陳云賢

自從2007年2月27日美國(guó)聯(lián)邦住房抵押貸款公司（Freddie Mac，以下簡(jiǎn)稱房地美）宣布不再購(gòu)買次級(jí)抵押貸款和相關(guān)證券產(chǎn)品的那一刻，次貸危機(jī)正式開始。

隨后幾個(gè)月，次級(jí)抵押債券的重要參與者——新世紀(jì)金融公司、美國(guó)住宅抵押投資公司和貝爾斯通公司等相繼宣布破產(chǎn)保護(hù)或陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，以至于標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪公司不斷下調(diào)次級(jí)債券信用等級(jí)，危機(jī)進(jìn)一步深化。

就在市場(chǎng)調(diào)節(jié)失靈的緊要關(guān)頭，美國(guó)政府將傳統(tǒng)激進(jìn)的貨幣政策與非傳統(tǒng)貨幣政策并行，以多種市場(chǎng)化手段和法律形式采取急救措施，對(duì)于穩(wěn)定全國(guó)金融市場(chǎng)起到了核心作用。

其中，布什政府采取干涉手段、以財(cái)政部為主導(dǎo)出臺(tái)的“不良資產(chǎn)救助計(jì)劃（TARP）”一直被外界褒賞有加；奧巴馬執(zhí)行的大幅快速減稅和擴(kuò)大赤字化開支的財(cái)政政策，更為有效地刺激了美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

回看美國(guó)“療?！比?，可謂一場(chǎng)從上至下、由內(nèi)而外的自省、反思與完善的過程，于中國(guó)乃至于全球，都是不可多得的防范和應(yīng)對(duì)未來金融或經(jīng)濟(jì)危機(jī)的參考教材。

美聯(lián)儲(chǔ)救市

處置次貸危機(jī)的主要參與者，包括美聯(lián)儲(chǔ)、聯(lián)邦政府財(cái)政部、美國(guó)存款保險(xiǎn)公司（FDIC）、證券交易委員會(huì)（SEC）和美國(guó)國(guó)會(huì)。其中，美聯(lián)儲(chǔ)作為獨(dú)立于聯(lián)邦政府換屆和政黨紛爭(zhēng)的貨幣政策執(zhí)行者，成為整個(gè)“療?！边^程的核心機(jī)構(gòu)。

2007年8月17日，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)儲(chǔ)基金（美聯(lián)儲(chǔ)提供給銀行的過夜貸款）基本利率下調(diào)了0.5%，9月18日又再次下調(diào)0.5%，拉開了激進(jìn)貨幣政策的序幕，并最終將該利率由2007年8月的5.25%迅速降到2008年底的0%。

同時(shí)，在銀行業(yè)儲(chǔ)備金增加的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)利用公開市場(chǎng)操作手段阻止銀行貸款給單一公司，并開始提供資金給各大銀行。隨著危機(jī)的加劇，美聯(lián)儲(chǔ)又及時(shí)提供了緊急貸款給發(fā)生危機(jī)的非銀行機(jī)構(gòu)，并最終購(gòu)買了大量國(guó)庫(kù)券以及各種聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券和抵押擔(dān)保債券。

美國(guó)國(guó)會(huì)《2008緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案》中，不僅允許美聯(lián)儲(chǔ)支付利息給以儲(chǔ)備金形式存儲(chǔ)的金融機(jī)構(gòu)，還允許其超越自身資產(chǎn)能力，支付利息給以其他資金形式存儲(chǔ)的金融機(jī)構(gòu)，從而增加了流動(dòng)性并穩(wěn)定了金融秩序。

此外，除去2001年“911事件”期間曾利用折現(xiàn)窗口直接貸款給金融機(jī)構(gòu)以外，美聯(lián)儲(chǔ)極少使用這一金融工具。

但自2007年底開始，折現(xiàn)窗口逐漸轉(zhuǎn)化為美聯(lián)儲(chǔ)提供流動(dòng)性的基本和日常工具，一種期限28～84天的TAF貸款應(yīng)運(yùn)而生。在危機(jī)最重的2008年底，美聯(lián)儲(chǔ)貸款余額高達(dá)9000億美元，接近了當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的全部資產(chǎn)總額。

