胡采蘋 盧旭成

邵亦波、張穎和徐傳陞之前的江湖地位分別是靠易趣、分眾和百度建立的，這幾家公司都是開(kāi)創(chuàng)電商、戶外媒體和搜索領(lǐng)域商業(yè)模式的標(biāo)桿公司。如果經(jīng)緯中國(guó)想成為中國(guó)最著名的風(fēng)投機(jī)構(gòu)之一，必然要有出類拔萃的成績(jī)，那顯然不只是押寶一兩個(gè)10億美元市值公司可以成就的。

經(jīng)緯創(chuàng)投、紅杉、KPCB被稱為全球三大VC機(jī)構(gòu)，是因?yàn)樗鼈兺冻隽斯雀琛⑻O果這種千億美元市值的世界級(jí)公司。既然4年前經(jīng)緯中國(guó)重押的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)在普遍被認(rèn)為是比PC互聯(lián)網(wǎng)更大的趨勢(shì)，且最大的想象力在中國(guó)，經(jīng)緯中國(guó)這幾個(gè)合伙人已經(jīng)靠多年苦修煉成了以下“內(nèi)功”。

第一，三個(gè)合伙人不拿或拿很少的管理費(fèi)，確保眾多年輕投資經(jīng)理的薪水競(jìng)爭(zhēng)力，保證人才質(zhì)量。

第二，拿出自己的錢設(shè)立“長(zhǎng)青基金”讓年輕投資經(jīng)理試扣扳機(jī)，培養(yǎng)隊(duì)伍，保證發(fā)現(xiàn)好項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)能力。

第三，40個(gè)投資經(jīng)理用“人海戰(zhàn)術(shù)”投了101個(gè)項(xiàng)目，有了量打底，就等著質(zhì)變。

第四，對(duì)早期公司有很好的容忍度，刻意營(yíng)造好口碑，從而不靠好價(jià)錢也能吸引好項(xiàng)目進(jìn)來(lái)。

第五，壓低單個(gè)項(xiàng)目估值，小錢占大股，即便失敗率較高，少數(shù)成功項(xiàng)目的回報(bào)率也足夠覆蓋失敗項(xiàng)目成本，保證基金良性循環(huán)，耐心等“大魚”跳出來(lái)。

第六，投了不少類淘寶的平臺(tái)型公司。PC時(shí)代平臺(tái)型公司比如阿里、騰訊和百度市值都很高。按此邏輯，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的大公司也應(yīng)該是平臺(tái)型公司。

這讓張穎等人“內(nèi)心膨脹”，不滿足于賣幾個(gè)好項(xiàng)目給巨頭，他們內(nèi)心應(yīng)該是確信經(jīng)緯中國(guó)能投出比肩易趣、分眾、百度，市值達(dá)到上百億美元的公司。

不過(guò)，經(jīng)緯中國(guó)雖已盡了“人事”，但很多情況下要聽(tīng)點(diǎn)“天命”的。

Good Luck！經(jīng)緯中國(guó)。

4月15日，經(jīng)緯創(chuàng)投中國(guó)基金在杭州舉辦了成立五年來(lái)的第一次被投資公司見(jiàn)面會(huì)“經(jīng)緯中國(guó)百家匯”。總共132名創(chuàng)業(yè)者坐滿了杭州西溪喜來(lái)登酒店國(guó)際會(huì)議中心，指引方向的女服務(wù)員分外顯眼，她們身上清一色的湖水綠民族風(fēng)繡花連衣裙，由號(hào)稱“淘寶女裝第一店”、在2011年獲得經(jīng)緯投資的“裂帛女裝”專門贊助。

經(jīng)緯創(chuàng)投合伙人張穎此前兩天才在微博貼出一張摩托車照片，注明“其實(shí)，喜歡摩托車的真正原因是，不用跟人說(shuō)話”。不過(guò)，張穎當(dāng)天倒是看不出不想跟人說(shuō)話，他熱情地叮嚀被投公司的創(chuàng)業(yè)者一定要攔住與會(huì)的小米科技創(chuàng)始人雷軍、分眾傳媒創(chuàng)始人江南春，“纏住他們問(wèn)問(wèn)題，不用客氣，不然請(qǐng)他們來(lái)干嘛?！?/p>

