陳道富

對于中國當(dāng)前的經(jīng)濟困境和風(fēng)險，共識越來越多。因此，關(guān)鍵不是如何形成對宏觀形勢的判斷，而是如何直面現(xiàn)實進行戰(zhàn)略抉擇，并采取合適的方式，共度時艱，實現(xiàn)鳳凰涅槃，浴火重生。

中國經(jīng)濟“中年危機”來臨

2010年以來，中國GDP除個別季度（如2011年第一季度和2012年第一季度）外，處于持續(xù)的下行過程中。導(dǎo)致中國經(jīng)濟下行，既有短期的需求因素，也有長期的供給因素。中國已處于長期的經(jīng)濟增長階段的轉(zhuǎn)換期，經(jīng)濟內(nèi)在增長機制需要發(fā)生變化。

中國的潛在增長速度已經(jīng)下降。雖然維持我國過去30年高速增長的結(jié)構(gòu)性增長動力仍然存在，但都已趨于弱化；資源稟賦（勞動力、資源、環(huán)境）特別是人口紅利已在減弱甚至逐步消失。經(jīng)濟維持在7%～8%水平的增長，將是常態(tài)，且不會帶來任何負(fù)面沖擊。我們要在心理上和政策上，接受并適應(yīng)這種經(jīng)濟增長常態(tài)。

更重要的是，中國經(jīng)過30年的快速增長，經(jīng)濟增長機制已悄然發(fā)生變化。具有明確方向，能集中資源辦大事的領(lǐng)域和機會快速消失，跑馬圈地式的粗放擴張時代基本結(jié)束。

微觀企業(yè)對此感覺較為明顯，近些年來較難找到新的投資機會，實業(yè)投資的吸引力持續(xù)下降。2012年以來，制造業(yè)投資持續(xù)下滑，目前已是近10年的低點。我國將進入成本節(jié)約、效率提升（包括兼并重組，提高行業(yè)集中度）、分工深化、需求導(dǎo)向的新階段。

中國的增長動力結(jié)構(gòu)也已發(fā)生轉(zhuǎn)換。

2002年以來，中國經(jīng)濟主要是靠三個循環(huán)支撐：土地收入和融資平臺—房地產(chǎn)—金融擴張和影子銀行；世界流動性過剩和消費、房地產(chǎn)泡沫—出口部門的快速發(fā)展—外匯儲備激增，支持世界流動性過剩；農(nóng)民減負(fù)、糧食豐收—消費增長。

2008年美國金融危機爆發(fā)，與世界相聯(lián)系的增長鏈條斷裂，隨后緩慢增長，不再成為經(jīng)濟快速增長的動力。2013年以來，受收入預(yù)期和實際增長放緩，以及一些短期因素影響，消費增長也不再高速增長。中國經(jīng)濟的增長，依賴于不可持續(xù)的土地-房地產(chǎn)-影子銀行結(jié)構(gòu)。

不論是高速增長時期，還是相對較低增長速度時期，只要系統(tǒng)適應(yīng)了，都能良好運作，但中國目前正處于這種轉(zhuǎn)換過程，需要面對“中年危機”：一是需要轉(zhuǎn)換增長機制；二是需要將資源從原有的增長結(jié)構(gòu)中轉(zhuǎn)移出來，并配置到新的增長結(jié)構(gòu)中；三是需要適應(yīng)這一階段老百姓新的需求，特別是對公平正義及安全的需求。

如果系統(tǒng)沒有及時轉(zhuǎn)換，過多的資源仍被錯誤配置到原有增長結(jié)構(gòu)上，如果過于關(guān)注物質(zhì)的生產(chǎn)，忽視了社會需求，轉(zhuǎn)型的風(fēng)險和成本將更加巨大。

僅用金融政策，解決不了經(jīng)濟困局

近年來，我國的貨幣金融運行與實體經(jīng)濟出現(xiàn)了割裂。這兩年割裂更加嚴(yán)重。

表現(xiàn)為：貨幣金融投放大量增加，但GDP增長速度卻出現(xiàn)下降。金融市場將金融資源大量配置到產(chǎn)出效率較低的基礎(chǔ)設(shè)施、過剩產(chǎn)能和房地產(chǎn)領(lǐng)域。獲得資金的部分實體經(jīng)濟部門，又直接或間接將資源通過金融市場，再次投放到這些產(chǎn)出效率較低的部門（實體經(jīng)濟部門的金融套利）。金融部門服務(wù)實體經(jīng)濟的鏈條越來越長，金融機構(gòu)與金融市場，正規(guī)金融與非正規(guī)金融之間的融合越來越密切（金融部門內(nèi)部的金融套利），實體經(jīng)濟的資金成本保持在較高水平?？缇迟Y金流動加劇了金融部門和實體經(jīng)濟之間的割裂，進一步增加了金融的脆弱性。整個金融體系呈現(xiàn)出明顯的擠出效應(yīng)。

