuán)內(nèi)部獲取資金的一種資本市場，這種內(nèi)源融資方式最早產(chǎn)生于二戰(zhàn)之后的六十年代，由美國興起并逐步擴(kuò)展到各國大型企業(yè)集團(tuán)，在跨國公司的出現(xiàn)與推動(dòng)下，大型企業(yè)集團(tuán)都在進(jìn)行多元化的包括橫向以及縱向的兼并及收購戰(zhàn)略，由此形成龐大的企業(yè)帝國，產(chǎn)業(yè)涉及超越了原有的企業(yè)經(jīng)營概念與范圍，逐步擴(kuò)大到全方位各個(gè)領(lǐng)域。這樣的企業(yè)集團(tuán)具有較大的影響力與控制力，能在較短時(shí)間內(nèi)將企業(yè)內(nèi)部資本實(shí)現(xiàn)大規(guī)模集中，進(jìn)而由此形成企業(yè)內(nèi)部自我控制的“內(nèi)部資本市場”。

相較于外源融資，內(nèi)部資本市場對企業(yè)而言有如下幾點(diǎn)優(yōu)勢及功能。一是信息獲取自由，減少信息不對稱帶來的附加融資成本。內(nèi)部資本市場在進(jìn)行資本流動(dòng)過程中，企業(yè)集團(tuán)可以對資金走向有清晰明確的認(rèn)識與跟蹤。相較于外部信息搜集，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部可以通過較低成本實(shí)現(xiàn)資本的信息收集，大大降低融資成本。

二是內(nèi)部資本市場融資實(shí)現(xiàn)了資本的高效集中，減少融資受外部市場因素的影響。眾所周知，通過外部融資中的貸款方式實(shí)現(xiàn)資金融通，其較大的融資成本是利息費(fèi)用，而左右利息費(fèi)用的核心因素是政府主導(dǎo)與調(diào)控的市場利率，市場利率的調(diào)整對整個(gè)企業(yè)集團(tuán)外部融資帶來的影響巨大，直接關(guān)系到融資的效果與成本，加之企業(yè)信用等級是金融業(yè)融資必須考察的項(xiàng)目，融資周期長，審查時(shí)間長、項(xiàng)目多，對需要進(jìn)行及時(shí)融資的企業(yè)集團(tuán)帶來一定的時(shí)間差。但是采用內(nèi)部資本市場可以很好地規(guī)避上述外部因素帶來的融資成本上升。首先內(nèi)部融資從企業(yè)內(nèi)部支配資本，不用考慮外部融資成本問題，此外，內(nèi)部資本市場可以更加具體考察企業(yè)的市場信用，企業(yè)自身的擔(dān)保為內(nèi)部資本市場帶來的資本的穩(wěn)定性。

三是內(nèi)部資本市場對項(xiàng)目資本可以進(jìn)行更方便、有效的監(jiān)管以及治理。當(dāng)前的審計(jì)模式下，外部資本市場的投資者在進(jìn)行資本監(jiān)管中存在較大的漏洞以及疏忽，其對資本的跟蹤以及流向并無法實(shí)現(xiàn)面面俱到以及清晰明了，多是企業(yè)實(shí)現(xiàn)自己的資金流轉(zhuǎn)而忽視了投資者的相對知情權(quán)，這樣便會(huì)導(dǎo)致企業(yè)高管的逐利行為，將外部市場資本運(yùn)用到可以為其帶來自身利益的項(xiàng)目。而內(nèi)部資本市場在這方面就明顯具有優(yōu)勢，由于資本來源于集團(tuán)內(nèi)部，資金流向以及監(jiān)管都十分透明，同時(shí)內(nèi)部資本市場對于高管而言有相對約束作用，他們可以通過內(nèi)部審計(jì)以及多種方式對資金的動(dòng)向進(jìn)行監(jiān)控。

二、我國內(nèi)部資本市場運(yùn)行現(xiàn)狀及效率

從國際范圍來看，內(nèi)部資本市場的運(yùn)轉(zhuǎn)主要依托三種模式，一是結(jié)算中心，它隸屬于母公司，直接受母公司的管理，具有較強(qiáng)獨(dú)立性。其最大特征是相對集中，通過將賬戶集中連接，實(shí)現(xiàn)對企業(yè)各個(gè)公司進(jìn)行統(tǒng)一賬戶管理，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)外資金往來結(jié)算以及管理。

