◎吳振宇

金融危機之后，我國經(jīng)濟出現(xiàn)持續(xù)時間較長的深幅調(diào)整。多項指標顯示，當前經(jīng)濟低迷主要是由于生產(chǎn)體系與需求結(jié)構(gòu)不匹配，而不僅是有效需求不足問題。外部需求的增長快速下降、反危機的調(diào)控措施、增長階段轉(zhuǎn)換中需求的變化是引起生產(chǎn)體系與需求結(jié)構(gòu)錯配的主要原因。由于生產(chǎn)體系調(diào)整需要較長時間，預計未來一兩年宏觀經(jīng)濟仍將在低位運行。

2009年四季度以來，我國GDP當季同比增速已連續(xù)11個季度下降，到2011年第三季度已降至7.4%，創(chuàng)下新世紀以來經(jīng)濟回落時間最長的記錄。雖然多數(shù)機構(gòu)預測2011年第三季度是年內(nèi)低點，第四季度經(jīng)濟增速回升概率較大，但2013年經(jīng)濟能否進入穩(wěn)定增長軌道仍存在較大爭議。在增速下行的同時，經(jīng)濟運行的波動性和不確定性明顯加大，一些經(jīng)濟指標出現(xiàn)反常和相互背離的情況；企業(yè)經(jīng)營困難程度甚至超過2008年金融危機暴發(fā)時的狀況；經(jīng)濟對宏觀調(diào)控政策響應的敏感性與兩年前相比明顯變?nèi)?。金融危機最困難的時期已過去四年多，為什么我國經(jīng)濟運行依然低迷，特別是2013年仍未有明顯轉(zhuǎn)好的跡象？從此輪調(diào)整的深度、持續(xù)時間以及指標反映出來的新變化，可以推斷經(jīng)濟運行面臨的是生產(chǎn)體系與需求結(jié)構(gòu)重新匹配的問題，而不僅是短期有效需求不足問題。生產(chǎn)與需求錯配的主要原因是金融危機引起外需大幅波動和快速下降；房地產(chǎn)和汽車、家電等耐用消費品透支增長引起供需矛盾；反危機期間形成的生產(chǎn)能力與市場需求不匹配；增長階段轉(zhuǎn)換開始后消費結(jié)構(gòu)正逐步發(fā)生變化。

生產(chǎn)體系調(diào)整的速度比需求結(jié)構(gòu)變化要緩慢，這一特點決定了未來兩年經(jīng)濟運行仍不容樂觀，宏觀調(diào)控應更加注重供給側(cè)的政策措施，并把握好調(diào)控的力度和進度給企業(yè)留出調(diào)整產(chǎn)能的時間和資金空間。

多項經(jīng)濟指標顯示生產(chǎn)與需求結(jié)構(gòu)存在錯配

生產(chǎn)與需求結(jié)構(gòu)不匹配和有效需求不足對經(jīng)濟的影響是不同的。前者調(diào)整時間更長，調(diào)整強度更深，并伴隨結(jié)構(gòu)性變化和長期預期的改變。而后者調(diào)整速度一般較快，對宏觀調(diào)控的響應更積極、更迅速。從一系列指標看，當前經(jīng)濟運行的核心問題是生產(chǎn)體系與需求結(jié)構(gòu)不匹配。

（一）PPI已進入緊縮區(qū)間8個月，CPI仍在中位運行，生產(chǎn)與消費出現(xiàn)背離

價格是供求信息的集中反映，生產(chǎn)者價格指數(shù)(PPI)主要反映投資品和中間投入品的生產(chǎn)信息。消費者價格指數(shù)（CPI）主要反映最終消費的供給與需求信息。由于生產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整慢于需求調(diào)整，PPI與CPI出現(xiàn)短時間的背離常會發(fā)生。但2012年以來，PPI與CPI出現(xiàn)方向背離的程度和持續(xù)時間是十幾年來最大的（見圖1）。

從圖1可以看到，歷史上，一旦PPI進入負區(qū)間，CPI總是在低位并很快進入負區(qū)間。2001年P(guān)PI進入負區(qū)間時CPI漲幅為1.6%，在四個月之后進入負區(qū)間。2008年P(guān)PI進入負區(qū)間時CPI漲幅為1.2%，并且在1個月之后進入負區(qū)間。而2012年3月份PPI進入負區(qū)間時，CPI漲幅為3.6%。到目前為止，PPI下降為-2.8%，而CPI仍為1.7%,而且沒有跡象顯示未來幾個月或是2013年CPI漲幅會進入負區(qū)間。PPI和CPI價格背離超過了1997年金融危機時的情況（1997年P(guān)PI進入負區(qū)間時CPI為2.8%，而且在7個月后進入負區(qū)間）。

