孫敏

摘要：本文以公募基金鵬華中國(guó)50（160605）自成立以來(lái)的公開(kāi)歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，針對(duì)其資產(chǎn)配置情況、資產(chǎn)對(duì)收益貢獻(xiàn)度、股票持倉(cāng)情況等從宏觀至微觀進(jìn)行綜合分析，發(fā)掘其慣有的投資風(fēng)格，進(jìn)而對(duì)后續(xù)長(zhǎng)期投資起到一定的參考作用，同時(shí)投資者對(duì)其他公募基金的綜合分析方法有所啟發(fā)。

關(guān)鍵詞：公募基金；鵬華中國(guó)50混合；投資分析

一、引言

公募基金作為資本市場(chǎng)中活躍的一種投資產(chǎn)品，因其公開(kāi)募集資金，流動(dòng)性好，受到了廣大投資者的關(guān)注。在投資的過(guò)程中，基金的歷史收益情況、投資風(fēng)格等都是投資者所關(guān)注的問(wèn)題，然而股評(píng)家及相關(guān)學(xué)者等多對(duì)于單只基金的季報(bào)年報(bào)進(jìn)行分析，而很少對(duì)一只基金的長(zhǎng)期表現(xiàn)、投資風(fēng)格進(jìn)行總結(jié)發(fā)現(xiàn)。本文將以鵬華中國(guó)50混合（160605）為例，分析其長(zhǎng)期的投資風(fēng)格、持倉(cāng)狀況、收益表現(xiàn)等，旨在為后續(xù)的投資提供一定的參考。鵬華中國(guó)50混合（160605）是一只靈活配置的混合型基金，成立于2004年，主要的資產(chǎn)構(gòu)成為股票、債券和現(xiàn)金。鵬華中國(guó)50歷任5任基金經(jīng)理，目前的基金經(jīng)理是陳鵬，任職2年100余天 。本文將從資產(chǎn)配置狀況宏觀考慮其倉(cāng)位把握的能力，進(jìn)一步細(xì)化分析各類資產(chǎn)對(duì)于基金收益的貢獻(xiàn)情況，進(jìn)而分析其重點(diǎn)投資行業(yè)及重倉(cāng)股表現(xiàn)，從宏至微總結(jié)其投資風(fēng)格等相關(guān)信息。

二、由資產(chǎn)配置變動(dòng)看倉(cāng)位把握能力

股票作為該基金的最大比例投資對(duì)象，根據(jù)契約規(guī)定浮動(dòng)比例為30%-95%，縱觀2005年至2013年一季度的資產(chǎn)持有比例，該基金資產(chǎn)比重中股票的占比從最低55.26%到最高91.90%，浮動(dòng)范圍較大。將該基金的嫉妒資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)和季度漲幅（跌幅）數(shù)據(jù)結(jié)合起來(lái)分析：

