賴智慧

說到上市公司炒股，不得不提有著“超級大散戶”之稱的金陵藥業(yè)（000919.SZ）。

這家老牌上市公司的主業(yè)原本是醫(yī)藥制造，在許多醫(yī)藥類公司業(yè)績向好的最近幾年，金陵藥業(yè)的主業(yè)毫無起色，最近兩年的業(yè)績甚至連續(xù)下滑。與此同時，公司卻對炒股情有獨鐘，不但重金投入炒股，而且每年買賣股票的數(shù)量多得令人驚嘆，有時百余只，有時數(shù)百只。

從最終效益看，金陵藥業(yè)炒股水平非常低下，不僅垃圾股、藍籌股和題材股通吃，還偏愛短線操作，也因此被稱為A股市場上的“超級大散戶”。

對于這個不務正業(yè)的炒股癡迷者，券商研究機構大都敬而遠之。據(jù)記者查詢，最近一年來，幾乎沒有券商為金陵藥業(yè)出具研究報告。

“這種不用心經營主業(yè)的公司，不在我們的關注之列，對這樣喜歡從事證券投資的公司，我們也很難判斷其業(yè)績好壞?！鄙虾Ｒ幻辉妇呙娜萄芯繂T對《新財經》記者直言。

每年經手數(shù)百只股票

金陵藥業(yè)早在2006年就開始炒股，從財報數(shù)據(jù)看，公司當年的短期投資中包含了47只股票、7只基金。得益于當年A股牛市行情的啟動，炒股和買基金最終為金陵藥業(yè)帶來了8000多萬元的收益，約占公司2006年全部凈利潤的四成。

自2007年開始，金陵藥業(yè)開始大規(guī)模投資股票。那一年，A股市場迎來久違的大漲，上證綜指也創(chuàng)下6000多點的歷史新高，這使得當年金陵藥業(yè)炒股也取得很大收益，大賺2.68億元，占金陵藥業(yè)全年凈利潤的八成以上。

正是因為連續(xù)兩年嘗到了炒股的甜頭，原本以醫(yī)藥制造為主營業(yè)務的金陵藥業(yè)從此癡迷炒股，且一發(fā)而不可收拾。與許多機構的炒股思路不同，金陵藥業(yè)每年都喜歡大量買賣各種類型的股票，經手的炒股數(shù)量多得令人大跌眼鏡。

從年報數(shù)據(jù)看，公司2007年就買賣股票約350只，2008年買賣股票214只，2009年買賣了342只。2010年，公司買賣的股票更是超過500只。

以2010年為例，在全年240多個交易日里，金陵藥業(yè)經手的股票多達510只，這相當于公司平均每天要買賣兩只股票。在公司2010年的年報中，僅股票買賣的清單就多達14頁，足足占據(jù)整份年報1/3的篇幅。

如此大手筆炒股，最終收益卻少得可憐。仍以2010年為例，公司2010年初始證券投資金額為1.97億元，持有的證券投資賬面值為1.93億元，最終全年損益為139萬元。如此算來，全年收益率僅0.7%，遠低于2010年銀行一年期存款利息。

2011年，金陵藥業(yè)共投資了1.57億元買賣300多只股票。2012年公司的炒股熱情依然不減，買賣股票數(shù)量仍然多達170余只，在整份年報中，有長達5頁的股票買入記錄。這些股票既有*ST吉藥、*ST高陶這樣“披星戴帽”的股票，也有萬科A這樣的大藍籌股，投資風格復雜多樣，投資行業(yè)包羅萬象。

從財報看，金陵藥業(yè)2012年在證券類投資中增加了一些投資品種，共買入了2只債券、5只基金，還有170余只股票，“期初”共耗資3279.77萬元，但這些證券類投資全年虧損300余萬元。

炒股水平低下

盡管金陵藥業(yè)每年重金投資證券市場，且大批量買賣各類股票，但公司近年炒股收益一直很差，并屢次出現(xiàn)虧損。公司2008年炒股虧損約1.29億元；2009年賺取收益3000余萬元；2010年賺取的收益大降，約為140萬元；2011年炒股虧損超過3400萬元。

