丁萌

若以2011年為分水嶺，2011年之前和2011年之后的巴西國(guó)家石油公司（Petrobras，簡(jiǎn)稱巴西石油公司），展現(xiàn)的是完全相反的境遇，如水火之隔，走勢(shì)互為鏡像。

2010年9月24日，圣保羅股票交易所，時(shí)任巴西總統(tǒng)盧拉和當(dāng)時(shí)巴西石油公司總裁卡布里埃利一起摁下按鈕——該公司增發(fā)23億股普通股和17.9億股普通股，700億美元的增發(fā)規(guī)模，至今仍是全球之最。

彼時(shí)，與作為新興經(jīng)濟(jì)體的巴西一樣，巴西石油公司是全球范圍內(nèi)的明星企業(yè)：在增發(fā)之后，巴西石油公司市值沖高到全球第四，為2140億美元。由于連續(xù)的沿海鹽下層油藏發(fā)現(xiàn)，外界普遍認(rèn)為巴西石油公司在2020年前后將超越全球第一石油公司埃克森美孚，多家投資銀行和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都為該公司股票貼上了“值得買入”的標(biāo)簽。

奈何兩年多過去了，繁榮并未如期而至，巴西石油公司反是麻煩纏身，股價(jià)目前只有不到20美元，與兩年多前超過45美元的最高值無法同論。2012年8月公司發(fā)布聲明國(guó)內(nèi)原油日產(chǎn)量下降到了207萬桶，是3年半以來的最低水平，并且在2012年第二季度還蒙受了13.5億巴西雷亞爾（約合6.66億美元）的實(shí)際虧損，這是巴西石油公司13年以來首次蒙受虧損。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪將巴西石油公司的評(píng)級(jí)從“穩(wěn)定”下調(diào)為“負(fù)面”，而股市里曾經(jīng)的“明星股”，轉(zhuǎn)眼變成了“垃圾股”。

石油行業(yè)是命脈行業(yè)，巴西石油公司作為國(guó)企，在短短幾年內(nèi)境遇反轉(zhuǎn)，事出有因。

看得到挖不到的石油

巴西有一句諺語：小雞還沒孵出來，先別急著數(shù)多少。

從2007年至2009年，巴西石油公司收獲的“小雞”，便是位于東南深海的巨大鹽下油田。

2007年11月，巴西石油公司宣稱，在位于距離里約熱內(nèi)盧州海岸約250公里的桑托斯盆地圖皮地區(qū)，發(fā)現(xiàn)一處預(yù)計(jì)儲(chǔ)量達(dá)50億桶至80億桶的特大油田。在當(dāng)時(shí)，這一數(shù)字已經(jīng)超過巴西已有石油儲(chǔ)量的50%。巴西石油公司表示，圖皮地區(qū)只是這一大型油氣田的一小部分，整個(gè)儲(chǔ)油帶全部探明后，巴西石油儲(chǔ)量預(yù)計(jì)將超過700億桶，是目前儲(chǔ)量的5倍。

在之后的兩年時(shí)間內(nèi)，巴西接連發(fā)現(xiàn)了另外3個(gè)巨大深海鹽下油田。在今年3月的里約熱內(nèi)盧石油領(lǐng)域論壇上，巴西能礦部主管石油、天然的副部長(zhǎng)馬可·阿爾梅達(dá)披露，巴西鹽下層石油可采儲(chǔ)量已達(dá)350億桶。石油行業(yè)業(yè)內(nèi)甚至有更夸張的猜測(cè)，認(rèn)為巴西深海的鹽下油藏的蘊(yùn)藏量可能多達(dá)3380億桶——這一數(shù)字多于“石油王國(guó)”沙特阿拉伯的2640億桶的蘊(yùn)藏量。

