摘 要： 近年來(lái)隨著金融創(chuàng)新步伐的加快，我國(guó)影子銀行的數(shù)量和規(guī)模呈現(xiàn)出快速上升態(tài)勢(shì)，其信用擴(kuò)張和超常規(guī)發(fā)展影響了我國(guó)的金融安全，干擾了央行貨幣政策的執(zhí)行效果，需要出臺(tái)相應(yīng)的措施加強(qiáng)對(duì)影子銀行的監(jiān)管。

關(guān)鍵詞：影子銀行；貨幣政策；監(jiān)管

中圖分類號(hào)：F830.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-2265（2013）02-0035-03

一、引言

影子銀行系統(tǒng)（The Shadow Banking System），又稱為平行銀行系統(tǒng)（The Parallel Banking System），其概念由美國(guó)太平洋投資管理公司執(zhí)行董事保羅·麥考利（Paul McCulley）首次提出并被廣泛采用，用于指所有游離于監(jiān)管體系之外的，與傳統(tǒng)、正規(guī)、接受監(jiān)管的商業(yè)銀行系統(tǒng)相對(duì)應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)。主要包括投資銀行、對(duì)沖基金、貨幣市場(chǎng)基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)。金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）認(rèn)為，從廣義角度來(lái)看，影子銀行體系是指游離于傳統(tǒng)銀行體系之外的信用中介組織和信用中介業(yè)務(wù)，其期限或流動(dòng)性轉(zhuǎn)換、有缺陷的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和杠桿化特征增加了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)或監(jiān)管套利風(fēng)險(xiǎn)。

相對(duì)于美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)影子銀行起步較晚。2004年國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行開(kāi)始推出的理財(cái)產(chǎn)品和相關(guān)服務(wù)，具備了影子銀行的一些特征。信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)于2005年啟動(dòng)，2009年以來(lái)金融管理部門(mén)出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂和審慎性監(jiān)管原則延緩了市場(chǎng)發(fā)行速度，直到2012年才重啟信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。盡管起步較晚，但我國(guó)影子銀行發(fā)展速度較快，逐漸替代了傳統(tǒng)銀行的部分功能。從融資規(guī)模上來(lái)看，據(jù)估算，目前其規(guī)模約相當(dāng)于正規(guī)銀行體系的12%至13%。非銀行金融機(jī)構(gòu)的貸款及融資總量逐步上升，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)對(duì)貸款的替代效應(yīng)明顯增強(qiáng)。2012年前10個(gè)月信托貸款累計(jì)增加8402億元，是2011年同期的8倍。截至2012年11月末，信托公司的資產(chǎn)管理規(guī)模在兩年內(nèi)幾乎翻番，達(dá)到6.98萬(wàn)億元。我國(guó)影子銀行業(yè)已經(jīng)從一個(gè)邊緣的角色逐漸轉(zhuǎn)變成不容忽視的力量。目前，我國(guó)影子銀行的表現(xiàn)形式主要有銀信理財(cái)合作、監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)、私募基金（PE）、民間金融組織金融衍生品和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等幾種形式。

在運(yùn)行特征上，主要表現(xiàn)為以下幾點(diǎn)：一是發(fā)展處于初始階段。我國(guó)目前影子銀行體系創(chuàng)新性業(yè)務(wù)尚不多，大部分是對(duì)傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)進(jìn)行了渠道變通。二是杠桿率相對(duì)較低。由于我國(guó)金融監(jiān)管比較嚴(yán)格，杠桿率比較高的金融衍生品和資產(chǎn)證券化在我國(guó)還沒(méi)有全面開(kāi)展，影子銀行杠桿率相對(duì)較小。三是機(jī)構(gòu)種類復(fù)雜。其他國(guó)家影子銀行主要是投資銀行及中間機(jī)構(gòu)的運(yùn)作，而我國(guó)目前影子銀行體系機(jī)構(gòu)種類較為繁雜，一個(gè)實(shí)體企業(yè)也可能行使影子銀行的職能。四是功能較為單一。國(guó)內(nèi)影子銀行雖然具備了信用創(chuàng)造的條件，但是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)不夠成熟，融資主要以銀行為主導(dǎo)，導(dǎo)致了影子銀行信用創(chuàng)造功能并不強(qiáng)大。

