丁辰

摘要：金融危機給世界經(jīng)濟造成重創(chuàng)，導致了全球經(jīng)濟增速的明顯下滑。當然，全球并購活動也未能幸免，數(shù)量和規(guī)模均大幅縮水，使原本活躍的國際并購市場驟然降溫。但就在全球企業(yè)并購進入低谷的同時，中國企業(yè)卻似乎看到了巨大的機遇，紛紛選擇“走出去”，掀起了“海外并購浪潮”。本文就針對這一特殊背景下的中國企業(yè)并購，從多角度進行了分析。

關鍵字：金融危機；中國企業(yè)；并購

不斷尋求發(fā)展的企業(yè)通常面臨兩種選擇：內(nèi)部擴張和并購發(fā)展。內(nèi)部擴張可能是一個緩慢而不確定的過程，而并購作為迅速實現(xiàn)資本集中和企業(yè)規(guī)模擴張的重要手段，越來越得到不同企業(yè)的青睞。并購也從而成為了促進經(jīng)濟發(fā)展的重要力量。

一、全球并購市場發(fā)展概述

1.全球并購市場

金融危機爆發(fā)之前，特別是2004年至2007年，全球經(jīng)濟都經(jīng)歷了一段最輝煌的時期。在這種極好的大背景下，全球企業(yè)并購也在經(jīng)歷屬于自己的春天。全球并購數(shù)量每年都是以10%的速度大幅增加，2007年達到31979宗，其中包括跨國并購9169宗。同年，全球跨境的并購規(guī)模也達到了4.8萬億美元。這幾個數(shù)字均達到了歷史最高點。

然而，時間進入2008年，金融危機在全世界范圍內(nèi)蔓延。受其影響，全球并購市場受到重創(chuàng)，驟然降溫。2008年全球并購數(shù)量為31500宗，而2009年上半年，并購數(shù)量僅有13000宗。在全球跨國并購規(guī)模方面，2008年降到了3.3萬億，2009年繼續(xù)下降至2.4萬億。兩年的同比下降百分比分別為31.25%和27.27%。2001年至2009年全球跨國并購規(guī)模變化。

相對于國外的并購市場，中國并購市場的差距一直較大。首先，并購在中國的起步就很晚。中國從計劃經(jīng)濟過渡到市場經(jīng)濟，大多經(jīng)歷的是分拆的過程，比如從銀行業(yè)到保險業(yè)等等，是從國有的壟斷到產(chǎn)業(yè)的分散。而改革開放之后，隨著我國企業(yè)的迅猛發(fā)展和工業(yè)化進程的加速，我國企業(yè)才開始通過并購來進行擴張。尤其是近幾年，中國企業(yè)的并購活動十分活躍，而且不僅局限于國內(nèi)，海外并購的勢頭也在逐年加劇。

圖1反映的是近十年來中國海外并購交易量和交易額的變化形勢?？梢钥闯觯鹑谖C期間的回落較為明顯，特別是2008年第四季度和2009年第一季度，交易量和交易額都跌到了近六年來的最低水平。但是，在極端的時間內(nèi)，我國企業(yè)的海外并購活動又重新恢復了活力，并且持續(xù)呈增長態(tài)勢?？傮w來說，金融危機對于我國的并購并沒有產(chǎn)生十分劇烈的影響。

2009年下半年以來，我國的并購市場持續(xù)高溫不減。根據(jù)近日相關機構(gòu)公布的數(shù)據(jù)，2011年前三個季度，中國并購市場持續(xù)爆發(fā)性增長，并購案例數(shù)量和交易金額均刷新了歷史記錄。特別的事，跨國并購已經(jīng)真正成為并購市場最突出的特征，中國企業(yè)紛紛走出國門。僅今年上半年，中國大陸企業(yè)的海外并購交易就已達107宗，共計96億美元。

