上海財經(jīng)大學(xué) 張興 李紹智 劉宇升

財務(wù)困境下分紅保險對壽險公司治理的影響初探

上海財經(jīng)大學(xué) 張興 李紹智 劉宇升

中國保險業(yè)是一個高速成長的行業(yè)，隨著中國市場經(jīng)濟的發(fā)展變革和稅收制度改革的深入，保險業(yè)必定仍將持續(xù)高速增長。由于中國保險業(yè)底子薄弱，很多保險公司往往過度追求保費規(guī)模的擴張，忽略了技術(shù)的問題，加上中國當(dāng)下投資環(huán)境惡劣和投資渠道狹窄，保險公司很可能會遭遇償付危機的挑戰(zhàn)，所以有必要從保險公司償付能力及經(jīng)營風(fēng)險的角度對保險產(chǎn)品進行研究。本文中主要著眼于壽險公司進行研究。

分紅保險 財務(wù)困境 代理成本 經(jīng)營風(fēng)險

在所有壽險中，對公司財務(wù)杠桿及經(jīng)營收益有巨大影響的應(yīng)屬于分紅險。經(jīng)過十二年的發(fā)展，分紅險在壽險中早已成為保費的領(lǐng)頭羊。分紅險為消費者提供了相當(dāng)于銀行儲蓄本金的保底收益，符合中國消費者的消費心理習(xí)慣。加上近年股市及房地產(chǎn)等投資渠道收益萎靡，分紅險依靠穩(wěn)定的收益率以及抗通脹等特點受到消費者的熱捧。本文從公司治理的角度，分析在財務(wù)困境假設(shè)下分紅險對代理人成本的影響，以及分紅險對壽險公司其他治理方面的影響。

1 分紅保險的概念及紅利來源

1.1 分紅保險的內(nèi)涵

分紅保險屬于人壽保險的范疇，通常是指保險公司將上一年度的可分配盈余按照一定的形式分配給客戶的一種保險形式，包括現(xiàn)金紅利和增值紅利等方式。一般來說，分紅保險通常將保險公司的實際經(jīng)營成果以可分配盈余的方式，按照一定的形式和比例向持保人進行分配，因此持保人不但能從保險公司取得可分配的盈余，參與分享保險公司的經(jīng)營成果，而且還應(yīng)該承擔(dān)投保人所規(guī)定的保險責(zé)任。

根據(jù)不同的分類標(biāo)準(zhǔn)，我國的分紅保險可分為不同的類型。按照投資的功能進行區(qū)分，可以分為保障型分紅保險和投資型分紅保險兩種類型。其中，保障型分紅保險的期限從五年起到幾十年不等，保障型分紅保險的保障份額較高，通常附加各種疾病保障保險或者健康保險，還提供全殘保障和人身的保險等；而投資型分紅保險的期限則從五年到十年不等，大多只能提供人身保險和全殘保險，和保障型分紅保險相比而言，不能附加提供各種疾病保險和健康保險，通常以銀行的投保分紅產(chǎn)品為代表，投資型分紅保險的份額較低。

通常而言，分紅保險公司的可分配盈余主要來源于分紅保險的利差益、費差益和死差益等。其中，利差益指實際的投資回報率高于期望的投資回報率所產(chǎn)生的保險盈余；而費差益期望的投資回報率高于實際的投資回報率所產(chǎn)生的保險盈余；死差益則是指當(dāng)被保險的實際死亡人數(shù)少于期望的死亡人數(shù)時所產(chǎn)生的保險盈余。這是三類差益之間既有區(qū)別又有聯(lián)系，是分紅保險的主要的盈余來源，除此之外，還包括投資收益、失效收益、殘疾意外保險支付、資產(chǎn)增值收益和年金收益差等。

