摘 要：上市公司資本結(jié)構(gòu)，是受到國(guó)內(nèi)外理論界與金融市場(chǎng)實(shí)踐操作者極大關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題。如何合理安排企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對(duì)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化具有十分重要的作用?，F(xiàn)在，我國(guó)絕大部分上市公司的資本結(jié)構(gòu)理念還比較落后，如何優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)顯得更為重要。許多專家和學(xué)者已對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、股權(quán)融資偏好等相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了有益的研究，本文在借鑒他們研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合自己的觀點(diǎn)，對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀、問(wèn)題進(jìn)行了系統(tǒng)、全面的分析，并在此基礎(chǔ)上提出了相應(yīng)的對(duì)策，希望對(duì)解決我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理的問(wèn)題提供有益的參考。

關(guān)鍵詞：上市公司 資本結(jié)構(gòu) 資本市場(chǎng) 股權(quán)結(jié)構(gòu)

一、上市公司資本結(jié)構(gòu)概述

（一）資本結(jié)構(gòu)的定義

資本結(jié)構(gòu)是指公司各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，也就是公司全部資金來(lái)源中負(fù)債和股東權(quán)益兩者各占的比重及其比例關(guān)系。在實(shí)務(wù)中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指公司全部資本的構(gòu)成，不僅包括權(quán)益資本和長(zhǎng)期債務(wù)資本， 還包括短期債務(wù)資本。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，而不包括短期債務(wù)資本）。

（二）我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不完善。從目前的資本市場(chǎng)上來(lái)看，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的發(fā)展極不平衡，具有明顯的非市場(chǎng)化的特征。具體表現(xiàn)在：債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，即公司債券市場(chǎng)較股票市場(chǎng)相對(duì)緩慢，籌資方式單一，缺乏貨幣市場(chǎng)的強(qiáng)有力支持；金融工具較少；缺乏能夠反映股份經(jīng)濟(jì)本質(zhì)要求的且與不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展層次相適應(yīng)的多層次的市場(chǎng)體系和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，越來(lái)越多的依靠股權(quán)融資，但是股權(quán)融資雖然有其客觀必然性，但是過(guò)度依賴股票融資對(duì)公司本身及證券市場(chǎng)的發(fā)展將造成不良影響。合理的融資形式形成最佳資本結(jié)構(gòu)是股東和債權(quán)人的共同目標(biāo)。

二、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在問(wèn)題的原因

我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)之所以存在以上現(xiàn)狀主要是由于我國(guó)的特殊國(guó)情，有以下兩種情形。

（一）股權(quán)融資成本較低

融資成本是公司選擇融資方式時(shí)，最根本的決定因素。股權(quán)融資的成本主要是股利和發(fā)行費(fèi)用，債務(wù)融資的成本主要是在預(yù)定的期限內(nèi)支付的利息和相關(guān)發(fā)行費(fèi)用。資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，由于負(fù)債所發(fā)生的利息費(fèi)用可以在稅前列支扣除，有一定的減稅效應(yīng)，使其實(shí)際成本下降；而股權(quán)資本由于承擔(dān)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比債務(wù)資本要大，股東要求的回報(bào)率就高，因此，債務(wù)融資的成本要低于股權(quán)融資的成本，一般公司在選擇融資方式時(shí)，債務(wù)融資的比例應(yīng)比股權(quán)融資的比例大，但我國(guó)上市公司在融資時(shí)，卻以股權(quán)融資為主。這主要是因?yàn)樯鲜泄局信砂l(fā)現(xiàn)金股利的公司較少，股票配股對(duì)公司來(lái)說(shuō)不需要現(xiàn)金流出，幾乎不需要成本，且還有許多上市公司常年不分紅，或者只是象征性地分紅，很少有公司用自己的全部盈利實(shí)施分紅，就形成了在我國(guó)股利支出極低，股權(quán)融資成本比債務(wù)融資成本低的特殊情況。

