郭俊榮

摘要：財務(wù)風(fēng)險包括價格風(fēng)險、存貨管理風(fēng)險、流動性風(fēng)險、投資風(fēng)險、籌資風(fēng)險等。如何降低財務(wù)風(fēng)險、鎖住成本，獲得預(yù)期利潤是管理層必須認(rèn)真解決的現(xiàn)實問題。套期保值是企業(yè)規(guī)避風(fēng)險的有效工具，本文闡述了如何利用套期保值降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，同時對套期保值市場自身的風(fēng)險防范問題進(jìn)行了分析。

關(guān)鍵詞：財務(wù)風(fēng)險；套期保值；期貨

隨著經(jīng)濟全球化的加快，企業(yè)經(jīng)營活動風(fēng)險不斷加大。尤其是涉及大宗商品購銷或外匯的企業(yè)，產(chǎn)能過剩、原料不足和終端限價銷售讓許多企業(yè)陷入風(fēng)險困局。如何降低風(fēng)險、鎖住成本，獲得預(yù)期利潤成為管理層急需解決的現(xiàn)實問題。在實踐中，利用金融衍生工具對沖風(fēng)險，進(jìn)行套期保值，成為破解企業(yè)風(fēng)險困局的有效途徑。

一、套期保值

1.套期保值概念

從期貨專業(yè)角度看，套期保值是指生產(chǎn)經(jīng)營者在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的現(xiàn)貨商品的同時，在期貨市場上賣出或買進(jìn)與現(xiàn)貨品種相同、數(shù)量相當(dāng)，但方向相反的期貨商品（期貨合約），其可以用一個市場的盈利彌補另一個市場的虧損，從而達(dá)到規(guī)避價格波動風(fēng)險的目的。

從財務(wù)專業(yè)角度看，其是指企業(yè)為規(guī)避外匯風(fēng)險、利率風(fēng)險、商品價格風(fēng)險、股票價格風(fēng)險、信用風(fēng)險等，運用套期工具的公允價值、現(xiàn)金流量變動，預(yù)期抵消被套期項目公允價值或現(xiàn)金流量變動。

綜上所述，套期保值是把期貨市場當(dāng)作轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的場所，利用期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其買進(jìn)或售出的價格進(jìn)行鎖定的交易活動。

2.套期保值分類

從期貨專業(yè)角度套期保值分為買入保值、賣出保值。

從財務(wù)專業(yè)角度分為公允價值套期、現(xiàn)金流套期、境外經(jīng)營凈投資套期。

企業(yè)應(yīng)結(jié)合所處的市場環(huán)境及金融形勢，適時采取套期保值操作。企業(yè)無論采用買入保值或賣出保值，都是對其經(jīng)營中的公允價值、現(xiàn)金流、外匯風(fēng)險進(jìn)行保值。

3.套期保值作用

套期保值最突出的作用就是可以為經(jīng)營者提供規(guī)避風(fēng)險的工具，即經(jīng)營者可以通過在期貨市場上進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)來規(guī)避現(xiàn)貨交易中價格波動的風(fēng)險，鎖定成本，實現(xiàn)預(yù)期利潤，平滑企業(yè)財務(wù)曲線，從而破解企業(yè)風(fēng)險困局。

二、套期保值對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的規(guī)避作用

財務(wù)風(fēng)險包括價格風(fēng)險、存貨管理風(fēng)險、流動性風(fēng)險（現(xiàn)金流風(fēng)險）、投資風(fēng)險、籌資風(fēng)險等。

1.價格風(fēng)險

價格風(fēng)險的源頭是價格波動。期貨市場在公平、公開、公正的“三公”市場環(huán)境及嚴(yán)格的監(jiān)管制度下，其價格發(fā)現(xiàn)的功能更為透明。期貨市場的價格能夠較理性反映現(xiàn)貨市場的價格走勢，不僅可以為決策層提供當(dāng)前的價格，還能為供、產(chǎn)、銷各個環(huán)節(jié)展示價格變化的趨勢，消除價格遲滯帶來的資金需求。企業(yè)經(jīng)營鏈中的上述風(fēng)險，都可以通過套期保值來規(guī)避。套期保值能夠較好地規(guī)避現(xiàn)貨價格波動的不確定性，可以鎖定成本、利潤，從而改善企業(yè)的盈利能力。

在境外成熟期貨市場中，現(xiàn)貨企業(yè)對于期貨交易有著較為成熟的認(rèn)識，也樂于運用期貨工具為現(xiàn)貨經(jīng)營提供保障。據(jù)統(tǒng)計，美國有逾60%現(xiàn)貨企業(yè)運用期貨工具進(jìn)行套保。