從小以數(shù)學(xué)神童聞名，自稱已經(jīng)半退休，在家“相婦教子”的另一名經(jīng)緯創(chuàng)投合伙人、易趣網(wǎng)創(chuàng)始人邵亦波平日甚少出現(xiàn)在公眾場(chǎng)合，這次在百家匯里被圍得團(tuán)團(tuán)轉(zhuǎn)。許多年輕創(chuàng)業(yè)者像是小粉絲見(jiàn)到偶像，紛紛圍上前去握手發(fā)問(wèn)。到了夜話時(shí)間，溫暖的杭州西溪濕地邊上早已蚊蟲齊飛，還有大約30名創(chuàng)業(yè)者不懼蚊蟲叮咬，露天圍著邵亦波交談，直到午夜才散去。

張穎、邵亦波都是個(gè)性鮮明、少受拘束的人，團(tuán)隊(duì)管理的主心骨更多是另一名管理合伙人徐傳陞。經(jīng)緯的投資經(jīng)理們公認(rèn)徐傳陞是一個(gè)相對(duì)沉穩(wěn)、安靜的人，會(huì)場(chǎng)一有大小事情，眾人都會(huì)反射性地抬頭看徐傳陞在哪個(gè)方向，尋求商量。很難想象這個(gè)溫和的男人是如何在2003年擊敗眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，帶領(lǐng)當(dāng)時(shí)的華盈創(chuàng)投（2006年合并為凱鵬華盈）入股搜索引擎百度公司的。

重壓移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)

張穎和邵亦波成立經(jīng)緯創(chuàng)投的時(shí)間點(diǎn)，見(jiàn)證了一個(gè)既低迷又躁動(dòng)的投資年代。2008年1月28日經(jīng)緯創(chuàng)投發(fā)出新聞稿，宣布成功募集2.75億美元第一期基金，當(dāng)時(shí)正是全球次級(jí)房貸泡沫巔峰；徐傳陞在當(dāng)年7月7日出走凱鵬華盈，三名管理合伙人的陣容總算落定；然而百年投資銀行雷曼兄弟在9月15日意外宣告破產(chǎn)，全球經(jīng)濟(jì)陷入低潮直至今日。

徐傳陞回憶，“那時(shí)候氣氛真是很奇怪，有同事說(shuō)，好像世界末日要到了，我們投的這些公司最后會(huì)怎么樣？”邵亦波說(shuō)，宏觀環(huán)境一直令人擔(dān)憂，只能想著新創(chuàng)公司有300%成長(zhǎng)率，GDP成長(zhǎng)率就算掉10%，也還有290%吧。

在刺激景氣的宏觀意圖下，2009年10月23日國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板開(kāi)市交易，一年之內(nèi)涌進(jìn)超過(guò)150家創(chuàng)業(yè)公司掛牌上市，首發(fā)市盈率動(dòng)輒沖上126、133（金龍科技、沃森生物）的神奇倍數(shù)。創(chuàng)投圈幾乎炸開(kāi)，許多投資經(jīng)理雄心壯志要在五年內(nèi)讓項(xiàng)目上市、快速退出，大型國(guó)企、民間金主紛紛成立創(chuàng)投公司、私募基金，幾乎到了全民PE的程度。

在這種“撒網(wǎng)就能掙大錢”的躁動(dòng)氣氛中，張穎、邵亦波、徐傳陞反而做出了一個(gè)“收網(wǎng)”的逆勢(shì)決定。

回頭翻出經(jīng)緯創(chuàng)投在2008年1月28日發(fā)出的第一份新聞稿，第三句話就是“這支基金將專注于中國(guó)市場(chǎng)，在通訊科技、數(shù)字媒體、互聯(lián)網(wǎng)、生命科學(xué)、環(huán)保技術(shù)、企業(yè)服務(wù)以及消費(fèi)者產(chǎn)品與服務(wù)等領(lǐng)域?qū)ふ彝顿Y機(jī)會(huì)。”然而到了2009年底，盡管當(dāng)時(shí)整體投資組合里已經(jīng)有博納影業(yè)、世紀(jì)互聯(lián)、理邦儀器等接近上市階段的公司（后來(lái)在2010、2011年分別于納斯達(dá)克、A股上市），經(jīng)緯內(nèi)部還是決定減緩對(duì)其他產(chǎn)業(yè)的投資步伐，除了保留小部分醫(yī)療健康領(lǐng)域投資，全公司專注布局移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)。

目前在經(jīng)緯的101家被投公司中，共有50家移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)公司，還有41家互聯(lián)網(wǎng)公司，可說(shuō)是重兵強(qiáng)押移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，在創(chuàng)投機(jī)構(gòu)中獨(dú)樹(shù)一幟。