1.2 分紅保險的紅利來源

從精算角度分析，保險公司的紅利主要包括三方面：利差益、死差益和費差益。

1.2.1 利差益

利差益是實際投資所產(chǎn)生的投資回報率高于期望投資所產(chǎn)生的利率時產(chǎn)生的利益。預(yù)定的利率一般取決于保險公司厘定費率時所預(yù)測的保險存續(xù)期間的平均利率，將這個平均利率再按照存續(xù)期間折合成復(fù)利的形式，大致估算出壽險公司的利率。由于現(xiàn)在市場開放，任何事件都有可能導(dǎo)致利率朝著與期望不一致的方向發(fā)展，從而導(dǎo)致較大的利差益。尤其對于1990～2000年的我國來說，由于改革開放和經(jīng)濟發(fā)展等因素，利率處于不穩(wěn)定的狀態(tài)。

利差益可用如下的計算公式來計算：

利差益=責(zé)任準(zhǔn)備金總額×(實際投資收益率—預(yù)定投資收益率)

1.2.2 死差益

死差益是指當(dāng)被保險人的實際死亡率低于保險公司所擬定的預(yù)定死亡率時所產(chǎn)生的保險盈余。其中實際死差率和預(yù)定死亡率與保險公司的業(yè)務(wù)管理水平和核保核賠的技術(shù)水平密切相關(guān)。

死差益可用如下的計算公式來計算：

死差益=風(fēng)險保額×(預(yù)定死亡率—實際死亡率)

1.2.3 費差益

費差益是指當(dāng)保險公司的實際經(jīng)營費用低于預(yù)定的附加經(jīng)營費用時所產(chǎn)生的盈余。

可用如下的計算公式來計算：費差益=預(yù)定附加費用—實際經(jīng)營費用

通常保險公司充分考慮預(yù)定投資回報率、預(yù)定死亡率和預(yù)定附加費的綜合因素來確定某種保險產(chǎn)品的價格，因為一旦保險公司確定了上面三種因素的相關(guān)參數(shù)，保險產(chǎn)品的價格便隨之確定，保險公司便不能任意改變其價格。因此。如果出現(xiàn)實際投資回報率大于預(yù)期投資回報率時，保險公司就會出現(xiàn)差益，投保人就能從保險公司按照一定的比例獲得相應(yīng)的分紅。由于保險業(yè)是一個充分競爭的市場，死差益和費差益比例非常小，分紅保單收益大多來自于投資收益。

根據(jù)保監(jiān)會規(guī)定，保險公司至少應(yīng)將當(dāng)年度分紅保險可分配盈余的70%分配給客戶，保險公司最多只能留存30%。

2 分紅保險對壽險公司治理的影響

分紅保險保費收入占壽險公司保費收入的相當(dāng)大的份額，如此大的比例對公司的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)有相當(dāng)?shù)挠绊?。自分紅保險推出之日起，分紅險不僅因其抗通脹性受到消費者的歡迎而大大提高了保險公司的保費收入，同時其特有的分紅特點也對保險公司的治理產(chǎn)生了積極的影響以及更大的挑戰(zhàn)。以下就分紅保險對公司代理成本、風(fēng)險選擇、信息披露、保單維持率和公司債務(wù)幾個方面進行分析。

2.1 分紅險對代理成本的影響

在公司結(jié)構(gòu)中，如果利益相關(guān)者之間存在利益沖突，就會產(chǎn)生代理成本。尤其是公司具有高杠桿，陷入財務(wù)困境的時候，如果投資決策對股權(quán)價值和債務(wù)價值產(chǎn)生不同的影響和后果，那么此時就會發(fā)生利益沖突。在某些情況下，管理者可能會采取一些使股東受益但會損害債權(quán)人利益的行動，結(jié)果導(dǎo)致公司的總價值下降。所采取的策略包括風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁和投資不足等等。從保險公司的角度看，對被保險人所承諾的保險金加上保費的返還額就是負債，被保險人即是保險公司的債權(quán)人，保險公司的股東控制著公司的投資決策，股東的終極目標(biāo)是使自身的利益實現(xiàn)最大化，而投保人則往往關(guān)心保險公司的償付能力，從而在陷入財務(wù)困境的時候，在經(jīng)營、融資和投資上就會產(chǎn)生矛盾，形成代理人成本。而分紅保險的發(fā)行在一定程度上能夠減少風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁和投資不足的矛盾。

