作者簡介：程文琪（1991—），女，漢，山東省青州市人，工商管理專業(yè)本科生，單位：山東大學(xué)管理學(xué)院工商管理專業(yè)，研究方向：工商管理。

摘要：中航油破產(chǎn)案引起了人們的廣泛關(guān)注，本文從此破產(chǎn)事件入手，分析了中航油破產(chǎn)的原因，通過分析得出對行業(yè)發(fā)展的啟示，對金融衍生品行業(yè)發(fā)展有一定意義。

關(guān)鍵詞：中航油；破產(chǎn)；分析

一、 事件簡介

中航油在2003年第一次航油市場價格為每桶20多美元時出售了200多萬桶2004年航油賣出期權(quán)（即空頭看漲期權(quán)），賣價為36美元/桶。傭金收入為200多萬美元。中航油預(yù)期2004年航油價格會低于36美元/桶，如果市場真的如此，期權(quán)的買方將不會行權(quán)。這樣200萬美元的傭金即成為公司的贏利。如果2004年航油市場價高于36美元/桶，期權(quán)的買方將行權(quán)，即中航油必須以36美元/桶的價格賣出200多萬桶石油，高出部分即為公司虧損。

進(jìn)入2004年以來，航油價格由于多種因素的影響直線上升，在油價高于36美元/桶后，公司的損失不斷擴(kuò)大。而中航油不但沒有采取措施來規(guī)避價格上漲帶來的風(fēng)險，反而將賭注越下越大，先后兩次將行權(quán)價格提高到45美元/桶和48美元/桶，同時將頭寸從200多萬桶放大到最后的5000多萬桶，翻了將近25倍。即油價在高于48美元/桶的價格上每上升1美元，合約的凈損失為5000萬美元。

在此過程中，由于要保持頭寸，在油價上漲的過程中，必須不斷追加保證金。如果保證金不能按期到位，交易所為了保護(hù)債權(quán)人的利益，將會采取強(qiáng)行平倉的方式，平倉后，巨額損失變現(xiàn)。這次事件中，中航油頭寸的保證金總?cè)笨谧詈筮_(dá)到了5.5億美元之巨。

二、 原因分析

（一） 國有企業(yè)委托代理行為的自身缺陷

在委托代理的關(guān)系當(dāng)中，委托人追求的是自己的財富更大，而代理人追求自己的工資津貼收益最大化，這必然導(dǎo)致兩者的利益沖突。而國有企業(yè)“所有者缺位”，最終虧損由國家承擔(dān)。中航油（新加坡）總裁陳久霖并非企業(yè)所有者，所以無須擔(dān)心承擔(dān)損失，以致大膽從事風(fēng)險較高的投資活動。

（二） 經(jīng)營決策錯誤

在戰(zhàn)爭之后，石油價格一般會持續(xù)降低，而且做空期權(quán)會獲得不菲的權(quán)利金。陳久霖以歷史經(jīng)驗和現(xiàn)實情況為依據(jù)，兼之石油期權(quán)自身的魅力，判斷國際油價在未來會持續(xù)走低，因此作出賣出石油看漲期權(quán)的經(jīng)營決策。

但在國際上，期權(quán)的賣方一般是具有很強(qiáng)市場判斷能力和風(fēng)險管理能力的大型商業(yè)銀行和證券機(jī)構(gòu)，而中航油對業(yè)務(wù)很不熟悉，顯然不具備這種能力。中航油作為期權(quán)賣方本身承擔(dān)了極大的風(fēng)險，而其交易對手是在信息收集和分析技術(shù)方面占絕對優(yōu)勢的機(jī)構(gòu)交易者，幾乎將所有的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移到中航油身上。

（三） 決策者個人原因

總裁陳久霖作為一個職業(yè)經(jīng)理人卻將自己定位于投機(jī)者，花了太多的時間和精力在投機(jī)交易的博弈上，把現(xiàn)貨交易看得淡如水，而這正是期貨市場上最忌諱的。