2.存貨管理風(fēng)險

企業(yè)的流動資產(chǎn)中，存貨所占比例最大。企業(yè)為了保證生產(chǎn)經(jīng)營戰(zhàn)略目標(biāo)的快速實現(xiàn)，及受市場價格上漲的預(yù)期，往往會提前儲備，造成存貨規(guī)模上漲。由于存貨太多，此時價格下跌風(fēng)險是企業(yè)面臨的急需解決的難題。

例如，2013年4-5月的黃金大跌行情，面對黃金價格巨幅波動，由于沒有開展黃金期貨來進(jìn)行套期保值，使得不少公司面臨劫難而束手無策。金價急跌之后，各大黃金公司旗下的巨額存貨成為未來業(yè)績的隱形“殺手”。金價形成趨勢性下跌后，各公司的黃金儲備被迫成為高價庫存。如此將不得不計提巨額存貨減值準(zhǔn)備，這一切都會使企業(yè)蒙受損失，形成存貨風(fēng)險，從而拖累公司業(yè)績。

基于存貨風(fēng)險，企業(yè)可以采取買現(xiàn)貨、拋等量期貨的策略，將企業(yè)面臨的現(xiàn)貨絕對價格波動風(fēng)險轉(zhuǎn)化為相對的基差變動風(fēng)險。不僅能提高資本使用效率，還可以使企業(yè)有更靈活的定價權(quán)，大大降低庫存管理成本。

3.流動性風(fēng)險

流動性風(fēng)險是指企業(yè)資金供給無法滿足資金需求而導(dǎo)致財務(wù)困境的可能性。流動性風(fēng)險的關(guān)鍵是現(xiàn)金流風(fēng)險，因為資金周轉(zhuǎn)不靈會威脅到企業(yè)的生存，直接導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。套期保值是企業(yè)穩(wěn)定現(xiàn)金流，進(jìn)而創(chuàng)造穩(wěn)定收益的必要措施。其可以對企業(yè)未來會引發(fā)現(xiàn)金流變動的預(yù)期風(fēng)險進(jìn)行保值，從而使風(fēng)險納入管理；并保持經(jīng)營各環(huán)節(jié)資金供求的動態(tài)平衡，做到實物流和資金流的相互協(xié)調(diào)，促進(jìn)資金合理循環(huán)和周轉(zhuǎn)，提高資金使用效率，對企業(yè)的資金起到一個很好的保護作用。

4.投資風(fēng)險

投資風(fēng)險指企業(yè)投入一定資金后，因市場價格需求變化而影響最終收益與預(yù)期收益偏離的風(fēng)險。

例如，保險企業(yè)資金投資股票后，由于股票市場的持續(xù)低迷，會形成投資風(fēng)險。為了規(guī)避這一風(fēng)險，保險企業(yè)可以在期貨市場做空，將股票市場的價格風(fēng)險規(guī)避掉。

套期保值作為一種對沖工具，不一定要等到現(xiàn)貨交割才完成保值行為，而可根據(jù)現(xiàn)貨價格和期貨價格變動，進(jìn)行多次的停止或恢復(fù)保值的活動，不但能有效的降低風(fēng)險，同時還能保證獲取一定的資金投資收益，對沖企業(yè)的投資風(fēng)險。

5.籌資風(fēng)險

籌資活動不僅是企業(yè)經(jīng)營的起點，也是企業(yè)整個經(jīng)營的基礎(chǔ)。隨著金融危機的蔓延，國內(nèi)進(jìn)出口貿(mào)易企業(yè)大多面臨著籌資成本增加、資金周轉(zhuǎn)困難等局面。套期保值可以增強企業(yè)的籌資能力，降低企業(yè)的籌資成本。

保值者可將套期保值視為融資管理工具，因為經(jīng)過套期保值后，保值者由此可以獲得較高的資信與資金支持。例如對于原材料生產(chǎn)商，其注冊的標(biāo)準(zhǔn)倉單可以作為質(zhì)押向銀行貸款，期貨公司、客戶、銀行三方合作，通過銀行直接融資。因為有期貨公司監(jiān)督客戶的套期保值進(jìn)行風(fēng)險控制，質(zhì)押率可以大幅度提高，銀行愿意放大商品的擔(dān)保價值至80%-90%，從而緩解企業(yè)流動資金的壓力。

在國外，套期保值融資服務(wù)已經(jīng)非常盛行。Intl FCStone（國際資產(chǎn)控股公司）為客戶提供倉單融資服務(wù)，符合條件的谷物收購站最多可獲得相當(dāng)于貨物價值90%的質(zhì)押款套期保值，可以在很大程度上降低企業(yè)利潤和現(xiàn)金流的波動性，增強債務(wù)人和上下游對企業(yè)的信心，保證企業(yè)有充足的現(xiàn)金流來應(yīng)付危機事件，降低破產(chǎn)風(fēng)險。

