姜華東

（上海立信會計學(xué)院 金融學(xué)院，上海 201620）

一、引言

協(xié)調(diào)全球金融監(jiān)管政策的金融穩(wěn)定委員會（FSB）2012 年11 月發(fā)布數(shù)據(jù)，稱影子銀行去年規(guī)模創(chuàng)下新高，達(dá)到了67 萬億美元。影子銀行的繁榮已成定勢，而且將超出傳統(tǒng)銀行和銀行活動的監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)范圍。FSB 還呼吁對影子銀行加強(qiáng)監(jiān)管，以緩解對金融穩(wěn)定造成的風(fēng)險。

在當(dāng)前金融市場發(fā)展的水平上，如果界定得非常寬泛，容易導(dǎo)致對金融創(chuàng)新活動的抑制。如果把銀行貸款之外的全部融資渠道界定為影子銀行的話，反而可能會導(dǎo)致社會融資的收縮，對于2012 年下半年開始的經(jīng)濟(jì)的觸底回升可能是一個金融上的沖擊。目前我們看到，有很多越來越大膽的預(yù)測，認(rèn)為影子銀行的規(guī)模有10 萬億到40 萬億，這甚至引發(fā)了國際金融界對中國金融體系穩(wěn)定的擔(dān)心。

2008 年以來的國際金融危機(jī)暴露出了歐美影子銀行體系的復(fù)雜性、脆弱性和監(jiān)管的困難性。自2010年以來，我國影子銀行體系的規(guī)模也在迅速膨脹。從銀行理財產(chǎn)品到銀信合作、銀證合作、票據(jù)信托、同業(yè)代付等創(chuàng)新型產(chǎn)品不斷出現(xiàn)，在期限錯配、風(fēng)險錯配和使用杠桿等方面與歐美影子銀行并沒有本質(zhì)的區(qū)別，對我國的金融穩(wěn)定造成了一定的威脅。

黨的十八大報告提出要深化金融體制改革，完善金融監(jiān)管，推進(jìn)金融創(chuàng)新，維護(hù)金融穩(wěn)定。我國影子銀行體系一方面由于缺乏監(jiān)管而過度累積風(fēng)險，另一方面又缺乏應(yīng)對風(fēng)險的保障機(jī)制，因此成為金融體系中非常脆弱的一個環(huán)節(jié)。但是，對影子銀行體系的過度監(jiān)管又可能會抑制我國的金融創(chuàng)新，對利率市場化改革和存款保險制度的推出也會產(chǎn)生較大的負(fù)面影響，因此構(gòu)建一個適度的影子銀行監(jiān)管機(jī)制是非常重要的，也有利于我國的金融體制的進(jìn)一步改革。從我國影子銀行體系的特征出發(fā)對我國影子銀行體系的研究，可以突破歐美影子銀行體系的研究框架，也是對金融監(jiān)管理論的一種補(bǔ)充和完善，可以為金融監(jiān)管的發(fā)展開拓一個新的思維空間。

二、關(guān)于影子銀行體系的研究綜述

金融危機(jī)爆發(fā)以來，國內(nèi)外學(xué)者對影子銀行體系進(jìn)行了重新審視，并進(jìn)行了大量的研究。主要涉及到影子銀行的定義、成因、規(guī)模估計、在金融危機(jī)中扮演的角色以及影子銀行的監(jiān)管等方面。歸納來看，主要的研究集中在以下幾個方面：

（一）影子銀行體系的基本內(nèi)涵及其與金融危機(jī)的關(guān)系

影子銀行體系，也被稱為平行銀行體系或準(zhǔn)銀行體系，廣義上是指傳統(tǒng)銀行體系之外的實(shí)體及其活動所組成的一個信貸中介系統(tǒng)；狹義上是指那些在系統(tǒng)性風(fēng)險和監(jiān)管套利方面需要受到關(guān)注的實(shí)體及其活動。同時，影子銀行體系還包括那些為期限轉(zhuǎn)換、流動性轉(zhuǎn)換以及杠桿交易提供便利的實(shí)體。[1]影子銀行產(chǎn)生的重要原因在于監(jiān)管套利，影子銀行依賴復(fù)雜的金融設(shè)計規(guī)避了正規(guī)監(jiān)管，從事了更多的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，當(dāng)市場流動性受到影響時，就可能產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險。金融機(jī)構(gòu)大量擁有和參與影子銀行的證券化產(chǎn)品，極大地推進(jìn)了金融全球化的進(jìn)程，對各種結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的技術(shù)支持則成為影子銀行發(fā)展的推動劑。另外，貨幣政策與金融監(jiān)管框架之間的不協(xié)調(diào)導(dǎo)致的金融創(chuàng)新，以及被管制銀行與未被管制銀行之間的競爭，促進(jìn)了影子銀行的產(chǎn)生和發(fā)展。[2]

