■王雄飛 河南大學(xué)工商管理學(xué)院

一、背景

隨著今年人民幣兌美元匯率已破6.19關(guān)口，人民幣兌美元中間價(jià)再報(bào)新高，延續(xù)4月份的漲勢(shì)，人民幣在本月繼續(xù)升值，本月人民幣已大漲300多個(gè)基點(diǎn)。造成人民幣在短短數(shù)月之內(nèi)不斷升值的主要原因之一是國(guó)際熱錢過(guò)多的流入我國(guó)。目前，全球的量化寬松貨幣政策，特別是以美國(guó)為首的不斷實(shí)施量化寬松政策，讓國(guó)際金融市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)于充足。由于我國(guó)與國(guó)際存在著巨大利差，吸引著這些熱錢的進(jìn)入，而其渠道多以香港為跳板，虛假交易為依托進(jìn)入我國(guó)，這也導(dǎo)致了我國(guó)數(shù)月外匯占款的高企，貨幣增發(fā)的加劇。

所謂的熱錢又稱“游資”，是充斥在世界上沒(méi)有什么特殊用途的流動(dòng)資金。它也是一些投資者為了追求最高報(bào)酬及最低風(fēng)險(xiǎn)，在國(guó)際金融市場(chǎng)上迅速流動(dòng)的短期投機(jī)性資金。它的最大特點(diǎn)就是短期、套利和投機(jī)。近年來(lái)，熱錢的大量涌入給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了相當(dāng)大的壓力。如何采取有效措施來(lái)防止熱錢大量涌入對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的影響，是當(dāng)前普遍關(guān)注的問(wèn)題。

二、熱錢對(duì)我國(guó)家經(jīng)濟(jì)造成的影響

1.對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)和股市市場(chǎng)的影響

熱錢進(jìn)入我國(guó)，會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮期推波助瀾的作用。最近幾年，我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格直線上升，全國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格漲幅在12%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)，尤其在北京、上海、深圳、南京等一些大城市，房地產(chǎn)價(jià)格上漲20%以上，甚至達(dá)到50%。即使2004年我國(guó)采取嚴(yán)格的宏觀調(diào)控也沒(méi)有抑制房?jī)r(jià)的急劇上漲。因此，在我國(guó)，現(xiàn)在的房地產(chǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)一種繁榮的景象，但是這更多的有可能是一種虛假繁榮，這一種虛假繁榮就有可能是一些套利資本進(jìn)入我國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)。一旦這些熱錢撤出，那么我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫將立刻破滅，隨之而來(lái)的將會(huì)引發(fā)大量問(wèn)題，例如失業(yè)、經(jīng)濟(jì)衰退和社會(huì)動(dòng)蕩等。在股市方面，大量資金涌入，使得股市成為吸納貨幣的重要場(chǎng)所之一。2007年10月，滬指登上6124點(diǎn)的歷史高點(diǎn)時(shí)，兩市A股總市值約為27.5萬(wàn)億元人民幣。另外，也有海外熱錢利用A股與H股聯(lián)動(dòng)關(guān)系，間接大肆做空我國(guó)。由此可見，熱錢的大量涌入對(duì)我國(guó)房產(chǎn)和股市發(fā)展影響十分明顯。

2.加大人民幣升值壓力

熱錢涌入，人為地加大了人民幣對(duì)外升值的壓力。在我國(guó)以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、有管理的浮動(dòng)匯率體系制度，以及美元持續(xù)貶值的趨勢(shì)下，將會(huì)吸引大量熱錢進(jìn)來(lái)。當(dāng)熱錢大量涌入時(shí)，外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)，處于虛高狀態(tài)，外匯的波動(dòng)必然影響到匯率的穩(wěn)定。然而我國(guó)目前實(shí)行的匯率制度是一種不靈活的匯率制度，不能夠立即對(duì)市場(chǎng)的供求做出足夠的反應(yīng)，導(dǎo)致市場(chǎng)普遍對(duì)人民幣存在升值預(yù)期，而這種升值的預(yù)期將會(huì)進(jìn)一步吸引更多的熱錢大量涌入。因此，只要人民幣升值預(yù)期不變，隨著流入熱錢的增多，人民幣升值的壓力就會(huì)越來(lái)越大。人民幣究竟走向何方，現(xiàn)在正是兩難處境，如果人民幣按兵不動(dòng)，則可能導(dǎo)致人民幣匯率繼續(xù)高企，游資繼續(xù)大量進(jìn)入，這對(duì)中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)將帶來(lái)影響；但若是貶值，那么貨幣超發(fā)問(wèn)題將凸起，通脹加劇。