不僅如此，幾乎從未給任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)提供緊急貸款的美聯(lián)儲(chǔ)，還動(dòng)用了1913年出臺(tái)的美聯(lián)儲(chǔ)法案中“在非正常和緊急情況下給予減息貸款”的第13條條款，并據(jù)此為摩根大通收購(gòu)瀕臨倒閉的貝爾斯通公司提供了290億美元貸款，還為美國(guó)友邦公司累計(jì)貸款1220億美元助其渡過難關(guān)，穩(wěn)定了金融市場(chǎng)并增強(qiáng)了投資者信心。

稍后，道瓊斯工業(yè)指數(shù)在觸底后逐步回升，至2012年9月初基本恢復(fù)到金融危機(jī)前的水平。

“赤字化”財(cái)政政策

不同于貨幣政策，美國(guó)財(cái)政政策由國(guó)會(huì)和聯(lián)邦執(zhí)政政府共同制定，包括聯(lián)邦政府的稅收和開支兩大內(nèi)容。整個(gè)“療?！边^程中的財(cái)政政策，主要體現(xiàn)在了三個(gè)方面。

首先，美國(guó)政府在聯(lián)邦預(yù)算上表現(xiàn)出了長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光，從實(shí)質(zhì)上促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和增長(zhǎng)。

政府持續(xù)的高額債務(wù)和財(cái)政赤字將有礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但美國(guó)財(cái)政赤字主要表現(xiàn)為人口老齡化所致的醫(yī)療健康領(lǐng)域開支增加，因而聯(lián)邦政府在醫(yī)療健康領(lǐng)域出臺(tái)了一系列相關(guān)政策。

近三年來，盡管美國(guó)財(cái)政赤字仍高達(dá)GDP的9%左右，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政府稅收增加、失業(yè)率降低以及政府失業(yè)救濟(jì)性開支減少，使得國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)測(cè)2017年的財(cái)政赤字將降低為GDP的5%。并且，屆時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將全面恢復(fù)，失業(yè)率可能達(dá)到歷史低點(diǎn)。

其次，美國(guó)財(cái)政政策在緊縮與寬松之間找到了適當(dāng)?shù)钠胶恻c(diǎn)。

聯(lián)邦政府意識(shí)到，盡管緊縮財(cái)政政策能夠減少和規(guī)避財(cái)政赤字，但卻將阻止經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，唯有適當(dāng)?shù)呢?cái)政政策才能穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，使美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策上繼續(xù)保持低利率水平，促進(jìn)家庭消費(fèi)和企業(yè)成長(zhǎng)，從而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

第三點(diǎn)，聯(lián)邦政府找準(zhǔn)了財(cái)政政策的著力點(diǎn)。

由于經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展需謹(jǐn)慎設(shè)計(jì)和制定稅收與政府預(yù)算政策，因而美國(guó)財(cái)政政策將重點(diǎn)放在了促進(jìn)就業(yè)、鼓勵(lì)提高工作技能和投資基礎(chǔ)研究領(lǐng)域方面，刺激了私有資本的形成和發(fā)展，并強(qiáng)調(diào)了對(duì)公共基礎(chǔ)設(shè)施的投資。

此外，著名的“不良資產(chǎn)救助計(jì)劃”出臺(tái)于2008年布什政府簽署的《2008經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案》，預(yù)算總金額達(dá)7000億美元，內(nèi)容包括了美聯(lián)儲(chǔ)提供資金援助給房地美、財(cái)政部設(shè)立針對(duì)銀行業(yè)和證券業(yè)的“資本購(gòu)買計(jì)劃”、援助美國(guó)友邦“AIG專項(xiàng)計(jì)劃”以及以購(gòu)買優(yōu)先股和權(quán)證方式直接參股花旗、摩根大通、高盛、友邦、通用和克萊斯勒等企業(yè)。

