摘 要：隨著中國經(jīng)濟(jì)體制的市場化不斷完善，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動已經(jīng)和資本市場緊密聯(lián)系。貨幣政策作為國家調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的重要手段，最終的目的是通過貨幣傳導(dǎo)機制影響進(jìn)企業(yè)和消費者等微觀個體的行為。貨幣政策效應(yīng)是由眾多的相關(guān)微觀主體的行為綜合決定的。不同的貨幣政策對企業(yè)信貸融資行為產(chǎn)生影響。

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì)；貨幣政策；企業(yè)；信貸融資

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）09-0102-02

2008年全球發(fā)生金融危機，很多企業(yè)由于資金鏈的斷裂而破產(chǎn)。從2011年中國沿海地區(qū)的企業(yè)出現(xiàn)的“錢荒”來看，很多企業(yè)有很好的銷售市場，但由于缺乏資金導(dǎo)致破產(chǎn)。這些事情說明一個簡單的道理，沒有足夠的資金，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動就沒有保障。企業(yè)籌集的成功與否直接決定著企業(yè)的生存與發(fā)展。從宏觀經(jīng)濟(jì)角度講，企業(yè)籌集資金關(guān)系到全社會資源的利用與合理配置，關(guān)系到宏觀經(jīng)濟(jì)運行的效率與效果。企業(yè)融資活動受到宏觀環(huán)境、微觀環(huán)境和金融市場環(huán)境等，其中，金融市場環(huán)境是企業(yè)融資活動的根本所在。任何一種環(huán)境的變化，都可能給企業(yè)帶來麻煩，企業(yè)融資管理的任務(wù)就是利用環(huán)境追求企業(yè)利潤的最大化。

一、貨幣政策與企業(yè)融資

貨幣政策對企業(yè)融資行為影響的傳導(dǎo)渠道：

第一，銀行貸款渠道[1]。銀行貸款渠道理論表明，即使存在凱恩斯主義所謂的流動性陷阱導(dǎo)致利率傳導(dǎo)機制失效，貨幣政策也可以通過銀行貸款渠道發(fā)揮作用。銀行貸款渠道下的貨幣政策傳導(dǎo)過程可以簡單描述為：貨幣供應(yīng)量→銀行貸款→利率→投資需求→產(chǎn)出→GDP。

第二，借款人資產(chǎn)負(fù)債表渠道。資產(chǎn)負(fù)債表渠道認(rèn)為貨幣政策對經(jīng)濟(jì)運行的影響可以因為特定借款人受信用能力的制約而得以強化。放松貸款與證券不可完全替代的假設(shè)，BernankeGertleK1995）[2]描述了一個更為廣義的信貸渠道，即資產(chǎn)負(fù)債表渠道，該渠道強調(diào)貨幣政策通過影響企業(yè)的凈資產(chǎn)發(fā)揮作用。BernankeGerller強調(diào)金融市場的不完全性。在不完全的金融市場上，信息是非對稱的，信息不對稱會導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表惡化時行為人的逆向選擇和道德風(fēng)險增加，企業(yè)的借款成本會因此增加。貨幣政策主要通過影響資產(chǎn)凈值，進(jìn)而影響貸款數(shù)額，從而影響投資的過程就是資產(chǎn)負(fù)債表渠道的傳導(dǎo)機制。

二、貨幣政策與企業(yè)融資行為影響實證分析

本文選取了2003—2011年中國滬深A(yù)股上市的企業(yè)作為樣本分析對象，對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了處理：第一，刪除保險、銀行等金融類上市公司和總資產(chǎn)為零或小于零的公司。收集的數(shù)據(jù)主要包括各商業(yè)企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)，包括資產(chǎn)總額、長期借款、短期借款、總資產(chǎn)凈利率（ROA）等數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)均來源于Wind資訊。數(shù)據(jù)經(jīng)過整理計算得到各指標(biāo)所需要的樣本數(shù)據(jù)。

（一）各變量的定義[3]