中國經(jīng)過30年的快速增長，經(jīng)濟增長機制已悄然發(fā)生變化。具有明確方向，能集中資源辦大事的領(lǐng)域和機會快速消失，跑馬圈地式的粗放擴張時代基本結(jié)束。因此，中國當(dāng)前仍有能力應(yīng)對一場經(jīng)濟金融動蕩，但“花錢”需要買回“機制”。

這就好比一人得了“癌癥”一樣，營養(yǎng)物質(zhì)源源不斷地被錯誤輸送到“癌變”部位。

產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因是多方面的。一是，在現(xiàn)有成本環(huán)境下，總體上缺乏有吸引力的投資機會，但政府干預(yù)和政府隱性擔(dān)保扭曲了實體經(jīng)濟的風(fēng)險收益特征，實體經(jīng)濟內(nèi)部的激勵約束機制出現(xiàn)扭曲和變化，道德風(fēng)險普遍存在。二是，金融市場出現(xiàn)兩種不同的機制在同一個市場進行競爭的情況，發(fā)生了“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象。三是轉(zhuǎn)型的陣痛。金融機構(gòu)和金融市場的商業(yè)化程度已大幅提高，但政府仍大量使用行政性管理手段，導(dǎo)致規(guī)避管制的創(chuàng)新活躍。四是我國的貨幣金融環(huán)境事實上是寬松的，支持金融體系的擴張行為。

在此背景下，僅用金融政策，解決不了中國當(dāng)前的經(jīng)濟困局。金融資源配置是基于實體經(jīng)濟中扭曲的風(fēng)險收益的理性配置。任何貨幣金融的投放（總量寬松），都可能被金融體系“合理”配置到缺乏內(nèi)在經(jīng)濟合理性的項目和主體上。實體經(jīng)濟層面的不合理激勵約束機制和結(jié)構(gòu)失衡，已現(xiàn)實地約束著金融體系的優(yōu)化資源配置能力。

“花錢”買回“機制”

雖然我國地方融資平臺、過剩產(chǎn)能和房地產(chǎn)問題嚴(yán)重，但我國目前仍擁有足夠的靜態(tài)風(fēng)險準(zhǔn)備，以彌補損失和應(yīng)對流動性緊張問題。因此，在沒有建立有效的合理市場機制之前，就匆忙動用靜態(tài)風(fēng)險儲備，只會進一步惡化市場上現(xiàn)已廣泛存在的道德風(fēng)險，最終只是耗盡了我國寶貴的靜態(tài)風(fēng)險儲備，卻沒有解決引起當(dāng)前風(fēng)險的體制機制問題。當(dāng)風(fēng)險繼續(xù)累積并暴露時，我國就喪失了化解風(fēng)險的宏觀能力。

當(dāng)然，如果任由資源錯配持續(xù)，2～3年以后產(chǎn)生的損失，將可能超過我國現(xiàn)有的靜態(tài)風(fēng)險儲備的應(yīng)對能力。到時候倉促應(yīng)對，更有可能僅關(guān)注短期的經(jīng)濟金融穩(wěn)定，也不容易帶來體制機制的根本改善。

只有主動推動經(jīng)濟領(lǐng)域供給面改革，調(diào)整經(jīng)濟內(nèi)的激勵約束機制，特別是厘清政府和市場之間的關(guān)系，在機制優(yōu)化的過程中應(yīng)對經(jīng)濟金融動蕩，并動用靜態(tài)風(fēng)險儲備，才能實現(xiàn)“花錢買機制”。由此可見，在當(dāng)前體制機制下，金融調(diào)整“晚改”不如“早改”，“被動改”不如“主動改”。

因此，中國當(dāng)前仍有能力應(yīng)對一場經(jīng)濟金融動蕩，但“花錢”需要買回“機制”。

及時釋放金融和經(jīng)濟風(fēng)險

金融市場已逐步接近調(diào)整的臨界點，主動調(diào)整的時間已不多。

事實上，我國實體經(jīng)濟的效益已低于金融收益要求。地方融資平臺、過剩產(chǎn)能行業(yè)的自由現(xiàn)金流與其債務(wù)利息支出之間的缺口開始出現(xiàn)且趨于緊張。企業(yè)還承擔(dān)著大量的流動性風(fēng)險。經(jīng)濟的持續(xù)下行，將不可避免惡化企業(yè)層面的資金狀況，從而引發(fā)企業(yè)層面的流動性困難，并通過信用風(fēng)險影響商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的流動性狀況。

