自1985年中國第一家VC/PE投資機構創(chuàng)立以來，到目前為止已經(jīng)有20多年的發(fā)展歷史了。期間經(jīng)過了1991年科技部的號召，1998年全國政協(xié)一號提案的呼吁，以及2007年政府引導基金方案的實施，特別是2009年創(chuàng)業(yè)板市場的啟動。目前，中國VC/PE行業(yè)處在一個“十字路口”，大量政府出資的VC機構以及政府引導的VC機構，都紛紛轉(zhuǎn)向經(jīng)典的私募股權投資（即PE）模式，而放棄了政府支持創(chuàng)業(yè)投資的本源。從科技部每年的《創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告》分析，自2005年以來所有VC機構單個項目投資資金最低額都是在1000萬元以上。

從中國的現(xiàn)實分析，必須扭轉(zhuǎn)目前VC投資轉(zhuǎn)向經(jīng)典私募股權投資的現(xiàn)象，否則到2020年中國建成創(chuàng)新型國家的戰(zhàn)略目標只能是空談而已。

國內(nèi)天使投資現(xiàn)狀

通過對華東、華北、西南、華中、華南、東北、西北等幾大區(qū)域有代表性城市的調(diào)研，總結出如下目前中國天使投資的現(xiàn)狀及其特點。

投資機構方面天使投資的特點。從調(diào)研的實證分析，目前國內(nèi)投資機構從事天使投資的大約有六類：專業(yè)性小型孵化基金、國有VC投資機構（基金）、外資的天使投資者、私人的天使投資者、專業(yè)的天使投資基金。專業(yè)性小型孵化基金以天津市孵化器的孵化基金、深圳南山區(qū)孵化基金、成都市風險事業(yè)中心孵化基金、深圳清華研究院的創(chuàng)業(yè)投資公司、武漢洪山區(qū)孵化基金和華中理工大學孵化基金為代表，它們都是小型基金，資金總量最多不超過1000萬元人民幣，投資的項目都是天使級的項目。

國有VC投資機構（基金）以上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司、蘇州天使投資基金等為代表。還有大量國有VC投資機構，早些年基本上都是以天使級項目為起步進行投資的，自2005年以來都紛紛轉(zhuǎn)向了PE。其中，上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司是做天使投資項目最多的機構，是一家真正符合VC投資規(guī)律機構。它堅持政府支持原則與定位，以母基金的模式按照有限合伙制原理，先后發(fā)起了20只子基金，用6億元的資金帶動引導了社會30億元的資金，一共投資了300多個項目，其中90%為早期項目。該模式值得國家深層次總結與推廣。

德同、軟銀等外資機構都明確表示根本就不可能做天使投資，啟明創(chuàng)投是極少數(shù)外資機構在做天使投資的代表。

專業(yè)的天使投資基金，以上海大學生創(chuàng)業(yè)基金會為代表。5年來，該基金以5億元資金堅持每個項目的投資為30萬元，這在全國大概是唯一的一家真正做天使投資的基金——共擔風險而不要收益。如果全國能夠有20家這樣的機構的話，中國的天使投資一定能夠獲得規(guī)模化發(fā)展。

從國內(nèi)科技園區(qū)孵化器（創(chuàng)業(yè)中心）做天使投資的整體來看，目前只有少數(shù)幾家科技園區(qū)有孵化基金，如武漢東湖創(chuàng)業(yè)中心孵化基金、天津市孵化器孵化投資公司、成都市風險事業(yè)中心的孵化投資基金、深圳南山區(qū)的孵化基金、上海楊浦創(chuàng)業(yè)中心等。但是有的孵化基金決策機制和激勵機制還屬于行政性質(zhì)的，如有的孵化基金需要到某某主任辦公會議，甚至是黨組會議上進行決策之后才能夠投資，從而帶來了天使投資又不天使的部分扭曲。

全國大多數(shù)科技園的孵化器基本上都淪為房地產(chǎn)物業(yè)管理公司了，雖然有的叫孵化園，實際上還有房地產(chǎn)開發(fā)的證書，有的名義上有幾十萬平米的孵化場地，財務也是收支兩條線，但實際上是以創(chuàng)業(yè)中心里的企業(yè)的納稅多少作為他們的獎勵基點，所以他們孵化出的企業(yè)絕大多數(shù)都是創(chuàng)業(yè)三五年之后的，有的都已經(jīng)創(chuàng)造出近千萬級的稅收企業(yè)了。

大學科技園（孵化器）天使投資的特點。從課題組調(diào)研的典型案例看，首選模式應該是深圳清華研究院的模式，研究院本身有各種各樣的技術平臺，可以提供各類技術服務，同時還有投融資服務，成效非常好。

其次是武漢華中理工大學“孵化器+孵化基金”為代表的模式，有著自主決策投資的權利，運作成效也值得學習和推廣。但是這種模式較清華研究院模式來說，其技術平臺顯得有所欠缺。

