何仁科

隨著中國(guó)金融市場(chǎng)改革的深化，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上專注投資于期貨市場(chǎng)的產(chǎn)品逐步增多。在國(guó)際上，這種專注商品市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)和期權(quán)市場(chǎng)來管理資產(chǎn)的模式稱為管理期貨。這類運(yùn)作模式的基金被稱為商品交易顧問，是對(duì)沖基金的重要分支。該基金與其他對(duì)沖基金的不同點(diǎn)是只投資于期貨、期權(quán)市場(chǎng)，很少涉及股票市場(chǎng)及外匯市場(chǎng)。巴克萊的有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，過去31年，管理期貨基金產(chǎn)品出現(xiàn)負(fù)收益的年份僅有6年，而且數(shù)值很小，整體上保持了較好的穩(wěn)定正收益。難能可貴的是，在金融危機(jī)的1987年、1997年和2008年也保持了良好的回報(bào)率。

管理期貨產(chǎn)品投資策略主要分為主動(dòng)投資和程序化交易兩大流派。主動(dòng)投資者認(rèn)為，期貨市場(chǎng)的走勢(shì)與宏觀基本面、大宗商品供需以及突發(fā)事件與政策都有密切聯(lián)系，其交易策略包含了主觀定性分析的因素。程序化交易者根據(jù)自己對(duì)市場(chǎng)的理解，結(jié)合一些數(shù)學(xué)原理，開發(fā)出一套完整的包含買賣策略、資金管理、風(fēng)險(xiǎn)控制等要素的程序交易模型，并依此進(jìn)行系統(tǒng)化交易來獲利。

主觀投資者雖然也以絕對(duì)收益為投資目標(biāo)，但因?yàn)橥顿Y環(huán)境的復(fù)雜性，資產(chǎn)波動(dòng)性一般較大。程序化交易大多采用多市場(chǎng)和多策略組合，并嚴(yán)格進(jìn)行止損操作，因此資產(chǎn)凈值一般回撤較小，凈值曲線也較為平滑，符合準(zhǔn)絕對(duì)收益策略的基本特征。也正是因?yàn)樵擃惒呗缘幕咎卣鳎?jīng)過40多年發(fā)展，大浪淘沙，目前超過80%的國(guó)際管理期貨產(chǎn)品采用程序化交易，總量2500多億美元。

這類管理期貨產(chǎn)品之所以能成為準(zhǔn)絕對(duì)收益產(chǎn)品的基石，主要在于以下三個(gè)方面：

首先是具有較高勝率的交易策略。一般而言，程序化交易主要分為趨勢(shì)追蹤、日內(nèi)突破和逆趨勢(shì)等交易策略。其主要交易原理為：一是趨勢(shì)追蹤，順應(yīng)趨勢(shì)發(fā)展，向上跟進(jìn)做多、向下跟進(jìn)做空，保持倉(cāng)位的正確方向進(jìn)行增倉(cāng)。當(dāng)趨勢(shì)形成后，一般會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，“強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者恒弱”是其形象表述。單次較大的趨勢(shì)可帶來較豐厚的盈利，多空都能獲利；二是日內(nèi)突破，其把握品種日內(nèi)交易的突破型跟進(jìn)策略，價(jià)格向上突破時(shí)做多、向下突破時(shí)做空，配合價(jià)格、時(shí)間確認(rèn)、波動(dòng)幅度等過濾技術(shù)，提高交易策略的勝算概率；三是逆趨勢(shì)，包括形態(tài)識(shí)別策略及逆趨勢(shì)策略組成，其往往成為總策略的一部分。市場(chǎng)中趨勢(shì)追蹤策略要比逆趨勢(shì)策略更為有效，因此程序化交易一般以趨勢(shì)追蹤策略為核心策略。應(yīng)用于實(shí)際運(yùn)行的策略模型利用客觀且精確的歷史數(shù)據(jù)來驗(yàn)證歷史績(jī)效，并具有業(yè)績(jī)外推的可持續(xù)性，因此相當(dāng)可靠。

其次是交易策略具有嚴(yán)格的止損機(jī)制。通過多年發(fā)展，期貨投資策略止損方法有很多，包括資金止損、百分比回撤、波動(dòng)性止損、標(biāo)準(zhǔn)差止損、時(shí)間止損、移動(dòng)平均止損等。當(dāng)然還可以通過歷史數(shù)據(jù)的深入剖析來研究制訂止損機(jī)制?；趪?yán)格的止損機(jī)制，就有了實(shí)現(xiàn)“有限止損，讓盈利奔跑”獲得中長(zhǎng)期正收益的可能性。期貨市場(chǎng)雖是高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，但完全可以通過控制風(fēng)險(xiǎn)的方法來穩(wěn)健增長(zhǎng)。

最后是通過市場(chǎng)組合和策略組合來追求平滑的收益曲線，減少回撤風(fēng)險(xiǎn)。程序化交易一般選擇多個(gè)交易所，多個(gè)流動(dòng)性好的主力品種及主力合約，并運(yùn)用具有不同投資邏輯、不同時(shí)間周期的多種策略進(jìn)行組合交易，從而避免單一品種、單一板塊、單一策略的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，也不可能存在長(zhǎng)期奏效的單一策略。

隨著中國(guó)金融市場(chǎng)改革的推進(jìn)，期貨市場(chǎng)正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，多個(gè)衍生品種包括國(guó)債期貨、原油期貨、玻璃期貨、ETF期權(quán)等正在設(shè)計(jì)審批過程中。這將為期貨準(zhǔn)絕對(duì)收益資產(chǎn)管理產(chǎn)品的發(fā)展奠定豐富的工具基礎(chǔ)，從而為廣大投資者投資準(zhǔn)絕對(duì)收益產(chǎn)品增加了選擇。