陳建偉

摘要：2013年4月以來，伴隨著歐美日等國家和地區(qū)相繼強化量化寬松貨幣政策，世界主要經(jīng)濟體紛紛采取降息或貶值予以應對，而人民幣卻呈現(xiàn)出持續(xù)升值態(tài)勢。本文將對這一現(xiàn)象背后的影響因素進行分析。

關鍵詞：量化寬松；人民幣；升值

2013年4月4日，日本央行宣布通過大幅增加債券的購買數(shù)量、擴大購買范圍、延長購買期限，來強化量化寬松的貨幣政策。5月1日，美國宣布維持低利率和每月850億美元的債券購買計劃。5月2日，歐洲央行宣布降息25個基點。伴隨著美歐日三大主要經(jīng)濟體的央行實行新一輪貨幣寬松政策，全球央行掀起新一輪降息潮。尤其是進入5月以來，主要發(fā)達國家和新興市場經(jīng)濟體紛紛跟進，通過降息手段提高流動性，以此刺激疲軟的經(jīng)濟：3日，印度央行宣布下調(diào)基準利率25個基點至7.25%，屬年內(nèi)第三次調(diào)息；7日，澳大利亞央行也宣布下調(diào)基準利率25個基點至2.75%，到達歷史最低水平；8日，波蘭央行同樣下調(diào)基準利率25個基點至3.0%，亦是歷史最低點位，同日還有新西蘭央行證實通過出售新西蘭元直接干預匯市；9日韓國央行宣布降息，10日越南和斯里蘭卡相繼宣布下調(diào)利率水平，13日以色列央行宣布下調(diào)利率水平。這一系列政策表明，這些國家央行和政府均采取通過增加貨幣市場的流動性的方法，來刺激后危機時期增長乏力的經(jīng)濟，特別是刺激疲軟的出口。

世界范圍內(nèi)流動性充裕，對世界第二大經(jīng)濟體中國有著顯著的沖擊和威脅。全球流動性泛濫，勢必誘發(fā)國際資本大規(guī)模流動，這會加劇國內(nèi)經(jīng)濟和金融的動蕩；大量流動性流向金融資產(chǎn)和大宗商品市場，還會帶來輸入型通脹的發(fā)生和資產(chǎn)價格出現(xiàn)泡沫的風險。這對中國貨幣政策和匯率政策提出了挑戰(zhàn)。

道理上講，應對外部主要經(jīng)濟體普遍實行的量化寬松，有兩種防范措施。一種方法是本國央行同樣實行量化寬松，實現(xiàn)本國貨幣同等比例貶值，以保持出口的穩(wěn)定，但此舉必須容忍國內(nèi)一定程度的通貨膨脹。實際上，這種情況下，國外大宗商品和原材料漲價所帶來的輸入型通脹疊加國內(nèi)貨幣超發(fā)帶來的流動性過剩，通貨膨脹會有惡化趨勢，這對一國政府調(diào)控經(jīng)濟是一項挑戰(zhàn)。與之相對，另一種方法是抬升匯率，使本國貨幣穩(wěn)步升值，以應對外部輸入型通脹。這對控制國內(nèi)通脹簡單而有效。但這對進出口貿(mào)易產(chǎn)業(yè)無疑是沉重打擊，必然會帶來本國商品貿(mào)易出口的下滑和經(jīng)濟增長更為舉步維艱。

目前來看，中國選擇的應對策略是后者。國家外匯管理局數(shù)據(jù)顯示，在4月1日至5月24日的35個交易日里，人民幣對美元匯率中間價15次創(chuàng)出2005年匯改以來新高，并在24日一舉突破6.19關口。至此，人民幣對美元中間價今年已累計升值1.57%，大大超過去年1.03%的全年升值幅度。此外，人民幣對歐元、日元匯率中間價分別升值約2.6%和19%。

