艾振強

12月6日，樂山電力（600644）發(fā)布非公開發(fā)行A股預(yù)案，擬向樂山市國資公司、中環(huán)集團、渤海基金三名特定對象以7.55元/股定向增發(fā)2.12億股，募集資金總額不超過16億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于償還公司借款和補充流動資金。

公司在公告中稱，本次募集資金有利于降低資產(chǎn)負債率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)費用，提升公司盈利水平；引入戰(zhàn)略投資者，利用天津中環(huán)電子信息集團有限公司（以下簡稱“天津中環(huán)”）的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢，做強多晶硅新能源業(yè)務(wù)。

記者注意到，公司的負債率高企，盈利能力不強，主要源于其控股的樂山樂電天威硅業(yè)科技有限責任公司（以下簡稱“樂電天威”）名不副實，多晶硅業(yè)務(wù)成為吞噬公司凈利潤的巨大黑洞。公司試圖引入天津中環(huán)，加快多晶硅項目技改進程，盡早復(fù)產(chǎn)，做強多晶硅新能源業(yè)務(wù)。但是，天津中環(huán)控股的中環(huán)股份此前也發(fā)布巨額定增方案，可見缺錢，而且其方案一經(jīng)公布即受到市場強烈質(zhì)疑。樂山電力試圖背靠大樹好乘涼的想法可能只是一廂情愿。

多晶硅業(yè)務(wù)成吞噬利潤黑洞

根據(jù)公告，公司此次定增擬募集的16億資金中，8.4億元計劃用于償還公司借款，剩余部分全部用于補充公司流動資金。募集如此巨額的資金，竟然沒有任何募投項目，源于公司糟糕的財務(wù)狀況。

定增預(yù)案顯示，2010年、2011年、2012年、2013年1-9月各期末，公司合并報表資產(chǎn)負債率分別為71.31%、70.54%、72.84%和74.02%；公司流動比率和速動比率總體呈下降趨勢，2010年、2011年、2012年和2013年1-9月各期末，流動比率分別為0.41、0.42、0.26和0.22，速動比率分別為0.32、0.24、0.15和0.10。與同行業(yè)相似規(guī)模的上市公司平均0.60的流動比率和0.54的速動比率相比，公司流動比率和速動比率明顯偏低。

營運資金的不足，使得公司業(yè)務(wù)發(fā)展受限，而這一切源于公司此前投資項目的拖累。記者梳理公司近年來的財報發(fā)現(xiàn)，公司投資的多晶硅業(yè)務(wù)已經(jīng)成為吞噬公司凈利的黑洞。年報顯示（見表一），公司投入巨資建設(shè)的樂電天威除在2010年給公司帶來58.70萬元的凈利潤，此后便一直虧損，且虧損幅度不斷加大。受累于多晶硅等業(yè)務(wù)，2013年前三季度，公司凈利更是同比下降37.78%

對此，公司一直將其歸咎于光伏產(chǎn)能嚴重過剩，歐美對華光伏“雙反”，多晶硅傾銷，導(dǎo)致多晶硅價格大幅下滑，市場價格低于公司生產(chǎn)成本價等。

記者注意到，除了控股樂電天威，公司還是四川新光硅業(yè)科技有限責任公司（以下簡稱“新光硅業(yè)”）的股東，樂電天威于2011年11月實施停產(chǎn)技改，當年虧損789.58萬元，次年虧損1.96億元，可是，公司仍對四川新光硅業(yè)進行了投資。彼時，新光硅業(yè)也在停產(chǎn)技改。

背靠大樹好乘涼或是一廂情愿

除了補充流動資金，公司此次定增更希望的還是引入天津中環(huán)，利用后者的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢 ，加快多晶硅項目技改進程，盡早復(fù)產(chǎn)，做強多晶硅新能源業(yè)務(wù)。

本刊此前曾刊登《川投能源：新光硅業(yè)連年虧損成累贅 艱難重組或致資產(chǎn)被賤賣》一文，對其存在的諸多問題進行梳理。樂山電力和天威保變分別持有樂電天威51%和49%股權(quán)；持有新光硅業(yè)35.7%和0.8%的股權(quán)；兩家多晶硅公司同在2011年11月實施停產(chǎn)技改至今，可以說，新光硅業(yè)和樂電天威就像是孿生兄弟。

與洛陽中硅“師出同門”的新光硅業(yè)自稱中國多晶硅的鼻祖，實際卻技不如人，生產(chǎn)成本高企。在光伏產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇的當下，諸多多晶硅企業(yè)開始恢復(fù)生產(chǎn)，甚至滿產(chǎn)。洛陽中硅內(nèi)部人士告訴記者，洛陽中硅在2011年前后也進行了停產(chǎn)“實施技改”，但不久即恢復(fù)生產(chǎn)，當前已經(jīng)滿產(chǎn)。然而，自稱比洛陽中硅技術(shù)先進的新光硅業(yè)卻停產(chǎn)至今。

當前，隨著產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇，以及國家的補貼政策由此前的“規(guī)模補貼”到“度電補貼”轉(zhuǎn)變，市場上高效單晶硅電池供不應(yīng)求。隆基股份（601012）的業(yè)績表現(xiàn)搶眼，中環(huán)股份更是趁機拋出30億元的定增方案，加碼單晶硅業(yè)務(wù)。樂山電力試圖通過定增，引進天津中環(huán)也試圖在此領(lǐng)域分得一杯羹。

可是，中環(huán)股份在定增預(yù)案和《非公開募集資金運用的可行性分析報告》中卻只提及廣闊的市場前景以及項目投產(chǎn)后帶來的可觀經(jīng)濟收益，而對可能存在的風險只字未提。公司對N型硅片的高轉(zhuǎn)化率，以及上網(wǎng)成本有望達到0.4元/度的說法更是讓人懷疑。對于其“公司將光電轉(zhuǎn)換率提高了30%以上，解決了太陽能發(fā)電成本高這一世界難題”的說法，業(yè)內(nèi)人士更是嗤之以鼻，認為這簡直就是在公然撒謊。其對金剛線切割的說法，也存在明顯的夸大。

公司的多晶硅項目與中環(huán)股份存在一定的差異，并不是照搬照抄即可。

在樂電天威和新光硅業(yè)停產(chǎn)“實施技改”的同時，同在樂山的民企永祥硅業(yè)卻一直在生產(chǎn)，樂電天威停產(chǎn)“實施技改”如此之久的根本原因是技術(shù)夸大，管理低效。雖然現(xiàn)在光伏回暖跡象明顯，但是國內(nèi)產(chǎn)能巨大，且不乏具備強大競爭力的企業(yè)，以樂電天威過往的表現(xiàn)來看，其并不具備任何競爭優(yōu)勢。更有投資者質(zhì)疑，公司此次引入天津中環(huán)電子信息集團有限公司意在日后將其賣給后者，公司此舉可能是為剝離多晶硅業(yè)務(wù)做鋪墊。

對此，記者致電公司，但截至截稿為止，未收到公司任何回復(fù)。