2005年一至四季度股票持倉(cāng)分別為75.45%，64.77%，70.86%，70.63%，而相對(duì)應(yīng)的漲幅分別為：0.53%，-3.45%，5.63%，2.56%，5.15%。2006年的股票占總資產(chǎn)的比重總體穩(wěn)定在90%左右，較上一年度有了較大的提高，而全年業(yè)績(jī)也一路飄紅，全年漲幅達(dá)到157.98%，在同類基金中排名第三（共68只），成績(jī)相當(dāng)不錯(cuò)。2007年對(duì)股票的持有比例并沒(méi)有大幅的調(diào)整，一直三季度仍然維持在90%左右，較大的一次減持發(fā)生在第四季度，有上一季度的92.87%變動(dòng)到80.27%，并在80%左右的比例繼續(xù)維持到2008年的一季度，這次對(duì)股票資產(chǎn)的減持是基于2007年末美國(guó)出現(xiàn)次貸危機(jī)，對(duì)2008年A股市場(chǎng)下挫的初步反應(yīng)，可見(jiàn)該基金對(duì)于危機(jī)的把握還是比較敏感的。同時(shí)，在2007年也獲得年漲幅127.24%的好成績(jī)。2008年金融危機(jī)爆發(fā)，A股市場(chǎng)大幅下跌，該基金對(duì)股票的持有進(jìn)一步大幅下調(diào)，全年平均倉(cāng)位為66.88%，而受到大盤表現(xiàn)低迷的影響，全年一至四季度一路飄綠，全年跌幅48.86%，在107只同類基金中排名61，處于中下，業(yè)績(jī)并不理想。但及時(shí)的調(diào)整倉(cāng)位也在一定程度上降低了可能的損失，達(dá)到了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。2009年，隨著市場(chǎng)回暖反彈，該基金在一季度迅速大比例加倉(cāng)到76.81%，年平均倉(cāng)位提升至83.54%，獲得了年漲幅73.82%的回報(bào)，成功分享了市場(chǎng)回暖的成果。2010年既2009年市場(chǎng)回暖后正當(dāng)調(diào)整，除一季度的一次大幅減倉(cāng)后又加倉(cāng)至80%左右，全年調(diào)整幅度與前幾年相比較大，可以看出該基金努力在震蕩中尋求機(jī)會(huì)，但年度收益表現(xiàn)一般，在同類基金中處于中游水平，沒(méi)能延續(xù)2009年的輝煌。2011年全年跌幅達(dá)到23.89%，在同類165只基金中排名第107，對(duì)股票倉(cāng)位的調(diào)整浮動(dòng)在74.17%至89.42%間，季度間變化震蕩較大，但并沒(méi)能準(zhǔn)確把握市場(chǎng)節(jié)奏，同時(shí)也是在2011年1月27日更替了基金經(jīng)理。2012年公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，該基金從二季度就開(kāi)始大幅減倉(cāng)，從一季報(bào)中近75%的倉(cāng)位降至二季末的61%，到2012年三季報(bào)時(shí)倉(cāng)位僅為55%，而在四季度提高倉(cāng)位至85%，在同類174只基金中排名第7，準(zhǔn)確地踏準(zhǔn)了市場(chǎng)節(jié)奏。

雖然基金的收益狀況受多種因素影響，但資產(chǎn)配置情況在一定程度上影響了其收益，體現(xiàn)出基金對(duì)市場(chǎng)機(jī)遇的把握。通過(guò)對(duì)上述各年度該基金股票倉(cāng)位與基金漲幅之間的關(guān)系可以看出，總體來(lái)講，鵬華50依據(jù)市場(chǎng)對(duì)倉(cāng)位的配置把握一直處于比較積極的狀態(tài)，竭力于在先行于市場(chǎng)或同步與市場(chǎng)動(dòng)態(tài)來(lái)改變倉(cāng)位。在股票市場(chǎng)整體較為穩(wěn)定的情況下對(duì)倉(cāng)位的把握較為準(zhǔn)確，而在股票市場(chǎng)震蕩、走勢(shì)不明的年份相對(duì)其他基金表現(xiàn)欠佳。另外，對(duì)于倉(cāng)位的調(diào)整風(fēng)格，由于基金經(jīng)理變動(dòng)次數(shù)較多、任職時(shí)間不一，其風(fēng)格不定，其中任職時(shí)間最長(zhǎng)的上一任基金經(jīng)理黃鑫的倉(cāng)位調(diào)整風(fēng)格表穩(wěn)健，除遇到市場(chǎng)的大幅變動(dòng)，年內(nèi)的倉(cāng)位變化幅度較小，而現(xiàn)任基金經(jīng)理陳鵬則頗有“大刀闊斧”的風(fēng)格，投資風(fēng)格比較激進(jìn)。