奧巴馬上臺(tái)后，一則大幅減稅，減少聯(lián)邦政府的財(cái)政收入，出臺(tái)了8590億美元的減稅計(jì)劃；二則繼續(xù)以赤字化手段擴(kuò)大政府開支刺激經(jīng)濟(jì)，使得2009年財(cái)政赤字在歷史上首次突破萬億美元，高達(dá)1.4億美元；三則為支持伊拉克和阿富汗兩場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)，將聯(lián)邦政府的國(guó)防開支達(dá)到了歷史頂點(diǎn)，并出臺(tái)了7870億美元的一攬子振興計(jì)劃。

2009年成立金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會(huì)和2010年出臺(tái)《多德-弗蘭克華爾街改革及消費(fèi)者保護(hù)法案》等法案，更是成為涉及美國(guó)金融領(lǐng)域監(jiān)管的緊要舉措，成為美國(guó)政府加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管、處理危機(jī)和構(gòu)筑安全防線的重要布局。

放歸私有化

“療?！逼陂g，由美國(guó)政府接管的銀行、證券和保險(xiǎn)公司等，很可能在適當(dāng)時(shí)機(jī)被重新放回私有化軌道。

六年來，美國(guó)財(cái)政部對(duì)超過700家銀行、證券和保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行了投資，施行了危機(jī)期間的“國(guó)有化”政策。政府除行使股東權(quán)力以外，還出臺(tái)了享受政府資金援助的金融機(jī)構(gòu)高管薪酬的監(jiān)管規(guī)則。

針對(duì)次級(jí)債引發(fā)的不良抵押貸款和證券化產(chǎn)品，美國(guó)財(cái)政部還設(shè)立了信用市場(chǎng)計(jì)劃。而針對(duì)汽車消費(fèi)融資市場(chǎng)的穩(wěn)定，汽車行業(yè)專項(xiàng)計(jì)劃也相繼出臺(tái)。

目前，美國(guó)財(cái)政部開始以市場(chǎng)直接出售、拍賣、獲取分紅等方式逐步收回資金，先后退出了恢復(fù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的主要大型銀行和證券公司的股權(quán)，其中包括花旗、摩根大通、美洲銀行、高盛和摩根士丹利等。

截至2012年6月30日，美國(guó)財(cái)政部對(duì)金融機(jī)構(gòu)直接股權(quán)投資總額2049億美元，回收2179億美元。其中，財(cái)政部仍然持有309家中小和社區(qū)銀行的股權(quán)或權(quán)證，但價(jià)值僅為100億美元。按照其估算，扣除處置銀行業(yè)不良資產(chǎn)的成本，此次針對(duì)銀行和證券業(yè)的“資本購(gòu)買計(jì)劃”將為美國(guó)納稅人創(chuàng)造200億美元的收入。

此外，在累計(jì)為通用汽車、克萊斯勒、福特汽車公司以及相關(guān)零部件配套的汽車行業(yè)公司投資的800億美元中，美國(guó)財(cái)政部日前已回收資金430億美元，仍持有370億美元，預(yù)計(jì)納稅人將承擔(dān)250億美元損失。

歷次金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，當(dāng)市場(chǎng)調(diào)節(jié)失靈、金融機(jī)構(gòu)無法自行補(bǔ)救之際，美國(guó)政府通常都會(huì)采取直接投資、貸款和設(shè)立專門機(jī)構(gòu)與法規(guī)等措施進(jìn)行及時(shí)處置，接管或援助陷入困境的金融機(jī)構(gòu)以期市場(chǎng)恢復(fù)正常運(yùn)行。

因此，“政府信用”這只“有形之手”在市場(chǎng)無序發(fā)展的當(dāng)口，往往會(huì)顯示出力挽狂瀾的決定性力量。而美國(guó)政府應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)之舉，也應(yīng)證了長(zhǎng)期以來政府“有形之手”與市場(chǎng)“無形之手”有機(jī)結(jié)合的重要性。

待市場(chǎng)恢復(fù)正常運(yùn)行，美國(guó)政府最終會(huì)選擇退出而使各企業(yè)重新回歸私有化，回歸市場(chǎng)自由發(fā)展。

（本文作者系廣東省副省長(zhǎng)）