二是企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部銀行，它是隸屬于企業(yè)集團(tuán)的金融機(jī)構(gòu)。類似于市場中的銀行，內(nèi)部銀行通過吸收企業(yè)內(nèi)部的資金作為存款，同時(shí)經(jīng)營貸款業(yè)務(wù)，借貸利息差額是其經(jīng)營收入。

三是設(shè)立企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)公司，財(cái)務(wù)公司受企業(yè)集團(tuán)以及銀監(jiān)會(huì)雙重監(jiān)管。其業(yè)務(wù)較為廣泛，各類存貸款以及票據(jù)業(yè)務(wù)都可以進(jìn)行經(jīng)營，但是其業(yè)務(wù)對象限定在企業(yè)集團(tuán)成員。而其資金的主要來源可以通過企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部投資和集團(tuán)成員的各項(xiàng)存款以及其他零散款項(xiàng)。

當(dāng)前我國企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場運(yùn)行模式主要圍繞上述三種形式進(jìn)行演化升級。，例如通過企業(yè)內(nèi)部資金借貸形成資本市場。基本我國的企業(yè)集團(tuán)都存在企業(yè)內(nèi)部的借貸款項(xiàng)，上市公司中這樣的狀況十分普及，而這也是企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的一種常見形式。另一種形式是從業(yè)務(wù)往來來看，由于在進(jìn)行多元化并購中，企業(yè)集團(tuán)會(huì)依據(jù)自身的支柱產(chǎn)業(yè)，將上下游產(chǎn)業(yè)鏈中的企業(yè)進(jìn)行并購，由此形成的產(chǎn)業(yè)集群以及多元化的產(chǎn)業(yè)鏈必然會(huì)存在關(guān)聯(lián)產(chǎn)品以及服務(wù)的業(yè)務(wù)往來，這種交易同樣涉及到資金的流動(dòng)，因此在這一過程中也形成了內(nèi)部資本市場。此外，集團(tuán)企業(yè)會(huì)通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)擔(dān)保以及資產(chǎn)租賃形成資本市場，這樣的融資方式多體現(xiàn)在上市公司中，而且此類內(nèi)源融資形式靈活，相較于傳統(tǒng)模式更加便捷與安全。

但是，綜合考察我國集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部資本市場的運(yùn)行狀況，我們也很容易發(fā)掘其中存在較多的問題與弊端，具體而言可以概括為以下幾個(gè)方面：

首先，企業(yè)集團(tuán)并購程度加劇，許多集團(tuán)單純追求擴(kuò)大自己的業(yè)務(wù)范圍而兼并一些自己并不擅長的領(lǐng)域與項(xiàng)目，多元化的產(chǎn)業(yè)集群形成規(guī)模，但卻更容易轉(zhuǎn)化成企業(yè)集團(tuán)的“雞肋”，一旦運(yùn)營失利，便會(huì)成為企業(yè)集團(tuán)的負(fù)擔(dān)，“食之無味，棄之可惜”。而從內(nèi)部資本市場考慮，盲目擴(kuò)張所形成的多元化產(chǎn)業(yè)集群使得信息獲取存在斷點(diǎn)。原本存在于內(nèi)部資本市場中的信息公開透明的優(yōu)勢弱化，因?yàn)槊つ繑U(kuò)張帶來的信息膨脹與渠道不暢通，使得資金動(dòng)向無法迅速跟進(jìn)，造成企業(yè)資本金運(yùn)轉(zhuǎn)以及借貸無法良好銜接。此外，多元化的模式使得資本金在集團(tuán)運(yùn)營中形成管理壓力，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場管理效率較低，無法很好適應(yīng)多元的企業(yè)集團(tuán)成長格局。

三、我國內(nèi)部資本市場成長建議

基于我國內(nèi)部資本市場成長過程中形成的上述現(xiàn)狀以及存在的問題，筆者認(rèn)為我國企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場可以從以下幾個(gè)方面實(shí)現(xiàn)改進(jìn)與完善。