操盤水平低下，是金陵藥業(yè)股票收益不盡如人意的原因。

“金陵藥業(yè)是家奇怪的公司，不論從買賣股票的數(shù)量看，還是從其在炒股方面投入的資金看，儼然是一家基金公司，但從其操作風格看，炒股的水平很差，更像一個很外行的散戶?！北本┮患彝顿Y公司的負責人對記者表示。

以上觀點得到了事實的印證。數(shù)據(jù)顯示，金陵藥業(yè)2007？2011年的投資收益率分別為5.23%、–19.11%、16.85%、0.72%、–22.05%。不難看出，這5年間，除2009年投資收益率偏高外，其余年份的回報率均處于較低水平，甚至為負收益。

以2011年為例，由于證券市場動蕩不安，金陵藥業(yè)當年共投資了1.57億元買賣200多只股票，虧損超過500萬元，加上仍持有的股票和基金2900多萬元的浮虧，金陵藥業(yè)全年投資虧損超過3400萬元，這樣的收益率可謂慘不忍睹。

金陵藥業(yè)炒股水平低下的一個重要表現(xiàn)是缺乏專業(yè)配置邏輯?！肮善辟I賣隨意性很強，這和普通散戶操作毫無區(qū)別，絲毫看不出專業(yè)特征?！鄙鲜鏊侥既耸勘硎?。

另一個表現(xiàn)是缺乏對大勢和行業(yè)的判斷。以2011年為例，從2011年4月開始，A股市場呈現(xiàn)出持續(xù)下跌的走勢，市場成交量始終處于較為低迷的狀態(tài)，但在行情如此不佳的背景下，金陵藥業(yè)仍然不斷地買進賣出。

另外，國內房地產市場2011年處于政策調控之下，房地產板塊指數(shù)全年跌幅超過了20%，遠離房地產股似乎已成業(yè)內共識。但金陵藥業(yè)仍對房地產股充滿熱情，2011年買賣格力地產，結果虧損；買賣深振業(yè)也出現(xiàn)虧損。

作為一家機構，金陵藥業(yè)炒股風格如同一個散戶，從數(shù)據(jù)看，金陵藥業(yè)多數(shù)股票持股規(guī)模都只有幾萬股，甚至有不少以500股為單位的打新所得，這是名副其實的散戶作風。比如，金陵藥業(yè)曾動用兩萬多元打新，買入常寶股份1500股，最終只賺得令人哭笑不得的20元。

在操作中青寶時，金陵藥業(yè)竟然只買了100股，賺進68.03元之后便將其賣出。還有些個股，金陵藥業(yè)只買了500股或1000股。

“對于投入上億資金炒股的金陵藥業(yè)來說，這樣的操盤類似普通散戶?！鄙鲜鐾顿Y人士表示。

凈利潤連續(xù)3年下滑

與炒股熱情形成鮮明對比的是，金陵藥業(yè)的主業(yè)長期萎靡，最近3年，公司凈利潤更是連續(xù)下滑。

公司2010年凈利同比下滑近13%；2011年在在營業(yè)收入同比微增的情況下，凈利同比下滑14%；2012年凈利潤1.43億元，同比下降13%。

《新財經》統(tǒng)計了金陵藥業(yè)近10年的財報數(shù)據(jù)，結果顯示，過去9年，金陵藥業(yè)的營業(yè)收入自2004年的10億元增至2012年的23億元，幾乎翻了一倍，但凈利潤并未因此大漲，2004年凈利潤為1.12億元，2012年的凈利潤也只有1.44億元。

若扣除非經常性損益，過去10年間，金陵藥業(yè)每年的凈利潤始終都只有1億元出頭，幾乎沒有任何增長，這與絕大多數(shù)醫(yī)藥類上市公司10年來的大規(guī)模發(fā)展形成了巨大反差。這或許是券商研究機構無心為其出具分析報告的主要原因。

因參與股票交易頻繁，金陵藥業(yè)凈利潤受投資收益波動的影響也很大。金陵藥業(yè)在2007？2011年這5年間，銷售收入的增長幅度雖然持續(xù)下降，但每年的銷售收入水平相比前一年同期仍有一定的增長，而其凈利潤的增長率則有較大的變動。在經歷了2008年的暴跌和2009年的暴漲之后，2010年和2011年，公司的凈利潤都與營業(yè)收入的增長背道而馳，呈負增長狀態(tài)。