影子銀行在業(yè)務(wù)范圍、受監(jiān)管程度、交易模式、資金來(lái)源、機(jī)構(gòu)屬性、資本要求等方面與傳統(tǒng)的商業(yè)銀行存在差別。在業(yè)務(wù)范圍方面，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)范圍較廣，包括吸收公眾存款、發(fā)放貸款、國(guó)內(nèi)外結(jié)算、票據(jù)貼現(xiàn)、代理發(fā)行、代理兌付、承銷國(guó)家債券等。影子銀行的業(yè)務(wù)范圍較窄，僅限于在融資、提供金融組合產(chǎn)品等方面。在監(jiān)管程度方面，商業(yè)銀行受央行、銀監(jiān)會(huì)等部門(mén)監(jiān)管較多，而影子銀行由于多不是正規(guī)的機(jī)構(gòu)，涉及的領(lǐng)域模糊，沒(méi)有明確的監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，相對(duì)來(lái)說(shuō)容易出現(xiàn)監(jiān)管真空和多頭監(jiān)管，從而影響監(jiān)管的有效性。在交易模式方面，傳統(tǒng)的商業(yè)銀行一般采用零售模式，而影子銀行一般采用批發(fā)模式，在貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)從事大額融資中介的金融活動(dòng)，其主要特點(diǎn)就是大額。在資金來(lái)源方面，傳統(tǒng)商業(yè)銀行的資金來(lái)源主要是股本、吸收的存款、同業(yè)拆借資金等，而影子銀行，從信托公司來(lái)看，主要是與商業(yè)銀行聯(lián)手，利用客戶用于理財(cái)?shù)馁Y金、上市公司閑置的資金從事商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)。民間借貸的資金來(lái)源更為多元化，也更具復(fù)雜性。在業(yè)務(wù)屬性方面，商業(yè)銀行隸屬于標(biāo)準(zhǔn)的銀行體系，是傳統(tǒng)間接融通資金的金融機(jī)構(gòu)，而影子銀行主要參與新興的融資領(lǐng)域，開(kāi)辦新興的、創(chuàng)新性的業(yè)務(wù)，通常從事放款，也接受抵押。在資本要求方面，商業(yè)銀行的資本金需要滿足銀監(jiān)會(huì)的相關(guān)制度規(guī)定，而影子銀行則沒(méi)有商業(yè)銀行那樣的資本金要求。

二、影子銀行的積極作用及風(fēng)險(xiǎn)因素

（一）影子銀行體系很大程度上推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)繁榮，彌補(bǔ)了商業(yè)銀行的不足

影子銀行能夠有助于緩解信貸市場(chǎng)的信息不對(duì)稱問(wèn)題，發(fā)揮商業(yè)銀行的替代效應(yīng)。當(dāng)商業(yè)銀行由于成本（不管是源于更高的管理成本、風(fēng)險(xiǎn)成本還是監(jiān)管成本）的原因難以滿足市場(chǎng)需求時(shí)，影子銀行通過(guò)創(chuàng)新的工具設(shè)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)分散安排，使原先不能完成的融資成為可能，擴(kuò)大了金融體系的效率邊界及其所服務(wù)的群體。影子銀行還可以更有效地分散風(fēng)險(xiǎn)，且投資組合策略更具靈活性，可以獲得更高的收益。影子銀行體系可以進(jìn)行橫向的風(fēng)險(xiǎn)互換。如在負(fù)債方面，影子銀行從短期資本市場(chǎng)獲得融資，形成期限較短的負(fù)債；在資產(chǎn)方面，影子銀行必須提供利息并獲得利潤(rùn)。因此影子銀行必須投資于期限更長(zhǎng)、收益更高的資產(chǎn)，如資產(chǎn)抵押債券、股權(quán)等，這樣影子銀行就與貨幣市場(chǎng)上的投資者、資本市場(chǎng)上的長(zhǎng)期籌資人進(jìn)行了資產(chǎn)和期限互換，起到了風(fēng)險(xiǎn)互換的效果。