三、各類資產(chǎn)對(duì)收益的貢獻(xiàn)情況

通過(guò)對(duì)鵬華中國(guó)已有的以半年為報(bào)告期的收入分析（如下表），分析股票對(duì)于基金整體收益或虧損的貢獻(xiàn)度。

可以看出，股票對(duì)于基金整體收益的影響程度，也就是股票收入約股利收入占比大于股票占總體資產(chǎn)的比例。因此，鵬華基金雖然作為一只混合型基金，但股票持倉(cāng)一直較高，股票的收入情況極大程度決定了基金整體的收入情況。而債券作為僅次于的資產(chǎn)配置種類，對(duì)收入的貢獻(xiàn)程度較小，通常不大于正負(fù)3%。當(dāng)然也存在特例，即在2008年金融危機(jī)期間，鵬華50大量減持股票資產(chǎn)，在一定程度上遏制的股票的大額損失，但增持的債券資產(chǎn)卻同樣沒(méi)能收到好的效果，成為虧損的重要原因之一。綜上，所述，股票的收益情況對(duì)于整只基金的收益有重要影響，因此細(xì)化研究股票資產(chǎn)的行業(yè)配置及受大盤的影響程度很有必要。

四、股票持倉(cāng)情況分析

1.股票資產(chǎn)的行業(yè)分布及選股風(fēng)格

鵬華中國(guó)的投資目標(biāo)“通過(guò)集中投資于基本面和流動(dòng)性良好同時(shí)收益價(jià)值或成長(zhǎng)價(jià)值相對(duì)被低估的股票，長(zhǎng)期持有結(jié)合適度波段操作，以求在充分控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)和實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增值?！倍ㄟ^(guò)對(duì)該基金的股票行業(yè)分析，鵬華中國(guó)最集中投資的股票行業(yè)為制造業(yè)，2013年一季度持有制造業(yè)股票占股票投資中的38.81%，但仍未達(dá)到同類基金44%的持有水平，繼續(xù)觀察之前幾年的股票投資行業(yè)分析，制造業(yè)雖依然是投資最大比重的行業(yè)，大部分穩(wěn)定在30%上下，但都低于同類基金的平均水平。而在制造業(yè)當(dāng)中，投資比重較大的分別為食品飲料類、醫(yī)藥生物制品類和機(jī)械、設(shè)備、儀表類，其中食品、飲料類超過(guò)了同類基金投資的平均水平。而比較有特點(diǎn)的是鵬華50除了制造業(yè)外，著重于對(duì)金融保險(xiǎn)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的投資。是出制造業(yè)外比較突出進(jìn)行投資的兩個(gè)行業(yè)，其中對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的投資的調(diào)整幅度較大，結(jié)合市場(chǎng)分析，與我國(guó)對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的政策與行業(yè)行情幾起幾落有關(guān)，而最近增持房地產(chǎn)業(yè)股票，與最近房地產(chǎn)業(yè)有回暖趨向有關(guān) 。

制造業(yè)作為最能反映國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本面的行業(yè)之一，成為鵬華中國(guó)50主要投資的對(duì)象之一，也是同類基金著重投資的重點(diǎn)，而其中著重投資的食品飲料類、醫(yī)藥生物制品類、機(jī)械設(shè)備儀表類內(nèi)銷為主多屬于國(guó)際市場(chǎng)狀況影響較小的行業(yè)，進(jìn)一步降低了風(fēng)險(xiǎn)。而鵬華基金對(duì)于金融保險(xiǎn)業(yè)的投資可以體現(xiàn)出其對(duì)于個(gè)股基本面和收益狀況的看重。對(duì)于房地產(chǎn)業(yè)的股票投資也充分體現(xiàn)出了鵬華中國(guó)50“審時(shí)度勢(shì)”、靈活配置的特點(diǎn)。