因此，金融業(yè)面臨的不僅是單純期限錯配的流動性風(fēng)險，還將面臨償付能力風(fēng)險。前者可以通過金融手段，甚至中央銀行救助等方式解決。后者卻需要提高實體經(jīng)濟的收益率，進行必要的債務(wù)重組。如果僅用金融手段維持，則需要引入額外的信用因素，不但容易形成“僵尸”企業(yè)，不利于實體經(jīng)濟效率的提升和金融市場的正常運轉(zhuǎn)，也不是可以無限制維持的。

當(dāng)前，一邊是實體經(jīng)濟的投入產(chǎn)出效率下降，周轉(zhuǎn)率降低，基礎(chǔ)資產(chǎn)的平均收益率趨于下降，風(fēng)險上升。另一邊是金融市場的平均期限較短，資金周轉(zhuǎn)速度加快，規(guī)模擴大，對風(fēng)險補償?shù)氖找嬉笤黾?。風(fēng)險越大，金融市場要求的收益越高，實體經(jīng)濟的利息負(fù)擔(dān)越重，風(fēng)險進一步加大，產(chǎn)生惡性循環(huán)。

金融市場的穩(wěn)定，高度依賴于市場上普遍存在的、脆弱的、不合理的政府干預(yù)和救助預(yù)期。目前，市場已逐步意識到基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流存在一定缺口，央行穩(wěn)健貨幣和審慎救助的態(tài)度，以及中央政府有更高的經(jīng)濟增長容忍度以推動改革的決心，我國的金融市場已逐步接近調(diào)整的臨界點。考慮到美國經(jīng)濟已穩(wěn)步復(fù)蘇，在考慮逐步退出QE3。這將改變國際貨幣環(huán)境，留給我國主動調(diào)整的時間已不多了。我國有必要主動推動國內(nèi)的“去杠桿”過程，及時釋放金融和經(jīng)濟風(fēng)險。

經(jīng)濟“去產(chǎn)能”，金融“去杠桿”

當(dāng)前環(huán)境下，存量調(diào)整不可避免，也是建立新的體制機制所必需的。在經(jīng)濟趨勢性下行階段，結(jié)構(gòu)調(diào)整不得不進行部分的存量調(diào)整，表現(xiàn)為經(jīng)濟上的“去產(chǎn)能”和金融上的“去杠桿”。當(dāng)前的金融風(fēng)險（民間借貸和不良貸款率反彈，地方資金緊張），是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和增長方式轉(zhuǎn)換的一種必然反映。這既是對過去錯誤的一種糾正，更是新的發(fā)展周期對過去發(fā)展周期的一種糾正。這時既可以順應(yīng)新周期的召喚，有序釋放財政金融風(fēng)險，也可以壓制新周期的“創(chuàng)造性破壞”，平滑經(jīng)濟波動。

在資源已較充分使用的經(jīng)濟環(huán)境中，實體經(jīng)濟的“去杠桿”，消除政府不合理的隱性擔(dān)保，是建立市場化激勵約束機制，實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型所必需的。金融不再“加桿杠”，通過行動糾正市場普遍存在的“道德風(fēng)險”，則是破壞“僵尸企業(yè)”存在條件，啟動實體經(jīng)濟“去杠桿”的重要因素。

考慮到金融調(diào)整具有自我加速的特點，當(dāng)且僅當(dāng)實體經(jīng)濟已進行不可逆的“去杠桿”，且開始建立起合理的激勵約束機制時，就宜大幅度放松貨幣，隔離金融體系中的不良資產(chǎn)，切斷金融系統(tǒng)的自我惡化對實體經(jīng)濟的不必要損害，使金融系統(tǒng)能正常發(fā)揮作用。

進一步，雖然實體經(jīng)濟的調(diào)整，將給金融體系帶來現(xiàn)實壓力。但這一方面是實體經(jīng)濟良性運轉(zhuǎn)所必需的，是不得不面對的，另一方面則為金融體系的深層次改革提供機遇。我國宜借助金融市場的動蕩，理順金融領(lǐng)域中政府與市場的關(guān)系，構(gòu)建合理的多層次，分工合理、界限清晰的金融風(fēng)險分擔(dān)和應(yīng)對體系，促進金融體系向更加市場化的方向演進，推動貨幣調(diào)控和金融監(jiān)管適應(yīng)金融體系變化的轉(zhuǎn)型。

為此，我國需要四類政策。一是糾正市場上對政府和央行無限救助的預(yù)期，實施中性偏緊的貨幣政策以抑制金融體系的過度擴張。二是需要為實體經(jīng)濟的“去杠桿”過程的兼并重組、失業(yè)救助等提供必要的政策條件。三是為經(jīng)濟的新增長點、新的投資創(chuàng)造條件。四是要有切斷金融調(diào)整的方案以及應(yīng)對經(jīng)濟“去杠桿”過程負(fù)面沖擊，包括社會穩(wěn)定、擴大內(nèi)需和金融風(fēng)險化解的預(yù)案。這個過程，關(guān)鍵是合理引導(dǎo)并調(diào)整市場預(yù)期，使預(yù)期調(diào)整和去杠桿過程較為平穩(wěn)。

