岳彩周

新春伊始，乍暖還寒。通脹探頭，經(jīng)濟回升基礎(chǔ)尚未牢固之時，一場對影子銀行的整肅開始了，而首當其沖的是銀行業(yè)的人民幣理財業(yè)務(wù)。

3月27日，被稱為商業(yè)銀行人民幣理財業(yè)務(wù)最強監(jiān)管政策出臺，這份銀監(jiān)會第8號文件名為《中國銀監(jiān)會關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問題的通知》》（下稱“8號文”），其對目前商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)中“非標準化債權(quán)資產(chǎn)”進行總量限制和規(guī)范要求，8號文還重申了一貫強調(diào)的“堅持資金來源運用一一對應的原則”，即每個理財產(chǎn)品與所投資資產(chǎn)應做到一一對應。

就在8號文發(fā)布的第二天，銀行股遭遇到了年初以來的最大沖擊，平均跌幅達到了6%。受銀行股影響，當日整個金融板都受到重創(chuàng)，六成金融股跌幅超過5%，金融板塊A股流通市值整體蒸發(fā)2134.54億元。

但市場好似誤解了8號文的意思，看似要打擊銀行理財業(yè)務(wù)的8號文明確表示，鼓勵跨行業(yè)金融創(chuàng)新。記者采訪的大部分人士均對這個最強的監(jiān)管政策表示了贊同：這是一個非常有技巧的調(diào)控政策，有堵有疏，有保有壓。

整治影子銀行 大幕剛剛拉開

8號文出臺的宏觀經(jīng)濟背景不容忽視。

之前連任央行行長的周小川在“兩會”記者會上表示，抑制通脹是央行的最重要目標，所以，現(xiàn)在眾多政策都指向了這一點。

但與此同時，“目前經(jīng)濟復蘇的基礎(chǔ)尚不牢固，所以政府可能正通過嚴格監(jiān)管而不是調(diào)整利率和準備金率來放緩信貸擴張的步伐。”業(yè)內(nèi)人士表示。

而加強對理財產(chǎn)品的監(jiān)管就是其中之一?！皳?jù)我所知，人民銀行和銀監(jiān)會都已經(jīng)組織團隊研究影子銀行的問題，現(xiàn)在大幕只是剛剛拉開?！敝袊嗣翊髮W經(jīng)濟學院教授黃雋對《南風窗》記者表示。

2003年以前，國內(nèi)企業(yè)融資90%以上來自銀行貸款，但是2011年這個比例下降到58%，即銀行信貸在社會融資總額比重快速下降，而銀行之外的委托貸款及信貸貸款等則快速增長。除此之外，銀行也在利用信托、券商等通道發(fā)展通道業(yè)務(wù)，變相放貸。

“1月新增信貸規(guī)模達1.07萬億元，大大超出此前業(yè)內(nèi)預期。而比信貸投放更彪悍的則是非信貸融資規(guī)模的膨脹，單月社會融資規(guī)模高達2.54萬億元，再創(chuàng)新高，信貸規(guī)模與社會融資規(guī)模的差額也非常惹眼。這次的8號文首先強調(diào)控制銀行理財業(yè)務(wù)中‘非標準化債權(quán)資產(chǎn)總量規(guī)模一個目的是為了增加社會融資總額中的可控部分，減少跑冒滴漏，以配合宏觀調(diào)控?！敝袊y行戰(zhàn)略發(fā)展部副總經(jīng)理、國際金融研究所副所長宗良說。

但也有業(yè)內(nèi)人士表示，限制非標業(yè)務(wù)是把雙刃劍。非標業(yè)務(wù)在理財和社會融資總量中所占比重非常大，很多上市公司也是非標業(yè)務(wù)的受益者，限制非標業(yè)務(wù)的影響是全方位的，宏觀上限制了社會融資的增長，增加了宏觀下行的風險，微觀上短期看，利多債市利空股市。

中國的銀行，無論是五大行，還是城商行，都是背靠政府信用做事，現(xiàn)在理財產(chǎn)品規(guī)模越來越大，政府信用已經(jīng)被透支。所以，必須控制系統(tǒng)性風險。