（一）完善企業(yè)集團(tuán)金融內(nèi)部交易平臺(tái)建設(shè)。我國多元化的企業(yè)集團(tuán)發(fā)展模式，內(nèi)源融資中的資本市場在某種程度中會(huì)替代現(xiàn)階段的發(fā)展不完全，尤其是平臺(tái)建設(shè)匱乏的外源融資市場。相較于建設(shè)一整套的外部資本市場交易平臺(tái)，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部實(shí)現(xiàn)金融平臺(tái)的再建設(shè)會(huì)更加方便以及更好地為企業(yè)集團(tuán)所用。具體而言，企業(yè)集團(tuán)可以從前文所述的三種市場模式中選取一種方式作為集中開發(fā)的交易平臺(tái)，筆者認(rèn)為，就我國企業(yè)集團(tuán)當(dāng)前的發(fā)展模式以及成長狀況來看，選擇財(cái)務(wù)公司作為金融交易平臺(tái)進(jìn)行重點(diǎn)建設(shè)具有較大優(yōu)勢。財(cái)務(wù)公司作為獨(dú)立于企業(yè)集團(tuán)的融資市場，它可以在短時(shí)間內(nèi)聚集企業(yè)所需的一定資源與資本，并在進(jìn)行專業(yè)性財(cái)務(wù)與市場分析中，將資金投放于企業(yè)集團(tuán)重點(diǎn)項(xiàng)目及業(yè)務(wù)中，這種運(yùn)營模式可以在資金流轉(zhuǎn)中逐步夯實(shí)企業(yè)集團(tuán)基礎(chǔ)。當(dāng)然，財(cái)務(wù)公司并非完全獨(dú)立于企業(yè)集團(tuán)擁有自己的支配權(quán)，在資金流動(dòng)的大方向把握中，企業(yè)集團(tuán)起到重點(diǎn)戰(zhàn)略監(jiān)控作用，并且實(shí)現(xiàn)資本流動(dòng)的及時(shí)監(jiān)管，進(jìn)而保證內(nèi)部資本市場運(yùn)轉(zhuǎn)的效率。與此同時(shí)，財(cái)務(wù)公司相較于其他兩種模式結(jié)構(gòu)較為簡單明朗，方式選擇并不復(fù)雜，在風(fēng)險(xiǎn)控制以及集團(tuán)資本市場運(yùn)作中都存在比較優(yōu)勢。隨著企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展，內(nèi)部資本市場的更新?lián)Q代中，財(cái)務(wù)公司在這一過程中的升級換代也較其他兩種類型具有優(yōu)勢。

（二）企業(yè)集團(tuán)要統(tǒng)一協(xié)調(diào)運(yùn)用內(nèi)外部資本市場。盡管企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場具有顯著優(yōu)勢，但是外部融資仍然是企業(yè)集團(tuán)想要發(fā)展壯大、吸收外來資本的重要渠道，如何將二者有效結(jié)合與利用，也是企業(yè)集團(tuán)資本市場實(shí)現(xiàn)跨越的一個(gè)重要問題。企業(yè)集團(tuán)可以充分考察集團(tuán)所面臨的外部市場狀況以及企業(yè)內(nèi)部運(yùn)轉(zhuǎn)情況決定相應(yīng)資本市場選擇比例。在企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r良好的情況下，內(nèi)部的資本市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化十分有必要，這時(shí)進(jìn)行相關(guān)業(yè)務(wù)重組與企業(yè)并購有利于企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的產(chǎn)業(yè)升級以及自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整。而在企業(yè)發(fā)展進(jìn)入成熟階段，相對穩(wěn)定的外部資本市場便是企業(yè)集團(tuán)的首要融資選擇。當(dāng)企業(yè)發(fā)展遇到瓶頸時(shí)，內(nèi)部資本市場的調(diào)動(dòng)便是企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)的一劑強(qiáng)心針，可以在這時(shí)將融資偏向內(nèi)部資本市場，活躍市場氣氛，保證企業(yè)資本的流動(dòng)以及高效運(yùn)轉(zhuǎn)。二者協(xié)調(diào)發(fā)展，內(nèi)外資本市場形成合力才能將企業(yè)的資本運(yùn)營實(shí)現(xiàn)安全高效。

張守渝.2012.我國企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的效率探究——基于華潤集團(tuán)內(nèi)部資本市場案例研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)。