“金磚四國”（BRIC）指的是巴西、俄羅斯、印度和中國這四大極具潛力的新興經(jīng)濟(jì)體，它或許是投資領(lǐng)域最富有預(yù)見性、也最為知名的首字母縮略詞之一。2001年，高盛（Goldman Sachs）前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家吉姆·奧尼爾（Jim O’Neill）發(fā)明了這個(gè)縮略詞。過去10年中，這四國為推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長做出了很大貢獻(xiàn)。2009年6月，正當(dāng)許多發(fā)達(dá)國家深陷“大衰退”之際，“金磚四國”在俄羅斯葉卡捷琳堡召開了首次峰會(huì)，充分表明全球經(jīng)濟(jì)中的力量格局已發(fā)生轉(zhuǎn)變。與會(huì)四國甚至宣稱有必要?jiǎng)?chuàng)建一種新的國際儲(chǔ)備貨幣，這給美元造成了不小的打擊。2010年末，南非正式加入，名稱相應(yīng)變更為“金磚國家”（BRICS）。2012年，“金磚國家”承諾向國際貨幣基金組織（IMF）增資750億美元，以提升該機(jī)構(gòu)的放貸能力，此舉突顯出金磚國家的實(shí)力和信心在不斷上升。2013年3月，金磚國家宣布，其成員國已達(dá)成一致意見，決定創(chuàng)建一家全球性金融機(jī)構(gòu)—金磚國家開發(fā)銀行并籌備建立金磚國家外匯儲(chǔ)備庫。許多人清楚地意識(shí)到，自20世紀(jì)70年代以來主導(dǎo)世界經(jīng)濟(jì)秩序的“七國集團(tuán)”（G7）正逐漸讓位于“二十國集團(tuán)”（G20，成員國中包含11個(gè)發(fā)展中國家），而2008年全球金融危機(jī)似乎加快了這一力量的轉(zhuǎn)移過程。

大宗商品超級(jí)周期成就新興市場“黃金時(shí)代”

盡管人們對(duì)新興市場的經(jīng)濟(jì)奇跡議論紛紛，但上個(gè)10年新興市場的繁榮，在很大程度上要?dú)w因于中國對(duì)大宗商品的“好胃口”。中國的大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和消費(fèi)增長促成了所謂的“大宗商品超級(jí)周期”，給巴西、秘魯、印尼、南非等資源豐富的國家?guī)チ烁Ｒ?。例如，銅價(jià)從2001年末到2011年2月見頂時(shí)累計(jì)上漲了6倍，如今雖然有所回落，但與2001年末相比仍高出4倍左右。

大宗商品超級(jí)周期引發(fā)的繁榮，在許多發(fā)展中國家促成了良性循環(huán)。經(jīng)濟(jì)越繁榮，就有越多的資金流入這些國家，同時(shí)，推低了利率水平。而融資成本下降促進(jìn)了企業(yè)擴(kuò)張，也使消費(fèi)者更有能力購買各類物品—從電子產(chǎn)品到汽車、房子等大宗商品。這個(gè)正向反饋回路還推動(dòng)這些國家的貨幣升值，從而進(jìn)一步增強(qiáng)了他們的購買力。

與此同時(shí)，新興市場股票也吸引了全球投資者。反映全球新興市場股票走勢的“摩根士丹利資本國際新興市場指數(shù)”（MSCI Emerging Markets Index）從2001年9月的低點(diǎn)大幅上漲，至2007年12月末按美元價(jià)格衡量大約上漲了5倍（年漲幅為33%）。反映全球發(fā)達(dá)市場股票表現(xiàn)的“摩根士丹利資本國際世界指數(shù)”（MSCI World Index）則相形見絀，同期內(nèi)僅上漲了115%（按年為13%）。2008年，金融危機(jī)席卷全球，新興市場的跌幅大于發(fā)達(dá)市場（二者分別為54.5%和41%），但隨后兩年新興市場的反彈則更加迅速。從2009年1月到2010年12月31日，MSCI新興市場指數(shù)以美元計(jì)回升了113.5%，而世界指數(shù)回升了47%?？偠灾?，上個(gè)10年堪稱投資新興市場的“黃金時(shí)代”。

多重因素打破“良性循環(huán)”

風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，好時(shí)光不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)，變化卻是永恒的。新興市場的繁榮之路似乎暢通無阻，但形勢開始變化。轉(zhuǎn)折點(diǎn)或許是2010年10月的中國意外加息。中國由此開啟了一個(gè)貨幣緊縮周期，原因是政策制定者開始對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱感到擔(dān)憂。一個(gè)月后，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)了第二輪量化寬松（QE），結(jié)果也推高了新興市場的通脹，迫使其中許多國家的央行在2011年收緊政策。有些國家還出現(xiàn)了更加嚴(yán)重的后果。2011年初，因糧價(jià)飆升而引發(fā)的抗議示威活動(dòng)，最終導(dǎo)致了埃及、突尼斯和利比亞的政權(quán)更迭。由于雙方的貨幣政策和通脹背道而馳，發(fā)達(dá)國家股市自2011年以來表現(xiàn)優(yōu)于新興市場。按美元計(jì)算，從2011年初到2013年7月末，MSCI世界指數(shù)上漲了27%，而MSCI新興市場指數(shù)則下跌了11%。