影子銀行體系的高杠桿率以及由此帶來的高經(jīng)營風(fēng)險，是引致金融危機(jī)的關(guān)鍵因素。影子銀行體系的“擠兌”則是金融危機(jī)蔓延的一個重要原因，危機(jī)后由于更高的保證金要求和資產(chǎn)貶值而被迫去杠桿化又引發(fā)了新一輪的損失。一些研究認(rèn)為由于缺乏明確的政府支持，影子銀行在金融困境下表現(xiàn)得極度脆弱，這種極度脆弱性很容易傳染到商業(yè)銀行體系，從而引發(fā)金融危機(jī)。在總體規(guī)模上，危機(jī)后美國的影子銀行規(guī)模在縮小，而歐洲則保持較為穩(wěn)定的發(fā)展。[3]

（二）影子銀行體系的監(jiān)管方法與措施

對于影子銀行體系監(jiān)管的必要性，存在兩種爭論。一種觀點(diǎn)認(rèn)為如果過于加強(qiáng)監(jiān)管，影子銀行體系存在的形式可能更加隱蔽導(dǎo)致更難監(jiān)管，甚至認(rèn)為正是由于監(jiān)管的加強(qiáng)導(dǎo)致了更多影子銀行的出現(xiàn)。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為影子銀行體系的監(jiān)管缺失使得全球經(jīng)濟(jì)付出了昂貴代價，應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大監(jiān)管范圍。影子銀行體系的迅速發(fā)展加大了系統(tǒng)性金融風(fēng)險，演變?yōu)橄到y(tǒng)性危機(jī)的概率增大。由于影子銀行發(fā)揮著與銀行類似的功能，危機(jī)中與銀行一同受到救助，因此也應(yīng)該受到與銀行相同程度的監(jiān)管。

在影子銀行體系監(jiān)管的方法和措施上，也有了較大的進(jìn)展和實(shí)踐。一個具備系統(tǒng)性視角的監(jiān)管體系才能迎接影子銀行體系監(jiān)管面臨的挑戰(zhàn)，任何一個純粹私人部門的解決方案是不能保證銀行體系安全的，所以對金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的重點(diǎn)不只是把系統(tǒng)性風(fēng)險推入“影子”當(dāng)中。由于影子銀行與傳統(tǒng)銀行具備類似的功能，所以采用“功能監(jiān)管”效果會更好，而單一的“機(jī)構(gòu)監(jiān)管”會引發(fā)傳統(tǒng)銀行通過影子銀行進(jìn)行更多的監(jiān)管套利活動。美國著名的G-M 方案認(rèn)為雖然在危機(jī)后對影子銀行體系采取了一系列有效的監(jiān)管措施，但仍有很多的監(jiān)管“空白”，尤其是證券化、MMFs 和repos等方面還沒有被監(jiān)管。他們建議將這些疏忽的方面納入審慎監(jiān)管，進(jìn)入存款保險及中央銀行最后貸款人范圍。一些學(xué)者主張最有效、最原始的監(jiān)管工具是資本要求。在風(fēng)險被忽視時，資本監(jiān)管可以成功降低金融中介擴(kuò)張風(fēng)險的能力。當(dāng)發(fā)現(xiàn)金融中介不斷增長的風(fēng)險暴露到房地產(chǎn)等特定部門時，監(jiān)管者就可以發(fā)出紅色預(yù)警。巴塞爾資本協(xié)議III 對傳統(tǒng)銀行愈加嚴(yán)格的資本要求可能促使銀行選擇監(jiān)管套利進(jìn)入影子銀行信貸系統(tǒng)，在缺乏對影子銀行體系監(jiān)管的情況下，金融不穩(wěn)定性可能會更加嚴(yán)重。[4]

