胡婷婷

摘要：資產(chǎn)證券化是指將一系列質(zhì)量、用途及償還期限相近或相同，且能夠用于產(chǎn)生大規(guī)模現(xiàn)金流資產(chǎn)進(jìn)行包裝組合，進(jìn)而融資的過程。對于西方發(fā)達(dá)國家來說，已經(jīng)發(fā)展到了一個相對成熟的階段，可以說較為普及。但對于我國來說，仍為新生事物。本文針對目前存在于我國資產(chǎn)證券化過程當(dāng)中的難點(diǎn)和障礙，給予系列解決措施和對策。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；發(fā)展前景

如今，資產(chǎn)證券化對于西方國家來說已經(jīng)較為普及，然而在我國由于各種問題的存在，仍然得不到深入和較好發(fā)展。制約我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的因素主要?dú)w為技術(shù)、制度及環(huán)境三個方面，技術(shù)主要指資產(chǎn)本質(zhì)屬性，強(qiáng)調(diào)對人的發(fā)動能力及自身質(zhì)量；制度主要指監(jiān)管部門所指定的具有約束力的法規(guī)政策；環(huán)境強(qiáng)調(diào)的而是改善的市場經(jīng)濟(jì)。因此，資產(chǎn)證券化的未來發(fā)展任務(wù)任重而道遠(yuǎn)。

一、技術(shù)方面

1. 尋找優(yōu)良資產(chǎn)，找出突破口

在我國，能夠勝任資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的首推商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)、出口應(yīng)收款資產(chǎn)及基礎(chǔ)設(shè)施類收費(fèi)資產(chǎn)三項(xiàng)，應(yīng)該從這三種資產(chǎn)中擇優(yōu)，尋找資產(chǎn)證券化切入點(diǎn)。

2. 盡可能凈化住房抵押貸款環(huán)境，規(guī)范基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)工作

我國目前所存在的住房抵押貸款規(guī)模還不是很大，這是造成一級市場活躍度不高的原因之一，想要盡可能的推進(jìn)資產(chǎn)證券化步伐，就需要對貸款條件（如類型、期限及利率等）和銀行服務(wù)等盡可能完善，這樣便能對消費(fèi)者產(chǎn)生更大的吸引力。這樣做，一方面能夠調(diào)動整個市場的經(jīng)濟(jì)活力，另一方面又能保障資產(chǎn)證券化擁有足夠的流通資金。另外，在基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)工作上，應(yīng)以制定明確規(guī)范為前提，即統(tǒng)一的收費(fèi)方式及標(biāo)準(zhǔn)，這樣才能維護(hù)現(xiàn)金流穩(wěn)定性，提高信用水平。

3. 落實(shí)好資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作

在試點(diǎn)工作中，一方面要選擇實(shí)行的行業(yè)及區(qū)域，另一方面要做好資產(chǎn)選擇。對于實(shí)行行業(yè)來說，基礎(chǔ)設(shè)施、銀行及出口額相對較大企業(yè)都是不錯的選擇；對于試點(diǎn)選擇來說，要盡量選擇基礎(chǔ)工作相對完善、市場環(huán)境運(yùn)行良好的地區(qū)。就我國目前的發(fā)展?fàn)顩r來說，深圳、珠海、廣東重慶、上海等地具有明顯優(yōu)勢，可以從當(dāng)?shù)厣虡I(yè)銀行和政府入手，帶頭試點(diǎn)，積累成功經(jīng)驗(yàn)。

二、制度方面

1. 修改、完善相關(guān)法律政策

第一，可以對《企業(yè)債券相關(guān)管理?xiàng)l例》及《公司法》等進(jìn)行系列修訂，盡可能將SPV變?yōu)閭l(fā)行的主體，當(dāng)然，對資格全面限制的放松也不可行，因此最為理想的便是將SPV視為投資銀行相關(guān)機(jī)構(gòu)代理者或發(fā)起人，使其滿足發(fā)行資格的條件。

第二，對《合同法》《民法通則》進(jìn)行適當(dāng)修訂，把轉(zhuǎn)讓合同權(quán)利過程從同意主義轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄖ髁x，或者將存在于標(biāo)準(zhǔn)合同當(dāng)中的特別條款適當(dāng)豁免，達(dá)到減少資產(chǎn)證券化的轉(zhuǎn)移交易成本。另外，需要特別注意的是，鑒于所采用的通知方式會或多或少加大債權(quán)人的負(fù)擔(dān)，可能會造成一定程度上債權(quán)人損失，所以要強(qiáng)調(diào)，這部分損失責(zé)任需要由受讓人及轉(zhuǎn)讓人來承擔(dān)。

第三，《企業(yè)債券相關(guān)管理?xiàng)l例》修訂，使SPV可以依靠發(fā)行債券得到的收入向發(fā)起人進(jìn)行基礎(chǔ)資產(chǎn)的購買，而達(dá)到資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的目的，實(shí)現(xiàn)真正意義上的破產(chǎn)隔離。