（二）股市正處于不斷發(fā)展和完善中

雖然我國(guó)從2001年開(kāi)始就實(shí)行了核準(zhǔn)制，但由于證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期對(duì)股票發(fā)行實(shí)行額度控制、審批制，所形成的一種制度慣性仍然存在，致使股票市場(chǎng)的求大于供，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)“上市”是稀缺資源，一旦上市，公司就會(huì)充分利用這個(gè)資源，所以再融資時(shí)股權(quán)融資必是首選。

三、 優(yōu)化我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策

資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該體現(xiàn)出企業(yè)理財(cái)?shù)淖罱K目標(biāo)，即實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)與業(yè)績(jī)之間呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的關(guān)系，是我國(guó)上市公司管理機(jī)制尚不完善，內(nèi)部人控制現(xiàn)象十分嚴(yán)重的表現(xiàn)形式之一。因此，我們必須采取相應(yīng)的措施改變現(xiàn)有公司治理機(jī)制和資本市場(chǎng)環(huán)境

（一）大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，提高上市公司債券的融資比例

我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的發(fā)展比例嚴(yán)重失調(diào)，企業(yè)很難從債券市場(chǎng)上籌集資金，是造成我國(guó)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率偏低的一個(gè)主要原因。政府有關(guān)法律的限制與企業(yè)債券的流通性不強(qiáng)等原因都妨礙了我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大。因此，現(xiàn)階段我們應(yīng)從以下方面推動(dòng)我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展： 首先，政府應(yīng)淡化或逐步取消計(jì)劃規(guī)模管理，修訂并完善相關(guān)法律法規(guī)。最后，提高企業(yè)債券的流動(dòng)性，使我國(guó)的債券交易市場(chǎng)步入良性循環(huán)。增強(qiáng)我國(guó)企業(yè)債券的流動(dòng)性是激活我國(guó)債券市場(chǎng)的有效手段。

（二）進(jìn)一步完善金融市場(chǎng)

第一，加強(qiáng)上市公司股票發(fā)行制度，對(duì)上市公司增發(fā)新股、配股等建立嚴(yán)格的審批制度，改進(jìn)發(fā)行股票考核制指標(biāo)，制止上市公司為了滿足增發(fā)新股或配股，通過(guò)關(guān)聯(lián)交易操縱利潤(rùn)等現(xiàn)象的發(fā)生，并從源頭上控制上市公司偏重股權(quán)融資的傾。

第二，加強(qiáng)資本市場(chǎng)建設(shè)。我國(guó)資本市場(chǎng)的不完善是公司治理不規(guī)范的制度性因素。完善的資本市場(chǎng)為股東和債權(quán)人提供了選擇的多樣性。這樣，就形成了投資者之間的相互制衡關(guān)系，完成投資者之間的控制權(quán)適當(dāng)分配和剩余索取權(quán)的配置，形成投資者之間共同的利益目標(biāo)。

四、結(jié)論

本文通過(guò)資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行分析，指出我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看會(huì)帶來(lái)的負(fù)面影響，建議上市公司應(yīng)對(duì)此問(wèn)題引起重視。對(duì)如何解決這一問(wèn)題，提出了一些可行的對(duì)策。具體來(lái)說(shuō)，通過(guò)大力發(fā)展資本市場(chǎng)，促使資本市場(chǎng)更合理；建立現(xiàn)代企業(yè)制度，完善上市公司股權(quán)治理結(jié)構(gòu)；通過(guò)各種方式使資本市場(chǎng)盡快成熟起來(lái)，豐富企業(yè)融資手段，為企業(yè)建設(shè)一個(gè)規(guī)范的融資環(huán)境，從而有效促使企業(yè)向?qū)崿F(xiàn)股東價(jià)值最大化的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)回歸，從根本上解決上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理的問(wèn)題。

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作者簡(jiǎn)介：李文欣（1990-），女，漢族，籍貫：江西吉安，單位：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，研究方向：財(cái)務(wù)管理。