從國際金融監(jiān)管來看，F(xiàn)SB 聯(lián)合巴塞爾銀行監(jiān)管委員會和國際證券業(yè)協(xié)會等機(jī)構(gòu)從2011 年開始集中推出了全面監(jiān)管影子銀行體系的基本框架和措施，基本覆蓋了所有影子銀行體系的活動，方式包括直接監(jiān)管和將影子銀行收回表內(nèi)的間接監(jiān)管。各國對于影子銀行體系的監(jiān)管總體強(qiáng)度還不高，仍然處于試探性的階段。

（三）對中國影子銀行體系的研究

對我國影子銀行體系的研究，大都以美國的案例為基礎(chǔ)，論述影子銀行的發(fā)展、運(yùn)作及其監(jiān)管狀況，并由此得出對我國影子銀行體系發(fā)展的啟示，認(rèn)為我國影子銀行體系的監(jiān)管應(yīng)該以減輕內(nèi)生脆弱性和加強(qiáng)外部監(jiān)管為突破點(diǎn)。[5]國內(nèi)影子銀行作為利率市場化和銀行業(yè)轉(zhuǎn)型的天然載體，存在一定的合理性，但也給貨幣政策和金融監(jiān)管體制帶來了巨大的挑戰(zhàn)。對影子銀行業(yè)務(wù)采取審慎監(jiān)管是可行的金融穩(wěn)定策略，但作為一種貨幣信貸的政策環(huán)境，主動適應(yīng)要好于強(qiáng)行阻斷。我國金融發(fā)展階段和市場結(jié)構(gòu)決定了影子銀行體系呈現(xiàn)出不同的特征，需要正確評判影子銀行的作用，建立完善的檢測制度。[6]

三、我國影子銀行體系的發(fā)展與風(fēng)險暴露

（一）貨幣信貸限制、利率管制與影子銀行體系的發(fā)展

我國影子銀行體系迅速發(fā)展的原因有很多，但非常關(guān)鍵的一個因素是貨幣供應(yīng)的限制。2009 年后我國實(shí)行了擴(kuò)張性的貨幣政策，按照傳統(tǒng)金融理論，后續(xù)自然會引發(fā)通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫的問題。到2010年末，我國貨幣政策逐漸收緊，國內(nèi)銀行面臨強(qiáng)烈的信貸投放沖動與信貸額度限制之間的矛盾。

此后，中央銀行開始進(jìn)行宏觀調(diào)控，主要是對我國正規(guī)的信貸加緊了約束，包括信貸額度配給、資本金約束、貸存比約束等一系列措施。而且，由于地方融資平臺的債務(wù)風(fēng)險，銀監(jiān)會從2010 年開始對商業(yè)銀行風(fēng)險進(jìn)行進(jìn)一步控制，要求銀行對于到期的地方平臺貸款利息，一律不得展期。逐步加強(qiáng)的調(diào)控力度使得很多已經(jīng)開展的地方政府項(xiàng)目后續(xù)資金得不到有效的滿足，銀行開始通過非信貸的方式，通過影子銀行體系來接濟(jì)地方政府。各種各樣的金融創(chuàng)新活動也被開發(fā)出來，銀行理財產(chǎn)品、銀證合作、票據(jù)信托、同業(yè)代付等創(chuàng)新型產(chǎn)品不斷出現(xiàn)，實(shí)際上或多或少都是在扮演著影子銀行通道的角色。

我國影子銀行體系發(fā)展的本質(zhì)是在信用供應(yīng)受到限制和對信用需求仍然比較旺盛的條件下，在商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表外去發(fā)展一個融資體系，從而滿足信用供求之間所出現(xiàn)的裂口。當(dāng)商業(yè)銀行把一系列的負(fù)債轉(zhuǎn)移到表外后，其放貸行為就部分規(guī)避了貸存比、資本監(jiān)管約束和存款準(zhǔn)備金要求等限制，這樣商業(yè)銀行就提供了自身的信用創(chuàng)造能力。[7]

在我國的金融體系中，與其他類型的金融機(jī)構(gòu)相比，商業(yè)銀行擁有最為龐大的客戶基礎(chǔ)，這使得股票、債券、信托、保險等非銀行類金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品在很多時候要借用商業(yè)銀行的渠道和網(wǎng)絡(luò)來銷售。因此，在商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表外，通過理財產(chǎn)品等形式，促成了非銀行類金融機(jī)構(gòu)完成融資過程，也實(shí)現(xiàn)了商業(yè)銀行的渠道價值。但是，如果商業(yè)銀行出于規(guī)避監(jiān)管的目的，主動把資產(chǎn)和負(fù)債轉(zhuǎn)移到表外，就脫離了對渠道價值的追求，而成為了影子銀行的一個重要內(nèi)容。