（二）模型設(shè)定

本文在模型中加入了企業(yè)個體特征變量包括銀行規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）和現(xiàn)金流量指標(biāo)（Cfo）、凈利潤報酬率（Roa）、企業(yè)成長性tobin’q（Q）、控制權(quán)類型（Cont）。此外，還加入貨幣政策變量與企業(yè)個體特征變量的交叉項（Q*MC）和（Q*CONT），用以探討貨幣政策變動對具有不同個體特征企業(yè)的沖擊是否呈現(xiàn)不一致的現(xiàn)象。因為企業(yè)個體特征變量可能存在內(nèi)生性問題，而造成估計結(jié)果發(fā)生偏差，在模型中采用滯后一期的特征變量，而非當(dāng)期值。

（三）實證結(jié)果分析

1.中國企業(yè)的銀行信貸反應(yīng)方向與貨幣政策調(diào)控方向一致。在模型中，10%的置信水平下，基礎(chǔ)貨幣供給量增速的長期系數(shù) 均顯著異于零，并呈現(xiàn)預(yù)期的正向關(guān)系?？紤]企業(yè)個體特征時，基礎(chǔ)貨幣供給量每提高1個百分點，銀行貸款增長率提高0.182個百分點。這說明在銀根寬松時期，企業(yè)的信貸融資約束越小，企業(yè)的信貸融資規(guī)模越大，獲得的銀行貸款越多。貨幣政策越緊縮，企業(yè)的融資面臨約束，銀行貸款越小，當(dāng)貨幣政策趨于寬松時，企業(yè)獲得的銀行貸款量將增加。

2.從交叉項mc*cont的系數(shù)與loan系數(shù)在5%的置信水平顯著正向關(guān)，說明民營企業(yè)的銀行貸款融資對緊縮的貨幣政策更加敏感，相對于國有企業(yè)，上市公司最終控股股東為民營的企業(yè)獲得的銀行貸款下降得更多。如果要檢驗貨幣政策對企業(yè)信貸融資行為的影響是否顯著，即貨幣政策是否有效，則需檢驗?zāi)Ｐ鸵恢?的是否顯著異于零，并且預(yù)期系數(shù)應(yīng)為正。這一檢驗結(jié)果代表貨幣政策是否影響企業(yè)的銀行貸款行為。

3.企業(yè)成長性的托賓Q、mc*Q的回歸系數(shù)在10%、5%、1%置信度下都不顯著?？赡艿脑蚴茿股上市企業(yè)的成長性與銀行信貸之間的相關(guān)性不大，在經(jīng)濟(jì)寬松時期有可能過熱，銀行可能考慮抑制經(jīng)濟(jì)過熱，有限度的給成長性企業(yè)貸款。

4.從企業(yè)的個體特征變量對企業(yè)的銀行信貸影響系數(shù)來看，企業(yè)規(guī)模（size），總資產(chǎn)報酬率（roa）對企業(yè)銀行貸款具有顯著性影響。企業(yè)規(guī)模（size）系數(shù)為正，企業(yè)的規(guī)模越大，其融資渠道相對較多，采用企業(yè)渠道融資的可能性較大，企業(yè)的信貸融資規(guī)模較小。企業(yè)總資產(chǎn)報酬率系數(shù)為負(fù)，對于企業(yè)的盈利越強，企業(yè)就越容易獲得銀行貸款。

參考文獻(xiàn)：

[1] 周章英，蔣振聲.貨幣渠道、信用渠道與貨幣政策有效性——中國1993—2001年的實證分析和政策含義[J].金融研究，2002，（9）：34-43.

[2] BenS.Bernanke，Mark Gertler and Simon Gilchrist，The Financial Accelerator And The Flight To Quality[R].Working paper，No.4789，

NBER，1994.

[3] 陸正飛，辛宇.上市公司資本結(jié)構(gòu)主要影響因素之實證研究[J].會計研究，1995，（8）：35.

[4] 彭方平，王少平.中國利率政策的微觀效應(yīng)——基于動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型研究[J].管理世界，2007，（1）.[責(zé)任編輯 陳丹丹]