構(gòu)建安全緩沖

成功進行體制機制改革的關(guān)鍵，是要在存量調(diào)整引發(fā)的連鎖反應(yīng)中，保持系統(tǒng)穩(wěn)定并構(gòu)建新的發(fā)展機制。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)是特定經(jīng)濟、社會，甚至政治、文化制度、機制運行的累積結(jié)果。結(jié)構(gòu)調(diào)整的背后是發(fā)展機制的轉(zhuǎn)變。轉(zhuǎn)型過程往往伴隨著動蕩，是創(chuàng)造性破壞的過程，有“破”才能有“立”，有“立”才能真正“破”；是風(fēng)險暴露（承擔(dān)成本）和新機制形成的過程。

構(gòu)建有助于良性循環(huán)的安全緩沖，是保持系統(tǒng)穩(wěn)定下經(jīng)濟充分存量調(diào)整的前提。我國還需要借助我國特有的資源，在經(jīng)濟和社會上為調(diào)整以激發(fā)內(nèi)在增長動力爭取必要的空間和時間，成為重獲市場信心，在“立”的基礎(chǔ)上真正“破”的關(guān)鍵。

相對于歷史上其他處于我國當(dāng)前相同發(fā)展階段的國家，我國具有獨特的資源優(yōu)勢：一是擁有幾十萬億元的國有資本；二是擁有3.5萬億美元的外匯儲備；三是中央政府的財政赤字和債務(wù)水平較低。我國應(yīng)充分利用這些難得的條件，為我國這一重大階段的體制機制轉(zhuǎn)換創(chuàng)造條件，構(gòu)建社會、經(jīng)濟和金融三道緩沖。如可考慮通過減持國有資本等方式，構(gòu)建有效的社會保障、救助等安全網(wǎng)，是短時間內(nèi)不引發(fā)較高通脹、提高社會結(jié)構(gòu)承受經(jīng)濟下滑能力的方法之一。又如，可通過外匯儲備的運用，結(jié)合人民幣國際化，鼓勵企業(yè)走出去，支持國際新興市場國家（如現(xiàn)在活躍的印尼、越南、巴基斯坦及非洲的部分國家）加速工業(yè)化進程，客觀上增加對我國的需求，主動構(gòu)建適合我國需要的全球經(jīng)濟發(fā)展格局，平緩我國去產(chǎn)能和去杠桿的速度。還如可發(fā)行特別國債，在條件成熟時置換地方政府債務(wù)等。

倒逼式改革

新體制機制的核心，是重塑政府、社會和市場（經(jīng)濟）三者關(guān)系。市場仍將是資源配置和社會運行的主體，但這種市場既需要政府為市場提供規(guī)則保護，又需要政府為市場失敗者、弱勢群體提供必要的保護，轉(zhuǎn)型期還需要政府為轉(zhuǎn)型提供推力和動力。

當(dāng)前我國是“大婆婆，小政府”：政府管制、尋租、設(shè)租多，但合理規(guī)制、公共服務(wù)少。追求經(jīng)濟效率的市場引發(fā)了不安定的社會，需要社會政策適應(yīng)并彌補。社會需要為這種經(jīng)濟運行提供一個心靈的港灣。為此，充分發(fā)揮市場內(nèi)在壓力和動力、現(xiàn)有政府集中資源的能力，正確發(fā)揮政府職能，順應(yīng)并引導(dǎo)經(jīng)濟、社會轉(zhuǎn)型，并在此過程中完成政府職能轉(zhuǎn)變，提高執(zhí)政效率，是重中之重。

這是“為別人做嫁衣”，“功成身退”的過程，既需要勇氣和魄力，需要強烈的歷史責(zé)任感，更需要駕馭轉(zhuǎn)型大局的能力。

金融改革和發(fā)展有助于催生并加速形成符合未來發(fā)展機制的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，但在舊機制中，金融并不具有破壞原有機制，形成新機制的動力和能力。經(jīng)濟、社會和政府內(nèi)在的壓力及三者之間的不協(xié)調(diào)，是在孕育和形成新機制過程中，為推動改革凝聚必要的動力和推力。機制不會憑空產(chǎn)生，需要在調(diào)整過程中形成和完善。在存在必要安全網(wǎng)（風(fēng)險基本可控）下的倒逼式改革，可能仍是中國這一階段改革的基本組織模式。