盡管前文所述兩種應對措施均有利有弊，但相對于當下的中國，后者的弊端在很大程度上已合理轉(zhuǎn)化為機遇。金融危機以來，傳統(tǒng)的依靠投資和出口拉動經(jīng)濟增長的模式備受詬病，中國開始穩(wěn)步推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和增長模式轉(zhuǎn)變的步伐，以擴大內(nèi)需為主要目標，以城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略為主要抓手，試圖為消費這駕馬車加速。選擇人民幣穩(wěn)步升值的應對策略，不但不會妨礙這一發(fā)展戰(zhàn)略的實現(xiàn)，而且還有側(cè)面助推作用。主要原因有：

第一，人民幣大幅升值，對東南沿海出口導向型企業(yè)（主要是加工制造企業(yè)）必然是一大沖擊，但自2007年以來，江浙及華南地區(qū)的出口企業(yè)已先后經(jīng)歷了出口衰退、資金鏈斷裂和人力資本攀升等多重沖擊，大批企業(yè)搬遷至內(nèi)陸省份或東南亞地區(qū)，未搬遷的也在響應國家號召開始逐漸“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”。人民幣升值節(jié)奏在近年也已趨緩，這為出口企業(yè)轉(zhuǎn)型或適應新壓力提供了空間和時間。這些形勢均在減輕人民幣升值的國內(nèi)壓力方面發(fā)揮了很大釋緩作用。

第二，不論政府還是學界，都已意識到，進出口連年保持在20%以上的高位增長，首先是不可持續(xù)的，它過于依賴歐美主要消費市場保持強勁的消費活力，其次是不安全的，它造成國內(nèi)經(jīng)濟被西方市場“綁架”，歐美打噴嚏，國內(nèi)就感冒。因此，依靠出口拉動經(jīng)濟增長的發(fā)展模式，也是雙刃劍，需要清醒看待其作用。況且中國擁有全世界潛力最大的國內(nèi)消費市場，人民生活水平尚遠落后于歐美發(fā)達國家，與其受制于人，不如自力更生，所以，經(jīng)歷了依靠大額政府支出和財政赤字強力刺激投資的時期，經(jīng)歷了依靠進出口拉動經(jīng)濟高速增長的時期，現(xiàn)在的確到了刺激內(nèi)需潛力、轉(zhuǎn)變增長模式的時代，犧牲一定程度的出口也是可以容忍的。

第三，如前文所述及，本國貨幣升值，受影響最大的商品貿(mào)易出口，也就是經(jīng)常項目受沖擊，貿(mào)易順差收窄甚至出現(xiàn)大幅逆差。但對于資本項目，卻是利好消息。一國貨幣升值，將直接刺激居民和企業(yè)對外投資，本國資本外流是必然結(jié)果。近年來，央行一直在謹慎而有序地推進人民幣國際化，人民幣的大幅度升值將又催熟一個關鍵性條件。同時，隨著出國出境旅游、購房、接收教育等的人群不斷擴大，人民幣升值對于普通民眾亦是一項福利。

除此之外，其他影響因素還包括：國內(nèi)剛剛經(jīng)歷2007～2009年的嚴重通貨膨脹期，四萬億投資帶來的沉淀資金依然未能完全消化，產(chǎn)能過剩的問題還在解決之中，使本幣同等比例貶值的策略實在不可行；國內(nèi)投資渠道一直不通暢，通貨膨脹和實際負利率不斷蠶食民眾、特別是中產(chǎn)階級的財富，民眾普遍對通貨膨脹抱有排斥態(tài)度，引導中產(chǎn)階級開始適應投資國外資產(chǎn)的潮流和趨勢，也可以起到緩解國內(nèi)矛盾的功效；人民幣升值將吸引部分外資涌入，以實現(xiàn)套利保值，這將在一定程度上彌補本國資本外流造成的資本缺位。

綜上，在筆者看來，中國選擇人民幣穩(wěn)步升值策略來對應外部市場量化寬松的威脅是恰當?shù)摹?/p>