二、金融危機對中國海外并購的影響

一場金融危機猶如海嘯席卷全球，國際貨幣基金組織曾做過預測，認為這場危機會造成全球自第二次世界大戰(zhàn)以來最嚴重的經(jīng)濟衰退。華爾街幾家百年投行的倒閉、美國債務危機、歐元區(qū)債務危機、亞洲日本韓國經(jīng)濟衰退……這場浩劫對全世界所造成的影響至今仍在繼續(xù)蔓延。對于中國，2008年中國經(jīng)濟增長率在連續(xù)十幾年的兩位數(shù)字增長后將為9.0%。我們用低廉的勞動力和消耗寶貴的資源換來的是日益貶值的美元和不斷縮水的美國國債。對外貿(mào)易受到影響，大量企業(yè)倒閉，失業(yè)率升高，中國的經(jīng)濟也同樣受到了不小的打擊。

中國企業(yè)面臨嚴峻的挑戰(zhàn)，但同時，中國企業(yè)也掀起了并購的浪潮，中國的并購市場迎來了春天。金融危機對中國的并購，特別是跨國的海外并購，帶來了機遇也有挑戰(zhàn)。

1.全球產(chǎn)業(yè)格局調(diào)整為中國海外并購創(chuàng)造良機

受到金融危機的影響，全球的產(chǎn)業(yè)格局發(fā)生了變化，面臨重組巨變。部分行業(yè)受挫，價值被大幅度重估。汽車、鋼鐵、金融等行業(yè)受危機的影響就較大。由于融資成本的不斷上漲和需求的下降，汽車、鋼鐵、造船業(yè)等行業(yè)進入發(fā)展低谷，持續(xù)低迷。資金鏈緊張，現(xiàn)金流的斷裂威脅，使這些企業(yè)紛紛制定資產(chǎn)出售策略，以渡過難關。另外，歐美的高科技行業(yè)也遭遇了類似地困境。谷歌、蘋果等王牌企業(yè)股票下跌超過50%。高科技企業(yè)都很難獲得信貸服務。如此嚴峻的形勢使得歐美企業(yè)積極尋找外部資金的支持，這樣就為中國企業(yè)在國際市場的活動創(chuàng)造了新的機會。

2.海外并購成本降低

金融危機中，世界發(fā)達國家的一些著名企業(yè)也都經(jīng)歷了股價的大幅下跌，它們也同樣急需外部資金的支持，有尋求海外并購的一項。我國的經(jīng)濟長年維持著相對穩(wěn)定的增長，受危機的影響也相較于其它國家較小，這為中國企業(yè)的海外并購活動降低了成本，向它們提供了在海外低價位投資的機會。特別的，在一些國家大力扶持的項目，我國政府還會為企業(yè)的海外并購提供幫助，甚至提出一些指導性的意見和信貸的支持。

3.并購領域限制放松

由于地方保護主義和政策文化差異等的影響，不同國家都或多或少地會對外國并購有所限制。比如，歐美等國一直對于中國企業(yè)的并購進行責難，而通不過政府這一關，任何再合理的并購都是不可能成功的。但是，經(jīng)濟危機后，世界經(jīng)濟發(fā)展遇到困境，各國政府紛紛制定相關措施或政策，刺激恢復本國經(jīng)濟。國家對于本國企業(yè)的救助能力畢竟有限，因此，出于本國就業(yè)和經(jīng)濟發(fā)展的考慮，多國政府對待外資進入本國的態(tài)度和相關政策放寬，減少了跨境并購的政治障礙和成本。特別是對于經(jīng)營出現(xiàn)困難的企業(yè)的并購，有些國家還會在一定程度對外國公司的并購活動給予支持。這樣寬松的環(huán)境對于中國企業(yè)的海外并購活動絕對是一個機遇。

4.我國相關政策為企業(yè)海外并購提供保障

金融危機發(fā)生后，中國政府迅速出臺了一系列擴內(nèi)需、保增長的政策，效果較為理想。中國持續(xù)多年的經(jīng)濟增長和強進的需求，為并購提供了良好的環(huán)境。為進一步油畫產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的國際競爭力，政府在產(chǎn)業(yè)調(diào)整的振興規(guī)劃中將推動企業(yè)并購當作重要手段，寬松的貨幣政策和鼓勵并購的貸款融資政策又進一步提高了企業(yè)并購的熱情。2008年底，國務院頒布了金融“國九條”，正式提出“通過并購貸款等多種形式，拓寬企業(yè)融資渠道”。另外，銀監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行并購貸款風險管理指引》，允許滿足條件的商業(yè)銀行向境內(nèi)外企業(yè)發(fā)放并購貸款。正是這些政策的出臺，使得中國企業(yè)的并購活動能夠在世界上異軍突起，2009年迅速反彈上揚，至今保持活躍的態(tài)勢。