2.重倉(cāng)股個(gè)股分析

對(duì)于股票投資行業(yè)的分析可以了解到鵬華中國(guó)的投資重點(diǎn)和投資風(fēng)格，而鵬華中國(guó)的投資理念“淡化指數(shù)，重視價(jià)值，集中持有”，但從上述的股票倉(cāng)位與業(yè)績(jī)對(duì)比可以看出，及時(shí)面對(duì)各種市場(chǎng)狀況及時(shí)調(diào)整倉(cāng)位，但基金的業(yè)績(jī)?nèi)允艽蟊P整體走勢(shì)的影響，而股票的收益狀況對(duì)該基金的收益貢獻(xiàn)極大，因此，分析集中持有的重倉(cāng)個(gè)股與大盤的關(guān)系具有重要性。由于季報(bào)不披露全部持倉(cāng)，只披露每季度的十大重倉(cāng)股票，因此回顧歷史數(shù)據(jù)，挑選出11只長(zhǎng)期持有的重倉(cāng)個(gè)股，以月度收益率計(jì)算其β值 。

（1）數(shù)據(jù)選擇：選擇上證綜指、深證成指為市場(chǎng)指數(shù)，選擇近三年內(nèi)出現(xiàn)在十大重倉(cāng)股票列表中次數(shù)最多的11只股票作為樣本計(jì)算其β值 。

（2）收益率選擇：

其中，Rit代表股票i在第t周的收益率，Pit-1為股票i在第t-1周的收盤價(jià)，Pit為股票i在第t周的收盤價(jià)。

（3）模型：

其中，Rit代表股票i在月份t的收益率，α是估計(jì)參數(shù)，Rmt是月份t的市場(chǎng)收益率，eit為回歸估計(jì)殘差。

（4）回歸結(jié)果：出去兩只回歸結(jié)果不顯著的股票，剩下9只股票的β值分別為：

0.1639248、0.3247514、0.24293、0.3998156、0.3447247、0.2890631、0.3185845、0.5163278、0.1008418

（5）結(jié)果分析：因此，不難看出，鵬華50持有的重倉(cāng)股的β值絕大多數(shù)小于0.5，主要集中在0.3附近，所以股票收市場(chǎng)指數(shù)的影響不大，不易受到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，也恰恰體現(xiàn)了其“淡化指數(shù)”的投資理念。

五、債券、現(xiàn)金資產(chǎn)的作用

鵬華50作為一只混合型基金，債券和現(xiàn)金占總資產(chǎn)的很大比重，如前面各類資產(chǎn)的貢獻(xiàn)度分析，雖然這兩類資產(chǎn)對(duì)總收益的貢獻(xiàn)度較小，但仍有不容忽視的作用。鵬華50的債券資產(chǎn)的主要構(gòu)成是央行債券，風(fēng)險(xiǎn)較小，收益穩(wěn)定，連同現(xiàn)金資產(chǎn)，具有撫平股票收益波動(dòng)的作用，在整體資產(chǎn)中主要起風(fēng)險(xiǎn)控制的作用。

六、綜合分析

綜上所述，鵬華中國(guó)50是一只激進(jìn)靈活配置型的混合基金，善于“審時(shí)度勢(shì)”，較為關(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的基本面，多從宏觀層面分析市場(chǎng)走勢(shì)選擇股票。同時(shí)，通過(guò)數(shù)據(jù)的分析，可以看出，基金的運(yùn)營(yíng)在一定程度上遵從了該基金“淡化指數(shù)、重視價(jià)值、集中持有”的投資理念。通過(guò)靈活配置資產(chǎn)、選擇受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較小的股票以及投資低風(fēng)險(xiǎn)的央行票據(jù)及現(xiàn)金資產(chǎn)，來(lái)有效把控風(fēng)險(xiǎn)。但其鵬華中國(guó)50的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不穩(wěn)定，初期較為強(qiáng)勢(shì)，2008年受國(guó)際金融危機(jī)影響業(yè)績(jī)不理想，2009至2012年業(yè)績(jī)呈波動(dòng)狀態(tài)并不穩(wěn)定。而就投資風(fēng)格而言，由于歷任5屆基金經(jīng)理，屬于經(jīng)理更換次數(shù)較多的基金，所以其投資風(fēng)格也受個(gè)人風(fēng)格的影響，現(xiàn)任基金經(jīng)理較前任更加激進(jìn)。

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