顧列銘

5月2日，人民幣匯率創(chuàng)下匯改以來(lái)新高——兌美元匯率中間價(jià)報(bào)6.2082，較前一交易日繼續(xù)大漲126個(gè)基點(diǎn)。

截至2013年4月，人民幣2013年兌美元已升值0.7%，外貿(mào)企業(yè)的利潤(rùn)不斷被“蒸發(fā)”。

否極泰來(lái)，接下來(lái)人民幣走向可能將由升值轉(zhuǎn)為貶值，外貿(mào)企業(yè)的日子有望好轉(zhuǎn)。然而，央行副行長(zhǎng)易綱近期表示，從市場(chǎng)形勢(shì)來(lái)看，目前適合考慮進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率的波動(dòng)區(qū)間。

這意味著，未來(lái)國(guó)內(nèi)出口企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)可能將從人民幣升值轉(zhuǎn)為匯率雙向波動(dòng)的不確定性。

為何唯獨(dú)人民幣升值？

從去年9月底至今，日元兌美元已經(jīng)下跌了24.4%；自今年初至今，英鎊對(duì)美元下跌了7.49%；自今年2月以來(lái)，歐元兌美元下跌了6.39%。唯獨(dú)人民幣對(duì)美元逆勢(shì)而行，創(chuàng)下了6.11的新高，比去年9月底升值了2.78%。

而自2005年7月人民幣升值以來(lái)，人民幣對(duì)美元的匯價(jià)和它內(nèi)在真實(shí)價(jià)值已經(jīng)越來(lái)越嚴(yán)重地背離，它不僅表現(xiàn)為中國(guó)制造由繁榮頂峰轉(zhuǎn)至如今普遍的生存危機(jī)，也表現(xiàn)為樓市價(jià)格瘋狂上漲和工業(yè)品嚴(yán)重緊縮越來(lái)越嚴(yán)重的背離，還表現(xiàn)為人民幣對(duì)外升值和對(duì)內(nèi)通貨膨脹的越來(lái)越嚴(yán)重的背離。

最為突出的是——在國(guó)內(nèi)人民幣對(duì)房?jī)r(jià)的嚴(yán)重貶值與外部人民幣大幅升值的悖反。在過(guò)去8年中，作為中國(guó)百姓消費(fèi)支出中的最大比例項(xiàng)，中國(guó)大部分地區(qū)房?jī)r(jià)已經(jīng)上漲了不少于3倍，即人民幣的住房購(gòu)買(mǎi)力已經(jīng)貶值了70%以上；在此期間，美國(guó)房?jī)r(jià)因金融危機(jī)，基本未漲價(jià)。換言之，人民幣購(gòu)買(mǎi)中國(guó)房地產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)力比美元購(gòu)買(mǎi)美國(guó)房地產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)力已經(jīng)貶值了約70%。然而，人民幣對(duì)美元未貶值，反而對(duì)升值了35%，真是咄咄怪事，很多人覺(jué)得匪夷所思。

其實(shí)不然，這背后有著異常清晰的邏輯——這個(gè)邏輯的起點(diǎn)是2005年7月的人民幣升值。當(dāng)時(shí)的人民幣升值并沒(méi)有錯(cuò)，因?yàn)橹袊?guó)成為世界工廠(chǎng)，生產(chǎn)效率提高，人民幣內(nèi)在價(jià)值上升，由于長(zhǎng)期實(shí)行固定匯率，存在一定程度的低估。

當(dāng)時(shí)中國(guó)可以有四種選擇：1，堅(jiān)持固定匯率；2，一次性放開(kāi)，讓市場(chǎng)自由定價(jià)；3，按照熱錢(qián)投機(jī)中國(guó)每年2-3%的成本，將人民幣對(duì)美元每年的升值控制在2-3%，并加強(qiáng)反熱錢(qián)投機(jī)的措施，為中國(guó)企業(yè)提供軟著陸環(huán)境；4，人民幣單邊加速升值。

現(xiàn)在看來(lái)，中國(guó)政府選擇的是第四種，即在美國(guó)等壓力下，人民幣對(duì)美元持續(xù)單邊升值。

2013年1季度500多億美元的進(jìn)出口貿(mào)易順差，和以往多年相比并不算多！何以人民幣逆勢(shì)升值？客觀(guān)地說(shuō)，這是一種無(wú)奈的選擇：一是還在增長(zhǎng)著的過(guò)多外匯儲(chǔ)備；另一個(gè)是國(guó)內(nèi)通脹壓力。

深層的因素是轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式的延宕。轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式說(shuō)了多年，迄今進(jìn)展不大。近期在遭遇了史上最嚴(yán)重的霧霾襲擾，吸了一肺腔的pm2.5、遭遇了全世界對(duì)中國(guó)人搶購(gòu)奶粉的抵制之后，事情驟然明朗化，轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式不能再拖了。

客觀(guān)地來(lái)看，此次人民幣升值，多半反映了高層決策者的一種決心與信心，借助人民幣升值，加速增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)換。