深海中的財(cái)富，讓2006年才從多年的石油進(jìn)口國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)槭妥越o的巴西，瞬間變成了全球石油貿(mào)易中最有潛力的石油出口國(guó)。2002年前總統(tǒng)盧拉上臺(tái)之后，巴西10年間GDP年均增長(zhǎng)3.6%，巴西石油公司在這10年間也迅速發(fā)展。鹽下油田的發(fā)現(xiàn)，讓巴西石油公司一下子背負(fù)了全國(guó)的期望，而許多觀點(diǎn)也認(rèn)為，巴西石油公司是保持巴西經(jīng)濟(jì)未來一段時(shí)間穩(wěn)定增長(zhǎng)的最主要?jiǎng)恿Α?/p>

愿景美好，但事與愿違的概率總是大過如愿以償。

深海油氣開發(fā)是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)、高技術(shù)難度、高成本的生產(chǎn)行為，卻不一定保證能夠帶來高收益。圖皮地區(qū)的儲(chǔ)油層位于厚達(dá)800米的海底鹽層以下、距離水面5000米至7000米的超深海區(qū)。2005年以來，巴西石油公司與英國(guó)天然氣公司和葡萄牙石油公司在圖皮海域的聯(lián)合勘探投入已達(dá)10億美元，僅第一口勘探井的成本就達(dá)2.4億美元。巴西石油公司生產(chǎn)部門負(fù)責(zé)人也表示，在這一深度作業(yè)的成本是普通深水油井的3倍——目前國(guó)際深水油井作業(yè)成本保守估計(jì)至少1億美元。這意味著從經(jīng)濟(jì)角度分析，巴西深海的鹽下油藏只有在高油價(jià)市場(chǎng)，才能有盈利空間。

更現(xiàn)實(shí)地講，開發(fā)這些深海鹽下寶藏的資本投入，已經(jīng)足夠讓巴西石油公司傷透腦筋了。為此巴西石油公司甚至巴西政府，都開展了一系列的資金計(jì)劃。巴西石油公司每一年發(fā)布一次的未來五年的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃書，表明了公司對(duì)于資本的巨大需求：2008年至2012年，投資預(yù)期1124億美元；2009年至2013年，投資預(yù)期1744億美元，增幅55%；2010年至2014年，投資預(yù)期2240億美元，又增長(zhǎng)28%。

為此，巴西石油公司在2011年1月對(duì)外發(fā)行了60億美元的美元債券，創(chuàng)下歷史最高記錄，并且在2011年年中有發(fā)行高達(dá)910億美元公司債的計(jì)劃。中國(guó)國(guó)家開發(fā)銀行2009年也向巴西石油公司貸款100億美元，要求巴西石油公司2009年起向中國(guó)每日出口15萬桶原油，2010年至2019年每日向中國(guó)出口增至20萬桶。而巴西石油公司創(chuàng)歷史紀(jì)錄的新股增發(fā)舉措，籌措資金用于深海油氣開發(fā)也是最主要原因。

牛皮吹大，嚇跑投資者

大規(guī)模的資金籌措如果能夠換來顯著的收益，將是“高投入高回報(bào)”的經(jīng)典案本?？上?，自從2010年下半年風(fēng)光無限的新股增發(fā)之后，巴西石油公司在資本運(yùn)作和生產(chǎn)管理上反而變得凌亂無比，公司經(jīng)營(yíng)狀況每況愈下。在2011年和2012年兩個(gè)財(cái)年的財(cái)報(bào)中，除了2011年第二季度比較樂觀之外，其他季度的財(cái)務(wù)報(bào)告都是一片慘淡。而2011年第二季度的利潤(rùn)主要增長(zhǎng)點(diǎn)來自于油品銷售，而那正是近幾年來全球油價(jià)最高的一段時(shí)間。

顯然，突如其來的深海財(cái)富，一時(shí)間讓巴西石油公司自己縛住了手腳。大量舉債的壓力卻沒有連帶提高生產(chǎn)開發(fā)的效率，讓巴西石油公司面臨投入產(chǎn)出比的問題。

