商雯劉杰

（山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，山東 濟(jì)南 250014）

一、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的原因

（一）二戰(zhàn)后，歐洲各國(guó)紛紛建立以高福利為特色的社會(huì)收入分配和社會(huì)保障制度

一是普遍采取“高工資”政策。就連希臘這樣歐洲較為貧窮國(guó)家的工資水平一直都在高速增長(zhǎng)，盡管GDP的增速始終在1%～2%左右，實(shí)際工資增速卻一直在5%以上，在2008年達(dá)到了8%（高于歐盟國(guó)家4個(gè)百分點(diǎn)）。二是巨額社會(huì)福利負(fù)擔(dān)。各國(guó)建立了包括兒童津貼、病假補(bǔ)助、醫(yī)療保險(xiǎn)、教育、住房補(bǔ)貼、失業(yè)救濟(jì)、養(yǎng)老保險(xiǎn)等各類福利制度，涵蓋社會(huì)生活的各個(gè)方面。希臘失業(yè)率常年在10%左右，這在歐洲地區(qū)并不算最高，但對(duì)于一個(gè)底子相對(duì)比較較薄的國(guó)家來(lái)說(shuō)，失業(yè)救濟(jì)卻是沉重的壓力。希臘的退休工人享有退休前收入的96%左右，養(yǎng)老福利在OECD的30個(gè)最富有的國(guó)家里也是名列前茅。而希臘總體稅收一直維持在GDP的40%，多年沒(méi)有提高，支出卻處于逐年增加狀況。這種財(cái)政收入勉強(qiáng)維持與工資福利持續(xù)攀升的情況形成非常明顯的對(duì)比，財(cái)政壓力愈來(lái)愈大，危機(jī)隱患也不斷積聚。

（二）歐元單一的貨幣制度的先天缺陷使其在危機(jī)應(yīng)對(duì)上處于更加被動(dòng)的位置

單一貨幣制度對(duì)歐元區(qū)的各國(guó)有著降低成本、增加貿(mào)易的便利性、促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的優(yōu)勢(shì)。但這種制度也存在一些先天缺陷。其一，歐元區(qū)諸國(guó)在享受統(tǒng)一貨幣低成本的同時(shí)，也讓渡甚至喪失了貨幣政策獨(dú)立性以及主動(dòng)權(quán)，因?yàn)樵跉W元區(qū)內(nèi)不論窮國(guó)還是富國(guó)，財(cái)政狀況以及進(jìn)出口形勢(shì)如何，都實(shí)施“一刀切”貨幣政策，特別是延續(xù)德國(guó)“無(wú)通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”的模式，使得希臘等國(guó)一直享受到將近十年的低廉借貸成本，維持了較高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平，但同時(shí)掩蓋了其生產(chǎn)率較低但勞動(dòng)成本較高等結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題。同時(shí)，單一的貨幣政策與歐元區(qū)各國(guó)政府各自為政的財(cái)政政策必然會(huì)出現(xiàn)矛盾。本輪金融危機(jī)爆發(fā)后，為了挽救本國(guó)經(jīng)濟(jì)，各國(guó)只有采取依靠財(cái)政赤字政策緩解危機(jī)的措施，這在客觀上助長(zhǎng)諸多國(guó)家不負(fù)責(zé)任的赤字行為。其二，在實(shí)行單一貨幣制度和歐洲經(jīng)濟(jì)一體化的背景下，一國(guó)主權(quán)債務(wù)危機(jī)經(jīng)常會(huì)通過(guò)“傳染”效應(yīng)向其他的國(guó)家擴(kuò)散。其三，在危機(jī)救助機(jī)制的方面，在歐盟現(xiàn)有的法律框架下，歐洲央行不能對(duì)其成員國(guó)進(jìn)行救助，這難免加劇了市場(chǎng)看空歐元以及看空歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景的沖動(dòng)。而且，在歐元區(qū)的內(nèi)部，德國(guó)、法國(guó)等諸多發(fā)達(dá)國(guó)家在救助希臘和本國(guó)的利益之間很難權(quán)衡，雖然希臘有向IMF尋求援助的想法，但遭到了歐盟反對(duì)，認(rèn)為這將很有可能損害到歐元區(qū)的信譽(yù)和歐元的地位，危機(jī)救助面臨“兩難”的選擇。

二、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)對(duì)歐洲的影響

（一）歐元貶值

西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，長(zhǎng)期一直推行積極財(cái)政政策比如長(zhǎng)期過(guò)高的財(cái)政赤字會(huì)使得總需求超過(guò)總供給，由此會(huì)造成過(guò)高的通貨膨脹率。而實(shí)際利率是名義利率減去通貨膨脹率，這樣最終使實(shí)際利率降低。資金又是從收益高的地方流向收益低的地方，歐元的利率降低很可能會(huì)引起投資者對(duì)歐元的需求降低，從而使歐元貶值。

