文/魏雅華

2013年元旦，人民網(wǎng)刊登了這樣一條引人注目的消息：《影子銀行野蠻生長(zhǎng)》。文中說：盤點(diǎn)2012年金融領(lǐng)域的熱門事件，“影子銀行”當(dāng)仁不讓地成為最主要的關(guān)鍵詞之一。

2013年元旦，人民網(wǎng)刊登了這樣一條引人注目的消息：《影子銀行野蠻生長(zhǎng)》。文中說：盤點(diǎn)2012年金融領(lǐng)域的熱門事件，“影子銀行”當(dāng)仁不讓地成為最主要的關(guān)鍵詞之一。澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師劉利剛在研究報(bào)告中預(yù)計(jì)，這個(gè)規(guī)模大約是正規(guī)銀行體系的12%～13%，是GDP規(guī)模的三分之一?？杉幢惆丛撐膶?duì)中國(guó)影子銀行的規(guī)模估計(jì)：15萬億至17萬億元，這已經(jīng)是一個(gè)天文數(shù)字。這個(gè)數(shù)字造成中國(guó)金融業(yè)一場(chǎng)慘烈的汶川式大地震，其能量也已綽綽有余了。

也許“影子銀行”我們聽來還很陌生。為什么會(huì)派生出一個(gè)“影子銀行”來？也許，許多人的第一反應(yīng)會(huì)想到那個(gè)曖昧“小三”吧？

2012年是開啟“泛資產(chǎn)管理”時(shí)代的元年?！坝白鱼y行”問題逐漸進(jìn)入公眾視野，正是與銀行理財(cái)、券商資產(chǎn)管理和信托業(yè)近年來的飛速擴(kuò)張有關(guān)。各類機(jī)構(gòu)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展，幾乎都以跑馬圈地式的野蠻生長(zhǎng)為特征，粗放經(jīng)營(yíng)和逃避監(jiān)管約束，也因此而飽受詬病。

中金公司在日前發(fā)布的報(bào)告中也表示，其快速擴(kuò)張帶來了潛在信用風(fēng)險(xiǎn)。隨著“影子銀行”系統(tǒng)規(guī)模的不斷擴(kuò)張，在未來3～5年內(nèi)，如果融資方依然解決不了自身回報(bào)率過低的問題，“影子銀行”就可能對(duì)我國(guó)整體金融體系的穩(wěn)定造成實(shí)質(zhì)性損害。

這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估不算夸大。這還不讓我們高度警覺嗎？如果中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)真的出了大問題，“影子銀行”真的會(huì)把中國(guó)經(jīng)濟(jì)推下懸崖。

全球金融風(fēng)暴中的“影子銀行”

“影子銀行”并非中國(guó)獨(dú)有，不獨(dú)在中國(guó)如此，在國(guó)外更加瘋長(zhǎng)。

協(xié)調(diào)全球金融監(jiān)管政策的金融穩(wěn)定委員會(huì)（FSB）2012年11月發(fā)布數(shù)據(jù)，稱“影子銀行”在過去的一年規(guī)模創(chuàng)下新高，達(dá)到了67萬億美元。（中國(guó)2011年的GDP也才7.3萬億美元，僅為此數(shù)的零頭。）“影子銀行”的繁榮已成定勢(shì)。

FSB的研究顯示，在2007年之前的五年，也即金融危機(jī)爆發(fā)之前，全球“影子銀行”規(guī)模不止翻倍，達(dá)到了62萬億美元。到2011年，整個(gè)系統(tǒng)規(guī)模達(dá)到了67萬億美元，超過調(diào)查覆蓋的所有國(guó)家的經(jīng)濟(jì)收入總和。其規(guī)模竟如此驚人！

美國(guó)擁有（全球）最大的“影子銀行”系統(tǒng)，2011年資產(chǎn)達(dá)23萬億美元（其資產(chǎn)已超過2011年美國(guó)的GDP15萬億美元——筆者注）。其次是歐元區(qū)，22萬億美元；英國(guó)9萬億美元。

