金珊珊，雷 鳴

(1.東北財經(jīng)大學(xué) 國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院，遼寧 大連116025;2.建設(shè)銀行遼寧省分行 風(fēng)險管理部，沈陽110002)

0 引言

1968年至2009年的42年間，日本一直保持世界第二經(jīng)濟(jì)大國的地位，并在短短幾十年中躋身于世界科技強(qiáng)國之列。改革前的金融體系較好地適應(yīng)了日本高科技產(chǎn)業(yè)“從引進(jìn)、模仿到自主創(chuàng)新”戰(zhàn)略的需要。對R＆D大力投入、重視高科技研發(fā)人才、完善的“產(chǎn)官學(xué)”聯(lián)合研究機(jī)制以及強(qiáng)化大企業(yè)研發(fā)扶持的科技發(fā)展路徑都依靠充足的資金來源。日本完備的銀行體系為日本科技創(chuàng)新特別是大企業(yè)發(fā)展提供了大量資金。

然而從20世紀(jì)80年代開始，傳統(tǒng)的融資體制難以滿足新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，強(qiáng)大的債務(wù)融資和銀行中介體系對于初創(chuàng)階段的高科技企業(yè)來說并不適合［1］。日本經(jīng)濟(jì)陷入了衰退和停滯的低谷，原有的融資體制已經(jīng)抑制了日本產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，尤其是在金融領(lǐng)域出現(xiàn)了“泡沫經(jīng)濟(jì)”崩潰、巨額不良債權(quán)等嚴(yán)重問題［2］，由此引發(fā)了日本政府對原有的金融制度的深層次改革。經(jīng)過20多年的金融改革與體制重建，日本的金融體系逐漸從以銀行為主導(dǎo)的金融模式向市場化、自由化的改革方向發(fā)展，不斷創(chuàng)新銀行中介，大力發(fā)展資本市場。在傳統(tǒng)銀行間接融資體系中引入了具有市場功能優(yōu)勢的市場型間接融資模式［3］。隨著金融體制改革日益加深，日本金融中介在組織結(jié)構(gòu)、融資工具和融資制度等方面的創(chuàng)新，增強(qiáng)了對科技企業(yè)早中期階段的支持作用。

1 日本科技創(chuàng)新金融支持體系

1.1 強(qiáng)大的銀行體系是科技創(chuàng)新的主要融資渠道

20世紀(jì)50年代到90年代初，日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高速發(fā)展時期，企業(yè)投資需求旺盛、內(nèi)部資金嚴(yán)重不足且當(dāng)時資本市場不發(fā)達(dá)，使銀行業(yè)迅速發(fā)展和壯大，形成了以中央銀行(即日本銀行)為主導(dǎo)、民間金融機(jī)構(gòu)為主體、政策性金融機(jī)構(gòu)為補(bǔ)充的金融中介體系。以銀行為主導(dǎo)的金融體系為戰(zhàn)后日本政府重建經(jīng)濟(jì)輸送了大量資金。銀行為企業(yè)提供長期貸款的同時可以持有企業(yè)股權(quán)參與企業(yè)管理，政府、銀行、企業(yè)緊密的相互支撐關(guān)系被譽(yù)為牢不可破的“鐵三角”。長期穩(wěn)定的資金供給解決了科技創(chuàng)新的金融資源難題，確保了投資的連續(xù)性，實現(xiàn)了技術(shù)創(chuàng)新的累積效果，推動了當(dāng)時日本科技的迅速發(fā)展。時至今日，日本的銀行體系已經(jīng)發(fā)展成為世界上專業(yè)化最強(qiáng)、系統(tǒng)龐大復(fù)雜的銀行體系之一。

進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來，日本經(jīng)濟(jì)陷入了衰退和停滯，尤其是在金融領(lǐng)域出現(xiàn)了金融泡沫經(jīng)濟(jì)、巨額不良債權(quán)等嚴(yán)重問題，引發(fā)了日本政府對傳統(tǒng)金融制度的深層次改革。日本金融體制重建旨在改變高度監(jiān)管的銀行系統(tǒng)，將其轉(zhuǎn)變成為一個公開透明的、以市場為中心的金融體系，從而振興日本經(jīng)濟(jì)［4］。改革保留了原有體制的特征，采用了部分英美市場融資體系的內(nèi)容，同時也創(chuàng)造了一些不同于任何已存在體系的新實踐［5］，對直接金融的吸收一定程度克服了傳統(tǒng)金融模式的弊端，提高了金融市場活力和金融機(jī)構(gòu)國際競爭力［6］。改革后的日本金融中介在組織結(jié)構(gòu)、融資工具和融資制度上都進(jìn)行了創(chuàng)新，對日本科技企業(yè)通過間接市場進(jìn)行融資更加有利。