為了規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，多數(shù)和經(jīng)緯體量（有10億美元基金規(guī)模）相仿的投資機(jī)構(gòu)仍會(huì)強(qiáng)調(diào)一定的分散布局，避免風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中在同一行業(yè)。拉開(kāi)紅杉、IDG資本這類與經(jīng)緯同樣具備外資血統(tǒng)的風(fēng)投公司投資組合，也都還是消費(fèi)、能源、文化、醫(yī)療、科技互聯(lián)網(wǎng)的多元化齊整布局。正因此，創(chuàng)投圈中許多人認(rèn)為，經(jīng)緯的成功與否，標(biāo)志著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的冷熱溫度。

決策時(shí)刻

關(guān)鍵的轉(zhuǎn)變?cè)?009年底。經(jīng)緯在開(kāi)內(nèi)部檢討會(huì)時(shí)，張穎口中“幾乎說(shuō)不了英文”的副總裁王華東以及專注TMT領(lǐng)域的中國(guó)香港籍合伙人萬(wàn)浩基等人力主重押移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，特別是要布局手機(jī)游戲。

作為一個(gè)相對(duì)年輕的新創(chuàng)基金，經(jīng)緯被迫要在一片已有許多優(yōu)秀創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的環(huán)境中，面對(duì)自我定位的問(wèn)題。徐傳陞說(shuō)，當(dāng)時(shí)眼看著有許多不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大環(huán)境似乎也能支撐各種不同產(chǎn)業(yè)一齊上升，“但是我們問(wèn)自己，我們到底跟其他人有什么不一樣？結(jié)果我們回答不出來(lái)?！?/p>

2009年其實(shí)是移動(dòng)終端銷售最為膠著的一年，“無(wú)線的東西講了10年，年年都說(shuō)今年要起來(lái)，到我把易趣賣掉了都還沒(méi)發(fā)生?！鄙垡嗖ㄕf(shuō)，當(dāng)時(shí)做這個(gè)決策，心里隱約知道移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的趨勢(shì)會(huì)來(lái)，但是并不確定什么時(shí)候才來(lái)。徐傳陞甚至表示，他在2004年就做過(guò)第一代智能手機(jī)的二維碼投資，后來(lái)還覺(jué)得自己有點(diǎn)傻。

盡管做這個(gè)決定并不容易，但見(jiàn)過(guò)互聯(lián)業(yè)產(chǎn)業(yè)崛起浪潮的張穎、邵亦波、徐傳陞還是相信，發(fā)生在互聯(lián)網(wǎng)上的事情也應(yīng)該會(huì)在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)上發(fā)生。

徐傳陞坦承，他心中也不時(shí)浮起猶豫，自問(wèn)策略是否過(guò)于保守，是否可能錯(cuò)失掉具有10億美元市值實(shí)力的公司。

徐傳陞解釋了當(dāng)時(shí)做出決策的關(guān)鍵思考：“我們自己計(jì)算過(guò)，從2002年到現(xiàn)在，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)大概每年會(huì)產(chǎn)生兩家市值5億美元以上的公司。如果我們每年做十幾個(gè)、二十幾個(gè)項(xiàng)目，在質(zhì)量上精選、在比例上投足夠，這是很有可能成功的模式?！?/p>

用張穎的話來(lái)說(shuō)，這就是“用某種程度的數(shù)量，來(lái)追求最大的質(zhì)量?！比齻€(gè)人都同意了專注移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)投資的方向。

“問(wèn)題是，我們?nèi)齻€(gè)人，沒(méi)一個(gè)人會(huì)玩手游！”邵亦波邊說(shuō)邊大笑。

經(jīng)緯家拳

三個(gè)“80前”合伙人過(guò)去做投資，憑借的是對(duì)產(chǎn)業(yè)的認(rèn)識(shí)與直覺(jué)，但是現(xiàn)在對(duì)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)（尤其是手機(jī)游戲）既無(wú)認(rèn)識(shí)也無(wú)直覺(jué)，幾乎是打盲拳。徐傳陞認(rèn)為，這時(shí)候找進(jìn)來(lái)的人一定要“接地氣”，要找真正在玩這些應(yīng)用的人。

