王 偉，呂振君

（1.大連海事大學，遼寧 大連 116026；2.河北軟件職業(yè)技術學院，河北 保定 071000）

近年來我國物流業(yè)取得了巨大發(fā)展，但也存在一些突出問題。為了對物流業(yè)做出一個準確判斷，避免盲目估計，有必要對其發(fā)展水平及影響因素進行綜合的了解和評價。其中，科學的績效評價是了解企業(yè)的最有效途徑，而科學的績效評價需要借助一個科學有效的績效評價模型。

一、基于因子和聚類分析法的財務績效評價新模型構建

近幾年有不少學者嘗試建立財務績效評價模型，但往往采用一種研究方法，缺乏科學性；有些學者選取的研究對象和財務指標太少，缺乏足夠的說服力。一套科學、有效的財務績效評價體系，應在指標選取、權數確定、方法選擇和模型設計等方面具備較高的科學性、客觀性和可行性。鑒于這種情況，本文把因子分析法和聚類分析法結合起來應用，以多類經營數據為研究對象，構建了更加科學可行的中國物流上市公司績效評價新模型。

（一）指標體系的構建

企業(yè)的財務狀況主要取決于企業(yè)的償債能力、運營能力、盈利能力以及成長能力。本文選取了鐵龍物流、長航鳳凰、海峽股份、象嶼股份等50家上市公司2011年的12個財務指標作為構建模型的數據依據，來反映企業(yè)財務狀況及上述四方面的能力，從而建立起了物流業(yè)上市公司綜合指標評價體系，詳見表1。

（二）構建過程

1.因子分析

通過對以上50家上市公司2011年的12個財務指標的因子分析、適用性檢驗、因子提取、因子旋轉可以得出因子得分矩陣，根據該矩陣可以得出各因子對原始變量指標的得分函數，即：

其中，Z為綜合績效得分，F1表示運營能力，F2表示償債能力，F3表示成長能力，F4表示盈利能力。由此，可以得出樣本物流上市公司績效綜合得分及排名，詳見表2。

2.聚類分析

本研究采用K—means聚類方法進行聚類分析。首先根據上市公司財務指標綜合績效得分Z對50個建模樣本指定聚類數目，進行分級，然后找出各等級的臨界值，訂立評級標準。聚類分析結果見表3、表4。

表3中的初始聚類中心是由SPSS18.0自動生成，然后依次計算出各個樣本點到三個中心的歐氏距離，并根據到三個聚類中心距離最短的原則，將所有樣本分組，經過多次迭代之后，形成最終的聚類中心（見表4），作為制定公司財務指標績效評級標準的依據。由此，根據上面的聚類分析結果，完成治理績效評級模型的構建。根據上市公司綜合得分距哪個中心點的距離最短的原則劃分等級，并對其含義或特征進行文字描述，如表5所示。

表1 物流業(yè)上市公司綜合指標評價體系

表2 樣本物流業(yè)上市公司績效排名

表3 初始聚類中心

表4 最終聚類中心

二、上市公司綜合評價模型的檢驗

（一）成熟型企業(yè)的檢驗——以深圳市鹽田港集團有限公司為例

深圳鹽田港集團有限公司于1985年1月成立，1997年7月在深圳證券交易所上市流通，股票簡稱鹽田港（股票代碼：000088）。業(yè)內評價認為，鹽田港屬于綜合實力強的企業(yè)，雖然其營運能力和成長能力較其他企業(yè)弱，但其強大的償債能力和良好的盈利能力，使得鹽田港的綜合實力排在前列。根據計算可知：

表5 公司績效評價三級表

根據模型可知，鹽田港的營運能力相對較差，成長能力不強，但是償債能力、盈利能力與同行業(yè)其他公司相比有明顯優(yōu)勢，與業(yè)內評價基本一致。鹽田港已成為國際集裝箱遠洋干線樞紐港，遠洋集裝箱班輪密度全國第一。作為一個以港口碼頭為主營業(yè)務，橫跨物流、港口地產及拖輪等臨港產業(yè)的綜合性港口，鹽田港在發(fā)展中注重節(jié)能環(huán)保，不斷開拓其各項業(yè)務，提升其成長能力，綜合實力將不斷增強。

（二）成長型企業(yè)的檢驗——以中儲發(fā)展股份有限公司為例

中儲發(fā)展股份有限公司是隸屬于國務院國資委的大型中央企業(yè)。1997年中儲總公司控股的天津中儲商貿有限公司在上海證券交易所上市，股票名稱為中儲股份（股票代碼：600787），于2005年基本完成了中儲整體上市。中國儲運以專業(yè)化、網絡化、集約化、信息化作為運作模式，形成了以實體網絡為依托，以信息化為紐帶，以現代物流技術為手段，以大客戶為主要服務對象，具有倉儲、運輸、配送、質押融資、多式聯(lián)運、加工制造、物流設計、內外貿易、技術開發(fā)、現貨市場、電子商務、金屬材料檢驗等綜合配套的全方位、全天候多維物流服務體系。中儲股份目前屬于成長型企業(yè)，業(yè)內評價其償債能力較差，但是其營運能力、成長性都較強；盈利能力目前雖較低，但將會逐步提高，且呈現出良好的發(fā)展趨勢。根據計算可知：

