摘 要：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是財(cái)務(wù)管理中一個(gè)非常重要的方法，它為股票、債券、房地產(chǎn)、企業(yè)等資產(chǎn)及資產(chǎn)綜合體的評(píng)估提供了一個(gè)很好的思路，特別是在投資項(xiàng)目評(píng)估中得到很好應(yīng)用與體現(xiàn)。本文選用凈現(xiàn)值（NPV）、內(nèi)部收益率（IRR）等動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)，來闡述現(xiàn)金流量法在投資項(xiàng)目評(píng)估中的應(yīng)用問題，在此基礎(chǔ)上，提出了適合《財(cái)務(wù)管理》的學(xué)習(xí)方法與教學(xué)模式。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法；投資項(xiàng)目評(píng)估；教學(xué)模式

眾所周知，資金時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬理論是財(cái)務(wù)管理的兩大重要理財(cái)原則，是財(cái)務(wù)管理籌資決策與投資決策的基礎(chǔ)?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法，正是對(duì)這兩大理財(cái)原則的具體運(yùn)用，它基于一種動(dòng)態(tài)的觀念來評(píng)估有關(guān)資產(chǎn)及項(xiàng)目的價(jià)值，從而為籌資與投資決策提供財(cái)務(wù)依據(jù)。當(dāng)然，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法也是財(cái)務(wù)管理學(xué)習(xí)的重點(diǎn)與難點(diǎn)，對(duì)整個(gè)財(cái)務(wù)管理教學(xué)模式的探討起到舉足輕重的作用。因此，本文以現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在投資項(xiàng)目評(píng)估中的應(yīng)用為縮影，來探討財(cái)務(wù)管理的學(xué)習(xí)方法與教學(xué)模式。

1 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的基本原理

現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，其實(shí)質(zhì)就是一種折現(xiàn)思想，以動(dòng)態(tài)的觀念與相對(duì)的觀念來看待問題，它以貨幣時(shí)間價(jià)值原理和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬權(quán)衡原理為基礎(chǔ)，通過一定折現(xiàn)率（即與現(xiàn)金流量相對(duì)應(yīng)資本成本），將相對(duì)于評(píng)估時(shí)點(diǎn)的未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)到評(píng)估時(shí)點(diǎn)后的現(xiàn)值之和，作為評(píng)估對(duì)象的價(jià)值，如凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、內(nèi)部收益率以及動(dòng)態(tài)投資回收期等投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)就是其具體運(yùn)用。其原理公式可表示為：

其中：n為資產(chǎn)、項(xiàng)目等的壽命年限（收益年限）；CFt為t年的現(xiàn)金流量；r為包含了預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率。

從原理公式可以看出，在現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的運(yùn)用中，關(guān)鍵在于確定三個(gè)重要的技術(shù)參數(shù)。即，第一，預(yù)期未來各期的現(xiàn)金流量；第二，要找到一個(gè)合理的公允的折現(xiàn)率，折現(xiàn)率的大小取決于取得的未來現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的折現(xiàn)率就越高；第三，資產(chǎn)、資產(chǎn)綜合體（企業(yè)）及投資項(xiàng)目的壽命年限（收益年限）。表1-1是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在債券、股票、房地產(chǎn)、投資項(xiàng)目以及企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估中的具體應(yīng)用。

2 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在投資項(xiàng)目評(píng)估中具體應(yīng)用

籌資與投資是財(cái)務(wù)管理的兩條主線，就像會(huì)計(jì)里的借貸一樣，構(gòu)成了整個(gè)財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容框架，特別是投資決策問題決定了一個(gè)企業(yè)的利潤之源，決定了其財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，而要做出科學(xué)而正確的投資決策，重要的就是確定與計(jì)算投資評(píng)價(jià)指標(biāo)。如凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、內(nèi)部收益率、動(dòng)態(tài)投資回收期等動(dòng)態(tài)指標(biāo)的確定與計(jì)算就是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的具體應(yīng)用。下面主要選取凈現(xiàn)值（NPV）、內(nèi)部收益率（IRR）等兩個(gè)動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)，來闡述現(xiàn)金流量法在投資項(xiàng)目評(píng)估中的具體應(yīng)用，在此基礎(chǔ)上，思考與探討財(cái)務(wù)管理的學(xué)習(xí)方法與教學(xué)模式。

2.1 凈現(xiàn)值

凈現(xiàn)值，記作NPV，是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按設(shè)定折現(xiàn)率或基準(zhǔn)收益率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。其理論計(jì)算公式為：

從以上計(jì)算公式來看，其就是折現(xiàn)思想的體現(xiàn)，是從一個(gè)動(dòng)態(tài)的角度來考察投資項(xiàng)目的價(jià)值，實(shí)質(zhì)就是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的具體運(yùn)用。當(dāng)然，上述公式是一個(gè)較為抽象的公式，不利于現(xiàn)實(shí)操作。因此，在用凈現(xiàn)值進(jìn)行投資項(xiàng)目評(píng)估中，怎樣利用規(guī)律、利用便捷的公式來求取凈現(xiàn)值是一個(gè)值得探討的問題。這就要求學(xué)生在學(xué)習(xí)中，老師在教學(xué)中，去總結(jié)，去思考。下面列舉一個(gè)例子來說明凈現(xiàn)值的求取規(guī)律。