于是，在其他投資機(jī)構(gòu)熱愛(ài)前任政府官員、海歸背景的風(fēng)尚下，經(jīng)緯起用了一批曾經(jīng)在騰訊、百度、阿里巴巴等公司參與過(guò)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的投資經(jīng)理。由于戰(zhàn)略上已經(jīng)決定以一定投資數(shù)量滿足概率上可能成功的機(jī)率，投資經(jīng)理的人數(shù)必須迅速增加，經(jīng)緯于是成為今日外界所稱的“人海戰(zhàn)術(shù)”公司，從早期的8名投資經(jīng)理，增長(zhǎng)到現(xiàn)在的40人規(guī)模，五年投資101家的速度也符合前述設(shè)定的“每年十幾個(gè)、二十幾個(gè)項(xiàng)目”要求。

這下好了，人海戰(zhàn)術(shù)還接地氣，張穎顯然也知道了外界的說(shuō)法：“很多人笑我們低效率、瞎投資?！钡墙?jīng)過(guò)三年多時(shí)間，他還是堅(jiān)定這樣的戰(zhàn)略：“面對(duì)一個(gè)新興的產(chǎn)業(yè)，我們是需要一個(gè)巨大的漏斗，來(lái)篩出其中的優(yōu)質(zhì)公司?！?/p>

為了維持大部隊(duì)的薪資水平能夠符合創(chuàng)投公司的中上水平，張穎、邵亦波、徐傳陞以不收GP管理費(fèi)的方法，把原本屬于GP的管理費(fèi)均分給投資經(jīng)理，以平衡人數(shù)過(guò)多可能造成的薪資稀釋問(wèn)題，維持在人才市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。

張穎說(shuō)，經(jīng)緯是“用某種程度的數(shù)量，來(lái)追求最大的質(zhì)量?！比齻€(gè)合伙人都同意了專注移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的投資方向。

《創(chuàng)業(yè)家》統(tǒng)計(jì)了經(jīng)緯中國(guó)的官方網(wǎng)站資料，在40名投資經(jīng)理中，僅有9人（包括三名管理合伙人及主要管理層）曾經(jīng)有過(guò)留學(xué)或海外居住經(jīng)驗(yàn)，其余31人都是國(guó)內(nèi)教育系統(tǒng)培養(yǎng)出的人才，幾乎沒(méi)有公職背景。

“投資是可以教的，技術(shù)活有律師、投行做，重要的是直覺(jué)?！毙靷麝呎f(shuō)，由于經(jīng)緯注重天使和A輪階段投資（101家中有64家），這些初創(chuàng)公司并沒(méi)有穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)可供參考，因此投資經(jīng)理的直覺(jué)是十分珍貴的。從成立至今，團(tuán)隊(duì)里只有三個(gè)人離開(kāi)，其中兩人回到創(chuàng)業(yè)路上（包括傅盛），另外一名就是出身咨詢公司的投資經(jīng)理，因?yàn)樽稍児颈容^重視資料分析，面對(duì)缺乏可分析數(shù)據(jù)的草創(chuàng)公司往往感到茫然，因此轉(zhuǎn)往其他后期投資公司任職?！翱梢?jiàn)直覺(jué)有多難”，徐傳陞說(shuō)。

由于集中投資的戰(zhàn)略也同時(shí)集中了風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)緯內(nèi)部設(shè)計(jì)出一些機(jī)制，以降低戰(zhàn)術(shù)實(shí)施時(shí)可能增加的風(fēng)險(xiǎn)。

例如三名管理合伙人自己拿出兩億元人民幣，設(shè)立了一個(gè)無(wú)期限的“長(zhǎng)青基金”，約定把這筆基金給年輕的投資經(jīng)理“扣扳機(jī)”、試膽用，只要遇上一、兩百萬(wàn)元人民幣的小型投資，投資經(jīng)理可以先用長(zhǎng)青基金來(lái)做。如果沒(méi)有退出項(xiàng)目，長(zhǎng)青基金就繼續(xù)滾動(dòng)，不拿回報(bào)。目前這筆基金已經(jīng)投資近30個(gè)項(xiàng)目。

“賠了也沒(méi)關(guān)系，就當(dāng)作練習(xí)，畢竟是自己的錢，不至于耽誤LP。”徐傳陞說(shuō)，那些從來(lái)沒(méi)做過(guò)投資的年輕人，一開(kāi)始都會(huì)非常雀躍，一上戰(zhàn)場(chǎng)就急著扣扳機(jī)，后來(lái)發(fā)現(xiàn)投資果然不容易做，一見(jiàn)到公司搖搖欲墜就急得滿頭大汗，拼命幫公司想辦法、找出路，算是經(jīng)歷了一次震撼教育。一名不到30歲的投資經(jīng)理邊哭喪著臉邊笑：“我們都很害怕公司會(huì)死?！?h3>十億美元之憂