1.1.1 組織結(jié)構(gòu)創(chuàng)新——銀行重組與金融持股公司

金融改革后，日本從法律上解除了對金融持股公司的禁止，完全解除銀行、保險公司、證券機(jī)構(gòu)等金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍的限制，各機(jī)構(gòu)之間金融活動與服務(wù)相互交叉、相互滲透。在政策的推動下日本金融領(lǐng)域出現(xiàn)了前所未有的大規(guī)模的重組與整合。整合后的銀團(tuán)在組織結(jié)構(gòu)上大都包含了銀行、證券及保險等不同種類的金融機(jī)構(gòu)，實現(xiàn)了銀行持股公司的混業(yè)經(jīng)營。

日本傳統(tǒng)的銀行體系為日本大型企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展提供了大量的資金支持，而改革后的金融體系則為中小型科技企業(yè)創(chuàng)造了條件。一是金融持股公司不僅資金實力增強(qiáng)，而且下屬各類子機(jī)構(gòu)對于分散高科技企業(yè)風(fēng)險的能力也相應(yīng)提高。二是各個機(jī)構(gòu)在企業(yè)生命周期的不同階段可以為科技企業(yè)提供相應(yīng)的融資服務(wù)。如創(chuàng)業(yè)投資子公司可以為科技企業(yè)的早期和成長期提供資金;科技企業(yè)進(jìn)入中后期，由于前期的有利信息和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的扶持，科技企業(yè)獲得銀行貸款的機(jī)會更大，貸款額更高;企業(yè)步入成熟期后，金融持股公司下的證券子公司可以為科技企業(yè)利用股票市場和債券市場直接融資提供服務(wù)。

1.1.2 融資工具創(chuàng)新——銀行貸款證券化

金融改革后，日本允許銀行可以不經(jīng)過借款方的同意將公司貸款的應(yīng)收賬款出售;非銀行機(jī)構(gòu)可以合法地將某些資產(chǎn)證券化并出售這些資產(chǎn)包括租賃應(yīng)收款、信用卡應(yīng)收款、分期付款應(yīng)收款及汽車應(yīng)收款等。銀行利用貸款證券化可使貸款成為具有流動性的資金，改善資本質(zhì)量，緩解資金壓力，提高金融系統(tǒng)的安全性，同時銀行可以獲得較高的收益率。

銀行貸款證券化為解決金融市場信息不對稱和降低科技企業(yè)的高風(fēng)險性提供了重要途徑，既可以為高科技企業(yè)籌集穩(wěn)定資金，又可以形成銀行外部資產(chǎn)業(yè)務(wù)，避免降低銀行的資本充足率，分散銀行風(fēng)險，同時還可以讓更多投資者分享高科技企業(yè)快速成長帶來的收益。

1.1.3 融資制度創(chuàng)新——知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)保融資

知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)保融資源于日本政策投資銀行從事創(chuàng)立和培育創(chuàng)業(yè)企業(yè)的政策性業(yè)務(wù)過程中［7］。日本政策性投資銀行根據(jù)相關(guān)法律，對缺乏傳統(tǒng)抵押擔(dān)保物的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，以知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)保提供長期資本供給。從實踐來看，日本政策性投資銀行主要以專利權(quán)和著作權(quán)為擔(dān)保向處于創(chuàng)業(yè)發(fā)展階段的高科技企業(yè)提供知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)保融資。在日本政策性投資銀行的引導(dǎo)下，日本民間金融機(jī)構(gòu)也積極向高科技企業(yè)提供知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)保融資。

日本政府的政策引導(dǎo)和嚴(yán)格監(jiān)督完善了有利于知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)保的外部環(huán)境，一方面銀行建立健全內(nèi)部金融機(jī)制較好地控制貸款風(fēng)險，另一方面科技企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部公司治理機(jī)制提高資金周轉(zhuǎn)率和企業(yè)贏利。在政府、銀行機(jī)構(gòu)和科技企業(yè)三方共同努力下，日本知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)保融資成為解決科技型中小企業(yè)融資困難的有效工具。

1.2 資本市場對科技創(chuàng)新的支持效果逐漸顯現(xiàn)