掐斷風險傳遞鏈條

“我不認可基于收緊貨幣政策的分析，這次出臺的8號文主要是為了保證中國銀行業(yè)理財業(yè)務(wù)的風險可控，掐斷風險傳遞的鏈條。”清華大學經(jīng)濟研究所副教授王勇對《南風窗》記者表示。

跌跌撞撞，左沖右突中，中國的銀行理財產(chǎn)品業(yè)務(wù)實現(xiàn)了飛躍式成長，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國銀行理財產(chǎn)品，余額已從2007年年底的5000多億元增至目前的7.1萬億元。與之相伴隨的隱憂開始凸顯。

“中國的銀行，無論是五大行，還是城商行，都是背靠政府信用做事，現(xiàn)在理財產(chǎn)品規(guī)模越來越大，政府信用已經(jīng)被透支。所以，必須控制系統(tǒng)性風險?！蓖跤卤硎?，誰家的孩子誰抱，不能濫用國家的信用來背書理財業(yè)務(wù)是這次監(jiān)管的思路之一，比如8號文中規(guī)定，銀行不得為理財產(chǎn)品提供擔?；虺兄Z回購。

“這主要是針對銀行間的理財產(chǎn)品所言，中國很多股份制銀行或者五大行一般也會通過小銀行發(fā)售理財產(chǎn)品，而且提供回購承諾。這樣就很容易使風險傳遞和擴散，造成系統(tǒng)性風險?！?/p>

黃雋則認為，“現(xiàn)在一些銀行代售某個公司或非銀行機構(gòu)的理財產(chǎn)品，銀行代售就相當于給這個產(chǎn)品增信了，這就有很大的風險。銀行代售理財產(chǎn)品，但理財產(chǎn)品的供應方卻可能卷款而逃或投資失敗，這就把爛攤子留給了銀行，華夏銀行出的事就是一個典型，已經(jīng)鬧了很長時間了。”

這次對理財產(chǎn)品的整頓也和經(jīng)濟周期相關(guān)。

“順周期之時，矛盾都被掩蓋了，但一旦到了逆周期，會引發(fā)系統(tǒng)性風險，這其中的關(guān)鍵導火索是房地產(chǎn)?！苯?jīng)濟學家、中國社會科學院金融研究所研究員易憲容對《南風窗》記者表示?！艾F(xiàn)在房地產(chǎn)的風險比較大。”黃雋也如此說。

“除了房地產(chǎn)，還有就是地方政府的融資平臺，現(xiàn)在很多地方政府的財政狀況都不容樂觀?！蓖跤卤硎?。

而這兩塊都是理財產(chǎn)品募集資金最終流向的兩大領(lǐng)域。

早在去年11月份，原中國銀行董事長，現(xiàn)中國證監(jiān)會主席肖鋼就已發(fā)表文章直指資金池模式的旁氏騙局，并強調(diào)到了必須清理的時候了。

但在本刊記者采訪的諸多人士看來，銀行理財業(yè)務(wù)的主要風險不是期限錯配，而是監(jiān)管層鞭長莫及的表外業(yè)務(wù)帶來的風險，所以這次政策的第一條就是強調(diào)了非標準化債權(quán)資產(chǎn)規(guī)模限制。

“銀行間債券或者交易所的債券，這種標準化的債券都是AA級以上的，不能說一點風險沒有，但還本付息一般沒什么問題，而且這種債券流動性較好。所以這次的8號文，主要是鼓勵募集資金投向這種債券。與之相比非標準化債權(quán)資產(chǎn)，比如銀信合作、銀證合作、委托貸款等在逆周期時就存在很大的償付風險，而且這些資產(chǎn)流動性差。這也是8號文限制的對象。”黃雋表示。

由于在表外，再加上市場上存在很多的套利資產(chǎn)，所以銀行可以借此實現(xiàn)利潤最大化，但也有很多的資金被投到了高風險項目。

存貸比的限制或者不符合產(chǎn)業(yè)政策，但銀行還是想維護好客戶，就會和信托或券商合作，開展通道業(yè)務(wù)?！敖衲?，很多銀行大舉借券商定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開展類似信托的通道業(yè)務(wù)，通過定向資產(chǎn)管理計劃認購銀行信貸資產(chǎn)和票據(jù)資產(chǎn)，幫助銀行將資產(chǎn)負債表內(nèi)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到表外。這是一種監(jiān)管套利。”