第三是僅有孵化器但缺少天使資金的模式，以深圳航天研究院、四川大學科技園、成都電子科技大學科技園、哈爾濱工業(yè)大學科技園等為代表。這些研究院已經(jīng)產(chǎn)生了具有很好市場前景的科技成果，但是沒有天使資本的投資使得這些成果仍然淪為原來的科研模式，即研究開發(fā)——等待轉(zhuǎn)移或投資——落后——再研發(fā)……的循環(huán)。

初步結論

如上所述，目前國內(nèi)做天使投資的主力軍仍然是國有資本，但是國有VC投資機構做天使投資一般會遇到三重障礙：首先是投資后的服務成本太高。一般投資后服務的工作量是投資前的5倍，有時甚至還要更多，國有VC投資機構往往難以承受這么大的工作壓力。其次是國有資產(chǎn)管理體制的制約。隨著VC投資機構劃歸國有資產(chǎn)管理部門管理，國資委依據(jù)實業(yè)資產(chǎn)的理論、方法和模式來管理投資資金，要求每年保值增值，導致大家紛紛轉(zhuǎn)向做PE。第三是國內(nèi)天使投資人才缺乏。盡管近十年來中國VC/PE行業(yè)取得了長足發(fā)展，但是投資人才還是非常緊缺，從事天使投資的人才就更是鳳毛麟角了。

國內(nèi)VC投資機構以及科技園區(qū)、大學科技園，是天使投資發(fā)揮價值的最佳場所，囿于投資資金的缺乏以及科技成果轉(zhuǎn)移的產(chǎn)權機制，很多優(yōu)秀的科技成果難以創(chuàng)造出其應有的高科技產(chǎn)業(yè)帶動經(jīng)濟發(fā)展的價值。為此，國有VC投資機構以及科技園的孵化器和大學科技園都急切盼望國家出臺相關政策，能夠像美國SBA的SBIC計劃或者以色列YOZMA計劃那樣，以政府財政資金設計出適合天使投資規(guī)律需要的模式，給以配套的支持。

民間資本基本以經(jīng)典的私募股權投資為本。從調(diào)研來看，民間資本對于什么是天使投資根本沒有概念，但是它們面臨著轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)，也都希望選擇好的科技創(chuàng)新項目進行投資。不過它們急切希望通過稅收抵扣優(yōu)惠政策來引導投資行為的轉(zhuǎn)變。

通過對國內(nèi)的調(diào)研，政府將來扶持的天使投資機構應當以小型機構為主并優(yōu)先與孵化器結合。以深圳清華研究院、天津市孵化器的孵化基金、成都市科技風險事業(yè)中心孵化基金等為案例，比較其他VC投資機構的投資行為，這些小型天使投資基金的資金有限，只能夠投資小型項目，同時還有孵化物理空間，再配合完善的投后服務，天使價值的發(fā)揮成效將會更好于其他投資機構。

建立海外天使投資支持計劃也將是中國發(fā)展天使投資計劃的重要組成部分。幾十年來各國在國家競爭力上，都是以國際科技合作開發(fā)以及獲得先進科技成果轉(zhuǎn)移為開端，并都已經(jīng)取得了很好的經(jīng)驗。日本在上個世紀60年代曾拿出60億美元將國外半個世紀的發(fā)明都買了回去，免費供本國企業(yè)使用。類似的例子還有近些年以色列的磁石計劃等?？梢娫诖龠M天使投資發(fā)展的進程中，必須將海外天使投資納入其中。

促進中國天使投資發(fā)展的建議

天使投資對于中國發(fā)展新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)促進產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，都有著極其重要的戰(zhàn)略意義。

依據(jù)國際經(jīng)驗及國內(nèi)現(xiàn)狀和對問題的分析，建議以長期債權資金方式委托做天使投資，出臺“關于促進我國天使投資發(fā)展的政策”，內(nèi)容包括以下方面。

厘清天使投資的概念。天使投資一般是指針對（科技企業(yè)）創(chuàng)業(yè)早期階段的投融資行為。創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)一般指在中國境內(nèi)依據(jù)《公司法》，經(jīng)過合法注冊的初創(chuàng)企業(yè)。企業(yè)創(chuàng)立不到兩年，其商業(yè)行為可能還處于構思階段或者是研發(fā)階段，或者剛剛推出新產(chǎn)品及服務等的階段（生物醫(yī)藥領域除外）。在創(chuàng)業(yè)早期，這些企業(yè)的現(xiàn)金流往往是負的，資金需求量大約在幾萬到200萬元人民幣之間，投資周期為1～3年（生物醫(yī)藥領域的除外）。天使投資者是指有投資實力（一般至少能夠承擔得起幾萬到200萬元之間的損失）的個人、投資實體、VC機構、PE機構、外資機構等。天使投資的組織模式可以是個人、俱樂部、協(xié)會、網(wǎng)絡等形式。