在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，技術(shù)方面巴西石油公司已經(jīng)足夠成熟。多年的海上石油開發(fā)經(jīng)驗(yàn)，讓巴西石油公司注重發(fā)展海上石油勘探和開采技術(shù)，具有良好的研發(fā)傳統(tǒng)。而在鹽下層石油的開采上，巴油和巴西里約聯(lián)邦大學(xué)合作成立的實(shí)驗(yàn)室在業(yè)內(nèi)處于國(guó)際領(lǐng)先水平，擁有先進(jìn)的自主技術(shù)。但巴西政府的石油政策卻限制了技術(shù)的充分發(fā)揮：巴西政府規(guī)定，新的海上采油項(xiàng)目使用的鉆機(jī)和其他生產(chǎn)設(shè)施必須實(shí)現(xiàn)較高程度的本地化。巴西國(guó)內(nèi)裝備水平達(dá)不到此類項(xiàng)目工程標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)實(shí)，造成不少項(xiàng)目延期和預(yù)算超支，這也加劇了巴西石油公司的經(jīng)濟(jì)壓力。

當(dāng)然，更多的問題還是出于公司本身。

在2011年年中，巴西石油公司雖然背負(fù)大量債務(wù)，生產(chǎn)也沒有出現(xiàn)明顯的提升，但穆迪還是將公司的外債評(píng)級(jí)從Baa1提高到A3，表明市場(chǎng)以及投資者對(duì)于巴西石油公司改善經(jīng)營(yíng)與生產(chǎn)狀況仍有信心。但連年無法完成生產(chǎn)目標(biāo)，增產(chǎn)計(jì)劃太過于浮夸，缺乏現(xiàn)實(shí)規(guī)劃，讓投資者漸漸敬而遠(yuǎn)之。在2012年初定下的“每日原油增產(chǎn)20萬桶”的計(jì)劃，實(shí)在是放了一個(gè)大得離譜的衛(wèi)星，徹底嚇走了投資者。

經(jīng)營(yíng)不善，巴西石油公司開始開源節(jié)流，同時(shí)也進(jìn)行資產(chǎn)整合。2012年年底，巴西國(guó)家石油公司制定了在2013年將運(yùn)營(yíng)成本削減50億巴西雷亞爾（約合25億美元）到150億巴西雷亞爾（約合75億美元）的計(jì)劃，以恢復(fù)陷入停滯狀態(tài)的生產(chǎn)活動(dòng)和提高現(xiàn)金流。這是巴西石油公司“Procop”成本優(yōu)化計(jì)劃的一部分內(nèi)容；公司也正在出售在尼日利亞離岸Agbami區(qū)塊8%的權(quán)益，和離岸Akpo項(xiàng)目的20%權(quán)益。由于買家明確了解巴西石油公司急需現(xiàn)金流，業(yè)界對(duì)于以上權(quán)益能夠高價(jià)出售并不看好。

公司承擔(dān)政府職能，有苦說不出

在《福布斯》雜志最新發(fā)放的全球企業(yè)2000強(qiáng)榜單中，巴西石油公司名列第20，與一年前第10的排名相比退步不少。而在銷售額、利潤(rùn)和市值三個(gè)方面，巴西石油公司與去年相比分別減少了18億美元、91億美元和593億美元。

巴西石油公司營(yíng)收縮水，與其復(fù)雜的身份脫離不了關(guān)系。在石油行業(yè)內(nèi)具有高度權(quán)威的《英國(guó)石油公司全球能源回顧》2012年版中，指出了問題所在：“最為憂慮重重的還是巴西。盡管斥資2365億美元進(jìn)行史無前例的投資，但巴西國(guó)家石油公司還是將2020年前的日產(chǎn)量預(yù)期削減到了570萬桶，下調(diào)幅度達(dá)11%。這與地質(zhì)無關(guān)卻與地緣政治有著千絲萬縷的聯(lián)系。巴西國(guó)家石油公司必須滿足65%的國(guó)內(nèi)需求，但與此同時(shí)，嚴(yán)格管制的石油批發(fā)價(jià)格卻是該公司揮之不去的陰影?！?/p>