出口企業(yè)的內(nèi)憂(yōu)外患

從2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái)至2012年年末，人民幣兌美元匯率累計(jì)升值31.68%。而在人民幣對(duì)外升值、對(duì)內(nèi)貶值的雙重壓力下，外貿(mào)企業(yè)的利潤(rùn)迅速被“蒸發(fā)”。因?yàn)?，外貿(mào)公司出口的產(chǎn)品用美元結(jié)算，但出口企業(yè)要換成人民幣來(lái)發(fā)工資，人民幣升值間接增加了成本。

所以，讓出口企業(yè)日子難過(guò)的最大問(wèn)題正是人民幣不斷升值。而人民幣升值在今年更是重拾高歌猛進(jìn)的聲勢(shì)，讓外貿(mào)企業(yè)大呼受不了。

今年前4個(gè)月，人民幣兌美元匯率累計(jì)已升值0.7%。對(duì)于出口企業(yè)來(lái)說(shuō)，這意味著，年初下的訂單，到現(xiàn)在以美元結(jié)算的話(huà)，利潤(rùn)直接縮水0.7%。為此出口企業(yè)叫苦連天。

如果美元兌人民幣繼續(xù)升到6.0，估計(jì)很多外貿(mào)公司就得關(guān)門(mén)了。一般認(rèn)為，國(guó)內(nèi)的外貿(mào)企業(yè)能接受的美元兌人民幣升值極限是5.8。

不過(guò)，在人民幣對(duì)外升值的同時(shí)，它同時(shí)卻在對(duì)內(nèi)貶值。其結(jié)果是導(dǎo)致國(guó)內(nèi)通脹，物價(jià)上揚(yáng)，出口企業(yè)的成本隨之上漲，其中人工成本是上漲最快的一環(huán)。

目前，沿海外貿(mào)企業(yè)的人工成本比去年上漲了三成，隨著人民幣的對(duì)內(nèi)貶值，另一成本“大頭”——原材料也同樣在上漲。

與此同時(shí)，由于中國(guó)實(shí)行的強(qiáng)制結(jié)售匯制度，包括正常的貿(mào)易順差和FDI（當(dāng)然大量的熱錢(qián)是隱藏在貿(mào)易順差和FDI中的），央行被迫收入美元，兌換出人民幣基礎(chǔ)貨幣在國(guó)內(nèi)流通，如果按照平均1：7的匯率測(cè)算，僅中國(guó)外管局和中投的3.6萬(wàn)億美元，就發(fā)行了約25萬(wàn)億人民幣的基礎(chǔ)貨幣（MO）；如果按照4倍的貨幣乘數(shù)，則在國(guó)內(nèi)增加了高達(dá)100萬(wàn)億人民幣的流動(dòng)性。

國(guó)內(nèi)巨量流動(dòng)性的增加，在2007年將股市泡沫推到極致，并成為中國(guó)迄今為止中國(guó)樓市巨大泡沫的最重要外部推動(dòng)因素（最重要內(nèi)部推動(dòng)因素是地方政府的土地招拍掛制度），也成為農(nóng)產(chǎn)品通脹的重要源頭。

針對(duì)國(guó)內(nèi)巨量流動(dòng)性的增加，以遏制國(guó)內(nèi)通脹為名義，央行采取了提高存款準(zhǔn)備金率和發(fā)央票的方式，以回收流動(dòng)性。關(guān)鍵性的陷進(jìn)在此刻出現(xiàn)了——由于國(guó)際熱錢(qián)來(lái)到中國(guó)是為了進(jìn)行資產(chǎn)投機(jī)，其投資投機(jī)的能力比較強(qiáng)，不太愿意存在商業(yè)銀行獲取利息。當(dāng)央行通過(guò)商業(yè)銀行回收流動(dòng)性的時(shí)候，它很少能收走熱錢(qián)，由于傳統(tǒng)的中國(guó)工商業(yè)的資金往來(lái)是無(wú)法離開(kāi)商業(yè)銀行的，即當(dāng)央行回收流動(dòng)性時(shí)，中國(guó)原來(lái)的內(nèi)部流動(dòng)性反而大為減少了，由于商業(yè)銀行優(yōu)先保證政府和國(guó)企融資，民營(yíng)企業(yè)，特別是中小民營(yíng)企業(yè)的流動(dòng)性被央行優(yōu)先收走了——這就是為什么人民幣越升值，國(guó)際熱錢(qián)涌入中國(guó)的越多，中國(guó)工業(yè)品緊縮越厲害，中國(guó)中小企業(yè)貸款越難，民間借款利率越高的根源。

人民幣升值熱錢(qián)投機(jī)與央行回收流動(dòng)性的行為，其客觀(guān)后果是鼓勵(lì)金融資產(chǎn)投機(jī)，而不斷惡化傳統(tǒng)工商業(yè)的生存環(huán)境。