特殊性領域創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)以生物醫(yī)藥領域企業(yè)為代表。其早期階段較一般科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)周期長，時間周期約5年左右，投資資金量往往達到500萬元人民幣。

在財政政策方面，建議國家每年拿出一定的資金作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的天使投資扶持資金。

凡是符合規(guī)定的天使投資行為，政府給以資金配套，原則是與配套的天使投資者共擔風險，而不享受利益?；緱l件是：符合國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)范疇；早期創(chuàng)業(yè)階段；有科技含量；有可行的工作計劃以及資金的有效用途。政府財政資金以該項目天使行為需要資金比例的50%給以配套。政府配套的資金，以委托給配套的天使投資或者管理，政府在其中不享受表決權、管理權益；以天使投資基金會的模式進行管理；一般以長期債權為工具，到期償還本金加上該年度期內(nèi)的利息即可。政府的資金，一般僅僅針對創(chuàng)業(yè)不到1年企業(yè)的天使投資進行配套，為期最長為3年。

而對于非合法的創(chuàng)業(yè)企業(yè)、非國家規(guī)定的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)范圍、已經(jīng)過了創(chuàng)業(yè)早期階段的企業(yè)、在享受天使投資期間同時融進其他資金的企業(yè)、將天使投資資金作為再投資的企業(yè)、其他違反國家法律的企業(yè)，政府資金將禁止給以支持。

在稅收政策優(yōu)惠方面，建議國家對主動進行天使投資的機構或個人，以稅收優(yōu)惠的方式進行鼓勵。凡是符合本規(guī)定的天使投資行為，政府給以稅收減免優(yōu)惠?；緱l件是：符合國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)范疇；早期創(chuàng)業(yè)階段；有科技含量；有可行的工作計劃以及資金的有效用途。符合規(guī)定的天使投資者，一旦資金投入并持有兩年以上者，給予稅收（個人所得稅、公司所得稅等）50%或100%的減免。稅收優(yōu)惠減免的方式，是以第二年的稅收抵扣方式進行，即獲得了天使投資的認定，將在其第二年的稅收中額扣除減免。天使投資的商業(yè)行為，一定是針對創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)進行投資的。作為天使投資，一旦投入資金，其持有股份的時間至少在兩年以上，并獲得政府指定的專家機構認定之日起，第二年就可以享受稅收減免的優(yōu)惠。

對于非合法的創(chuàng)業(yè)企業(yè)、非國家規(guī)定的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)范圍、已經(jīng)過了創(chuàng)業(yè)早期階段的企業(yè)、在享受天使投資期間同時融進其他資金的企業(yè)、將天使投資資金作為再投資的企業(yè)、其他違反國家法律的企業(yè)，政府將取消稅收優(yōu)惠支持。

在財政資金使用決策機制方面，建議政府委托（或組建）專門的機構管理這筆資金，聘請各類專家，組成一個專門的專家委員會，就政府財政資金使用進行決策。對于天使投資的對象，必須要求有：科技創(chuàng)新成果、相應的工作計劃以及資金使用的具體計劃等。

在稅收優(yōu)惠的決策機制方面，建議發(fā)改委與稅務總局共同組建一個專家機構，對符合規(guī)定的天使投資行為且已經(jīng)投資項目持股2年以上的天使投資者，以投資額為基準，給予50%（最高可達100%）稅收抵扣，稅收抵扣以所得稅方式進行減免的條件給以稅收優(yōu)惠政策。

為了更好地保障天使投資計劃，建議發(fā)改委組建全國天使投資的管理機構，就財政資金配套以及稅收抵扣等政策，進行全國范圍的統(tǒng)一協(xié)調(diào)；在全國劃分華東、華南、華中、西南、西北、東北、華北等七大區(qū)域?qū)嵤┕芾砼c規(guī)范；優(yōu)先以科技園區(qū)孵化器、創(chuàng)業(yè)中心、科技成果轉(zhuǎn)化中心、大學科技園、專業(yè)性孵化器等為對象；優(yōu)先考慮3～5年以上經(jīng)歷的風險投資者、以及3～5年以上企業(yè)創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗者，還有以外資帶進科技項目者等；全國統(tǒng)一的管理機構，將研究財政配套資金的回收及考評指標，以及政府稅收優(yōu)惠的價值考評等事項。

關于跨國天使投資資助計劃，建議發(fā)改委與商務部、外匯管理局、海關總署等合作，就專門的跨國天使投資行為制定優(yōu)惠政策。對于資金總量不超過200萬美元的，購買海外先進科技專利的投資、對于海外研發(fā)型并且享有知識產(chǎn)權的投資、對于海外創(chuàng)業(yè)早期科技企業(yè)的投資、并購海外創(chuàng)業(yè)早期科技企業(yè)的投資、參與到大學科研院所的基礎研究計劃的投資等，政府給以同比例的外匯配套，以及給以相當于投資額出口退稅收優(yōu)惠支持。