過(guò)高通貨膨脹率對(duì)德國(guó)來(lái)說(shuō)是最極不能容忍的，如果歐洲央行為了抑制通貨膨脹而采取提高利率的手段勢(shì)必會(huì)引起投資的減少，這在全球金融危機(jī)大背景下可能會(huì)造成經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步蕭條。

（二）勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移加速

歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)使得歐元區(qū)各國(guó)開始大規(guī)模削減財(cái)政赤字，主要針對(duì)社會(huì)福利方面，改革公民的房屋等方面的補(bǔ)貼，這有利于提高歐元區(qū)各國(guó)勞動(dòng)力的轉(zhuǎn)移力度。阻礙歐盟發(fā)展的難題之一就是勞動(dòng)力要素的自由流動(dòng)問(wèn)題，福利制度改革之后有利于加快勞動(dòng)力的轉(zhuǎn)移力度，加快歐洲一體化的進(jìn)程。

（三）失業(yè)率增加，社會(huì)不穩(wěn)定成分增加

自歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來(lái)歐洲的失業(yè)率已達(dá)到9.7%，同期，歐盟全部國(guó)家的失業(yè)率水平由9.1%上升到9.2%，這是自2000年以來(lái)歐盟失業(yè)率的最高值。目前為止，歐盟國(guó)家有2，200多萬(wàn)人失業(yè)。

三、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響

（一）出口減少

中國(guó)持續(xù)貿(mào)易順差的原因：外部原因，一是，自20世紀(jì)80年代以來(lái)，以美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家為母國(guó)的跨國(guó)公司為了降低成本和提高盈利進(jìn)行了全球產(chǎn)業(yè)布局的大調(diào)整，源源不斷將其生產(chǎn)和采購(gòu)基移向東亞等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的國(guó)家，以便于利用這里廉價(jià)的勞動(dòng)力等資源，產(chǎn)品很大一部分用于出口。中國(guó)順應(yīng)了這一潮流，以其豐富廉價(jià)勞動(dòng)力的優(yōu)勢(shì)迅速成為了“世界工場(chǎng)”和跨國(guó)公司“生產(chǎn)車間”，由此助推了出口的快速增長(zhǎng)；二是，在20世紀(jì)80年代中期以后，美國(guó)和歐洲都從自身利益出發(fā)，采取甘于當(dāng)消費(fèi)國(guó)和債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略，依靠超量發(fā)行美元和歐元以及增加對(duì)外負(fù)債的手段來(lái)支撐其國(guó)內(nèi)的高消費(fèi)、低儲(chǔ)蓄，從而成為了巨大的消費(fèi)市場(chǎng)，不斷吸納以中國(guó)為代表的貿(mào)易國(guó)家的廉價(jià)產(chǎn)品，由此造成了中國(guó)巨大的貿(mào)易順差。

（二）人民幣升值壓力減弱，警惕熱錢流出對(duì)市場(chǎng)造成的波動(dòng)

2009年下半年以來(lái)人民幣升值呼聲不斷增大，美國(guó)為了自身利益企圖將中國(guó)列為匯率操縱國(guó)，造成了國(guó)際熱錢的紛紛涌入，房地產(chǎn)價(jià)格的迅速上漲。然而美國(guó)不得不暫緩?fù)顺隽炕瘜捤韶泿耪?，一方面由于歐元的貶值，美元指數(shù)不斷上升，以美元為標(biāo)價(jià)的能源和金屬價(jià)格下跌使得美國(guó)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹的壓力得到緩和。另一方面，美元升值。而且奧巴馬政府推行強(qiáng)勢(shì)美元的政策，以政府干預(yù)為手段在世界經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)時(shí)使美元處于堅(jiān)挺局面。此時(shí)又由于歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)人們對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)喪失信心，再加上新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)資本管制較嚴(yán)格，于是越來(lái)越多的資金必將會(huì)涌入美國(guó)市場(chǎng)，以直接和間接投資的方式推動(dòng)美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格上漲，如果此時(shí)美國(guó)采取加息策略，提高美元資產(chǎn)的收益率提高則必然會(huì)帶來(lái)更大規(guī)模的資金流入，甚至?xí)霈F(xiàn)新一輪價(jià)格泡沫。在世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)新一輪低潮時(shí)美國(guó)暫緩加息政策可以增加投資者的信心，然而加息是美國(guó)的必然選擇，一系列量化寬松的貨幣政策增加了貨幣的流動(dòng)性，為了防止新一輪通貨膨脹的發(fā)生，美聯(lián)儲(chǔ)必須適時(shí)將多余的資金從市場(chǎng)上收回。

2.協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)。各個(gè)匯率指數(shù)數(shù)據(jù)都是一階單整序列，可以對(duì)其進(jìn)行協(xié)整分析。本文采用E-G兩步法對(duì)各個(gè)匯率指數(shù)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，殘差序列是平穩(wěn)的。

