摘 要：通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)1994年的匯率改革對(duì)OFDI沒有顯著影響，2005年匯率改革對(duì)OFDI影響顯著，匯率和OFDI為負(fù)相關(guān)。匯率波動(dòng)模型研究發(fā)現(xiàn)人民幣匯率的波動(dòng)率對(duì)中國(guó)OFDI有顯著的正向作用，但是影響力度很小。GDP和OFDI有顯著的正向關(guān)系，表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力上升有利于促進(jìn)中國(guó)的境外直接投資。

關(guān)鍵詞：境外直接投資；匯率改革；匯率波動(dòng)；人民幣匯率

中圖分類號(hào)：F820 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2013）07-0070-02

面對(duì)人民幣升值壓力越來越大的問題，當(dāng)前理論界和實(shí)務(wù)部門都有一種觀點(diǎn)，認(rèn)為當(dāng)前人民幣升值的背景下，鼓勵(lì)中國(guó)企業(yè)發(fā)展境外直接投資（OFDI，Outward Foreign Direct Investment），有利于解決流動(dòng)性過剩，平衡國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)，緩解人民幣升值壓力。國(guó)內(nèi)已有的研究文獻(xiàn)較多關(guān)注人民幣匯率和外商直接投資IFDI（Inward Foreign Direct Investment）的關(guān)系研究，而對(duì)人民幣匯率與OFDI的研究很少。本文通過實(shí)證模型研究人民幣匯率制度改革、人民幣匯率波動(dòng)以及人民幣升值對(duì)中國(guó)OFDI的影響效應(yīng)。

一、文獻(xiàn)綜述

從20世紀(jì)80年代開始，經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究表明，匯率水平匯率波動(dòng)程度，即匯率的穩(wěn)定性，與IFDI之間存在正相關(guān)以及負(fù)相關(guān)，這兩種截然不同的研究結(jié)論。一般認(rèn)為匯率波動(dòng)加劇，匯率風(fēng)險(xiǎn)就增大，因此，傳統(tǒng)的觀點(diǎn)都認(rèn)為匯率波動(dòng)與OFDI存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系，如Wihlborg（1978） [1] 認(rèn)為，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡型企業(yè)來說，匯率風(fēng)險(xiǎn)上升會(huì)降低企業(yè)的對(duì)外直接投資水平。Campa（1993）[2] 的模型也證明了一國(guó)FDI流出量與匯率波動(dòng)率之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。與此相反，也有一些研究表明，匯率波動(dòng)和FDI存在正相關(guān)關(guān)系。Cushman（1988）[3] 認(rèn)為，如果匯率不確定性較大，為了避免匯率波動(dòng)導(dǎo)致盈利的不確定性，跨國(guó)公司可選擇直接向目標(biāo)市場(chǎng)投資，在當(dāng)?shù)厣a(chǎn)和銷售。Sung and Lapan（2000）[4] 研究表明當(dāng)面對(duì)匯率的巨大波動(dòng)之時(shí)，在海外開辦較多工廠將會(huì)增加公司的預(yù)期利潤(rùn)?？梢?，這些理論都支持匯率波動(dòng)率和一國(guó)FDI流出量之間存在正相關(guān)關(guān)系。

總的來看，國(guó)外學(xué)者關(guān)于FDI和匯率水平以及匯率波動(dòng)率的關(guān)系研究中，并沒有得出一個(gè)一致的結(jié)論。而在國(guó)內(nèi)研究FDI與匯率關(guān)系的文獻(xiàn)中，研究的問題幾乎都是人民幣匯率變化如何影響FDI的流入，如張運(yùn)昌（2003） [5]、龔秀國(guó)（2004）[6]、孫雷、楊舜賢（2005）[7]、楊全發(fā)、涂雄悅（2005）[8]、邱立成、劉文軍（2006）[9]、胡邦勇（2007）[10]、張浩楠（2008）[11]等，而對(duì)中國(guó)進(jìn)行的對(duì)外直接投資如何受匯率影響的研究則很少。因此，本文通過實(shí)證分析中國(guó)匯率制度改革對(duì)中國(guó)對(duì)外投資的影響，以及人民幣匯率水平、波動(dòng)率對(duì)中國(guó)OFDI的影響效應(yīng)。

二、人民幣匯率制度改革對(duì)中國(guó)OFDI的影響效應(yīng)

（一）實(shí)證模型和數(shù)據(jù)

為了分析兩次匯率改革對(duì)中國(guó)境外直接投資OFDI的影響有多大，本文采用虛擬變量線性回歸的方法檢驗(yàn)人民匯率改革對(duì)中國(guó)OFDI的影響。模型中匯率（EX）的數(shù)據(jù)來自國(guó)家外匯管理局，境外直接投資（OFDI）數(shù)據(jù)為中國(guó)境外直接投資的年度流量，數(shù)據(jù)來自商務(wù)部。樣本空間為1979—2011年，涵蓋了1994年和2005年的兩次匯率改革對(duì)OFDI的影響。實(shí)證模型為：

OFDIt=α+D1+D2+β1EXt+β2D1EXt+β3D2EXt+εt （1）

其中，OFDIt——境外直接投資，EXt——直接標(biāo)記法的名義人民幣兌換美元匯率，D1——衡量1994年匯率改革的變量，1994年以前賦值為0，1994年后賦值為1，D2——衡量2005年匯率改革的變量，2005年以前賦值為0，2005年后賦值為1，如果D1或D2在統(tǒng)計(jì)上顯著，則表明匯率改革對(duì)OFDI有顯著影響。