“這之中，主要是貸不了，不符合產(chǎn)業(yè)政策的居多，所以銀行在賺取最大化利潤的同時也在醞釀風險?！苯煌ㄣy行的一位不愿具名的人士向記者表示。

但也有業(yè)內(nèi)人士對上述說法表示不贊同。宗良表示，大銀行自己的理財產(chǎn)品所募資金最終投向房地產(chǎn)的肯定非常少，因為賺的可能還不夠賠的呢，但代售的理財產(chǎn)品是存在這種現(xiàn)象。

有堵有疏的8號文

“金融創(chuàng)新堵是堵不住的，你堵住這個就會出現(xiàn)另一個變通產(chǎn)品。”易憲容對這次的8號文表示了自己的看法。

的確是這樣，在利率市場化、金融脫媒以及技術(shù)脫媒加速的背景下，現(xiàn)在各種各樣的金融創(chuàng)新已是亂花漸欲迷人眼，比如互聯(lián)網(wǎng)金融中的阿里小貸，以及行走在灰色地帶的P2P模式，而銀行業(yè)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)正遭遇前所未有的挑戰(zhàn)，所以銀行業(yè)有著強烈的金融創(chuàng)新危機感。

在利率市場化、金融脫媒以及技術(shù)脫媒加速的背景下，現(xiàn)在各種各樣的金融創(chuàng)新已是亂花漸欲迷人眼，而銀行業(yè)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)正遭遇前所未有的挑戰(zhàn)，所以銀行業(yè)有著強烈的金融創(chuàng)新危機感。

記者注意到，監(jiān)管層對影子銀行的監(jiān)管，包括銀行理財產(chǎn)品也正從原來的簡單粗暴，到了目前的有堵有疏，有保有壓，精確監(jiān)管。

與此前對銀信合作業(yè)“叫停”的粗暴做法有所不同，此次監(jiān)管層對銀行理財業(yè)務(wù)中“類信貸”資產(chǎn)并未禁止，而是進行總量比例限制。

8號文規(guī)定，商業(yè)銀行應當合理控制理財資金投資非標準化債權(quán)資產(chǎn)的總額，理財資金投資非標準化債權(quán)資產(chǎn)的余額在任何時點均不得超過理財產(chǎn)品余額的35%，不超過商業(yè)銀行上年度總資產(chǎn)的4%，執(zhí)行按孰低原則。

“從35%和4%這兩個數(shù)字來看，銀監(jiān)會這次制定的政策是在充分調(diào)研的基礎(chǔ)上經(jīng)過了非常精確的測算的，它要保證既不打擊理財產(chǎn)品的存量，又要保證增量帶來的風險不會危及到整個銀行業(yè)的健康發(fā)展。”黃雋表示，理財產(chǎn)品中的很多金融創(chuàng)新值得鼓勵，但對于銀行來說關(guān)鍵是整體上風險可控。

宗良也表示，大部分銀行理財資金投資非標準化債權(quán)資產(chǎn)的余額都沒有超過這一比例，而且還尚有發(fā)展空間，但主要是監(jiān)管更嚴格了，一一對應之后，理財產(chǎn)品投資組合統(tǒng)籌難度更大了。

“同一個投資組合中，有的項目回報率高，也有的項目回報率低，但都對應著一個理財產(chǎn)品，怎么摘開，同一個理財產(chǎn)品，給不一樣的收益率，低點的會干嗎？”宗良表示。

“但我相信銀監(jiān)會肯定做過調(diào)查和測試了，肯定可以一一對應而又不影響理財業(yè)務(wù)的發(fā)展。”黃雋對此表達了不同的意見，對于銀行來說，短期理財會受到一定影響，難度肯定會變大，理財產(chǎn)品的增長速度也肯定會變慢。