影子銀行體系的繁榮使傳統(tǒng)銀行的中介價值弱化，商業(yè)銀行運(yùn)作模式與收入模式也發(fā)生了一定的改變。傳統(tǒng)的“發(fā)放貸款-持有至到期”的運(yùn)作模式，已經(jīng)向“發(fā)放貸款-證券化-發(fā)行”的運(yùn)作模式轉(zhuǎn)變。相應(yīng)的盈利方式，也由“存貸利差”模式向“傭金”模式轉(zhuǎn)型。更高效的資本運(yùn)用提升了銀行的凈資產(chǎn)收益率，延伸了商業(yè)銀行的價值。但影子銀行的高杠桿、高度的期限錯配以及高關(guān)聯(lián)性放大了金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，近期加強(qiáng)對影子銀行監(jiān)管可能引致的流動性沖擊是市場面臨的主要威脅。

在金融制度上，促使我國影子銀行發(fā)展的一個重要原因是利率管制。管制利率下信貸需求遠(yuǎn)高于信貸供給，主要銀行在銀監(jiān)會的協(xié)調(diào)下形成某種程度的寡頭格局。在傳統(tǒng)的寡頭模型下，供給方會互相約定高價以獲取最大利潤，但是每個寡頭都會有動機(jī)以較低的價格向市場供給產(chǎn)品，突破價格聯(lián)盟限制，獲得更高的利潤?，F(xiàn)在國內(nèi)的銀行某種程度上正是通過突破利率管制實(shí)現(xiàn)更大的利潤。因此從這個意義上說，將影子銀行納入監(jiān)管使得風(fēng)險可控需要利率市場化的推進(jìn)。管制利率和市場化利率之間的空間越小，現(xiàn)有的影子銀行存在的空間和意義也就越小。

（二）影子銀行體系下的期限錯配與風(fēng)險暴露

影子銀行體系的風(fēng)險，可能在于兩個層次：第一，資金來源、使用方面的錯配所產(chǎn)生的流動性風(fēng)險，這是一種“流量”風(fēng)險，類似于利潤表中利息保障比例之類的指標(biāo)出現(xiàn)問題；第二，抵押品價值下降引發(fā)的資產(chǎn)負(fù)債率被動上升，這類似“存量”調(diào)整引發(fā)的風(fēng)險，會引發(fā)信用違約風(fēng)險溢價跳升。此外，中國商業(yè)信用過度使用的風(fēng)險也值得關(guān)注，如單一企業(yè)資金鏈出現(xiàn)問題對整個上下游產(chǎn)業(yè)沖擊的“傳染效應(yīng)”，在經(jīng)濟(jì)景氣度回落中，企業(yè)間應(yīng)收賬款高企、過度擔(dān)保盛行往往會放大沖擊，盡管這未被納入影子銀行統(tǒng)計規(guī)模中。

影子銀行體系的高杠桿、高期限錯配以及高關(guān)聯(lián)性放大了金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。經(jīng)濟(jì)繁榮時期，影子銀行可以依靠大量的短期融資從貨幣市場獲得資金，推動資產(chǎn)價格和融資擔(dān)保品價值的上升，使得影子銀行體系內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)持續(xù)錯配，杠桿率不斷提高。更多的市場流動性被創(chuàng)造出來，進(jìn)一步降低了融資門檻，促使經(jīng)濟(jì)更加繁榮或過熱。而在經(jīng)濟(jì)下降期，類似于繁榮期的正反饋效應(yīng)，市場流動性急劇萎縮，影子銀行在缺乏存款保險制度或央行的最后貸款人制度的保護(hù)下，其高度的期限錯配易受到流動性緊縮的沖擊，高杠桿放大了系統(tǒng)性風(fēng)險。

中國式的影子銀行體系由于更多依附于傳統(tǒng)商業(yè)銀行，且由于不規(guī)范的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)未做到有效的風(fēng)險隔離，使得銀行體系仍承擔(dān)相關(guān)信用風(fēng)險。這種體系中，信用風(fēng)險未做到有效分散，并且某種程度上還放大了流動性風(fēng)險。