但是FSB認(rèn)為“影子銀行”改革應(yīng)當(dāng)小心處理，因?yàn)檫@一領(lǐng)域也可以是企業(yè)和消費(fèi)者的一個(gè)信用來源。

所以，討論“影子銀行”的存在與監(jiān)管已是當(dāng)務(wù)之急。

也許，我們首先要討論的是：什么是影子銀行？

盡管官方并未給出明確的“影子銀行”定義，但在中國(guó)，它被普遍認(rèn)為主要集中于三種形式的融資：一是銀行表外業(yè)務(wù)，如理財(cái)產(chǎn)品；二是非銀行類金融機(jī)構(gòu)，如信托公司、小貸公司等；三是民間金融，包括地下錢莊、小額貸款公司、典當(dāng)行、民間金融、私募投資、對(duì)沖基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款。這種融資方式把傳統(tǒng)的銀行信貸關(guān)系，演變?yōu)殡[藏在證券化中的信貸關(guān)系。

這樣的現(xiàn)狀，就不能不讓我們喜憂參半，“影子銀行”到底是妻還是妾？甚或是情婦？就不能不讓我們反復(fù)掂量，以確定她的法律地位。

在中國(guó)，“影子銀行”是個(gè)很新鮮的事兒，讓我們看看美國(guó)的“影子銀行”生存狀況吧。

“影子銀行”系統(tǒng)(The Shadow Banking System)的概念，由美國(guó)太平洋投資管理公司執(zhí)行董事麥卡利首次提出，并被廣泛接納，又稱為“平行銀行系統(tǒng)”(The Parallel Banking System)，它包括投資銀行、對(duì)沖基金、貨幣市場(chǎng)基金、債券、保險(xiǎn)公司、結(jié)構(gòu)性投資工具(SIV)等非銀行金融機(jī)構(gòu)。從這個(gè)定義看，銀行是妻，“影子銀行”是妾。

妾在今天一夫一妻制的中國(guó)不合法，可在新中國(guó)建國(guó)以前的幾千年，都是合法的。而情婦則在任何時(shí)代都不合法，所以妾與情婦的法律地位是有差異的。

“影子銀行”是美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)之后，所出現(xiàn)的一個(gè)重要金融學(xué)概念。它是通過銀行貸款證券化進(jìn)行信用無限擴(kuò)張的一種方式。請(qǐng)注意這個(gè)詞：“無限擴(kuò)張”。所有問題都出在這兒?！皵U(kuò)張”可以，“無限”不可以。

這種方式的核心是把傳統(tǒng)的銀行信貸關(guān)系，演變?yōu)殡[藏在證券化中的信貸關(guān)系。這種信貸關(guān)系看上去像傳統(tǒng)銀行，但僅是行使傳統(tǒng)銀行的功能，而沒有傳統(tǒng)銀行的組織機(jī)構(gòu)，即類似一個(gè)“影子銀行”體系存在。

美國(guó)“影子銀行”的產(chǎn)生，可以追溯到上世紀(jì)六七十年代，已有半個(gè)世紀(jì)了。能在如此之長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)間段存活，而且生機(jī)勃勃，毫無衰敗跡象，這表明它的生命力頑強(qiáng)而旺盛。它有存在的合理性。

本世紀(jì)之初，歐美國(guó)家出現(xiàn)了脫媒型信用危機(jī)，即存款機(jī)構(gòu)的資金流失、信用收縮、贏利下降、銀行倒閉等風(fēng)險(xiǎn)，如爆發(fā)于2007年末的全球金融危機(jī)。

為了應(yīng)對(duì)這種脫媒型信用危機(jī)，不僅政府大規(guī)模放松金融部門的各種管制，而且激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形成一股金融創(chuàng)新潮。各種金融產(chǎn)品、金融工具、金融組織及金融經(jīng)營(yíng)方式層出不窮。

