■林媛媛 遼寧大學(xué)商學(xué)院研究生院

■井琦瑋 西北師范大學(xué)研究生院 中國石油遼河油田公司

一、引言

企業(yè)未來的發(fā)展，相關(guān)股東的利益關(guān)系，企業(yè)債權(quán)人的向管理與都與其上市公司采用的股利分配政策包括股利支付率、股利支付方式等方面的選擇息息相關(guān)。因此，企業(yè)管理者在實(shí)行資本運(yùn)行的過程中，在管理企業(yè)發(fā)展經(jīng)營過程中，以及投資者評(píng)估企業(yè)股票價(jià)值等方面都需要對(duì)其企業(yè)現(xiàn)金股利政策進(jìn)行相關(guān)分析研究。

二、現(xiàn)金股利政策概述

1.股利及現(xiàn)金股利。股利是指企業(yè)的股東從企業(yè)所獲取的利潤，以股東投資額為分配標(biāo)準(zhǔn)。發(fā)放現(xiàn)金股利將減少公司資產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金和留存收益。

2.股利政策。股利政策是關(guān)于公司是否發(fā)放股利，發(fā)放多少股利以及何時(shí)發(fā)放等方面的方針和策略。

三、現(xiàn)金股利政策的理論基礎(chǔ)

1.顧客效應(yīng)理論。顧客效應(yīng)理論又被稱為“追隨者效應(yīng)理論”是在股利稅收效應(yīng)理論基礎(chǔ)上的進(jìn)一步發(fā)展，是股東在使自己偏好得到滿足的股利政策公司聚集的現(xiàn)象。

2.股利信號(hào)傳遞理論。在實(shí)際中，由于存在著信息不對(duì)稱的情況，所以市場的參與者對(duì)于信息不能完全掌握，所以想要獲取現(xiàn)骨干信息，就需要參考股利政策來傳遞企業(yè)的經(jīng)營盈利情況。如果股利能夠保持支付平穩(wěn)，那么就具有良好的盈利狀況，可以得到投資者更多的關(guān)注度，從而得到投資。

四、研究設(shè)計(jì)

1.樣本選擇。本文采用的樣本數(shù)據(jù)來自于在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則條件下編制出來的滬深交易所上市公司09至12年的數(shù)據(jù)，在06年底上市公司改革股權(quán)分配已經(jīng)近乎完畢。所以原始樣本數(shù)據(jù)可以采用。其中年度純派現(xiàn)公司樣本數(shù)2009年樣本為個(gè)數(shù)為：503，2010年為546，2011年為566，2012年656，其中混合樣本數(shù)為：2271。研究所使用的年報(bào)數(shù)據(jù)來自銳思數(shù)據(jù)庫研究系統(tǒng)，數(shù)據(jù)分析通過Excel2003進(jìn)行，顯著性水平為5%。

2.變量與模型設(shè)定。因變量：每股現(xiàn)金股利

自變量：每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量、稅后利潤增長率、資產(chǎn)負(fù)債率

方式：采用Excel軟件中的多元線形回歸分析

建立模型如下：

DPS=β0+β1ROA+β2IRATP+β3ALR+β4OCFPS+ε

（1）描述性分析。通過計(jì)算分析得出以下結(jié)論：凈資產(chǎn)收益率（%）均值為10.238391；標(biāo)準(zhǔn)差為7.9441413；最小值為-6.6148；最大值52.0411。每股經(jīng)營性現(xiàn)金流量均值0.5416167標(biāo)準(zhǔn)差為1.1282720，最小值為-9.5599，最大值為11.4829。稅后利潤增長率的均值為35.265363；標(biāo)準(zhǔn)差為284.25057；最小值-257.7605；最大值為4101.4105。資產(chǎn)負(fù)債率的均值為51.591983；標(biāo)準(zhǔn)差18.2830919；最小值4.6664；最大值94.7811。每股現(xiàn)金股利的均值為0.1445696；標(biāo)準(zhǔn)差為0.2974573；最小值為0.0033最大值為6.419。

從上述結(jié)論看出，混合樣本的現(xiàn)金股利的支付水平為平均每股0.1445696元，可見我國上市公司的每股現(xiàn)金股利較低。從現(xiàn)金流角度分析，每股經(jīng)營凈現(xiàn)金流量均值為0.541616794元，存在為負(fù)的情況，經(jīng)整理，每股經(jīng)營凈現(xiàn)金流量為負(fù)的公司為133家，占樣本公司的20.27%，說明有不少公司在派發(fā)現(xiàn)金股。

（2）相關(guān)分析。為解釋各解釋變量之間的相關(guān)關(guān)系，在回歸分析前先對(duì)各變量進(jìn)行了相關(guān)性分析:通過計(jì)算看出各個(gè)解釋變量OCFPS；ROA；IRATP；ALR的之間的相關(guān)系數(shù)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)小0.8，說明解釋變量之間不存在著高度相關(guān)性，可以在一個(gè)模型中進(jìn)行數(shù)據(jù)分析處理。

（3）回歸分析。因變量：每股現(xiàn)金股利

自變量：OCFPS，ROA，IRATP，ALR

方式：多元線形回歸分析

建立模型如下：

（4）實(shí)證結(jié)果分析

通過以上的分析結(jié)果我們可以得出以下基本結(jié)論：

原假設(shè)成立的條件為：資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)ALR的P值為0.002195，小于0.05。通過分析結(jié)果顯示出，上市公司現(xiàn)金股利政策制定的重要影響因素包括資本構(gòu)成。

現(xiàn)金流量的指標(biāo)OCFPS回歸系數(shù)符號(hào)為正，說明原假設(shè)成立。正常進(jìn)行企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的必要因素包括企業(yè)資金儲(chǔ)備的數(shù)量以及資金的可用性。對(duì)于企業(yè)可能發(fā)生的各種突發(fā)狀況需要企業(yè)的管理者預(yù)留出一定量的的現(xiàn)金儲(chǔ)備和可以應(yīng)變靈活的有價(jià)證券。于是，公司現(xiàn)金股利的分配的前提在于要在保障公司可以正常運(yùn)營以及不危害公司現(xiàn)金流通。

五、結(jié)論

本文通過分析現(xiàn)金股利的分配情況，利用回歸分析模型進(jìn)行分析計(jì)算，采用了滬深交易所提供的近4年上市公司的年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本，在分析結(jié)果中表明現(xiàn)金股利的分配收到受到ROE、DAR和每股經(jīng)營性現(xiàn)金流量等的影響。現(xiàn)金股利發(fā)放良好的企業(yè)具有高盈利性，高償債能力、高資金儲(chǔ)備性，并且，要想達(dá)到均衡利益關(guān)系的關(guān)鍵，在于在不同企業(yè)環(huán)境下的企業(yè)制定發(fā)放現(xiàn)金股利的政策要依靠實(shí)際企業(yè)環(huán)境進(jìn)行定量分析。