由此可知，中儲股份的償債能力相對較差，盈利能力也較差，其他能力均較強。中儲股份Z值為0.07，處于模型－0.14＜=Z＜0.41 這一區(qū)間內，說明中儲股份綜合能力處于業(yè)內平均偏上水平，成長能力強，具有良好的發(fā)展前景。2011年中儲投資收益大幅增長，這說明中儲股份作為成長型企業(yè)發(fā)展迅速。但是由于公司規(guī)模不斷擴大，導致了管理費用和銷售費用不斷提高，壓縮了企業(yè)的利潤空間，公司償債能力與盈利能力減弱，筆者認為這也是成長型企業(yè)發(fā)展的一個必經的過程。中儲股份資源優(yōu)勢顯著，作為國內最大的倉儲龍頭企業(yè)，公司已經形成了遍布全國各地的物流節(jié)點。依托這一優(yōu)勢，公司今后既可以把物流服務進一步縱向延伸，提供全方位的物流解決方案，又可進一步拓寬服務領域，切入到物流金融、物流貿易等多個領域內。

（三）衰退性企業(yè)的檢驗——以天津市海運股份有限公司為例

天津市海運股份有限公司于1996年在上海證券交易所上市，股票名稱SST天海（股票代碼：600751）。天津海運主要經營國際傳播集裝箱運輸，倉儲服務，陸海聯(lián)運，集裝箱租賃買賣，自由船舶、設備、屬具、物料、集裝箱的進口業(yè)務，船舶租賃，自用退役船舶和船舶設備的出口業(yè)務，自有房屋租賃、場地租賃，國際貨運代理，國際船舶管理業(yè)務，國內船舶管理業(yè)務。2008年2月，大新華物流成為天津海運第一大股東，2010年天津海運業(yè)績扭虧，但也只是“曇花一現”，2011年天津海運面臨著業(yè)績巨虧、股改無進展、重組戰(zhàn)難打響的三大困局。可見SST天海在2011年屬于綜合實力較差的企業(yè)。由因子分析模型，計算得：

其中代表運營能力、償債能力、盈利能力、成長能力的四個因子均呈現負值，充分說明SST天海的運營能力不強，償債能力較差，盈利能力不強，成長空間不大。分析Z值，可以看出SST天海屬于Z＜－0.14這一情況，即企業(yè)綜合得分較低，企業(yè)綜合水平較差。

針對目前情況，SST天海應該采取的措施主要包括：在經營上堅持做精做穩(wěn)，集中精力對重點航線進行加強和鞏固，穩(wěn)定收入；加強同相關企業(yè)的聯(lián)系，努力開拓市場，擴大貨源，提高船舶艙位利用效率，鞏固并爭取擴大現有市場份額；另外向控股股東大新華物流及關聯(lián)公司請求更廣泛的資金支持，保證公司現金流的基本平衡。

通過以上三個公司的實例，基本可以證明模型的有效性，即業(yè)內的評價與模型的基本評分相吻合，該模型可以用于我國物流上市公司實際市場情況的評價。

三、不同類型企業(yè)的發(fā)展建議

（1）成熟型企業(yè)應側重提高生產運作效率，加強產品開發(fā)應用。成熟型企業(yè)Z＞0.41，這類企業(yè)的盈利能力、運營能力均較強，在整個物流行業(yè)中占主導地位，這類企業(yè)已經相對成熟穩(wěn)定，因而其成長能力相對較弱，所以該類企業(yè)尋求發(fā)展應該從提高生產運作效率、開發(fā)新領域、加強科技產品的應用等方面入手。

（2）成長型企業(yè)應側重加強合作，形成良性競爭。成長型企業(yè)的 Z 值區(qū)間為－0.14＜Z＜=0.41，這類企業(yè)雖然償債能力較差、運營能力和經營能力一般，但有較大的成長空間，發(fā)展前景廣闊，潛力較大。面對激烈的競爭，該類企業(yè)可以與業(yè)內或者是互補的企業(yè)進行合作，形成一種良性競爭，促進共同發(fā)展。

（3）衰退型企業(yè)應側重企業(yè)并購與重組。衰退型企業(yè)Z＜－0.14，這類企業(yè)一般處于發(fā)展中期但業(yè)績一直不理想，成長空間也相對較小，因而在物流行業(yè)生存壓力較大。該類企業(yè)在應對危機時，宜多選取企業(yè)并購重組的方式對企業(yè)進行新的整改。

［1］陳銀鎮(zhèn).我國物流行業(yè)上市公司績效的實證分析［J］.技術經濟，2009，28（10）：108－111.

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［4］周亞蓉.基于主成分分析的我國區(qū)域物流綜合評價研究［J］.物流技術，2011，30（2）：88－90.

［5］石文龍，方小芳，周立平.基于因子分析的山東半島藍色經濟區(qū)［J］.商業(yè)會計，2012（4）：70－71.