喬虹

每年的一二月份都是宏觀數(shù)據(jù)受節(jié)日因素干擾的時(shí)期。不僅年底的數(shù)據(jù)經(jīng)常因?yàn)榉N種統(tǒng)計(jì)調(diào)整或政策的季節(jié)性影響而可信性下降，而且分析師們心中的疑問(wèn)在年初還沒(méi)有得到解答，就要進(jìn)入近兩個(gè)月數(shù)據(jù)上“無(wú)米下鍋”的境地。

首先，由于春節(jié)因素的影響，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)年前已決定合并發(fā)布一二月份工業(yè)生產(chǎn)增加值等多種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)。這意味著，在1月中旬的上一年四季度數(shù)據(jù)發(fā)布后，一直到3月初前兩個(gè)月合并的數(shù)據(jù)出爐，在一段較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家只能依靠有限的貿(mào)易、通脹和貨幣信貸數(shù)據(jù)來(lái)推測(cè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。

其次，即使是加上零星的行業(yè)指數(shù)和企業(yè)層面消息的幫忙，所有數(shù)據(jù)也無(wú)一不受到春節(jié)所引起的工作天數(shù)變化的影響。假設(shè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們觀察到一些超預(yù)期的變化，也很難理清究竟是宏觀基本面發(fā)生了改變，還是春節(jié)因素引起的短期波動(dòng)。

除了以上這些短期內(nèi)不可避免的不確定性，近幾年來(lái)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們更加糾結(jié)的問(wèn)題在于，經(jīng)濟(jì)形式與政策走向發(fā)生了明顯變化，這似乎已經(jīng)開(kāi)始挑戰(zhàn)其現(xiàn)有分析框架的基礎(chǔ)，影響著他們對(duì)臨界點(diǎn)到來(lái)的判斷。

經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)是經(jīng)濟(jì)學(xué)家的日常工作，主要分為兩個(gè)部分：第一部分是對(duì)于宏觀基本面，特別是增長(zhǎng)、通脹和就業(yè)的預(yù)測(cè)；第二部分是對(duì)于政策走向的分析和預(yù)測(cè)。這兩個(gè)方面相輔相成：只有了解政策環(huán)境，才能有效預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)；同時(shí)只有對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)具有一定判斷，才能揣測(cè)政府決策機(jī)構(gòu)下一步政策的重點(diǎn)。而最近幾年來(lái)經(jīng)濟(jì)與政策形勢(shì)的變化，對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家在這兩個(gè)方面的分析框架和判斷基礎(chǔ)都提出了挑戰(zhàn)。

一方面，2012年初，多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都看到了經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)一直以來(lái)的分析框架和經(jīng)驗(yàn)所做出的政策判斷——應(yīng)及時(shí)采用寬松政策——事實(shí)上并沒(méi)有馬上實(shí)現(xiàn)。政策最終并沒(méi)有倒向“保增長(zhǎng)”、推出大規(guī)模的刺激措施，而是逐漸過(guò)渡到“穩(wěn)增長(zhǎng)”的溫和調(diào)整。

出現(xiàn)這樣的偏差并不是因?yàn)檎疀](méi)有看到經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，而是在考慮了多方因素，特別是刺激政策可能對(duì)“調(diào)結(jié)構(gòu)”帶來(lái)的負(fù)效應(yīng)以后，政策制定者有意調(diào)整了干預(yù)經(jīng)濟(jì)的方式。這其中固然有從以前政策調(diào)控中吸取的教訓(xùn)，但更重要的是，去年經(jīng)濟(jì)下滑并未導(dǎo)致失業(yè)率大幅攀升，根本沒(méi)有觸及政府要保證就業(yè)這個(gè)政策底線，因此也就不需要出臺(tái)大規(guī)模刺激政策。

原來(lái)所謂“保八”的原因在于，多年以來(lái)，政策制定者們發(fā)現(xiàn)，實(shí)際GDP增速持續(xù)下降到8%以下，創(chuàng)造就業(yè)的任務(wù)就難以完成，失業(yè)率上升則會(huì)影響到社會(huì)穩(wěn)定。但是2012年二季度以來(lái)，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)維持在8%以下，但勞動(dòng)力市場(chǎng)就業(yè)情況良好，工資上升趨勢(shì)平穩(wěn)，全年新增就業(yè)的目標(biāo)更在9月就提前完成。

這樣的變化是對(duì)于傳統(tǒng)分析框架中就業(yè)預(yù)測(cè)和政策判斷的一次否定。經(jīng)濟(jì)學(xué)家必須思考，這是否意味著趨勢(shì)性的拐點(diǎn)出現(xiàn)，從而更新其分析框架或改善分析方法。

另一方面，由于貨幣信貸出現(xiàn)新形勢(shì)，短期經(jīng)濟(jì)走勢(shì)預(yù)測(cè)的框架也面臨更多挑戰(zhàn)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家短期預(yù)測(cè)工具一般依賴對(duì)于金融狀況、企業(yè)居民部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表，及季度內(nèi)已公布數(shù)據(jù)（投資、零售和貿(mào)易）的分析。從我國(guó)實(shí)際來(lái)看，采用貨幣信貸等不同金融指標(biāo)對(duì)短期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行預(yù)測(cè)一直效果不俗。

然而從2011年以來(lái)，隨著商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)高速發(fā)展，傳統(tǒng)的銀行信貸已不能涵蓋絕大多數(shù)的新增信用活動(dòng)，而一直以來(lái)最有預(yù)測(cè)力的廣義貨幣M2也似乎出現(xiàn)了一定的局限性。這意味著，如果仍然不對(duì)一直以來(lái)使用的增長(zhǎng)和通脹模型進(jìn)行更新，預(yù)測(cè)結(jié)果就會(huì)產(chǎn)生更大的誤差。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)宏觀基本面與政策走向所面臨的挑戰(zhàn)，同樣也出現(xiàn)在政府部門(mén)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的分析判斷中。如果未能將近期的重要變化考慮在內(nèi)，沿用原有的思維模式和經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)手段，恐怕有可能會(huì)造成政策不確定性的上升，甚至影響其政策調(diào)整的及時(shí)性和有效性。

另一方面，宏觀分析難度加大以及政策不確定性的增加，也會(huì)影響投資人對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)和資本市場(chǎng)前景的判斷。在可靠信息不足的環(huán)境中，市場(chǎng)受到隨機(jī)事件影響也會(huì)產(chǎn)生較大波動(dòng)。

隨著“兩會(huì)”的召開(kāi)和政策進(jìn)一步明確，下一次的宏觀數(shù)據(jù)出爐在即，有望幫助經(jīng)濟(jì)學(xué)家們解決近期對(duì)于“弱復(fù)蘇”還是“強(qiáng)復(fù)蘇”的爭(zhēng)論，早日擺脫這些糾結(jié)。