圖1 2000年以來PPI與CPI波動情況

PPI與CPI的背離以及傳遞受阻，說明生產(chǎn)體系與消費或終端需求存在結(jié)構(gòu)性錯配。生產(chǎn)體系不能僅通過調(diào)整產(chǎn)能以適應消費變化，而是需要通過調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進行適應，于是就增加了調(diào)整的難度和時間，增加了PPI與CPI間相互傳遞影響的阻滯。

（二）外需增速大幅下降，迫使傳統(tǒng)的內(nèi)外生產(chǎn)結(jié)構(gòu)進行調(diào)整

國際金融危機和歐債危機打破了原有全球經(jīng)濟平衡和產(chǎn)業(yè)分工格局。全球經(jīng)濟增速放緩，世界貿(mào)易增速下降。作為全球最大出口國，中國首當其沖受到影響，出口增速大幅下滑。2008年金融危機后我國出口增速一度下降到-26.5%，在2010年恢復到48.4%的高點。此后，出口增速又快速下降，到2012年7月份出口累計同比增速為7.8%。（見圖2）

我國出口增速傳統(tǒng)上一直很高，從2002年到2008年上半年出口增速平均為28%，但從2008年三季度到2012年第二季度出口平均增速為11%，2012年前三季度出口累積增速不到8%。通常情況下我國外貿(mào)部門的生產(chǎn)增速都要高于內(nèi)需部門，外需下降導致這一關(guān)系出現(xiàn)變化。圖2為外需部門工業(yè)生產(chǎn)增速高出內(nèi)需部門的百分比?？梢钥吹?007、2008年以后，外貿(mào)部門生產(chǎn)增速低于國內(nèi)生產(chǎn)增速，2010年之后差距有加大的趨勢。（見圖3）

對外生產(chǎn)部門已經(jīng)適應了長期高速增長的情況，其資產(chǎn)狀況、預定的投資都是以未來高增長為依據(jù)的，外需的快速下降，必然導致對外生產(chǎn)部門的生產(chǎn)體系進行調(diào)整，改變我國已有的內(nèi)外生產(chǎn)結(jié)構(gòu)關(guān)系。

（三）企業(yè)利潤大幅下滑，虧損企業(yè)數(shù)量增加較快，反映生產(chǎn)體系不能適應需求變化

從2000年到2008年，我國虧損企業(yè)數(shù)量同比平均增速3.2%，2008年到2012年虧損企業(yè)數(shù)量同比平均增速為12%，2012年9月份虧損企業(yè)同比增速上升到26.9%，2008年之后這一數(shù)值遠高于歷史平均水平。與此同時，2012年工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比均為負值。企業(yè)利潤同比下降、虧損面加大，反映生產(chǎn)體系與需求不匹配，正在進行市場化的調(diào)整。從結(jié)構(gòu)上看，全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)大約為-2.5%，而外商及港澳臺商企業(yè)利潤同比增速平均為-13.5%，進一步反映外貿(mào)企業(yè)面臨調(diào)整的壓力更大。

（四）工業(yè)增加值、存貨、投資等指標反映經(jīng)濟正在經(jīng)歷程度較深的調(diào)整

工業(yè)增加值累計同比從2010年2月份的20.7%下降到2012年10月份的10%，下降持續(xù)32個月，是2000年以來持續(xù)時間最長的一次調(diào)整。2000年以來，央行統(tǒng)計的5000家工業(yè)企業(yè)有三次去庫存過程，持續(xù)時間分別為12個月（2001年12月開始），17個月（2004年12月開始），30個月（2010年6月開始）。從存貨調(diào)整持續(xù)時間看，本輪調(diào)整是持續(xù)時間最長的，反映企業(yè)面臨的不僅是產(chǎn)量調(diào)整而是產(chǎn)能的調(diào)整。2012年，固定資產(chǎn)投資累計同比增速稍高于20%，而2008年金融危機時，投資增速也在26%以上，投資超預期的大幅下落反映生產(chǎn)體系在進行面積較大的資產(chǎn)調(diào)整。

多重因素導致生產(chǎn)體系與需求結(jié)構(gòu)不匹配

當前生產(chǎn)體系與需求結(jié)構(gòu)的錯配是由多種原因造成的。首先，突如其來的國際金融危機使外部需求增速快速下降；其次，應對危機時的經(jīng)濟保全政策在減緩危機影響的同時干擾了市場力量發(fā)揮作用；最后，我國正處于中長期增長階段的轉(zhuǎn)換期，消費結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，加大了生產(chǎn)與需求的錯配程度。