由于巴西經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)近年放緩——2012年巴西經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)僅為0.9%——為了避免通貨膨脹，巴西政府希望石油公司能夠以此補(bǔ)貼消費(fèi)者。另一方面，由于明年是競(jìng)選年，執(zhí)政黨勞工黨并不希望給選民增加經(jīng)濟(jì)上的負(fù)擔(dān)，而影響自己的選票。因此，巴西國(guó)內(nèi)油價(jià)在政策作用下沒有過多受到國(guó)際油價(jià)漲跌的影響，油價(jià)一直偏低。

以巴西石油公司為首的能源公司根本無法在國(guó)內(nèi)油品銷售中盈利，但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的需求卻一直擴(kuò)張——《英國(guó)石油公司全球能源回顧》表明，2011年巴西石油消費(fèi)量達(dá)到265.3萬桶/日，占整個(gè)中南美洲消費(fèi)量的42.5%。產(chǎn)量欠奉并且巴西石油公司在國(guó)內(nèi)的煉油能力無法滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求，公司只有通過進(jìn)口石油來填補(bǔ)市場(chǎng)缺口，而在經(jīng)營(yíng)上無疑又捅大了公司已有的財(cái)政窟窿。

今年3月，巴西油價(jià)上漲5%——柴油價(jià)格每升1.4276巴西雷亞爾（約為0.712美元），上漲了0.0680雷亞爾；汽油價(jià)格保持不變。這是巴西國(guó)內(nèi)油價(jià)近6個(gè)月內(nèi)的第二次增長(zhǎng)，上一次上漲了5.4%。投資銀行巴克萊資本稱，針對(duì)巴西石油公司目前的經(jīng)營(yíng)狀況和市場(chǎng)真實(shí)情況，巴西油價(jià)應(yīng)該上漲30%而不是5%。

在拉丁美洲，國(guó)企承擔(dān)政府部門的職能不算是新鮮事，而這也是巴西石油公司已經(jīng)超過負(fù)債上限的情況下，依然堅(jiān)持補(bǔ)貼消費(fèi)者的原因。

在上世紀(jì)80和90年代的國(guó)企私有化浪潮之后，由于近年拉丁美洲各國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條以及左派政治力量的掌權(quán)，國(guó)有化重新成為風(fēng)潮，從而有利于政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)，推行經(jīng)濟(jì)措施。而在巴西，一國(guó)的希望往往等同于一國(guó)的糧倉(cāng)。巴西石油公司需要反哺國(guó)家行政部門，還需要提供更多的就業(yè)崗位，以緩解失業(yè)數(shù)字的惡化，甚至需要撥款400萬雷亞爾（約200萬美元）給圣保羅著名的足球俱樂部科林蒂安隊(duì)，用于球隊(duì)主場(chǎng)的修繕與擴(kuò)容，為即將到來的2014年巴西世界杯做準(zhǔn)備。

而巴西政府力主推行的市場(chǎng)化改革，也似乎隨著巴西石油公司的發(fā)展壯大而被摁了暫停鍵——及時(shí)行樂，在拉丁美洲算是普世價(jià)值。

《福布斯》雜志關(guān)注“金磚四國(guó)”經(jīng)濟(jì)動(dòng)向的記者肯尼斯·拉波扎在關(guān)于巴西石油公司的文章中便寫到，“（巴西石油公司）存在的意義，不在于讓股東利益最大化，而是為了整個(gè)巴西的利益。”如何平衡政治與經(jīng)營(yíng)，是像巴西石油公司這樣的國(guó)家石油公司在向國(guó)際石油公司轉(zhuǎn)型的過程中，必須解決的課題。