（二）影子銀行體系存在誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的可能

影子銀行體系的高杠桿率在金融市場(chǎng)下行時(shí)會(huì)放大風(fēng)險(xiǎn)，形成一個(gè)不斷自我強(qiáng)化的資產(chǎn)價(jià)格下跌循環(huán)。影子銀行在過(guò)去幾年對(duì)信用創(chuàng)造的作用很大，其對(duì)流動(dòng)性極其依賴，其運(yùn)作在金融動(dòng)蕩時(shí)容易喪失再融資功能，使得金融市場(chǎng)的整體流動(dòng)性大幅萎縮，從而誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。影子銀行由于采取高杠桿操作，進(jìn)行大量的金融創(chuàng)新，并實(shí)施以風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債管理模式，因此在資產(chǎn)價(jià)值下跌時(shí)，影子銀行就會(huì)被迫去杠桿化。如出售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來(lái)償還債務(wù)， 主動(dòng)收縮資產(chǎn)負(fù)債表或通過(guò)吸引新的股權(quán)投資來(lái)擴(kuò)大資本規(guī)模。若機(jī)構(gòu)投資者同時(shí)大規(guī)模出售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格就會(huì)壓低，從而引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩，并造成金融機(jī)構(gòu)尚未出售的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)賬面價(jià)值再度貶值。若采取提高資本金的方式進(jìn)行去杠桿化，則會(huì)造成市場(chǎng)流動(dòng)性緊張，會(huì)導(dǎo)致整個(gè)信貸市場(chǎng)的系統(tǒng)性危機(jī)。

（三）影子銀行體系的發(fā)展增加了制定貨幣政策的難度

隨著影子銀行體系的快速發(fā)展，其控制和影響的資金規(guī)模也越來(lái)越大，逐漸成為制定貨幣政策時(shí)不容忽視的因素之一。社會(huì)融資總規(guī)模（社會(huì)融資總量）已被認(rèn)為是更為合適的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)指標(biāo)和宏觀調(diào)控的中間目標(biāo)，但由于影子銀行體系的資金運(yùn)行大多游離于監(jiān)管體系之外，其融資規(guī)模和資金投向難以準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)和判斷，可測(cè)性和可控性都較差，因此，僅統(tǒng)計(jì)正規(guī)金融的信貸規(guī)模已不能完全反映全社會(huì)的資金供求狀況，對(duì)準(zhǔn)確制定貨幣政策提出了更高的要求。同時(shí)影子銀行體系的活躍還勢(shì)必加快貨幣流通速度，對(duì)央行的基礎(chǔ)貨幣調(diào)控及貨幣供應(yīng)調(diào)控也有潛在影響，增加了貨幣政策制定的難度。

（四）影子銀行體系發(fā)展削弱貨幣政策執(zhí)行效果

首先，在正規(guī)金融信貸受限的情況下，影子銀行創(chuàng)造的流動(dòng)性擴(kuò)大了貨幣供應(yīng)量，使社會(huì)上流動(dòng)資金持續(xù)增加，對(duì)央行穩(wěn)定物價(jià)形成一定壓力。其次，影子銀行資金的逐利性，使得其大部分資金投放于高利潤(rùn)投資，追求的是遠(yuǎn)高于銀行放貸、購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等金融投資獲得的收益回報(bào)，加之其受傳統(tǒng)貨幣政策調(diào)控的程度有限，可能導(dǎo)致的資產(chǎn)泡沫加大了貨幣政策調(diào)控的難度，不利于央行維護(hù)金融穩(wěn)定職責(zé)的履行。第三，央行通過(guò)調(diào)控金融機(jī)構(gòu)的信貸投向，以促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，配合政府實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，但隨著影子銀行的快速發(fā)展，部分行業(yè)在商業(yè)銀行受到限制的融資需求卻可以在影子銀行得到滿足，導(dǎo)致央行信貸投向調(diào)控政策的目標(biāo)受到影響。