“原來是資金池-資產(chǎn)池模式，產(chǎn)品設(shè)計好了，市場機會一來，或老產(chǎn)品到期了，立刻發(fā)售，現(xiàn)在則要慎重選好資產(chǎn)，做好一一對應，測算好預期收益率，做好風險管控，肯定要走很多程序，慢很多，也會喪失很多市場機會。尤其是一些IT系統(tǒng)比較落后的小銀行，之前這些小銀行大多都是資金池模式?！?/p>

記者還了解到，就通道業(yè)務(wù)而言，代售的理財產(chǎn)品審批權(quán)也將被提到總行，而且理財產(chǎn)品的供應方也要去證監(jiān)會備案。這樣一來，可代售的理財產(chǎn)品將大大減少，這主要是為了防止一些公司或機構(gòu)渾水摸魚。

“8號文之后，如果是某個公司或不出名的私募的理財產(chǎn)品，可能大部分銀行都不敢代銷了，因為監(jiān)管要求嚴格了?！秉S雋表示。

規(guī)?？刂葡碌臄D出效應

這次的8號文對非標理財產(chǎn)品的規(guī)模控制正在銀行間產(chǎn)生擠出效應。

8號文發(fā)布后，銀行理財產(chǎn)品的預期收益率肯定會下滑，這對靠高預期收益率吸引客戶的中小銀行的理財產(chǎn)品肯定會有沖擊。

此外，規(guī)?？刂七@個硬杠桿對資產(chǎn)規(guī)模相對弱勢的中小銀行沖擊更大。

記者采訪的眾多人士均表示，8號文對大銀行的影響不大，因為大銀行資產(chǎn)規(guī)模比較大，而且有人才優(yōu)勢，IT系統(tǒng)健全，風險控制較好，而且像工商銀行已經(jīng)在做一一對應的理財產(chǎn)品。但8號文對資產(chǎn)規(guī)模較小，IT系統(tǒng)不健全，又無人才優(yōu)勢，靠高預期收益率存活的中小銀行影響較大。

據(jù)中信證券研究部預測，在4家國有銀行中，中國銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行的理財產(chǎn)品余額相對較小，預計非標準債權(quán)資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比例低于監(jiān)管標準；相比之下，工商銀行的非標債權(quán)資產(chǎn)壓力較大。工商銀行行長楊凱生直言，2012年年末，工行理財產(chǎn)品余額超過了1萬億元，累計發(fā)行61850億元，目前投資于非標債權(quán)的理財產(chǎn)品占比略高于銀監(jiān)會要求。

與之相對股份制銀行面臨更大的壓力。上述業(yè)內(nèi)人士透露，比如興業(yè)銀行目前的理財產(chǎn)品體量在4000億～5000億元，如果按照銀監(jiān)會的新規(guī)，理財產(chǎn)品規(guī)?？赡軌嚎s至1000億～2000億元。同時，中金公司最新報告稱，“興業(yè)銀行已公布的2012年三季報理財產(chǎn)品4200億元，‘非標產(chǎn)品占比50%，興業(yè)銀行去年末數(shù)字和比例與三季度大致相當。按此計算存量2100億元，超額800億元。”

同時，中信銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2012年底，中信銀行非標準化債權(quán)類產(chǎn)品規(guī)模為1515億元，占整個理財產(chǎn)品總規(guī)模的64%。這表示中信銀行要壓縮一半以上的非標類產(chǎn)品規(guī)模。此外，招商銀行副行長李浩在日前的業(yè)績發(fā)布會上表示，截至2012年底該行理財產(chǎn)品總量3700億元，主要在非標準化債權(quán)資產(chǎn)的限制方面略有超標，預計未來3～5個月能完成整改。

記者了解到，中小城商行和股份制銀行往往會結(jié)成聯(lián)盟開拓理財市場，8號文中的規(guī)模約束對二者的沖擊都比較大。

“但股份制銀行影響更大，股份制銀行一方面自己發(fā)售理財產(chǎn)品，另一方面還會賣理財產(chǎn)品給城商行等小銀行，但現(xiàn)在股份制銀行由于資產(chǎn)規(guī)模所限，所售理財產(chǎn)品肯定會大減。而大銀行卻可以趁機搶占市場份額?！蓖跤乱脖磉_了類似觀點。