（一）外需出現(xiàn)大幅、曲折變化，增加了對外部門生產(chǎn)調(diào)整的難度

從2008年到2012年已經(jīng)有四年時間，通常生產(chǎn)體系的調(diào)整應該見到一定效果。但從外貿(mào)企業(yè)的虧損和利潤情況看調(diào)整仍在進行。生產(chǎn)調(diào)整持續(xù)時間長，主要有兩個方面的原因：第一，外需增速下降的幅度大，速度快。我國出口增速長期處于20%以上的高位，外貿(mào)企業(yè)投資和生產(chǎn)組織都是以高速增長為基礎的。增速突然發(fā)生大幅下降，生產(chǎn)體系難以快速適應。第二，外需下降過程中出現(xiàn)波動，向外貿(mào)企業(yè)傳遞了混亂的信息。2008年金融危機后，出口快速下降出現(xiàn)負增長，但持續(xù)時間不長又恢復到20%以上的增速。直到2011年9月，出口增速仍高達20%（見圖4）。出口波動使企業(yè)很難及時得出世界市場已發(fā)生根本性變化的判斷。而且，經(jīng)歷過2009年的快速回落和2010年的恢復，外貿(mào)企業(yè)在調(diào)整產(chǎn)能時會更加謹慎。

圖2 2002年以來出口增速變動情況

圖3 出口部門工業(yè)增速高于全國增速的情況（%）

（二）危機中的調(diào)控政策使生產(chǎn)體系偏離需求的自然趨勢

面對2008年席卷全球的金融和經(jīng)濟危機，中央政府審時度勢推出一攬子經(jīng)濟刺激政策。經(jīng)濟刺激政策是危機時期保全生產(chǎn)體系的唯一選擇，通過刺激政策提升了消費者、生產(chǎn)者的信心，保證了生產(chǎn)的連續(xù)性和社會穩(wěn)定。但是任何調(diào)控措施都有正反兩方面影響，調(diào)控措施加大了生產(chǎn)和需求的扭曲程度。

第一，寬松的貨幣政策與投資刺激措施形成部分偏離市場需要的生產(chǎn)能力。2008年上半年，我國經(jīng)濟處于相對過熱狀況，調(diào)控的主導思想是防過熱，防通脹。下半年金融危機突然而至，調(diào)控政策很快轉(zhuǎn)變?yōu)楸Ｔ鲩L。在經(jīng)濟過熱中應該受到抑制的項目和投資，在寬松的宏觀環(huán)境下反而進一步加強。此外，調(diào)控中寬松的信貸政策也使一些優(yōu)勢和前景不明顯的項目得以上馬。

第二，快速到來的沖擊以及隨后的調(diào)控政策干擾了企業(yè)對于未來增長速度的誤判。外部沖擊持續(xù)時間不長，政府就強力介入進行了調(diào)控，這一過程強化了2008年之前形成的樂觀預期。也正由于存在這樣的背景，2009年調(diào)控政策的帶動作用格外明顯。中央投資帶動了大量地方和民企投資，最終，投資非但沒有跟產(chǎn)量同樣向下調(diào)整，還出現(xiàn)了逆向運動。（見圖5），2009年過度投資是建立在對未來錯誤預期之上的，投資的效益必然大打折扣。根據(jù)IMF的預計，當前我國產(chǎn)能利用率僅為60%，2008和2009年大約為80%，調(diào)控中大規(guī)模投資后下降到60%，這一水平甚至低于美國危機時66.8%的水平。

第三，消費刺激政策加大了消費需求和生產(chǎn)體系之間的矛盾。為了保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長，危機期間除了政府主導的投資、寬松貨幣政策外，還實行了汽車下鄉(xiāng)、家電以舊換新等政策。這些政策在當時發(fā)揮了積極的作用，然而也提前透支了消費能力，并誤導了相關(guān)消費品生產(chǎn)的投資。一旦政策退出，在需求側(cè)存在較大缺口的同時，生產(chǎn)側(cè)也會由于之前的投資形成產(chǎn)能過剩。