梳理金陵藥業(yè)近年來的業(yè)績變化情況，不難發(fā)現(xiàn)，其凈利潤受投資收益影響很大。2007年由于炒股大賺，使得公司在主營利潤率下降的情況下，投資收益仍帶動凈利潤同比大增四成；2008年由于炒股巨虧，使得公司當年凈利潤大幅下滑，極速縮水至8000多萬元；2009年由于投資收益大增，使得公司全年凈利潤同比大增167%；2010年由于投資收益同比大降五成，使得公司凈利潤的增長有了較大的壓力。

投資收益高，公司業(yè)績就好；投資收益差，公司凈利潤就下滑。這幾乎成了金陵藥業(yè)近年來不變的規(guī)律。相比之下，主業(yè)卻成了擺設。

實際上，金陵藥業(yè)上市后也一直有自己的重頭產品，比如其生產的“脈絡寧注射液”就家喻戶曉。該產品自1986年推向市場以來，這個獨具自主知識產權的治療心腦血管疾病的藥品一直是藥品市場的“常勝將軍”，并且占金陵藥業(yè)主業(yè)收入的半壁江山，但近年毛利卻出現(xiàn)下降趨勢。

湘財證券一名研究員對記者解釋稱，由于脈絡寧注射液銷售了很多年，市場比較飽和，因此銷售增長乏力。而近年由于產品降價及原材料漲價，脈絡寧的毛利率下降較快。

金陵藥業(yè)董事長沈志龍此前也表示：“這幾年，脈絡寧注射液毛利率是下降的，主因是藥材采購成本上升?！?/p>

對于金陵業(yè)的主業(yè)不振，中投證券的一份報告認為：“公司的營銷能力比較弱，主要產品銷售由下屬子公司南京華東醫(yī)藥來完成。一直以來，公司主動營銷的觀念也比較淡薄，特別是脈絡寧注射液早幾年的供不應求造成了公司在營銷方面的不思進取。另外，相對于同行的其他企業(yè)，公司營銷手段也比較落后，這也是公司產品銷售增長較慢的重要原因?！?/p>

“炒股公司”應當遠離

放眼A股市場，像金陵藥業(yè)一樣愛炒股的公司并不少。統(tǒng)計顯示，2012年發(fā)布業(yè)績的2400多家上市公司中，有900多家參與證券投資，占比近四成，投入金額超過6000億元。

比如此前在資本市場一直名不見經傳的哈投股份（600864.SH）就因炒股而出名。哈投股份2012年正是通過出售民生銀行股票4500萬股，實現(xiàn)投資收益2.65億元。該公司去年全年營業(yè)利潤為3.46億元，而投資收益多達3.45億元，投資收益至少每年都可以達到其營業(yè)利潤的80%以上，而其投資收益主要是炒股票。

雅戈爾也一直熱衷炒股，去年投資68.95億元持有22只個股。

就連一些大型國企上市公司也熱衷炒股，國內保險巨頭中國平安（601318.SH）在證券領域的投資就非常驚人，2012年年末仍持有包括可轉債、A股、港股等27項證券類投資項目，投資金額高達750億元。但重金砸向證券市場，并未為中國平安帶來收益，中國平安2012年股票投資虧損達95億元。

2012年，中國交建（601800.SH）投資了28只個股，投資金額為32億元；海螺水泥（600585.SH）炒股金額高達45億元；華能國際（600011.SH）也用了37億元炒股。

另外，大唐發(fā)電去年持有證券個數(shù)為17個，投資金額為14.33億元；寶新能源去年投資金額為12.7億元；皖能電力去年的證券投資金額為5.86億元。

多名證券研究人士對記者表示，上市公司過多資金涉足股市，其資產必然會發(fā)生從實物資產到虛擬資產的質的變化，從而大大加劇公司的經營風險，而最終的損失都會由投資者買單。

英大證券研究所所長李大霄認為，上市公司應對募集的資金負責，也就是對廣大投資者負責，將資金投向實業(yè)。“這樣確定性也更大，更能保證廣大投資者的預期收？益”。

對那些不專注主業(yè)卻熱衷炒股的上市公司，投資者應該擦亮雙眼，或者該果斷拋棄。