王 玲

（上海交通大學(xué)安泰管理學(xué)院，上海 200030）

一、概述

國(guó)外對(duì)于社會(huì)責(zé)任的研究已經(jīng)比較成熟，國(guó)內(nèi)的多數(shù)文章還停留在理論研究上，相關(guān)實(shí)證研究較少，本文將有助于豐富企業(yè)社會(huì)責(zé)任的實(shí)證研究。石磊，魏玖長(zhǎng)，趙定濤（2010）分析評(píng)估了汶川地震后我國(guó)滬深257家A股上市公司的捐贈(zèng)行為對(duì)股票市場(chǎng)的影響，認(rèn)為上市公司的災(zāi)難捐贈(zèng)行為會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。蒲嚇劍（2009）以汶川地震中萬(wàn)科遭遇的“賑災(zāi)門”事件為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)消極的社會(huì)責(zé)任行為對(duì)股票價(jià)格有負(fù)面的影響。本文較之以前研究的不同點(diǎn)在于：選擇醫(yī)藥行業(yè)為樣本，避免了因行業(yè)差異而可能帶來(lái)的影響，同時(shí)也可以探究投資者對(duì)于醫(yī)藥企業(yè)社會(huì)責(zé)任的態(tài)度。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

本文根據(jù)有效市場(chǎng)假說(shuō)理論，假設(shè)我國(guó)股票市場(chǎng)是弱式有效的，此時(shí)投資者可從公共信息和私人資料中獲取超額利潤(rùn)。其次根據(jù)信號(hào)傳遞理論，毒膠囊事件的曝光可被當(dāng)作是利空消息，會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格下跌。據(jù)此提出以下假設(shè)：毒膠囊事件會(huì)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)生負(fù)面的市場(chǎng)反應(yīng)。

（二）樣本選取

表1 累計(jì)超額收益的T檢驗(yàn)

本文以2012年滬深A(yù)股醫(yī)藥制造業(yè)內(nèi)上市公司為研究樣本，剔除ST、暫停上市等公司，以及事件窗口內(nèi)缺乏數(shù)據(jù)的公司，最終得到21家上市公司為樣本。其中檢測(cè)出問(wèn)題膠囊的公司有一家，通化金馬（000766）。

（三）研究方法

本文將2012年4月15日央視節(jié)目曝光某些企業(yè)用皮革廢料制成藥用膠囊的當(dāng)天為事件日，但由于該天為周末，故將其順延至2012年4月16日，定為第“0”天。本文選擇 [-20，20]為事件窗口，同時(shí)選取[-120，-21]為估計(jì)期。本文使用的數(shù)據(jù)主要來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，相關(guān)數(shù)據(jù)處理采用Excel與SPSS 19.0統(tǒng)計(jì)軟件。

本文將采用市場(chǎng)模型來(lái)計(jì)算股票的累計(jì)超額收益CAR，用來(lái)衡量股票市場(chǎng)的反應(yīng)，最后檢驗(yàn)CAR[t1，t2]與0的差異。如果檢驗(yàn)結(jié)果顯著，則說(shuō)明該事件對(duì)股價(jià)影響顯著，否則說(shuō)明該事件對(duì)公司股價(jià)影響并不顯著，或者說(shuō)影響沒(méi)有通過(guò)證券市場(chǎng)反映出來(lái)。

三、實(shí)證分析

圖1表明毒膠囊事件前后出現(xiàn)了負(fù)面的市場(chǎng)反應(yīng)，行業(yè)CAR下跌，之后又開始大幅升高。表1 是對(duì)研究樣本在[-20，20]窗口期內(nèi)對(duì)CAR進(jìn)行的T檢驗(yàn)，以顯示上述結(jié)果的統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。

表1表明事件日前后累計(jì)超額收益沒(méi)有發(fā)生顯著變動(dòng)，而在事件日前第17天，前第8天，后第18天，后第20天有顯著變動(dòng)，這與圖1相符。這說(shuō)明事件日前信息存在提前泄露的可能性，股票市場(chǎng)對(duì)該信息做出了提前反應(yīng)。由于研究樣本的21家上市公司中20家為未涉及毒膠囊事件的企業(yè)，事件日后第20天CAR顯著為正，表明投資者對(duì)未涉及毒膠囊事件的企業(yè)是肯定的。

四、研究結(jié)論

本文選取2012年滬深兩市A股醫(yī)藥制造業(yè)21家上市公司為樣本，采用事件研究法分析毒膠囊事件中醫(yī)藥行業(yè)社會(huì)責(zé)任的市場(chǎng)反應(yīng)。實(shí)證結(jié)果顯示，毒膠囊事件中未涉及問(wèn)題膠囊的上市公司股票市場(chǎng)反應(yīng)積極，說(shuō)明投資者對(duì)于社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)好的企業(yè)的態(tài)度是積極的。