中國的緊縮舉措標(biāo)志著新興市場的“運(yùn)道”開始轉(zhuǎn)變，因?yàn)橹袊鴮?duì)整體大宗商品市場有著非常大的影響。盡管GDP增速放緩，但為避免加劇國內(nèi)經(jīng)濟(jì)失衡，中國政策制定者并沒有推出與基建相關(guān)的大規(guī)模刺激方案。中國新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子已經(jīng)發(fā)出了信號(hào)，表明他們更加注重結(jié)構(gòu)性改革，也能夠接受實(shí)際GDP增長率降至7%左右。受此影響，大宗商品價(jià)格自2011年初創(chuàng)下歷史新高后開始走弱，而新興市場的經(jīng)濟(jì)增速也大幅下滑。

在逐漸適應(yīng)大宗商品超級(jí)周期結(jié)束的同時(shí)，許多發(fā)展中國家緊接著遭遇了另一個(gè)經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)。受市場擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)即將“縮減”資產(chǎn)購買計(jì)劃的影響，這些國家的債券收益率快速上揚(yáng)。美國國債收益率自2013年5月以來大幅攀升，無意間帶動(dòng)新興市場債券收益率飆升，實(shí)際上等于給許多發(fā)展中國家制造了緊縮效果。這種情況發(fā)生得真不是時(shí)候。許多發(fā)展中國家正在著手應(yīng)對(duì)周期性經(jīng)濟(jì)低迷，需要的是更加寬松的利率環(huán)境。舉例說明，從年初到8月中旬，全球各國央行共降息60余次，而加息僅為11次。在這11次加息中，有4次都緊跟著減息動(dòng)作，有兩次是印尼央行做出的，旨在支撐不斷走弱的盧比，另外5次（突尼斯、加納各1次，巴西3次）是在經(jīng)濟(jì)增長令人失望的背景下做出的，并非完全心甘情愿，目的就是為了抑制通脹，以及支持走勢疲軟的本國貨幣。

新興市場債券遭到拋售也推動(dòng)發(fā)展中國家貨幣貶值，因?yàn)橥鈬顿Y者紛紛撤走了“熱錢”。巴西里亞爾、南非蘭特和印尼盾對(duì)美元匯率最近都觸及了多年低位。印度盧比對(duì)美元匯率更是創(chuàng)下歷史新低，迫使印度政府施行了包括抑制黃金進(jìn)口措施的多項(xiàng)資本管制政策，以穩(wěn)定盧比匯率。

一邊是債券收益率上揚(yáng)，一邊是貨幣貶值，二者疊加可能產(chǎn)生一種與20世紀(jì)90年代的兩場危機(jī)（墨西哥龍舌蘭酒危機(jī)和亞洲金融危機(jī)）類似的惡性循環(huán)。的確，當(dāng)今多數(shù)發(fā)展中國家的金融狀況都好于20世紀(jì)90年代中期，這一點(diǎn)或許值得欣慰。需要提出的是，90年代那兩場危機(jī)爆發(fā)之前，墨西哥和泰國的金融形勢表面上看起來也十分穩(wěn)定。1993年墨西哥公共債務(wù)總額與GDP之比僅為34%，泰國這一比例最低的時(shí)候是在1996年，僅為14%。事后對(duì)這兩場危機(jī)進(jìn)行的分析表明，這兩個(gè)國家都有龐大的經(jīng)常賬戶赤字，而經(jīng)濟(jì)多年快速增長掩蓋了銀行業(yè)松散的放貸規(guī)則。此外，當(dāng)時(shí)墨西哥政府過于依賴美元計(jì)值的短期融資。

改革決定新興市場未來增長前景

我們絕不是在預(yù)言新興市場即將爆發(fā)金融危機(jī)，按歷史標(biāo)準(zhǔn)來看，盡管近期利率顯著攀升，但全球各地的利率畢竟仍處于較低水平。從結(jié)構(gòu)性因素來看，許多發(fā)展中國家在某些方面也比發(fā)達(dá)國家有利，表現(xiàn)在債務(wù)與GDP比例相對(duì)較低、人口更為年輕并且仍在持續(xù)增長，以及擁有可觀的外匯儲(chǔ)備。然而，近期投資者在投資新興市場時(shí)需要更加謹(jǐn)慎，因?yàn)闃?gòu)成新興市場“良性循環(huán)”的因素正在逆轉(zhuǎn)。投資者亦需忍受投資波動(dòng)性加劇的結(jié)果，因?yàn)槭袌龃嬖趽?dān)心美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向以及中國轉(zhuǎn)變?cè)鲩L模式引發(fā)系統(tǒng)性問題的可能。與從事任何一種投資一樣，精心選擇和保持耐心是關(guān)鍵。如果選擇投資那些積累了大量經(jīng)常賬戶赤字、高度依賴短期外部融資的國家（如南非和土耳其），需要慎重行事。另一方面，某些發(fā)展中國家也不乏令人感興趣的投資機(jī)會(huì)。例如，墨西哥總統(tǒng)培尼亞·涅托（Pena Nieto）出臺(tái)了涉及能源、稅收等多項(xiàng)改革舉措，如果成功實(shí)施，將可增強(qiáng)該國的增長潛力。哥倫比亞政府和游擊組織“哥倫比亞革命武裝力量”（FARC）的和平談判最終可能終結(jié)長達(dá)50年的敵對(duì)狀態(tài)，這將加快經(jīng)濟(jì)增長步伐。

總而言之，投資新興市場的黃金時(shí)代似乎告一段落。未來新興市場的核心增長動(dòng)力將來自改革，但改革總是說起來容易，做起來困難。我們認(rèn)為，如果能夠成功實(shí)施適當(dāng)?shù)母母?，新興市場真正的好日子還在后頭。而現(xiàn)在，請(qǐng)系緊你的安全帶，因?yàn)榻酉聛淼倪^渡期將是一段崎嶇不平的旅途。