對(duì)所有變量做最小二乘回歸的方程為：

對(duì)上式的估計(jì)殘差序列進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示t值為-5.6464小于顯著水平為1%時(shí)的臨界值-3.5332，所以可以認(rèn)為估計(jì)殘差序列是平穩(wěn)的，進(jìn)而表明變量之間存在協(xié)整關(guān)系，同時(shí)也確保后文對(duì)于匯率指數(shù)的計(jì)量和回歸分析是有效和有意義的。

3.基于貨幣錨效應(yīng)的回歸分析。運(yùn)用Eviews6.0軟件，分別以LTWD、LPHP、LSGD、LTHB、LMYR、LIDR、LKRW 作為被解釋變量，以變量顯著性（t值）、方程顯著性（F值）和AIC值作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，分別從對(duì)應(yīng)的1個(gè)FullModel以及6個(gè)Reduced Model中篩選出一個(gè)最優(yōu)的回歸方程。東亞主要經(jīng)濟(jì)體貨幣匯率最優(yōu)回歸方程匯總結(jié)果如表3-1所示。

表3-1 東亞主要經(jīng)濟(jì)體貨幣匯率最優(yōu)回歸結(jié)果

4.實(shí)證結(jié)果分析。從檢驗(yàn)的結(jié)果來(lái)看，除馬來(lái)西亞吉林特和印尼盾方程的擬合度較低外，其余貨幣的匯率與解釋變量間均存在顯著的線性關(guān)系。尤其是韓元，它的匯率貨幣籃子有92.30%都可由日元和人民幣這兩種基準(zhǔn)貨幣的匯率來(lái)解釋。

從權(quán)重的大小來(lái)看，人民幣在臺(tái)幣、韓元、菲律賓比索、新加坡元、泰銖、馬來(lái)西亞吉林特以及印尼盾的匯率貨幣籃子中都占有重要地位。特別是在臺(tái)幣、韓元和菲律賓比索的匯率貨幣籃子中，人民幣已經(jīng)超過(guò)美元成為第一權(quán)重貨幣。這可以從一定程度上說(shuō)明人民幣實(shí)際上已經(jīng)成為東亞區(qū)域的錨貨幣。另外，人民幣還是新加坡元、泰銖以及印尼盾的匯率貨幣籃子中僅次于美元的第二權(quán)重貨幣。這說(shuō)明人民幣對(duì)東亞貨幣的影響雖然相對(duì)美元仍有差距，但是相對(duì)日元已經(jīng)領(lǐng)先。而在馬來(lái)西亞吉林特的匯率貨幣籃子中，人民幣以及日元的權(quán)重均不存在顯著的作用。

四、政策建議

雖然在一個(gè)貨幣體系中，人民幣成為錨貨幣的選擇是經(jīng)濟(jì)選擇的結(jié)果，但也需要采取一些積極的措施，用以完善人民幣成為“錨貨幣”的條件，使隱性“貨幣錨”變?yōu)轱@性“貨幣錨”。首先，提升綜合國(guó)力。人民幣要想成為東亞區(qū)域關(guān)鍵貨幣，提升綜合國(guó)力是根本。其次，完善金融體系。作為區(qū)域關(guān)鍵貨幣，起到不僅僅是交易作用，更重要的是具有價(jià)值儲(chǔ)藏功能，因此人民幣區(qū)域化需要國(guó)內(nèi)金融體系的配合。再次，加強(qiáng)貿(mào)易聯(lián)系。雖然中國(guó)與東亞國(guó)家的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系越來(lái)越緊密，但是與東亞國(guó)家的貿(mào)易協(xié)商機(jī)制仍有待建立。最后，開展經(jīng)濟(jì)對(duì)話。政府應(yīng)積極開展東亞區(qū)域內(nèi)政府間的經(jīng)濟(jì)、金融以及貿(mào)易對(duì)話，繼而推動(dòng)人民幣主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)區(qū)的迅速形成。

[1]李曉、丁一兵.亞洲的超越[M].北京：當(dāng)代中國(guó)出版社，2006.

[2]陳志昂.東亞貨幣競(jìng)爭(zhēng)性均衡與人民幣貨幣錨效應(yīng)[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，2008（4）.

[3]高海紅.最優(yōu)貨幣區(qū)：對(duì)東亞國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)研究[J].世界經(jīng)濟(jì)，2007（6）.

[4]石建勛、全淑敏、鐘建飛.人民幣成為區(qū)域主導(dǎo)貨幣的實(shí)證研究[J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，2011（1）：58-67.

[5]李曉、丁一兵.論東亞貨幣合作的具體措施[J].世界經(jīng)濟(jì)，2002（11）.

[6]石建勛.人民幣的區(qū)域化和國(guó)際化基于[J].西部論叢，2009（2）.