證券市場是日本資本市場的主要組成部分。自20世紀(jì)80年代末期開始，日本資本市場逐步發(fā)展與完善，為越來越多的科技企業(yè)提供了直接融資的途徑。日本的證券市場由主板市場、二板市場和三板市場3個層次構(gòu)成。主板市場包括東京、大阪、名古屋、京都、廣島、福岡、札幌等八大證券交易所的市場一部，主要對象是大型企業(yè)。日本主板市場中的市場二部其實就是中小板，即日本證券市場的二板市場。三板市場是新興市場。東京交易所建立的

MOTHERS(Market of the High-Growth and Emerging Stocks)，相當(dāng)于創(chuàng)業(yè)板市場，為未達(dá)到一部和二部上市條件的高科技企業(yè)提供交易場所。2008年11月，大阪證券交易所收購JASDAQ，成為日本最大的創(chuàng)業(yè)板市場，主要面向科技型中小企業(yè)和風(fēng)險投資企業(yè)。名古屋交易所的Centrex、福岡交易所的QBoard和札幌證券交易所的AMBITIOUS也是新興市場，上市條件更為寬松，主要面向當(dāng)?shù)氐膭?chuàng)業(yè)型中小企業(yè)。表1表明了目前日本多層次資本市場的各個層次及企業(yè)分布數(shù)目。

經(jīng)過20多年的金融改革與體制重建，日本資本市場對科技創(chuàng)新的支持效果逐步顯現(xiàn)。對資本市場大幅度放松管制被視為改革實質(zhì)性成功的第一步［4］，這種放松管制明顯增強(qiáng)了日本企業(yè)利用企業(yè)債券市場融資的能力。具體措施有:允許日本企業(yè)在國內(nèi)和國際市場發(fā)行無擔(dān)保的公司債券;設(shè)立貸款債權(quán)交易市場;豐富銀行發(fā)行企業(yè)債券的產(chǎn)品;解除對證券公司、保險公司、外國投資銀行等金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍的限制等。市場化的金融改革使日本傳統(tǒng)的融資體制發(fā)生了巨大變化，大公司降低了對銀行融資的依賴。日本銀行企業(yè)(非金融機(jī)構(gòu))流動資金統(tǒng)計顯示，1995年股票融資117億日元，在企業(yè)(非金融機(jī)構(gòu))融資總額中占比11.3%，到2009年分別為158億日元和19.2%;而同期銀行貸款融資占融資總額的比例從53.6%下降到41.1%，表明股權(quán)融資正在溫和增長。到20世紀(jì)末，日本金融體系已經(jīng)發(fā)展成債券和股票市場高度發(fā)達(dá)，能夠吸納包括國內(nèi)、國際各種類型參與者的更加開放和多元化的市場［5］，越來越多的科技型中小企業(yè)可以通過資本市場進(jìn)行融資。

表1 日本多層次資本市場企業(yè)分布數(shù)目

1.3 政策鼓勵創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展

日本是亞洲最早發(fā)展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的國家之一，為了促進(jìn)風(fēng)險投資的發(fā)展，日本政府采取了一系列優(yōu)惠政策，主要有:①資金支持。日本政府將總額為400-500億日元的創(chuàng)業(yè)投資資金通過中小企業(yè)事業(yè)團(tuán)向全國47個都道府縣的創(chuàng)業(yè)投資財團(tuán)提供為期10年的無息融資。利用中小企業(yè)金融公庫、國民金融公庫為中小風(fēng)險企業(yè)提供優(yōu)惠貸款，通過中小企業(yè)信用保險公庫為中小企業(yè)提供貸款擔(dān)保，由科技廳下設(shè)的新技術(shù)開發(fā)事業(yè)團(tuán)提供無息貸款(規(guī)定成功者償還，失敗者不償還)，對開發(fā)新產(chǎn)品、采用新技術(shù)的開發(fā)型中小企業(yè)，提供相當(dāng)于研究經(jīng)費2/3的低息貸款等。②政策法規(guī)完善。20世紀(jì)90年代開始，日本政府相繼頒布了《中小企業(yè)創(chuàng)造活動促進(jìn)法》、《投資事業(yè)有限責(zé)任組合法》、《中小企業(yè)信用保險法特例》以及《關(guān)于促進(jìn)中小企業(yè)的新事業(yè)活動的法律》等法律法規(guī)，為風(fēng)險投資企業(yè)提供了更多的優(yōu)惠政策，為風(fēng)險投資的發(fā)展?fàn)I造了良好的政策環(huán)境。③稅收減免。日本的“天使稅制”對符合條件的風(fēng)險企業(yè)(類似于我國的科技型中小企業(yè))投資的天使投資人可以選擇A或B優(yōu)惠政策①優(yōu)惠政策A是指天使投資人投資時，其投資額減去2000日元的余額可以從其當(dāng)年的應(yīng)納稅所得額中扣除，但扣除總額不得超過應(yīng)納稅所得額的40%或者1000萬日元;優(yōu)惠政策B是指天使投資人投資時，其投資額可以全部從其當(dāng)年的股權(quán)轉(zhuǎn)讓資本利得中扣除，且沒有扣除上限規(guī)定。?！锻顿Y事業(yè)有限責(zé)任組合法》和《民法》中的“組合條款”以投資事業(yè)組合的組織形式代替公司形式，解決了雙重納稅的問題。④降低公司成立條件。日本政府為了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，鼓勵創(chuàng)業(yè)熱情，靈活降低公司注冊資本。如2003年日本政府將公司注冊資本降低到1日元?！?日元創(chuàng)業(yè)”引發(fā)了空前的創(chuàng)業(yè)熱潮。⑤提供專業(yè)信息咨詢服務(wù)。日本政府下設(shè)中小企業(yè)廳，各級地方行政區(qū)域設(shè)有中小企業(yè)局、中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)綜合支援中心和中小企業(yè)科，主要任務(wù)是為中小企業(yè)和投資企業(yè)提供專業(yè)的創(chuàng)業(yè)咨詢服務(wù)，包括專家咨詢、經(jīng)營管理講座、創(chuàng)業(yè)指導(dǎo)和各類創(chuàng)業(yè)信息論壇等，為科技型中小企業(yè)與風(fēng)險投資搭建信息平臺。