第四，對《外匯管理?xiàng)l例》進(jìn)行適當(dāng)修訂，為SPV或資產(chǎn)證券的發(fā)起人更大比例的外匯提留，這樣做不僅保障了資產(chǎn)證券定期向國外進(jìn)行本息支付，而且能夠確保發(fā)起人享有更大資金支配權(quán)，以提高資產(chǎn)證券化利益。

2.加大監(jiān)管與引導(dǎo)力度

資產(chǎn)證券化屬于新興金融工具，因此在我國社會實(shí)行過程中，勢必會遭遇各方面的阻力。針對這一問題，監(jiān)管部門首先應(yīng)該做到對資產(chǎn)證券化充分認(rèn)識；其次，作出積極、合理的引導(dǎo)，安排商業(yè)銀行證券化處理信貸資產(chǎn)，使之成為推動資產(chǎn)證券化發(fā)展的契機(jī)；最后，監(jiān)管部門還要鼓勵激發(fā)全社會在認(rèn)識其風(fēng)險的基礎(chǔ)上適當(dāng)接受。

三、環(huán)境方面

第一，應(yīng)積極成立相關(guān)的資產(chǎn)證券化機(jī)構(gòu)，如，SPV、擔(dān)保公司等等。這些相關(guān)機(jī)構(gòu)目前在我國還未成立，它們能夠促進(jìn)資產(chǎn)證券化進(jìn)程更快的發(fā)展。其中，穩(wěn)定化SPV的建設(shè)是實(shí)現(xiàn)國內(nèi)資產(chǎn)證券化的前提。SPV占據(jù)了資產(chǎn)證券化過程相當(dāng)重要的地位，它的服務(wù)業(yè)務(wù)范圍主要涉及到發(fā)型資產(chǎn)證券，及向投資者發(fā)放證券收益及從發(fā)行人那里進(jìn)行基礎(chǔ)資產(chǎn)的購買。當(dāng)前，SPV設(shè)立主要是由資信雄厚的大券商和全國性大銀行來完成。

第二，適當(dāng)將國外優(yōu)質(zhì)服務(wù)及先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)引入國內(nèi)。發(fā)行至海外的資產(chǎn)證券，通常由國外投資銀行負(fù)責(zé)承銷，并且資信評級工作同樣要由國外機(jī)構(gòu)完成（可以參照珠海高速公路相關(guān)案例）。針對那些即將于國內(nèi)發(fā)行的資產(chǎn)證券，國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的引入也很重要，這樣做，一方面能夠帶動國內(nèi)的中介機(jī)構(gòu)健康房展，另一方面也能夠確保資產(chǎn)證券化發(fā)展的健康性。

第三，大力推進(jìn)中介服務(wù)的發(fā)展。在我國進(jìn)行資產(chǎn)證券化推進(jìn)的過程中，中介服務(wù)質(zhì)量的高低問題，尤其是在資信評級及資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)等方面，都是我國主要的薄弱環(huán)節(jié)之所在。因此，一方面，要有專門的關(guān)于資信評級及資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)完善政策，制定出明確規(guī)范條框，避免“政出多門”，管理要全面，制定的標(biāo)準(zhǔn)體系要統(tǒng)一；另一方面，在機(jī)構(gòu)建立過程中，需要不斷學(xué)習(xí)和借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，“少走彎路”，力圖在短期內(nèi)培育出在國內(nèi)、乃至國際上都具有一定威信和影響力的資信評級機(jī)構(gòu)；另外，對于會計師、投資銀行及律師等服務(wù)條款也要做到規(guī)范化，在資產(chǎn)證券化出臺的新特點(diǎn)、新業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，制定明確的律師業(yè)務(wù)指導(dǎo)及會計準(zhǔn)則等。

第四，引導(dǎo)投資者加強(qiáng)自身素質(zhì)的提高。由于資產(chǎn)證券化的最終目的是要服務(wù)于投資者、吸引投資者，若投資者素質(zhì)水平達(dá)不到，便不能很好的理解資產(chǎn)證券化，更別提給予支持。這就表明，要將當(dāng)前證券市場的發(fā)展作為契機(jī)，鼓勵投資者提升素質(zhì)及適度理性投資，以此全面改善投資環(huán)境。

總結(jié)：

本文首先介紹了我國資產(chǎn)證券化所處狀況，指明資產(chǎn)證券化的未來發(fā)展任務(wù)任重而道遠(yuǎn)，并從技術(shù)、制度及環(huán)境三個方面來對如何促進(jìn)資產(chǎn)證券化進(jìn)行闡述?？傊?，在當(dāng)前形勢下，資產(chǎn)證券化表現(xiàn)出明顯的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，因而在國際金融市場當(dāng)中呈現(xiàn)出巨大潛力及蓬勃發(fā)展的態(tài)勢。因此，中國社會相關(guān)機(jī)構(gòu)也應(yīng)該盡可能對資產(chǎn)證券化進(jìn)行合力促進(jìn)，保障其順利發(fā)展。（作者單位：中央財經(jīng)大學(xué)）

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