2.2 分紅險對保險公司經(jīng)營的風(fēng)險選擇的影響

國外的保險公司通常在其評價體系中已經(jīng)包含了對經(jīng)營風(fēng)險的評估，已有的研究結(jié)果表明，采用A.M.BEST的評價體系來做風(fēng)險評價時，如果顯示的評價級別越高，則意味著保險公司經(jīng)營的風(fēng)險就越低，反之則相反。因此，對于經(jīng)營風(fēng)險較大的公司而言，選擇分紅保險可以有效地約束經(jīng)營風(fēng)險。另一方面，保險公司自身也不能任意接受風(fēng)險大的項目來盲目地提高自身的經(jīng)營收益，必須經(jīng)過各方面嚴(yán)格的評估后才可行。

然而，如果保險公司純粹為了效益，沒有平衡好速度和質(zhì)量、結(jié)構(gòu)和效益，一味追求保單的規(guī)模，盲目地發(fā)行分紅保險使得規(guī)模遠超正常范圍時，分紅保險也會對公司的經(jīng)營風(fēng)險產(chǎn)生負面影響。因為一旦市場達到相對飽和，保費的收入會對保險公司的資金鏈產(chǎn)生影響，進而影響客戶的利益。從投保人對保險的持續(xù)性投保的角度考慮，一旦分紅沒有達到客戶的預(yù)期期望，一方面客戶會對保險產(chǎn)品喪失積極性和信心，另一方面也可能會導(dǎo)致退保現(xiàn)象的出現(xiàn)。另外也可能導(dǎo)致投保人從分紅保險轉(zhuǎn)投其他的收益產(chǎn)品，如股市和樓市等，特別是當(dāng)國家的經(jīng)濟形勢較好的時候和分紅保險產(chǎn)品的收益大大低于預(yù)期的時候。

2.3 分紅險對保單維持的影響

由于股東有權(quán)修改投資項目和紅利政策，而一般的長期交費險種的保費由于十分均衡，導(dǎo)致被保險人購買此類一般保險所支付的購買費用相對恒定，無法適應(yīng)市場的變化。因此在效率市場上，如果保險公司的競爭關(guān)鍵點沒有從起始費率上和使用分紅險上轉(zhuǎn)移和變通，則會導(dǎo)致?lián)碛虚L期的險種的投資者退出保險。分紅保險具有看漲期權(quán)與保險的雙重性質(zhì)，為被保險人提供比較靈活的選擇，從而為投資者維持長期保單提供了一定的支持。

2.4 分紅險對公司債務(wù)的影響

分紅險對壽險公司也有不利的影響。2010年以來，分紅保險規(guī)模增長顯著，在保險市場上占據(jù)主要地位已是不爭的事實，保險公司扎堆推出新產(chǎn)品，在有的公司甚至份額已超90%。

顧名思義，分紅必須是在公司有業(yè)績，有收益的時候才能夠?qū)⒓t利更多地分給投資者。紅利作為返還給投資者的現(xiàn)金流，勢必會對公司的負債造成影響。但現(xiàn)在保險市場競爭激烈，不少保險公司為了搶奪市場，競爭性提高紅利支付，甚至無視紅利支付對公司負債造成的重大影響，導(dǎo)致公司陷入財務(wù)困境的風(fēng)險增加。分紅保險往往依靠紅利支付的收益率搶占分紅保險的市場份額，采用平滑紅利的方式也使得保險公司現(xiàn)實紅利與紅利承諾支付的不匹配。尤其在投資市場低迷時期，雖然分紅保險閃耀一時，但是也給保險公司的資金投資操作帶來了巨大的挑戰(zhàn)。