隨著美國(guó)金融管制放松，一系列的金融創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，“影子銀行”體系也在這過程中逐漸形成。

比如，在各類金融產(chǎn)品中，美國(guó)金融衍生產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品發(fā)展，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過傳統(tǒng)金融產(chǎn)品。截至2007年底，傳統(tǒng)金融產(chǎn)品總值約為70萬億美元，1999年至2007年間，其年均增長(zhǎng)為5.9%。而衍生產(chǎn)品名義合約額超過了165萬億美元，其年均增長(zhǎng)為21.7%。

也許，這樣的現(xiàn)實(shí)很讓我們深思，由“影子銀行”所引發(fā)的全球金融危機(jī)，還得由“影子銀行”來出手援救？這不是用放火燒荒來撲滅山林大火嗎？

影子銀行威脅中國(guó)金融安全

在中國(guó)的市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)中，“影子銀行”主要為三類：

首先，就是“影子銀行”本身，主要玩家有投資銀行、對(duì)沖基金、私募股權(quán)基金、SIV和貨幣市場(chǎng)基金等。

第二類是應(yīng)用“影子銀行”方法的傳統(tǒng)銀行。這些銀行仍在監(jiān)督管理下運(yùn)行，同時(shí)可獲得中央銀行的支持，但它們也將“影子銀行”的操作方法運(yùn)用到了部分業(yè)務(wù)中。

第三類則涵蓋了“影子銀行”的工具，主要是一些能夠讓機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，提高杠桿率，并能逃脫監(jiān)管的金融衍生品。

中國(guó)的“影子銀行”有幾個(gè)基本特征：資金來源受市場(chǎng)流動(dòng)性影響較大；由于其負(fù)債不是存款，不受針對(duì)存款貨幣機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格監(jiān)管；由于其受監(jiān)管較少，杠桿率較高。說白了，它具有和商業(yè)銀行類似的融資貸款中介功能，卻游離于貨幣當(dāng)局的傳統(tǒng)貨幣政策監(jiān)管之外。

“影子銀行”是信貸市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、金融衍生品和大宗商品交易、杠桿收購(gòu)領(lǐng)域的主要參與者。這些機(jī)構(gòu)通常從事放款，也接受抵押，是通過杠桿操作持有大量證券、債券。

“影子銀行”的快速發(fā)展和高杠桿操作，在帶來金融市場(chǎng)繁榮的同時(shí)，也潛藏著越來越大的風(fēng)險(xiǎn)。使整個(gè)金融體系變得脆弱，使金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)愈加難以控制。

目前，“影子銀行”系統(tǒng)正在去杠桿化的過程中持續(xù)萎縮，然而，作為金融市場(chǎng)上的重要一環(huán)，“影子銀行”系統(tǒng)并不會(huì)就此消亡，而是逐步走出監(jiān)管的真空地帶，在新的、更加嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境下發(fā)展。

未來，對(duì)“影子銀行”系統(tǒng)的信息披露和適度的資本門檻高度的要求，將是金融監(jiān)管改進(jìn)的重要內(nèi)容。目前，美國(guó)已提出要求所有達(dá)到一定規(guī)模的對(duì)沖基金、私募機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)資本基金實(shí)行注冊(cè)，并對(duì)投資者和交易對(duì)手披露部分信息。

2012年10月，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）對(duì)中國(guó)境內(nèi)信貸風(fēng)險(xiǎn)提出警示：“雖然中國(guó)銀行業(yè)維持了較低的不良貸款率，但市場(chǎng)對(duì)其信貸質(zhì)量，尤其是對(duì)小微貸款的擔(dān)憂，可能會(huì)嚴(yán)重影響非銀行借貸機(jī)構(gòu)?！?/p>