除了上述三個方面的原因，房地產(chǎn)調(diào)控以及基礎設施建設的變化也都對目前需求與生產(chǎn)的錯配產(chǎn)生了影響。

(三)增長階段轉(zhuǎn)換中消費結(jié)構(gòu)的變化加大了需求與生產(chǎn)的錯配

近年，從企業(yè)、行業(yè)、宏觀和區(qū)域?qū)用娑茧[約反映出增長乏力、預期不穩(wěn)的氣氛。國務院發(fā)展研究中心組織力量通過比較國際上已實現(xiàn)工業(yè)化的幾十個國家的數(shù)據(jù)，結(jié)合國內(nèi)區(qū)域數(shù)據(jù)和供求要素多種指標得出，中國經(jīng)濟正處于增長階段轉(zhuǎn)換期的判斷，即要從平均接近于10%的高增速降到7%或以下的增速。增長階段轉(zhuǎn)換的實質(zhì)是經(jīng)濟從高增速平衡向低增速平衡的轉(zhuǎn)變，這一轉(zhuǎn)變的根源是社會需求不再支持高速度的增長。從需求上看，以住房、汽車為核心的消費結(jié)構(gòu)升級進入調(diào)整期，房地產(chǎn)、汽車銷售都進入平緩增長的階段，而服務業(yè)的占比則逐步在上升。住房、汽車類產(chǎn)品的生產(chǎn)鏈條長，中間投入品多，資本有機構(gòu)成高，而服務類產(chǎn)品對生產(chǎn)體系的需求是完全不同的，消費需求的變化會進一步加強生產(chǎn)與需求錯配的程度。

宏觀調(diào)控的政策取向

結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)量調(diào)整是兩種不同性質(zhì)的經(jīng)濟調(diào)整過程。結(jié)構(gòu)調(diào)整是中長期的過程，持續(xù)時間較長，伴隨著生產(chǎn)、存貨、投資的深幅調(diào)整。在此過程中企業(yè)的虧損面會出現(xiàn)反常增加，利潤下降較多，銀行不良貸款率上升，但經(jīng)過結(jié)構(gòu)調(diào)整后，經(jīng)濟會煥發(fā)出新的活力。預計未來一兩年，經(jīng)濟仍處于調(diào)整期，增速會保持在低位。宏觀調(diào)控要認識到結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)量調(diào)整的差異，引導、配合調(diào)整過程。在調(diào)控政策制定中應注意以下問題。

圖4 2007年以來出口增速變化情況

圖5 金融危機期間投資與工業(yè)增速對比

第一，認識到經(jīng)濟調(diào)整所需時間較長，防止短期需求刺激政策影響到生產(chǎn)調(diào)整的進程。生產(chǎn)體系調(diào)整需要較長時間，在此過程中經(jīng)濟運行比較低迷。短期的經(jīng)濟刺激政策雖然能夠提高經(jīng)濟增速，但會進一步扭曲市場信息，起到相反作用。目前我國經(jīng)濟并沒有通脹和失業(yè)的壓力，而企業(yè)虧損是生產(chǎn)調(diào)整必須經(jīng)歷的過程，只要沒形成大范圍企業(yè)虧損或破產(chǎn)引發(fā)的金融風險，就沒必要實行進一步的需求刺激政策。

第二，掌握調(diào)控政策的力度和節(jié)奏，實行適度寬松的貨幣政策，為企業(yè)調(diào)整生產(chǎn)留出時間和資金空間。企業(yè)是經(jīng)濟生活中最重要的單元，根據(jù)需求變化改變企業(yè)資產(chǎn)配置和組織形式是常有的事。然而，一旦在調(diào)整中企業(yè)現(xiàn)金流斷裂，走向破產(chǎn)，其作為一個生產(chǎn)組織所具備的功能就會完全損失，從而損害經(jīng)濟長期增長的潛力。雖然2008年金融危機到現(xiàn)在已有四年，但企業(yè)真正意識到需求發(fā)生根本性變化，進行生產(chǎn)調(diào)整的時間并不長。在未來的宏觀調(diào)控中，應該把握力度，特別是應實現(xiàn)稍寬松一點的貨幣政策，為企業(yè)留出調(diào)整的時間和空間。

第三，加大供給側(cè)的支持力度，激發(fā)企業(yè)活力，促進企業(yè)進行結(jié)構(gòu)調(diào)整。可根據(jù)情況出臺一系列有針對性、體現(xiàn)產(chǎn)業(yè)政策的稅收或者支持補助優(yōu)惠措施，讓企業(yè)自己在競爭中優(yōu)化配置，通過市場來進行優(yōu)勝劣汰。要充分利用資源稅、消費稅、環(huán)境稅等措施達到淘汰落后產(chǎn)能、優(yōu)化結(jié)構(gòu)的目的，在結(jié)構(gòu)調(diào)整中實現(xiàn)我國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的目標。