林濤

（成都智明鑫融投資咨詢有限公司）

改革開放以來，隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)形態(tài)從單體企業(yè)愈來愈多地向集團化方向發(fā)展。在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)的生存和發(fā)展都離不開及時而充足的融資支持，對企業(yè)集團而言就更是如此。改變原有單體企業(yè)的融資思路，建立科學(xué)有效的融資管理體系是企業(yè)邁向集團之路的重要基石。企業(yè)集團融資管理應(yīng)當(dāng)發(fā)揮集團整合和協(xié)同優(yōu)勢，不斷拓展融資渠道，把控融資機會與財務(wù)風(fēng)險，為下屬子公司生產(chǎn)經(jīng)營活動提供強有力的融資支持，為集團整體發(fā)展戰(zhàn)略提供充分的資金保障。從國內(nèi)企業(yè)集團的融資管理現(xiàn)狀來看，應(yīng)從以下幾方面進行融資管理的調(diào)整與改進。

一、融資管理的集團化思維

與單體企業(yè)相比較，企業(yè)集團融資管理具有融資內(nèi)涵擴大、債務(wù)融資帶來更為顯著的財務(wù)杠桿效應(yīng)、直接融資增強、管理層級復(fù)雜等特征。因此，作為集團融資管理部門，應(yīng)當(dāng)從集團管控的特性出發(fā)，理清集團融資基本思路。

注入整合融資概念，優(yōu)化集團整體與成員之間的融資結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)代企業(yè)集團以資本為主要聯(lián)結(jié)紐帶，組織結(jié)構(gòu)影響著融資結(jié)構(gòu)，集團整體的融資結(jié)構(gòu)與集團成員的融資結(jié)構(gòu)形成互動傳遞的關(guān)系。多級控股關(guān)系使得企業(yè)集團可以利用資本的杠桿作用，即母公司以少量自有權(quán)益資本對更多的資本形成控制，由于母公司的資本具有一定的負債能力，投入到子公司形成子公司資本后，還會產(chǎn)生新的負債能力，使集團資本的負債能力從整體上得到放大。而另一方面，處于集團金字塔形的組織結(jié)構(gòu)中塔尖位置的母公司的收益率比處于塔底的子公司的收益率具有更大的彈性，即一旦子公司的收益率有所變動，就會在母公司層面產(chǎn)生若干倍的放大效應(yīng)，相反當(dāng)企業(yè)利潤率快速下降時，則容易導(dǎo)致集團發(fā)生破產(chǎn)倒閉的連鎖反應(yīng)。因此，具有杠桿效應(yīng)的債務(wù)融資對于企業(yè)集團而言更是一把“雙刃劍”，必須審慎使用，融資管理部門應(yīng)當(dāng)依據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，設(shè)定適合企業(yè)集團階段發(fā)展的自有資本與債務(wù)資本比例，并協(xié)調(diào)好母子公司之間的資金配置關(guān)系。

體現(xiàn)整體管控思維，融資決策權(quán)適度收攏。管控模式無論是集權(quán)還是分權(quán)，企業(yè)集團的融資權(quán)都應(yīng)當(dāng)適度集中，否則容易給企業(yè)整體經(jīng)營帶來潛在的風(fēng)險。融資的集中化重點是要求大額融資的決策權(quán)集中在公司總部，并不是所有融資都通過企業(yè)集團或集團母公司來進行。例如子公司向銀行貸款自主，但重大貸款項目必須經(jīng)過母公司的批準(zhǔn)，這也可以在集團預(yù)算管理中進行約束。母公司對子公司的融資擔(dān)保應(yīng)當(dāng)選擇有發(fā)展前景、對整體發(fā)展有利的項目，而子公司間相互提供擔(dān)保要報母公司批準(zhǔn)，以控制集團負債水平。

企業(yè)集團融資既有內(nèi)部融資，也有外部融資；既有間接融資，也有直接融資；既可以是整個企業(yè)集團的融資活動，又可以是集團成員的融資活動。企業(yè)集團融資的方式和渠道是十分豐富的，這也是集團融資相對于單體企業(yè)的優(yōu)勢，但豐富的選擇同時也會帶來路徑設(shè)計與管控的難度，因此，只有有效的融資管理和科學(xué)的融資組合才能讓這種優(yōu)勢得以發(fā)揮。

二、基于集團戰(zhàn)略的融資策略

集團戰(zhàn)略決定集團整體投資計劃，而融資規(guī)劃以落實集團投資戰(zhàn)略、保障投資活動順利實施為目標(biāo)，企業(yè)集團融資規(guī)劃應(yīng)與集團總體投資需求相適應(yīng)。