（二）實(shí)證結(jié)果和結(jié)論

通過Eviews6.0運(yùn)用最小二乘法對(duì)公式（1）回歸結(jié)果如下。

從回歸方程整體上看，回歸方程的R統(tǒng)計(jì)量效果較好。R2是衡量方程自變量對(duì)因變量解釋能力大小對(duì)統(tǒng)計(jì)量，值越大解釋能力越大；值越小表明自變量對(duì)因變量的解釋能力較小，而方程外對(duì)其他因素對(duì)因變量的解釋較大。回歸結(jié)果顯示，R2 =0.978，表明本回歸方程因素對(duì)OFDI的解釋能力很強(qiáng)，而且衡量方程顯著度的F統(tǒng)計(jì)值為 222.6595，顯著度為99.99%。從回歸系數(shù)上看，1994年匯率改革前，中國(guó)人民幣名義匯率和中國(guó)境外直接投資有較顯著正向關(guān)系（通過10%的檢驗(yàn)水平）。衡量1994年匯率改革的虛擬變量D1的系數(shù)為負(fù)值（-47.3），說明1994年匯率改革后，中國(guó)人民名義匯率和中國(guó)境外直接投資出現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，但在統(tǒng)計(jì)上不顯著。相比較而言，衡量2005年匯率改革的虛擬變量D2在統(tǒng)計(jì)上非常顯著（通過1%的檢驗(yàn)水平），而且系數(shù)為負(fù)值（-255.4177），表明2005年匯率改革對(duì)中國(guó)境外直接投資OFDI有顯著影響，人民幣匯率和境外直接投資有負(fù)相關(guān)關(guān)系，即人民幣匯率下降（人民幣匯率升值）促進(jìn)了中國(guó)的境外直接投資。

三、人民幣匯率波動(dòng)對(duì)中國(guó)OFDI的影響效應(yīng)

（一）實(shí)證模型和數(shù)據(jù)

為了考查匯率水平及波動(dòng)性對(duì)中國(guó)OFDI的影響，本文沿用了類似于Froot and stein（1991）的模型并進(jìn)行如下修訂：

LnOFDIt=β1LnGDPt+β2LnEXt+β3LnVOLt+εt （2）

數(shù)據(jù)來源和樣本空間同上，模型中的LnOFDI為對(duì)外直接投資對(duì)自然對(duì)數(shù)，LnGDPt為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值對(duì)自然對(duì)數(shù)，一般而言，一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力上升，對(duì)外投資對(duì)能力也提升，LnEXt為直接標(biāo)價(jià)法下人民幣對(duì)美元對(duì)名義匯率，LnVOL為衡量匯率波動(dòng)率，計(jì)算方法以每年12個(gè)月度LnEX數(shù)據(jù)的年度標(biāo)準(zhǔn)差作為該年度的匯率波動(dòng)率。

（二）實(shí)證結(jié)果與分析

回歸結(jié)果表明，盡管R2值為0.8974，表明還有另外模型外的因素對(duì)OFDI對(duì)影響達(dá)到10%，但是回歸系數(shù)的顯著度和經(jīng)濟(jì)學(xué)意義非常好。從回歸系數(shù)看，人民幣匯率水平、匯率波動(dòng)率以及國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值對(duì)中國(guó)境外直接投資（OFDI）都有顯著的影響作用（通過1%對(duì)檢驗(yàn)水平），人民幣匯率和OFDI存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，人民幣名義匯率每上升1個(gè)百分點(diǎn)即貶值1%，中國(guó)的OFDI減少3.66%，這表明人民幣升值（人民幣匯率下降）對(duì)中國(guó)的外投資有顯著的促進(jìn)作用。GDP和OFDI有顯著的正向關(guān)系，GDP每增加1%，中國(guó)OFDI增加1.76%，這表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力上升有利于促進(jìn)中國(guó)的境外直接投資。匯率的波動(dòng)率對(duì)中國(guó)境外直接投資OFDI也有顯著的正向作用，但是影響力度很小，匯率波動(dòng)每增加1%，中國(guó)OFDI會(huì)增加0.13%，這和一般認(rèn)為對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)增大，境外投資會(huì)減少對(duì)結(jié)論相左。

四、結(jié)論

本文通過人民幣匯率制度改革的模型研究發(fā)現(xiàn)1994年匯率改革對(duì)中國(guó)OFDI沒有顯著影響，2005年的匯率改革有顯著影響，而且人民幣匯率和境外直接投資有負(fù)相關(guān)關(guān)系。匯率波動(dòng)模型研究發(fā)現(xiàn)人民幣匯率的波動(dòng)率對(duì)中國(guó)OFDI有顯著的正向作用，但是影響力度很小，匯率波動(dòng)每增加1%，中國(guó)OFDI會(huì)增加0.13%，這和一般認(rèn)為對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)增大，境外投資會(huì)減少對(duì)結(jié)論相左。GDP和OFDI有顯著的正向關(guān)系，GDP每增加1%，中國(guó)OFDI增加1.76%，這表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力上升有利于促進(jìn)中國(guó)的境外直接投資。

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[責(zé)任編輯 陳麗敏]