不過，在關(guān)鍵性風(fēng)險方面，中國影子銀行體系的影響相對可控，目前可能還沒有構(gòu)成真正的系統(tǒng)性風(fēng)險。在流動性轉(zhuǎn)換、信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移和杠桿風(fēng)險上面，中國影子銀行體系的流動性整體比較充裕、杠桿化程度相對不高，給予交易的信用創(chuàng)造與信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移機(jī)制尚未建立，信用風(fēng)險指標(biāo)整體樂觀，抗風(fēng)險能力較強(qiáng)。但是在期限轉(zhuǎn)換方面，存款活期化、中長期貸款比率居高不下、理財產(chǎn)品短期化、投資長期化以及票據(jù)和回購市場等貨幣市場短期交易活躍趨勢造成的期限錯配風(fēng)險在加大；在流動性轉(zhuǎn)換方面，存貸比不斷提高，銀行體系面臨前所未有的流動性風(fēng)險；在信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移方面，依附于銀行體系的影子銀行存在隱性風(fēng)險，商業(yè)銀行和信托公司大力支持地方政府融資平臺造成的潛在信用風(fēng)險，理財資金、信托貸款和委托貸款資金集中投向房地產(chǎn)行業(yè)可能因房價下跌帶來的違約風(fēng)險，很可能加大包括影子銀行體系在內(nèi)的金融體系未來的共同信用風(fēng)險敞口。因此，有必要進(jìn)一步優(yōu)化信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)金融創(chuàng)新，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)增長。

四、影子銀行體系的審慎監(jiān)管分析

（一）影子銀行體系的監(jiān)管原則

影子銀行體系涉及的金融領(lǐng)域眾多，相應(yīng)實(shí)行統(tǒng)一的監(jiān)管措施是非常困難的，也是不太現(xiàn)實(shí)的。由于影子銀行體系的各個部分具有不同的商業(yè)模式、風(fēng)險特征，對系統(tǒng)性風(fēng)險的貢獻(xiàn)也不盡相同，所以實(shí)施差別化的監(jiān)管是有效的。FSB 和IMF 等國際金融組織也指出，在影子銀行體系的審慎監(jiān)管上，需要遵循五個基本原則。

第一，重點(diǎn)性原則。監(jiān)管當(dāng)局需要針對影子銀行體系的外部性和內(nèi)在風(fēng)險設(shè)計具體監(jiān)管措施，并且還要關(guān)注這些措施可能造成的市場功能惡化等潛在影響。通過多樣化的監(jiān)管措施，來緩解可以識別的影子銀行風(fēng)險。

第二，相稱性原則。監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管措施要與影子銀行體系的金融風(fēng)險相對稱，不能低估風(fēng)險，實(shí)施過于寬松的監(jiān)管政策。同時，也不能夸大影子銀行體系的風(fēng)險，實(shí)施過于嚴(yán)格的監(jiān)管，因?yàn)檫^于嚴(yán)格的監(jiān)管會使得影子銀行體系的邊際成本變大，從而采取更加隱蔽的存在形式來規(guī)避監(jiān)管。

第三，前瞻性原則。對于影子銀行體系風(fēng)險的判斷和評估，要具有前瞻性和可調(diào)整性。不能僅僅關(guān)注當(dāng)前的或者已經(jīng)發(fā)生的影子銀行風(fēng)險，還要能夠根據(jù)市場形勢的變化來調(diào)整風(fēng)險的測度，使得監(jiān)管具有較好的前瞻性。

第四，有效性原則。由于影子銀行體系的風(fēng)險在各個國家可能表現(xiàn)出不同的形式，所以在監(jiān)管措施的選擇上，既要考慮到本國金融結(jié)構(gòu)和金融體系的內(nèi)在特征，又要考慮到與其他國家的協(xié)調(diào)，避免出現(xiàn)更多的跨境套利的機(jī)會。

第五，評價與修正原則。監(jiān)管當(dāng)局需要定期評價監(jiān)管措施的有效性，并根據(jù)不斷積累的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行調(diào)整和改進(jìn)。而且，各個國家和地區(qū)的監(jiān)管當(dāng)局需要經(jīng)常交流經(jīng)驗(yàn)，找到有效的監(jiān)管方式，在協(xié)調(diào)的基礎(chǔ)上進(jìn)行不斷修正。[8]（P103）