2 日本金融支持科技創(chuàng)新的經(jīng)驗對我國的啟示

日本在發(fā)展本國高科技產(chǎn)業(yè)的過程中，逐步建立和完善了科技創(chuàng)新的金融支持體系，以下幾點經(jīng)驗適用于我國，值得借鑒。

2.1 深化銀行體制改革

傳統(tǒng)的銀行融資體制不利于培養(yǎng)早期階段的科技企業(yè)。日本金融自由化改革，尤其在改變原有銀行體制、創(chuàng)新金融工具等方面都做出了積極努力。日本從法律上消除了金融重組的障礙，推動了前所未有的大規(guī)模的金融機(jī)構(gòu)重組和整合，并通過開展銀行貸款證券化服務(wù)創(chuàng)新融資工具。

2.2 充分利用多層次資本市場

日本不斷完善多層次資本市場，為創(chuàng)業(yè)階段資金緊張的科技企業(yè)提供了多元化的融資渠道。建立健全制度體系和行業(yè)管理體系，完善多層次資本市場的結(jié)構(gòu)和功能，這是日本多層次資本市場快速發(fā)展的重要因素。

2.3 政府大力支持創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的發(fā)展

政府政策能夠顯著地影響風(fēng)險投資的健康發(fā)展［8］。日本政府高度重視發(fā)展風(fēng)險投資與科技企業(yè)創(chuàng)新，從扶持中小科技企業(yè)發(fā)展、積極引導(dǎo)社會資金進(jìn)入風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)、改善現(xiàn)有風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)管理模式、健全多層次資本市場、完善風(fēng)險資本的退出機(jī)制等方面促進(jìn)風(fēng)險投資發(fā)展。

2.4 完整的政策法律體系

通過健全法律保障體系確定科技型企業(yè)的地位，保護(hù)科技型中小企業(yè)的權(quán)益。日本把支持中小企業(yè)科技創(chuàng)新作為實施高科技產(chǎn)業(yè)政策的目標(biāo)，出臺多項具體法律促進(jìn)科技企業(yè)的自主研發(fā)，以提高科技企業(yè)的整體實力。

3 結(jié)束語

目前我國仍以銀行貸款為主，金融基礎(chǔ)設(shè)施和外部公共政策、市場秩序還亟待完善，因此，借鑒日本科技創(chuàng)新金融支持體系發(fā)展模式，構(gòu)建政府引導(dǎo)下以銀行中介為主，銀行和金融市場并存，相互融合滲透、相互依賴競爭的混合型科技創(chuàng)新金融支持體系是我國的現(xiàn)實選擇?？傮w思路是:以市場化方向為目標(biāo)，合理發(fā)揮政策性金融的作用，靈活利用龐大的金融機(jī)構(gòu)，充分利用多層次資本市場，大力發(fā)展風(fēng)險投資，建立一個在政府引導(dǎo)下以金融中介為手段的創(chuàng)新市場體系。

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