3.加劇我國(guó)通貨膨脹，擾亂金融體系運(yùn)行

熱錢大量流入，匯兌成人民幣后我國(guó)持有的外匯增多，而貨幣當(dāng)局為沖銷熱錢，必然會(huì)增發(fā)貨幣，造成外匯占款。自從1994年1月起，我國(guó)實(shí)行了匯率并軌，央行對(duì)于境內(nèi)機(jī)構(gòu)經(jīng)常項(xiàng)目下的外匯收支實(shí)行銀行結(jié)匯和售匯制度。央行通過(guò)在國(guó)內(nèi)印鈔票儲(chǔ)備外匯，由此外匯占款越大，基礎(chǔ)貨幣的投放量也就越大，貨幣的乘數(shù)效應(yīng)也就越高。央行數(shù)據(jù)顯示，截止2010年年末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額已高達(dá)2.85萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)18.7%，全年新增外匯儲(chǔ)備近4482億美元。如此海量的外匯儲(chǔ)備，將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣的超量發(fā)行，而貨幣的超發(fā)必然會(huì)引發(fā)通貨膨脹。經(jīng)濟(jì)學(xué)界一般采用貨幣供應(yīng)量和GDP的比值來(lái)衡量貨幣是否超發(fā)。目前看來(lái)，西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣供應(yīng)量和GDP的比值在1以下，而我國(guó)作為新興市場(chǎng)則相對(duì)較高，貨幣供應(yīng)量是GDP的2倍。貨幣供應(yīng)量超速勢(shì)必會(huì)帶來(lái)潛在的系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)。央行貨幣政策委員會(huì)委員李稻葵表示：“貨幣供應(yīng)超發(fā)將導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲，形成泡沫，一旦形成的泡沫突然破裂，會(huì)帶來(lái)一系列家庭、投資者、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)等方面資產(chǎn)負(fù)債表問(wèn)題。”

三、針對(duì)熱錢采取的措施與建議

通過(guò)上文的分析可以看出熱錢對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響十分顯著，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在著巨大的威脅，如何有效地控制并減少這種威脅是當(dāng)務(wù)之急需要關(guān)注的。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川表示：“貨幣當(dāng)局還可以采取一項(xiàng)措施在總量上實(shí)行對(duì)沖。如果短期的投機(jī)性資金進(jìn)來(lái)，我們希望把它放在一個(gè)池子里，并通過(guò)對(duì)沖不讓它泛濫到中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去。等到它需要撤退的時(shí)候，我們?cè)侔阉鼜某刈永锓懦鋈?。這將在很大程度上對(duì)沖掉資本異常流動(dòng)對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊?！痹诖饲闆r下，如果能夠合理的引導(dǎo)和控制熱錢的流向及規(guī)模，可以達(dá)到解決國(guó)內(nèi)資金短缺、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效果，反之則會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生強(qiáng)大的沖擊。

筆者認(rèn)為可以采取以下四方面措施減少熱錢對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響：1.嚴(yán)控?zé)徨X流入，嚴(yán)防熱錢大量流出。2.降息以遏制因利差而引發(fā)的熱錢流入。3.積極推動(dòng)人民幣國(guó)際化，讓人民幣成為世界儲(chǔ)蓄貨幣，以緩解外匯高企的壓力。4.加強(qiáng)熱錢流動(dòng)監(jiān)測(cè)措施。

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