（二）影子銀行體系的監(jiān)管范圍

由于傳統(tǒng)銀行通常是影子銀行體系信用中介鏈的一部分，或者直接給影子銀行提供支持，所以影子銀行體系的風(fēng)險很容易傳入傳統(tǒng)銀行體系。影子銀行體系信用中介的鏈條越長，透明度越低，影子銀行體系的風(fēng)險就會被放得越大。而且，影子銀行的很多活動也常常是出于監(jiān)管套利的目的。

當(dāng)然，影子銀行從特定角度說是一類特殊的金融創(chuàng)新，它具有金融創(chuàng)新所擁有的基本特征，當(dāng)前可能會以銀行理財作為表現(xiàn)形式，在新的市場環(huán)境下可能會以另一種金融創(chuàng)新的方式出現(xiàn)。然而，并非所有正規(guī)金融體系之外的、非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的金融創(chuàng)新都應(yīng)該劃入可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的影子銀行的范疇，對待不會引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的金融創(chuàng)新應(yīng)從調(diào)整社會融資結(jié)構(gòu)的角度積極鼓勵和推進(jìn)。

對非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的金融創(chuàng)新進(jìn)行區(qū)別和細(xì)分，針對不同的風(fēng)險特征實(shí)施差別化監(jiān)管，其中監(jiān)管的關(guān)鍵環(huán)節(jié)應(yīng)當(dāng)是銀行資金是否流入到具有影子銀行特征的機(jī)構(gòu)中并促使其杠桿的擴(kuò)張。對所有的非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)不能一概而論，應(yīng)該根據(jù)金融創(chuàng)新的機(jī)構(gòu)主體和風(fēng)險特征等要素對其進(jìn)行適當(dāng)?shù)膮^(qū)分，實(shí)施有針對性的差別化監(jiān)管。

例如對于當(dāng)前的一些理財產(chǎn)品，需要重點(diǎn)關(guān)注由于業(yè)務(wù)定位的不清晰造成的積聚在銀行體系內(nèi)部的風(fēng)險。另外，還需要關(guān)注理財資產(chǎn)池劃分不明確帶來的流動性風(fēng)險、剛性兌付帶來的道德風(fēng)險、法律關(guān)系的不明確帶來的法律風(fēng)險等隱患。通過加強(qiáng)信息披露和投資者教育等監(jiān)管措施，來逐步緩解這一系列的風(fēng)險。

一方面，監(jiān)管當(dāng)局需要進(jìn)一步擴(kuò)大監(jiān)管范圍，盡可能覆蓋所有可能產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險的領(lǐng)域。另一方面，為了提高監(jiān)管的有效性，監(jiān)管當(dāng)局又需要收窄范圍，把注意力集中在影子銀行體系可能產(chǎn)生的、引起潛在崩潰的系統(tǒng)性風(fēng)險和監(jiān)管套利兩個方面。

（三）影子銀行體系的風(fēng)險測度

由影子銀行風(fēng)險帶來的監(jiān)管風(fēng)險也是不能忽視的。影子銀行的相關(guān)金融活動比如資產(chǎn)證券化放開，所有信貸產(chǎn)品都可以證券化后一次性收回貸款，銀行就沒有了資本金和壞賬撥備的壓力，這樣巴塞爾協(xié)議III 關(guān)于銀行提高資本金要求的監(jiān)管條款就難以起到約束作用。提高資本金的約束必須配合沃克爾法則才有效，但就在這最關(guān)鍵的地方，新監(jiān)管條例被打了折扣，沒能得到嚴(yán)格執(zhí)行。

能夠有效地識別、分析和評估影子銀行體系的風(fēng)險，是制定有效監(jiān)管政策的前提。由于影子銀行體系在不同國家或地區(qū)所表現(xiàn)的形態(tài)不同，所以其風(fēng)險監(jiān)測方法也不是固定不變的，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)按照監(jiān)管原則建立有效的、系統(tǒng)的風(fēng)險監(jiān)測框架。

在影子銀行的監(jiān)管套利方面，監(jiān)管當(dāng)局需要關(guān)注因監(jiān)管變化而導(dǎo)致影子銀行體系擴(kuò)張的各種動機(jī)和誘因。在金融創(chuàng)新方面，監(jiān)管當(dāng)局需要靈活、適時地改進(jìn)影子銀行體系風(fēng)險監(jiān)測的內(nèi)容與方法，捕獲金融體系中引發(fā)潛在風(fēng)險的金融創(chuàng)新。同時，在金融宏觀審慎監(jiān)管框架下，可以建立宏觀審慎視角的風(fēng)險監(jiān)測機(jī)制，加強(qiáng)對影子銀行的宏觀審慎性監(jiān)測評估。例如，可以將影子銀行杠桿率作為宏觀審慎性約束框架的一部分，嚴(yán)格限制杠桿比率。