例如。某投資項(xiàng)目的所得稅前凈現(xiàn)金流量如下：NCF0為-100萬元，NCF1～10為20萬元；假定該項(xiàng)目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。請(qǐng)通過凈現(xiàn)值法來評(píng)估該項(xiàng)目的可行性。

我們，該項(xiàng)目的評(píng)估關(guān)鍵在于凈現(xiàn)值的計(jì)算，根據(jù)理論公式，其計(jì)算過程如下：

其實(shí)，該項(xiàng)目第1～10年的凈現(xiàn)金流量均為20萬元，再結(jié)合我們前面學(xué)習(xí)的資金時(shí)間價(jià)值理論，“20萬元”剛好就是我們前面學(xué)習(xí)的年金，如果利用年金現(xiàn)值系數(shù)，該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值的計(jì)算就會(huì)大大簡(jiǎn)化，即

從凈現(xiàn)值的求取與計(jì)算中，我們不但要學(xué)好資金時(shí)間價(jià)值理論，更重要的是要注意勤于思考，勤于聯(lián)想，勤于總結(jié)。

2.2 內(nèi)部收益率

內(nèi)部收益率，記作IRR，是指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的收益率。實(shí)質(zhì)上，它是能使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。當(dāng)內(nèi)部收益率大于或等于基準(zhǔn)折現(xiàn)率，一般認(rèn)為項(xiàng)目財(cái)務(wù)上是可行的。其原理公式如下：

從以上公式可以看出，其原理也是利用折現(xiàn)的思想，實(shí)質(zhì)就是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的間接運(yùn)用。只不過，它求取的是現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型中相當(dāng)于“折現(xiàn)率”的參數(shù)，即滿足凈現(xiàn)值為0的“折現(xiàn)率”，即內(nèi)部收益率。對(duì)于內(nèi)部收益率的求取方法，我們通常是利用試錯(cuò)法與線性內(nèi)插法來求取的。具體過程如下，即先通過試錯(cuò)法找到兩個(gè)凈現(xiàn)值接近0的一正一負(fù)的數(shù)值，記為NPV（r1）和NPV（r2），即可以利用r1、r2、NPV（r1）、NPV（r2）以及0，來求取內(nèi)部收益率，線性內(nèi)插公式如下：

對(duì)于上述公式的記憶，在學(xué)習(xí)與教學(xué)中關(guān)鍵在于理解，也就是要把公式中每一個(gè)符號(hào)意義弄清楚，弄清楚公式的原理與推導(dǎo)，另外，也要注意多總結(jié)，多比較，找出規(guī)律。與凈現(xiàn)值一樣，在計(jì)算與運(yùn)用中，要注意資金時(shí)間價(jià)值的公式應(yīng)用，也可以大大簡(jiǎn)化計(jì)算過程。

3 適合財(cái)務(wù)管理的學(xué)習(xí)方法與教學(xué)模式

通過以上現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在投資項(xiàng)目評(píng)估中具體應(yīng)用，我想大家應(yīng)該可以感悟一些財(cái)務(wù)管理的學(xué)習(xí)方法，當(dāng)然，我自己也對(duì)財(cái)務(wù)管理學(xué)習(xí)方法與教學(xué)模式進(jìn)行了一番探討與分析。我認(rèn)為主要要做到以下幾點(diǎn)：

一是從學(xué)生的角度來看，一定要打好基礎(chǔ)，特別是要學(xué)習(xí)好資金時(shí)間價(jià)值理論，認(rèn)識(shí)與理解風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬權(quán)衡理論，熟悉財(cái)務(wù)管理的脈絡(luò)主線，即籌資問題與投資問題。另外，在學(xué)習(xí)方法上，要勤于思考，勤于比較，勤于總結(jié)，認(rèn)真鉆研，多多練習(xí)，熟能生巧，在理解的基礎(chǔ)上去把每一個(gè)知識(shí)點(diǎn)吃透，另外，有條件的話也可以結(jié)合理論去實(shí)踐。

二是從老師的角度來看，結(jié)合財(cái)務(wù)管理的兩大理財(cái)原則，兩大脈絡(luò)主線，以及學(xué)生的具體特點(diǎn)與理解能力，去構(gòu)建財(cái)務(wù)管理的知識(shí)框架，建立適合學(xué)生及課程特點(diǎn)的教學(xué)模式。因?yàn)樨?cái)務(wù)管理的學(xué)習(xí)中，有很多計(jì)算的問題，因此，我覺得老師在教學(xué)模式的構(gòu)建中，一定要去引導(dǎo)學(xué)生，幫助學(xué)生找到科學(xué)的學(xué)習(xí)方法，使他們形成自己的思維方式與學(xué)習(xí)能力，這對(duì)于學(xué)生是一勞永逸的。當(dāng)然，教師在教學(xué)中，也要注意與學(xué)生溝通，注意思考與總結(jié)，使教學(xué)方法與教學(xué)模式不斷優(yōu)化。

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作者簡(jiǎn)介：劉亞瓊（1981，11-），女，漢族，湖北。碩士研究生，講師，房地產(chǎn)估價(jià)師，資產(chǎn)評(píng)估師，土地估價(jià)師，中級(jí)會(huì)計(jì)師，畢業(yè)于中國地質(zhì)大學(xué)。工作單位：中國地質(zhì)大學(xué)江城學(xué)院，從事教學(xué)工作。