在企業(yè)集團發(fā)展的不同生命周期要運用不同的融資策略，取得所需資金，以促進集團平穩(wěn)發(fā)展。如表1所示。

表1 企業(yè)集團在不同生命周期的融資策略

為確保投資政策的實現(xiàn)，融資管理部門要對集團融資進行科學(xué)規(guī)劃，以集團發(fā)展戰(zhàn)略為總目標(biāo)分解投資目標(biāo)和融資任務(wù)，從而制定相應(yīng)的融資方案，有效選擇融資渠道，合理確定融資主體。同時通過全面預(yù)算，對集團及子公司各業(yè)務(wù)單元的融資規(guī)模、融資方式以及時間進度先行統(tǒng)籌規(guī)劃，對重大融資節(jié)點進行跟蹤監(jiān)控，促使集團融資策略與未來投資的資金需求協(xié)調(diào)匹配。有效的融資管理既要強化內(nèi)部管理，控制財務(wù)風(fēng)險和降低融資成本，也要著力外部協(xié)調(diào)，不斷創(chuàng)新融資方式，確保集團業(yè)務(wù)發(fā)展的融資需求。

融資規(guī)劃通常情況下包含以下步驟：銷售預(yù)測→投資需求測算→負債融資資量測算→內(nèi)部融資量測算→外部融資需要量規(guī)劃。

三、集團融資的多元化路徑

影響企業(yè)集團融資路徑選擇的主要因素包括集團治理結(jié)構(gòu)、國家政策、資本市場等。沒有健全的集團治理結(jié)構(gòu)，集團在選擇融資路徑、制定融資方案時就不能理清集團治理結(jié)構(gòu)而形成的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，容易導(dǎo)致集團企業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)利益上的沖突，影響資金的籌集和使用的效率。國家政策對企業(yè)集團融資影響是巨大的，國家的財政、稅收、金融政策時時刻刻影響著企業(yè)的生存和發(fā)展，企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模越大，其觸及政策層面的因素就越多，融資管理部門必須充分面對國家政策對其融資方式和渠道選擇的影響。

從集團融資現(xiàn)狀來看，融資思路的簡單化和融資渠道的單一化是比較突出的問題。集團融資管理人員往往以銀行視野開展集團融資，融資路徑局限，集中體現(xiàn)在嚴(yán)重依賴銀行貸款這一間接融資方式，在一些資金密集型的行業(yè)如房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)尤其明顯，而銀行貸款又主要采取不動產(chǎn)抵押的方式，缺乏創(chuàng)新。因此，集團的融資規(guī)模經(jīng)常不能滿足集團發(fā)展對資金的需要。在直接融資即資本市場上，雖然我國的資本市場也已經(jīng)逐步完善，但股票市場和債券市場發(fā)展相對失衡，企業(yè)往往通過發(fā)行股票的方式募集所需資金，而較少利用債券方式。

作為集團融資管理部門，應(yīng)當(dāng)充分利用集團的整體融資優(yōu)勢，研究各種融資工具，開辟多元化的融資路徑，推行適合集團戰(zhàn)略發(fā)展的積極有效的融資活動。

就外部融資而言，首選的當(dāng)然是銀行貸款。銀行貸款除不動產(chǎn)抵押外，還有存貨質(zhì)押、應(yīng)收賬款質(zhì)押、供應(yīng)鏈、聯(lián)保等多種借貸方式；近年來融資租賃、應(yīng)收賬款保理等融資業(yè)務(wù)發(fā)展也十分迅速，作為銀行貸款以外的補充，也值得有條件的企業(yè)積極涉入。企業(yè)集團在擴張過程中資金需求巨大，使用周期相對較長，因此應(yīng)當(dāng)充分利用銀行中長期貸款。大型項目的成功實施對企業(yè)集團總體戰(zhàn)略的實現(xiàn)起到非常關(guān)鍵性的作用，融資管理部門應(yīng)針對這些項目組織強有力的實施工作，盡快辦理全各種審批手續(xù)，爭取盡早獲得銀行項目融通貸款，從資金層面保證項目按計劃開工和竣工投產(chǎn)。

其次，企業(yè)集團選擇融資路徑時還應(yīng)充分挖掘內(nèi)部融資的潛力。集團內(nèi)部企業(yè)由于行業(yè)、地域以及發(fā)展時間等因素影響，存在發(fā)展不均衡現(xiàn)象，這是成員企業(yè)之間相互融資的現(xiàn)實基礎(chǔ)；在大型集團，股份制改造的基本完成又為內(nèi)部股的發(fā)行創(chuàng)造了制度基礎(chǔ)。因此，集團內(nèi)部融資一般側(cè)重于成員企業(yè)之間相互融資（通過內(nèi)部銀行或財務(wù)公司）和企業(yè)內(nèi)部職工持股上?；诙嘣鞓I(yè)經(jīng)營的戰(zhàn)略，企業(yè)集團應(yīng)該積極向集團內(nèi)部引入金融資本，促進金融機構(gòu)對集團內(nèi)企業(yè)的參股并開展資金業(yè)務(wù)，相反有條件的企業(yè)集團還可以涉足金融產(chǎn)業(yè)，如成立擔(dān)保公司，參股銀行等金融企業(yè)，從而實現(xiàn)產(chǎn)融資本的結(jié)合。