人民幣升值客觀(guān)上正從三個(gè)方面逼死中國(guó)工商業(yè)：1，由于流動(dòng)性泛濫國(guó)際熱錢(qián)作祟而中國(guó)工商業(yè)吃藥，熱錢(qián)和銀行通過(guò)高利率而極大地奪取了工商業(yè)的資金生存空間；2，由于熱錢(qián)投機(jī)房地產(chǎn)推高了房?jī)r(jià)，使得人工成本大幅攀升，企業(yè)生存更加艱難；3，由于中國(guó)制造惡性競(jìng)爭(zhēng)，根本無(wú)法和西方壟斷性的銷(xiāo)售渠道議價(jià)，不得不承受了人民幣升值的絕大部分成本。不僅如此，由于國(guó)際熱錢(qián)往往藏在貿(mào)易項(xiàng)下潛入中國(guó)，中國(guó)的貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備往往成為西方各國(guó)對(duì)中國(guó)實(shí)施貿(mào)易保護(hù)的口實(shí)，進(jìn)行反傾銷(xiāo)特保等，等于變相向中國(guó)工商業(yè)征稅。

如今，隨著各國(guó)紙幣對(duì)美元貶值，人民幣反而對(duì)美元升值，這使得中國(guó)制造的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力更加嚴(yán)重下滑，特別是日元的貶值損害極大。如中國(guó)制造的家電品牌不如日本制造，但以前比日本制造有20%左右的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，可自去年9月底至今，日元兌美元已近貶值了24.4%，而人民幣對(duì)美元反而升值了2.78%%，即人民幣對(duì)日元升值了約27.8%%。中國(guó)制造的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力受到了嚴(yán)重威脅。

人民幣走向懸念

中國(guó)政府曾經(jīng)想了很多辦法為外貿(mào)企業(yè)找出路，如轉(zhuǎn)型升級(jí)，打品牌，轉(zhuǎn)移到內(nèi)地，但在筆者看來(lái)，只要控制人民幣升值幅度，把國(guó)內(nèi)的通脹控制住，外貿(mào)出口就好做了，不用政府操心。

總體來(lái)看，我國(guó)一季度外貿(mào)向好，但3月份出口增速有下滑。而4月27日中國(guó)輕工工藝品進(jìn)出口商會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)也顯示外貿(mào)仍未樂(lè)觀(guān)：第113屆廣交會(huì)二期，廣交會(huì)前3日，輕工工藝館成交額僅較第112屆微升3.9%，較第111屆則下降了4%。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為外貿(mào)出口問(wèn)題癥結(jié)是，一方面外需仍未企穩(wěn)；另一方面，在美元日元等主要貨幣持續(xù)寬松背景下的人民幣升值壓力大，給今年出口企業(yè)形成新的壓力。

不過(guò)，對(duì)外貿(mào)界擔(dān)心的人民幣升值迅猛趨勢(shì)，專(zhuān)家并不擔(dān)心，并警示，在不久的將來(lái)，人民幣將可能貶值，資金流向不排除突然逆轉(zhuǎn)的可能。這意味著出口企業(yè)的人民幣升值惡夢(mèng)將可能結(jié)束。

也因此，相對(duì)于人民幣兌美元匯率的迭創(chuàng)新高，專(zhuān)家們近期更為關(guān)注人民幣匯率的形成機(jī)制改革。

回顧最近的一次匯改，央行在2012年4月14日人民幣啟動(dòng)第三次匯改，將人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由0 .5%放寬至1%。只是這并沒(méi)導(dǎo)致人民幣短期內(nèi)升值加劇，2012年的人民幣升值幅度由2011年的4.5%收窄為0.25%。

而這一匯改進(jìn)程在近期可能將繼續(xù)——近期央行副行長(zhǎng)易綱表示，目前的市場(chǎng)條件讓考慮再次放寬人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間變成一件“恰當(dāng)”的事情。對(duì)此，業(yè)界解讀為，這可能意味著央行正在考慮將人民幣匯率交易波動(dòng)區(qū)間在1%基礎(chǔ)上再度提高。

筆者認(rèn)為，人民幣匯率波幅有望在今年8月份之前擴(kuò)大，而幅度可能至2.5%。在下半年美元可能加速升值的背景下，提高人民幣匯率彈性，對(duì)于減少我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)，具有重要的作用。

然而，匯率彈性增加可能使出口企業(yè)的成本和收益波動(dòng)增大，進(jìn)而給企業(yè)帶來(lái)不確定性。這意味著，未來(lái)國(guó)內(nèi)出口企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)可能將從單向人民幣升值轉(zhuǎn)為匯率雙向波動(dòng)的不確定性。

最后想說(shuō)的是，既然中國(guó)制造已經(jīng)生存垂危，人民幣內(nèi)在價(jià)值已經(jīng)與2005年有著天壤之別，日本正在通過(guò)日元大幅貶值發(fā)動(dòng)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)，為什么人民幣不能主動(dòng)貶值，中國(guó)不主動(dòng)降息呢？

對(duì)于中國(guó)而言，這個(gè)選擇并不難做出，所謂長(zhǎng)痛不如短痛，此次中國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)已經(jīng)難以避免，因?yàn)樗侵袊?guó)過(guò)去30年，特別是近10年來(lái)一系列急功近利政策必須支付的代價(jià)。

一言以蔽之，人民幣不能再升值了，應(yīng)該主動(dòng)快速貶值。