陳久霖在不了解原油期權(quán)交易業(yè)務(wù)、沒有對交易風(fēng)險作出正確評估的情況下，與日本三井銀行、新加坡發(fā)展銀行等在期貨交易場外簽訂合同，貿(mào)然進(jìn)行了期權(quán)交易，這種無風(fēng)險意識的金融賭注行為，為中航油公司設(shè)下陷阱。

（四） 內(nèi)部控制出現(xiàn)問題

在中航油新加坡公司，陳久霖不僅是總裁，還兼任集團(tuán)副總經(jīng)理，所有決策基本由他一人決定，董事會形同虛設(shè)，失去了重大決策的作用。這樣也導(dǎo)致整個董事會、審計委員會沒有對公司投機(jī)衍生品的風(fēng)險管理和控制完全履行職責(zé)。

中航油集團(tuán)總部與新加坡子公司信息溝通不暢，對子公司沒有進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)督，也是其破產(chǎn)的重要原因。

（五） 外部因素

1、證券監(jiān)管部門的不足

目前，證券監(jiān)管部門對境外期貨精力主要是準(zhǔn)入監(jiān)管，以高門檻原則“把關(guān)”。證監(jiān)會期貨部有關(guān)處室僅三名成員，主要集中精力應(yīng)對企業(yè)的許可證申請，實質(zhì)性監(jiān)管根本無法提上議程。

監(jiān)管部門直接任命管理人員，即陳久霖的總裁兼副總經(jīng)理職務(wù)，既不合法，也沒有得到中航油總部的認(rèn)同，又使公司董事會不必承擔(dān)選錯高管的風(fēng)險和責(zé)任。

2、國際環(huán)境的影響

中東等地區(qū)恐怖事件頻繁、墨西哥灣颶風(fēng)、石油需求增加和美國大選，西方機(jī)構(gòu)趁機(jī)炒作石油期貨因素，使油價節(jié)節(jié)上升。

三、 啟示分析

（一） 對國有企業(yè)進(jìn)行股份制改革，完善法人結(jié)構(gòu)

改變國有企業(yè)“所有者缺位”的現(xiàn)象，將所有權(quán)分散，以對經(jīng)理人的權(quán)力進(jìn)行有效的監(jiān)督和制約。

（二） 建立健全內(nèi)部控制機(jī)制

內(nèi)部控制機(jī)制包括有效的風(fēng)險管理體系、靈活多樣的財務(wù)管理體系和內(nèi)部審計外包等，通過進(jìn)行合理有效的內(nèi)部控制，對管理者的決策和公司的財務(wù)情況進(jìn)行監(jiān)管，避免后期“失控”局面的出現(xiàn)。

（三） 完善外部監(jiān)管機(jī)制

證券監(jiān)管部門、國資委等的監(jiān)管機(jī)制和體系需要進(jìn)一步完善，將對企業(yè)的實質(zhì)性監(jiān)管落到實處，對國企的投資做出更詳細(xì)嚴(yán)格的規(guī)定。同時，要嚴(yán)格對企業(yè)的財務(wù)狀況進(jìn)行審查，防止企業(yè)造假行為和對公司真實狀況的隱瞞。

（四） 加強(qiáng)決策者的個人素質(zhì)和專業(yè)水平

一方面，企業(yè)要更合理地任命決策管理者；另一方面，決策者應(yīng)不斷提高自身的個人素質(zhì)和專業(yè)水平，根據(jù)企業(yè)自身實力、行業(yè)發(fā)展情況和風(fēng)險水平等因素作出符合企業(yè)發(fā)展的正確決策。

四、 結(jié)語

中航油新加坡子公司作為一家曾經(jīng)迅速翻身發(fā)展的企業(yè)，其破產(chǎn)事件給人們無限警醒和啟示。金融衍生品行業(yè)必須以中航油破產(chǎn)案為經(jīng)驗教訓(xùn)，更加謹(jǐn)慎合理地作出經(jīng)營決策，以促進(jìn)本企業(yè)的發(fā)展。（作者單位：山東大學(xué)）