GFSR報(bào)告顯示，目前，亞洲、中東及拉丁美洲一帶國(guó)家的銀行市凈率（PB）均較2010年水平嚴(yán)重下滑，其中以中國(guó)銀行業(yè)的下降幅度最高，市凈率最低。不過筆者以為，這并不是個(gè)壞消息，也許是個(gè)好兆頭。

IMF還提醒投資者需警惕中國(guó)的信貸風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性錯(cuò)配及非銀機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。GFSR報(bào)告認(rèn)為，近年來，中國(guó)的“影子銀行”急速膨脹。近期內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，整體信貸受到壓制，非銀行信貸的重要性反而增加。這使得私人企業(yè)能得到更多的信貸資源，但也對(duì)全國(guó)的金融穩(wěn)定帶來挑戰(zhàn)。

這個(gè)警告倒是真的需要警覺。中國(guó)2011年的全民皆放高利貸，以及2012年為禍全國(guó)的高利貸崩盤，對(duì)中國(guó)金融業(yè)是一個(gè)嚴(yán)重的警告。

IMF數(shù)據(jù)顯示，從2011年起，在中國(guó)的融資結(jié)構(gòu)中，信托融資急劇增加，從2011年一季度占總體融資額的20%以下，增至2012年二季度的約30%。委托貸款亦快速增長(zhǎng)，2011年三季度，此類貸款占國(guó)家總體融資額的比例曾高達(dá)60%，2012年二季度，上述數(shù)字已逐漸降至約25%。

中國(guó)“影子銀行”系統(tǒng)中，非正式貸款者是最不透明的，大約占了全國(guó)GDP 6%至8%的份額，主要服務(wù)于中小企業(yè)。目前，這些企業(yè)正面臨較高的信貸風(fēng)險(xiǎn)，體現(xiàn)在借貸利率高達(dá)20%或以上。受中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑影響，這些非正式貸款者正面臨急劇上升的不良貸款。

“中國(guó)的影子銀行是我們比較擔(dān)憂的一個(gè)領(lǐng)域。過去幾年，中國(guó)的影子銀行通過各種貸款工具和中介機(jī)構(gòu)迅速增長(zhǎng)，這的確是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)?！盜MF負(fù)責(zé)人表示，通過影子銀行提供的借貸總額，占中國(guó)GDP的比率高達(dá)40%。目前情況來看，加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管非常重要。

如果在未來一段時(shí)間內(nèi)，制造業(yè)企業(yè)持續(xù)面臨去庫(kù)存化、去產(chǎn)能化甚至去產(chǎn)業(yè)化的壓力、房地產(chǎn)開發(fā)商繼續(xù)受制于宏觀調(diào)控、新增基礎(chǔ)設(shè)施投資回報(bào)率低下，那么中國(guó)“影子銀行”的資產(chǎn)方可能急劇惡化。

一旦投資者的信心下降，新發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模收縮造成“借新還舊”的游戲難以為繼，中國(guó)影子銀行體系可能出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

二是商業(yè)銀行為表外虧損買單，但如果中國(guó)制造業(yè)企業(yè)、地方融資平臺(tái)與房地產(chǎn)開發(fā)商出了償付問題，商業(yè)銀行表內(nèi)資產(chǎn)的不良率也可能飆升，單單應(yīng)對(duì)表內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)都可能力有不逮，更不用說兼顧兩頭。

上述分析意味著，一旦中國(guó)影子銀行體系出了問題，最終的買單者將或是影子銀行產(chǎn)品的購(gòu)買者，或是中央政府。

如果由中國(guó)的民眾投資者來最終買單，那么危機(jī)的爆發(fā)將造成居民存量財(cái)富的蒸發(fā)，使得居民消費(fèi)變得更加疲軟，損害中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型；如果由中央政府來買單，這意味著過去十年內(nèi)商業(yè)銀行體系改革的方向被嚴(yán)重逆轉(zhuǎn)。如何應(yīng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)去杠桿化給影子銀行體系造成的沖擊，將是新一屆政府在未來幾年面臨的重要挑戰(zhàn)。