5.海外并購風險加大

機遇常常會伴隨風險。面對著海外大量的廉價資產(chǎn)，甚至是迫切需求的先進設備和技術，中國企業(yè)在把握投資機會的同時，也要謹慎，評估后果，為將來做充足的準備。因為目標公司的真實狀況以及未來的協(xié)同效應是很難進行估計的，如果并購完成，被并購企業(yè)度過危機，但不能與中國企業(yè)進行良好的整合，沒有達到預期的結(jié)果，那么這樣的并購就不能算是成功，甚至可能會對企業(yè)原本的經(jīng)營造成不利的影響。沒有提高企業(yè)的競爭力，反而使經(jīng)營陷入困境，這是誰都不愿意看到的。因此，中國企業(yè)在進行并購時，尤其是海外并購時，一定要對可能發(fā)生的風險進行估量，并制定相應的措施來進行應對。

三、金融危機下中國企業(yè)海外并購的特點

總體來說，中國企業(yè)的并購與國外企業(yè)的并購有著較大的不同。中國企業(yè)通過“走出去”的戰(zhàn)略，使自身可以參與到全球要素的重組，提升在世界產(chǎn)業(yè)分工中的地位，提高競爭力。中國企業(yè)的海外并購有幾個主要特點。

1.希望獲得戰(zhàn)略性資產(chǎn)

中國企業(yè)所擁有的技術、專利等資產(chǎn)普遍較少，而這些戰(zhàn)略性資產(chǎn)卻是提升企業(yè)核心競爭力的關鍵。而西方發(fā)達國家卻擁有較為完善的技術創(chuàng)新機制，并且會將相當大比例的資金投入到研發(fā)，技術和專利水平在世界上都占據(jù)領先地位。但就美國而言，全世界超過50%的生物制藥技術、計算機軟件技術、電信技術、綠色能源技術等都掌握在其手中。本身的差距就大，而且科研的時間成本很難評估，我國企業(yè)不可能完全靠自身來實現(xiàn)突破，在國際市場占據(jù)一席之地。海外并購自然成為中國企業(yè)在短時間內(nèi)獲得世界領先技術的便捷途徑之一。

金融危機使得世界上一些擁有先進技術的企業(yè)面臨的資金短缺的財務危機，為了得到外部資金的支持，它們愿意出售一些自己的核心技術，這使得中國企業(yè)的愿望得以實現(xiàn)。有時，通過收購在得到新技術的同時，還獲得了研發(fā)團隊，這對于企業(yè)自身研發(fā)系統(tǒng)的建立，增強企業(yè)的核心競爭力，以及推動企業(yè)的高速發(fā)展都是很有幫助的。2009年，吉利汽車并購澳大利亞自動變速器公司，在技術、成本等方面形成互補；騰中重工并購美國悍馬，獲得了悍馬品牌的所有權以及高管和運營團隊。

2.希望增強資源儲備

近幾年，中國的大型能源企業(yè)進行海外并購的主要目的之一是希望獲得資源，以增強自身的資源儲備。我國自然資源豐富，但是面對13億人口，人均自然資源的擁有量是是十分小的。目前，我國近50種礦藏的儲存量有超過一半的缺口，而有的礦藏雖然有一定的儲存量，但質(zhì)量較差，開采加工的成本較高。一些重要的資源如石油、天然氣等，如果以貿(mào)易的形勢進口，極易受到國際政治大環(huán)境的影響，受到的限制較多，這樣供給量就不能得到保證，風險加大。