此外，融資管理部門應(yīng)及時分析各集團整體及子公司的負債水平，主動調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)。隨著資本市場的迅速發(fā)展，企業(yè)通過資本市場融資成為十分重要的選擇。企業(yè)集團長期發(fā)展所需資本應(yīng)主要來自于直接融資，因此，企業(yè)集團應(yīng)當(dāng)積極創(chuàng)造條件，通過發(fā)行股票、債券和可轉(zhuǎn)換債券等方式進行融資。從融資的廣度與深度來看，集中集團內(nèi)的優(yōu)勢資產(chǎn)，組建新的上市公司，從而實現(xiàn)對外發(fā)行股票或債券是企業(yè)集團融資發(fā)展的高級形態(tài)。除此之外，還應(yīng)積極拓展海外融資渠道，適當(dāng)采用國際先進融資方式。

融資管理部門還應(yīng)當(dāng)關(guān)注各項政府補貼，企業(yè)的補貼收入直接構(gòu)成利潤，雖然融資規(guī)模較小，但也是最合算的一種融資方式。各種形式補貼收入，從項目上大致可分為三類：與生產(chǎn)運營有關(guān)的補貼收入，如財政補貼收入（為各類貼息）、軟件企業(yè)的增值稅退稅款、自營出口獎、環(huán)保治理資金補助等；與研發(fā)創(chuàng)新有關(guān)的補貼收入，如科技創(chuàng)新、發(fā)展基金、新產(chǎn)品補助、科研項目申請的撥款補助、專利申請資助經(jīng)費等；與經(jīng)營榮譽有關(guān)的補貼收入，如名牌產(chǎn)品獎勵、國家級新產(chǎn)品獎勵等。

比較各種融資方式我們不難發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部融資是企業(yè)集團首先要考慮的融資方式，它不需要實際對外支付利息或股息，總體上不會影響企業(yè)集團的現(xiàn)金流量，內(nèi)部融資的成本要低于外部融資，企業(yè)集團內(nèi)部融資能力取決于集團利潤水平、凈資產(chǎn)規(guī)模等因素。但內(nèi)部融資通常不能滿足集團發(fā)展對資金的需求，所以外部融資仍然要占相當(dāng)?shù)谋戎亍９蓹?quán)融資與債務(wù)融資相比，其財務(wù)風(fēng)險較小，但也存在稀釋控制權(quán)以及融資成本較高的問題?？傊?，企業(yè)集團融資的成本既包括會計成本，又包括機會成本，相對于會計成本，機會成本是構(gòu)成企業(yè)集團融資決策行為的主要依據(jù)。

四、融資機會與風(fēng)險把控

企業(yè)集團融資管理是一項長期性的細致工作，臨時抱佛腳顯然難以把握融資機會。由于企業(yè)集團面臨的外部融資環(huán)境復(fù)雜多變，其融資決策需要具有超前預(yù)見性，融資管理部門應(yīng)當(dāng)充分研究金融政策與金融市場，及時掌握國內(nèi)外利率、匯率等金融市場的各種信息，跟蹤了解國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢和政治環(huán)境、國家財政及貨幣政策等各種外部環(huán)境因素，熟悉各種融資工具的特性以及不同金融機構(gòu)的融資偏好，合理分析和預(yù)測影響集團融資的各種有利和不利條件，以及可能出現(xiàn)的變化趨勢，設(shè)計出最具可行性的融資方案，以便尋求最佳融資時機，果斷決策。同時積極開展銀企談判，采取各種措施，不斷擴大集團的綜合授信。由于融資活動受國家的產(chǎn)業(yè)政策影響較大，因此，企業(yè)集團應(yīng)當(dāng)考慮產(chǎn)業(yè)方向的適度多元化，應(yīng)當(dāng)謀劃融資主體的替代性方案，以避免某個產(chǎn)業(yè)受國家調(diào)控時出現(xiàn)集團難以融資的困境。從長期的角度來看，企業(yè)集團應(yīng)當(dāng)與銀行建立長期的戰(zhàn)略合作關(guān)系，企業(yè)集團在遇到短期經(jīng)營困難時，戰(zhàn)略合作銀行才能基于集團過去的良好業(yè)績給予企業(yè)集團繼續(xù)支持。

企業(yè)集團必須樹立融資風(fēng)險意識，建立有效的風(fēng)險防范機制，確定適度的負債規(guī)模，保持合理的負債比率。企業(yè)集團在選擇融資模式時應(yīng)該強化資本結(jié)構(gòu)意識，融資量大且資本結(jié)構(gòu)安排不當(dāng)導(dǎo)致企業(yè)集團財務(wù)機制崩潰、直至破產(chǎn)倒閉的眾多教訓(xùn)值得我們深思。通常認為，國內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)負債率在40%～60%之間較為合理，企業(yè)集團根據(jù)不同的戰(zhàn)略周期可適度調(diào)高這個比率，但一定要注意相應(yīng)放大的財務(wù)風(fēng)險。

[1]馮愛民：我國企業(yè)集團融資管理研究[J].時代經(jīng)貿(mào)，2011（21）.

[2]劉濤：企業(yè)集團融資問題及對策[J].財會通訊，2011（5）.

[3]楊亞達、王明虎：資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與資本運營[M].東北財經(jīng)大學(xué)出版社，2002.