在監(jiān)測數(shù)據(jù)和信息方面，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)擁有收集必要數(shù)據(jù)和信息的權(quán)力，有權(quán)決定監(jiān)管報告的內(nèi)容與參數(shù)，有效支持以風(fēng)險為導(dǎo)向的監(jiān)測框架。既要提高金融產(chǎn)品和金融市場的透明度，也要完善場外交易市場的信息披露，以簡潔易懂的形式讓投資者充分了解相關(guān)信息，尤其是影子銀行的資金是否流向政府限制性行業(yè)和領(lǐng)域。要確保任何的金融交易和金融機(jī)構(gòu)都在監(jiān)管范圍之內(nèi)，盡量降低銀行和投資者之間的信息不對稱。

另外，在影子銀行體系的監(jiān)管上，還要加強(qiáng)國際金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)與合作。在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，我國要加強(qiáng)與各國、各國際性金融機(jī)構(gòu)之間的金融監(jiān)管信息交流，尤其是對于影子銀行的離岸監(jiān)管，要注重國際金融監(jiān)管政策的一致性和監(jiān)管行為的協(xié)調(diào)、聯(lián)合，健全國際金融風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，完善國際金融危機(jī)的拯救機(jī)制。

（四）影子銀行、貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管

現(xiàn)在大量屬于影子銀行體系的金融機(jī)構(gòu)、金融工具、金融市場、金融中介出現(xiàn)了，它們沒有銀行之名，但有銀行之實(shí)。它們?yōu)樯鐣峁┬庞?，不觸動貨幣供應(yīng)，這是非常重要的區(qū)別。不改變貨幣存量的情況下，增加社會的信用供給，這是央行調(diào)控為什么顯得那么被動，為什么微觀審慎政策不再起作用的原因，因?yàn)樗隽藗鹘y(tǒng)的那些貨幣政策和監(jiān)管政策的視野。

影子銀行體系通過金融穩(wěn)定渠道對貨幣政策產(chǎn)生了系統(tǒng)性影響。貨幣政策一般是通過金融體系傳導(dǎo)而實(shí)現(xiàn)對整體經(jīng)濟(jì)的調(diào)控的，因此，金融體系的穩(wěn)健程度直接影響著貨幣政策的實(shí)際實(shí)施效果。影子銀行的具有高杠桿率特征，并且游離于常規(guī)監(jiān)管之外，給金融穩(wěn)定帶來了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

目前，關(guān)于影子銀行與金融危機(jī)的關(guān)系討論很多，甚至以巴塞爾協(xié)議III 為代表的新監(jiān)管措施也陸續(xù)出臺。但是，巴塞爾新資本協(xié)議主要針對受監(jiān)管的商業(yè)銀行，影子銀行的資本比率等仍不在監(jiān)管范圍之內(nèi)。影子銀行的高杠桿行為對相關(guān)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營、資產(chǎn)質(zhì)量等穩(wěn)健性指標(biāo)仍有著重要影響，并最終對貨幣政策構(gòu)成挑戰(zhàn)。當(dāng)影子銀行造成的系統(tǒng)性風(fēng)險和金融危機(jī)真正發(fā)生時，中央銀行往往是最后貸款人，其救助行為以及事后采取的寬松政策很可能對中長期通貨膨脹和貨幣政策造成影響。

另外，影子銀行與資產(chǎn)價格之間的關(guān)系也加大了貨幣政策調(diào)控的難度。影子銀行創(chuàng)造的信用主要形成了對金融資產(chǎn)的需求，與資產(chǎn)泡沫的形成密切相關(guān)。由于影子銀行受傳統(tǒng)貨幣政策調(diào)控的程度有限，其可能導(dǎo)致的資產(chǎn)泡沫加大了貨幣政策調(diào)控的難度。因此，影子銀行體系的監(jiān)管還需要與貨幣政策相協(xié)調(diào)，需要納入到金融宏觀審慎監(jiān)管的框架之中。

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