2010、2011年團(tuán)購(gòu)市場(chǎng)出現(xiàn)“千團(tuán)大戰(zhàn)”，創(chuàng)投基金搶著入股團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站。然而經(jīng)緯卻拒絕了團(tuán)購(gòu)生意，唯一入股的一家相關(guān)公司，是介紹各類團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站商品、做導(dǎo)購(gòu)業(yè)務(wù)的“團(tuán)800”。徐傳陞說(shuō)，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上做團(tuán)購(gòu)的公司太多，不容易看出哪一家能冒出頭來(lái)，一旦貿(mào)然投資，投對(duì)了盡管可能一本萬(wàn)利，但是投錯(cuò)的機(jī)率遠(yuǎn)比投對(duì)高得多，因此決定不進(jìn)入團(tuán)購(gòu)領(lǐng)域。

后來(lái)團(tuán)購(gòu)市場(chǎng)崩塌，當(dāng)時(shí)最受追捧的熱門公司包括24券等并未成功，多數(shù)投資人的錢最后打了水漂。

“其實(shí)不是我們聰明，這種策略也隱含過(guò)于保守的一面?！蓖顿Y市場(chǎng)上，有時(shí)候愿意高舉高打、一投一把的投資人，反而有可能在投資組合里收集到一匹大黑馬，這時(shí)就算其他的公司全部死掉，也算不上損失。徐傳陞坦承，他心中也不時(shí)浮起猶豫，自問(wèn)策略是否過(guò)于保守，是否可能錯(cuò)失掉具有10億美元市值實(shí)力的公司。

張穎在總結(jié)報(bào)告時(shí)，也首度對(duì)外交代了目前經(jīng)緯共有10家退出公司，有3家公司血本無(wú)歸，而現(xiàn)在還看不出有哪家被投公司最可能成為10億美元市值的公司，這也是他最感到焦慮的地方。

一些投資人認(rèn)為，要討論經(jīng)緯創(chuàng)投的成功與否，更宏觀的問(wèn)題是，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)到底可不可能出現(xiàn)一家市值10億美元的公司？由于經(jīng)緯是目前最能反映出移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)整體價(jià)值的投資機(jī)構(gòu)，更核心的問(wèn)題或許是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)要到何時(shí)才能贏利，贏利模式又是什么?！拔矣X(jué)得至少還有三年才能見(jiàn)真章，可能是2015、2016年才看得清楚”，徐傳陞說(shuō)。

一些投資人認(rèn)為，要討論經(jīng)緯創(chuàng)投的成功與否，更宏觀的問(wèn)題是，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)到底可不可能出現(xiàn)一家市值10億美元的公司？

3月中旬，多家券商曾計(jì)算“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)第一應(yīng)用”騰訊微信的估值。高盛給出了每股10到50元的股價(jià)區(qū)間，相當(dāng)于169億元到845億元市值，或許這可以視為一個(gè)利好指標(biāo)，根據(jù)《創(chuàng)業(yè)家》統(tǒng)計(jì)，目前經(jīng)緯所投資項(xiàng)目里估值最高的公司是世紀(jì)互聯(lián)，市值5.03億美元，另外交銀國(guó)際曾經(jīng)對(duì)金山網(wǎng)絡(luò)給出35億港元估值（約4.5億美元）。

“我們?nèi)绻幸粋€(gè)10億美元的大項(xiàng)目，才能定義我們是一家偉大的投資機(jī)構(gòu)”，張穎說(shuō)。張穎和徐傳陞都曾經(jīng)在任職前一家投資機(jī)構(gòu)（中經(jīng)合、華盈創(chuàng)投）時(shí)，投資過(guò)獲利數(shù)十倍的大黑馬項(xiàng)目，包括分眾傳媒、百度等，邵亦波更是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的成功創(chuàng)業(yè)者。對(duì)他們來(lái)說(shuō)，能不能投出一家10億美元市值的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)公司，關(guān)乎這一次創(chuàng)業(yè)的成功與否。

“要有勇氣把自己大多數(shù)的財(cái)富拿來(lái)賭自己，才有可能把事情做好。我在賭?！边@是張穎在百家匯當(dāng)天的微博留言。