復(fù)雜的杠桿負債通常會產(chǎn)生一系列的現(xiàn)金流風(fēng)險。壽險公司的現(xiàn)金流風(fēng)險體現(xiàn)在資產(chǎn)與負債的現(xiàn)金流在數(shù)額和時間上沒有很好的匹配，從而導(dǎo)致資產(chǎn)的現(xiàn)金流持有小于負債的現(xiàn)金流需求，最終形成現(xiàn)金流支付的缺口。

支付缺口的計算公式如下：

支付缺口 = 流動負債 - 流動資產(chǎn)

當(dāng)支付缺口小于等于0時，負債現(xiàn)金流的需求可以滿足資產(chǎn)的現(xiàn)金流。當(dāng)支付缺口大于0時，滿足負債現(xiàn)金流的需求不能滿足資金的現(xiàn)金流，就會出現(xiàn)支付危機。在實際的經(jīng)營活動中，分紅壽險現(xiàn)金流的風(fēng)險表現(xiàn)為分紅保單期望的利率高于壽險公司的資產(chǎn)組合的實際利率、投保人大規(guī)模退?；虮钨J款、壽險公司的資產(chǎn)組合的到期日與許多保單的到期日的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)沒有完全匹配的情況。

公司的財務(wù)杠桿過高所產(chǎn)生的現(xiàn)金流的風(fēng)險會對公司帶來諸如資產(chǎn)損失、壽險公司信譽度降低、信用危機的產(chǎn)生等風(fēng)險。所以，盲目過分?jǐn)U大分紅保險也給公司的治理和經(jīng)營利益帶來負面的影響。

3 結(jié)論與建議

從上述分紅保險對公司影響的分析可以看出，分紅保險無論是對于公司的負債結(jié)構(gòu)還是經(jīng)營者與債權(quán)人的博弈，都有著十分重要的影響。在此，本文對分紅保險的發(fā)展提出一些建議。

(1)改變以盲目惡性競爭，擴大市場規(guī)模為目標(biāo)的經(jīng)營思路，綜合考慮分紅保險產(chǎn)品的定位、承保成本、風(fēng)險等因素，明確保險產(chǎn)品的經(jīng)營思路，同時要以客戶為中心建立起自身的產(chǎn)品競爭優(yōu)勢，抑制惡性競爭導(dǎo)致的保險公司財務(wù)風(fēng)險增加。

(2)加強分紅保險業(yè)務(wù)管理，控制不必要的費用支出(如在公司中完善管理信息系統(tǒng)設(shè)備，通過專業(yè)化管理降低成本)，降低經(jīng)營成本。除死差異、利差益與費差異外，將其他分紅保險收益來源因素予以加強，例如將保單續(xù)保率提高等，從而對紅利產(chǎn)生貢獻。

(3)建立投資能力較專業(yè)化、高效化的投資機構(gòu)，提高投資回報率。只有在具有時期較長且較穩(wěn)定的分紅后，客戶才能留在分紅保險中，換而言之就是保險公司必須具有較高的投資回報率。因此，保險公司為提高自身盈利能力，必須成立相關(guān)資產(chǎn)管理機構(gòu)、培養(yǎng)招聘綜合型投資人才進行專業(yè)化的投資管理，才能使公司紅利穩(wěn)定，競爭力加強。

(4)加強宏觀政策調(diào)控水平。為避免保險公司惡性競爭，對分紅保險紅利支付進行超出自身能力的承諾，必須加強分紅保險產(chǎn)品的監(jiān)控力度，如要求保險公司每年及時向保監(jiān)會提供各種財務(wù)報告，讓保監(jiān)會能夠及時了解各公司財務(wù)是否產(chǎn)生了隱患。

當(dāng)然，分紅保險不僅僅是對于公司的經(jīng)營有影響，它對投資者的資產(chǎn)組合選擇，或者是對于抗通脹，都有著不小的作用。期望分紅保險在經(jīng)過改觀了如今所存在的問題之后，更好地成為一種為投資者牟取收益的保險產(chǎn)品。

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1005-5800(2013)08(b)-084-02