三、套期保值市場自身的風(fēng)險防范

在經(jīng)濟活動中無時無刻不存在風(fēng)險。套保一方面可以為企業(yè)破解風(fēng)險困局，但其本身也具一定風(fēng)險性。

1.套期保值存在的風(fēng)險

（1）流通量風(fēng)險

流通量風(fēng)險是指所選定的期貨合約無法及時以合理的價格達(dá)到建倉或平倉目的的風(fēng)險。為了規(guī)避此風(fēng)險，應(yīng)盡量選擇交易量比較大的近月合約作為套期保值合約。

（2）資金量風(fēng)險

企業(yè)年初應(yīng)對全年套保資金量進(jìn)行預(yù)測，以減小資金壓力。當(dāng)期貨價格短期內(nèi)朝不利方向變動時，如沒有足夠保證金追加會被迫斬倉。所以在資金緊張時，企業(yè)可把現(xiàn)貨量先對沖，相應(yīng)地降低套保量，從而降低套保資金占用。

（3）基差風(fēng)險

在傳統(tǒng)的套期保值理論中，假設(shè)期貨價格與現(xiàn)貨價格走勢相一致，基差在合約到期時為零。但是在實際操盤中，套期保值并不會如此完美。比如金屬、農(nóng)產(chǎn)品等商品期貨，由于供需不平衡及倉儲原因，特別是在逼倉的情況下，會導(dǎo)致基差變化較大，從而引發(fā)基差風(fēng)險。

基差風(fēng)險在期貨交易中是無法回避的。為減小基差風(fēng)險，一是選擇期貨合約到期日在現(xiàn)貨交易日之后、且離現(xiàn)貨交易日最近的合約作為套保合約，二是通過觀察基差的變化來動態(tài)調(diào)整套期保值比例。

（4）投機風(fēng)險

期貨投機有時能夠給企業(yè)帶來巨額的利潤，逐利的本性使企業(yè)經(jīng)常放棄套期保值的宗旨，或者并不嚴(yán)格執(zhí)行套期保值方案，導(dǎo)致期貨操作名為套期保值，實為投機。假如一家企業(yè)因套保而出現(xiàn)巨額虧損，那么這家企業(yè)在制定或執(zhí)行套保方案時肯定出現(xiàn)了風(fēng)險與收益的不對稱，年末審計人員就完全可以懷疑其套期保值的真實性。套保企業(yè)一定要提高套期保值負(fù)責(zé)人的認(rèn)知能力，警惕借套期保值的名義進(jìn)行投機、套利交易。

2.風(fēng)險的防范措施

（1）全內(nèi)部監(jiān)督管理體制和風(fēng)控體系

套保企業(yè)應(yīng)成立專業(yè)的期貨部門負(fù)責(zé)套保業(yè)務(wù)。機構(gòu)及崗位設(shè)置應(yīng)體現(xiàn)管理的垂直性、業(yè)務(wù)的相互制約性以及職責(zé)的分離性。交易、結(jié)算、會計核算和風(fēng)控的報告路線應(yīng)分開。由于保值操作對經(jīng)營成果具有直接影響，因此決策層必須經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)程序進(jìn)行決策，執(zhí)行部門嚴(yán)格執(zhí)行決策方案，這是套保企業(yè)的核心原則。期貨部與財務(wù)部形成相互制衡關(guān)系，確保套期保值資金的正確流向，防止投機。財務(wù)人員必須監(jiān)督整個套保過程，要嚴(yán)格按照事先制定的套保方案操作：現(xiàn)貨一旦交收，不管期貨是否合約到期，都要求平倉。財務(wù)人員應(yīng)起到事前監(jiān)督套保的操作是否嚴(yán)格按照企業(yè)既定的套保方案的執(zhí)行，而不要事后從核算角度去找解決問題的辦法。

（2）從監(jiān)管制度層面加以嚴(yán)控

目前監(jiān)管機構(gòu)已經(jīng)專門制定了一系列的專項制度作為支持，主要包括保證金制度、漲跌停板制度、持倉限額制度、每日無負(fù)債結(jié)算制度、大戶報告制度、實物交割制度、強行平倉制度、風(fēng)險準(zhǔn)備金制度、信息披露制度、會員管理制度等。這些制度是期貨交易平穩(wěn)健康高效運行的保證，能更好地認(rèn)識、防范、控制風(fēng)險。

（3）積極推進(jìn)期貨業(yè)務(wù)線的縱深發(fā)展

日前監(jiān)管部門批準(zhǔn)期貨公司可以成立風(fēng)險管理子公司，其業(yè)務(wù)范圍包括倉單服務(wù)、合作套保、定價服務(wù)、基差交易等業(yè)務(wù)，涵蓋期貨上市品種及其產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)品種的現(xiàn)貨貿(mào)易、遠(yuǎn)期交易和期貨交割等，使得套期保值業(yè)務(wù)能更深入服務(wù)實體產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟，鎖定預(yù)期收益，破解企業(yè)風(fēng)險困局。

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