（五）影子銀行體系影響貨幣政策的穩(wěn)健運(yùn)行

貨幣政策一般是通過(guò)金融體系傳導(dǎo)而實(shí)現(xiàn)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的調(diào)控，因此，金融體系的穩(wěn)健程度直接影響著貨幣政策的實(shí)際實(shí)施效果。由于影子銀行游離于常規(guī)監(jiān)管之外，影子銀行的發(fā)展對(duì)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)、資產(chǎn)質(zhì)量等穩(wěn)健性指標(biāo)有著重要影響，不利于金融穩(wěn)定。當(dāng)影子銀行造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，央行有可能要發(fā)揮最后貸款人功能，其救助行為以及事后采取的數(shù)量寬松等措施很可能對(duì)中長(zhǎng)期通貨膨脹造成影響。

三、加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管的政策建議

（一）建立健全相關(guān)法規(guī)，營(yíng)造影子銀行合理的生存發(fā)展空間

逐步完善監(jiān)管層面的立法，是解決影子銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響的主要途徑。當(dāng)前中國(guó)金融法律框架尚不能對(duì)影子銀行進(jìn)行全面界定和監(jiān)管，急需加強(qiáng)和完善對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品、民間融資、資產(chǎn)證券化、場(chǎng)外金融衍生品等各類影子銀行監(jiān)管的法律法規(guī)。特別是加快民間融資運(yùn)作法律規(guī)范的步伐，出臺(tái)相關(guān)指導(dǎo)意見(jiàn)和規(guī)定，進(jìn)一步明確民間金融的監(jiān)管主體，打擊非法集資和高利貸行為，有序地發(fā)展小額貸款公司、融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)和典當(dāng)行等準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)。

（二）要循序漸進(jìn)地推動(dòng)影子銀行機(jī)構(gòu)向正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型

一方面對(duì)符合條件的影子銀行機(jī)構(gòu)，可鼓勵(lì)其通過(guò)合并、重組等方式逐步轉(zhuǎn)為社區(qū)銀行、地方銀行等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)，在轉(zhuǎn)型過(guò)程中可以采取分步頒發(fā)業(yè)務(wù)牌照的方式以控制風(fēng)險(xiǎn)；另一方面對(duì)不符合條件的影子銀行機(jī)構(gòu)，可以采取加強(qiáng)檢查、控制業(yè)務(wù)范圍和規(guī)模的方式限制其發(fā)展，使其逐步被市場(chǎng)淘汰。

（三）建立有效防火墻，強(qiáng)化商業(yè)銀行自身風(fēng)險(xiǎn)管理

金融監(jiān)管部門(mén)要密切關(guān)注金融創(chuàng)新帶來(lái)的宏觀和微觀層面的風(fēng)險(xiǎn)因素，強(qiáng)化日常監(jiān)控，提高對(duì)表外或證券化性質(zhì)業(yè)務(wù)的資本金和撥備要求，建立商業(yè)銀行和影子銀行之間的防火墻，阻斷二者的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)渠道，防止表外風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散或向表內(nèi)轉(zhuǎn)移。強(qiáng)化杠桿率限制，建立覆蓋總杠桿率、表內(nèi)杠桿率和表外杠桿率的上限管理機(jī)制。

（四）加大信息披露，提高影子銀行信息披露規(guī)范要求

影子銀行的不透明一直是難以有效監(jiān)管、難以評(píng)估系統(tǒng)性影響的重要原因。美國(guó)2010年的《多德—弗蘭克法案》對(duì)影子銀行監(jiān)管強(qiáng)調(diào)的首要目標(biāo)，就是全面提高信息透明度。我國(guó)金融監(jiān)管部門(mén)應(yīng)積極推動(dòng)建立信息披露機(jī)制，明確影子銀行信息披露標(biāo)準(zhǔn)，加大信息共享力度，降低信息不對(duì)稱，讓市場(chǎng)參與者充分了解相關(guān)內(nèi)容。此外，還需要盡快實(shí)現(xiàn)各監(jiān)管機(jī)構(gòu)和各行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一，定期匯總、分析并發(fā)布相關(guān)市場(chǎng)數(shù)據(jù)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行提示預(yù)警。

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（責(zé)任編輯 耿 欣；校對(duì) XS）