金融危機的發(fā)生給石油、礦產(chǎn)等行業(yè)帶來很大的影響，世界上很多企業(yè)面臨資金壓力，表現(xiàn)出出售資產(chǎn)的需求。中東、非洲等主要產(chǎn)油國，在財政的壓力下，也表現(xiàn)出出售項目資產(chǎn)進行融資的愿望。這些都為我國企業(yè)帶來以低成本購買國外能源公司股份，以低成本獲取資源的機遇。2009年，我國多家大型企業(yè)并購了一些國外資源型企業(yè)，特別在澳大利亞較為集中。

3.能源、礦業(yè)、化工等產(chǎn)業(yè)是中國企業(yè)海外并購的熱點

2008年以來，中國很多行業(yè)中企業(yè)并購的活躍程度都有較明顯的提高。在海外并購中，能源、礦業(yè)、化工等產(chǎn)業(yè)一直是中國企業(yè)對外并購的主要領域。資源類并購的規(guī)模如此之大，一方面是由于之前所提到的企業(yè)可以借此獲得戰(zhàn)略性資產(chǎn)，另一方面，這一類并購的整合過程較為容易。我國政府在國有企業(yè)的資源類海外并購方面也給予了政策上的支持。

4.中國民營企業(yè)海外并購的積極性提高

由于在國際和國內(nèi)政治、經(jīng)濟、政策等方面的因素的影響，中國企業(yè)的海外并購開始于大型國有企業(yè)的海外并購。以前，除了這些大型的國有企業(yè)，其它企業(yè)也不具備實現(xiàn)海外并購的實力和條件。但是，隨著中國民營企業(yè)的迅速成長，它們參與國際競爭的能力增強，我國政府也出臺了一些鼓勵民營企業(yè)走出去的政策，因而中國民營企業(yè)海外并購的積極性得到了提高。

以2009年為例，雖然國有企業(yè)的海外并購交易量占總交易量的60%多，但民營企業(yè)的海外并購也十分出色。我國民營企業(yè)參與海外并購重點在于對擁有世界先進技術和知名品牌的企業(yè)的并購，這與我國大型國有企業(yè)集中于資源類并購是有明顯差異的。民營企業(yè)進行海外并購的主要目的是以此來彌補自身在技術、知名度等方面的不足。

另外，與國有企業(yè)擁有特殊背景，容易遭受政治等因素的干涉不同，民營企業(yè)更容易獲得政府審批部門的信賴，更容易在海外并購中抓住市場機遇。2009年3月吉利汽車實現(xiàn)了對澳大利亞DSI公司的并購，2010年3月，吉利汽車又成功獲得沃爾沃100%的股權和相關資產(chǎn)。

5.私募投資活躍

2005年至2009年間，中國私募基金所進行的海外并購在交投量方面，占大中華海外并購整體的11%，占所有交易的17%。但是，這兩個數(shù)字在干干過去的18個月逐漸增長，達到了所有交易量的25%，并占54%的海外投資項目?？梢?，近年來，私募投資數(shù)目和金額都在高速地增長。

中國私募股權公司的海外收購交易量近期有所上升，外國私募股權公司從投資組合公司中推出，最終由中國企業(yè)收購。根據(jù)德勤《中國海外并購新篇章》提供的數(shù)據(jù)，2009年下半年僅完成了8宗海外私募股權交易，而2010年上半年則達到了13宗。2011年上半年，單個交易金額超過1000萬美元的私募投資交易數(shù)量較去年同期增長了31%，單筆交易金額超過1億美元的有27宗，交易金額同比增長73%。值得注意的是，私募股權基金的參與是中國中小民營企業(yè)擴張的重要因素。

四、結(jié)語

金融危機在給全球經(jīng)濟帶來災難性打擊的同時，似乎給中國企業(yè)的海外并購帶來了機遇。當然，機遇與挑戰(zhàn)并存。在特殊的時期，面對特殊的環(huán)境，中國企業(yè)的海外并購又呈現(xiàn)出不同的特點。中國的企業(yè)要想繼續(xù)在國際舞臺上發(fā)展海外并購，仍然需要繼續(xù)努力，做足功課，具體情況具體分析，采取多樣的戰(zhàn)略，使得自身的國際化道路能夠順利延伸下去。

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