這些警告中肯而客觀，它用粗線條勾畫出的浮世圖，一點(diǎn)都沒有危言聳聽的味道。

如何對(duì)影子銀行進(jìn)行監(jiān)管

“影子銀行”的發(fā)展壯大，使得美國(guó)和全球金融體系的結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性變化，傳統(tǒng)銀行體系的作用不斷下降?！坝白鱼y行”比傳統(tǒng)銀行增長(zhǎng)更加快速，并游離于現(xiàn)有的監(jiān)管體系之外，同時(shí)也在最后貸款人的保護(hù)傘之外，累積了相當(dāng)大的金融風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)銀行董事長(zhǎng)肖鋼近日表示，中國(guó)金融五年內(nèi)最大的風(fēng)險(xiǎn)，是中國(guó)式的影子銀行體系。他認(rèn)為，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)既和中國(guó)銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)密切相連，也與現(xiàn)在資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)。

中國(guó)式的影子銀行體系主要包括信托、擔(dān)保、小貸公司、典當(dāng)行、地下錢莊等。事實(shí)上，自2011年溫州民間借貸危機(jī)爆發(fā)以來，各地民間金融的風(fēng)險(xiǎn)便已陸續(xù)暴露，并牽連當(dāng)?shù)氐你y行系統(tǒng)。由此看來，如何保持中國(guó)金融體系的健康，避免系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)就顯得格外重要。

當(dāng)然，應(yīng)當(dāng)看到，監(jiān)管層對(duì)中國(guó)影子銀行體系的監(jiān)管也付出了努力。比如以各種方式切斷銀行系統(tǒng)與影子銀行的聯(lián)系，規(guī)范銀信合作、將表外業(yè)務(wù)盡可能納入表內(nèi)、加強(qiáng)銀行業(yè)與影子銀行、民間金融之間的防火墻建設(shè)等。

從銀監(jiān)會(huì)年報(bào)看，自2009年開始，“影子銀行”字眼頻現(xiàn)。在2010年年報(bào)中，“影子銀行”提到了 16次，2011年年報(bào)則提到了14次，并特地開設(shè)了“影子銀行”專欄。

要解決中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)必須推進(jìn)改革：一是價(jià)格形成機(jī)制，特別是“兩率”的市場(chǎng)化改革；二是放開金融市場(chǎng)的準(zhǔn)入，讓更多民間資本更加自由地進(jìn)入市場(chǎng)從事金融業(yè)務(wù)，讓地下的金融活動(dòng)公開化；三是推動(dòng)銀行業(yè)改革，讓商業(yè)銀行能夠?yàn)楦嗟钠髽I(yè)提供融資服務(wù)；四是打破配置金融資源過程中的壟斷和不公平，完善金融組織機(jī)構(gòu)，尤其需要改進(jìn)對(duì)小微企業(yè)的服務(wù)。更為重要的是，如何讓原處于地下的影子銀行系統(tǒng)，按照正規(guī)的方式運(yùn)營(yíng)，發(fā)展多層次的金融體系，平衡經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的風(fēng)險(xiǎn)與收益。

“影子銀行”不會(huì)銷聲匿跡，不會(huì)被取締。但會(huì)被規(guī)范，使其在經(jīng)濟(jì)法制的軌道上運(yùn)行。

也許，“影子銀行：愛妻還是情婦？”是一個(gè)永遠(yuǎn)沒有答案的問題。法學(xué)家們說，情婦的存在是道德的墮落；而文學(xué)家們卻說，沒有愛情的婚姻是毫無道德可言的婚姻。誰對(duì)誰錯(cuò)，前一千年沒有答案，后一千年恐怕還是沒有答案。

可對(duì)這個(gè)答案的尋求，卻是一個(gè)極具誘惑力的、風(fēng)光旖旎的旅途。它可能會(huì)使有沒有答案，變得不那么重要。