李心

9月6日，國(guó)債期貨重新回歸公眾視野，它的市場(chǎng)關(guān)注度，顯然絕非一般期貨品種所能比擬。國(guó)債期貨推出會(huì)為金融市場(chǎng)化改革以及我們老百姓的生活帶來(lái)什么影響？針對(duì)以上問(wèn)題，本刊特邀請(qǐng)經(jīng)濟(jì)之聲特約評(píng)論員、東方匯金期貨金融產(chǎn)品事業(yè)部總經(jīng)理柳瑾就此評(píng)論。

《創(chuàng)新時(shí)代》：國(guó)債期貨重返資本市場(chǎng)將對(duì)金融市場(chǎng)乃至整個(gè)社會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響？

柳瑾：首先對(duì)于金融市場(chǎng)改革具有非常重要的影響。提到利率市場(chǎng)化改革，隨之而來(lái)的就是利率相關(guān)的匯率改革，匯率的變化和現(xiàn)在的匯率形成機(jī)制是緊密相關(guān)的。在這個(gè)之后，還和人民幣國(guó)際化進(jìn)程相關(guān)。那么這個(gè)都是對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)改革、中國(guó)金融市場(chǎng)的全局具有至關(guān)重要的作用。對(duì)于普通老百姓來(lái)說(shuō)，其實(shí)還是隨著利率市場(chǎng)化中間的一個(gè)小步驟也就是存款利率上限的上浮。說(shuō)白了就是我們普通老百姓去銀行存錢(qián)的時(shí)候，可能會(huì)有更高的利息。各大銀行為了吸引儲(chǔ)戶(hù)到自己這里面去存錢(qián)，它就可以放開(kāi)上限，獲得更多的利息。

公開(kāi)性的國(guó)債期貨市場(chǎng)推出之后，一方面利率市場(chǎng)化，另外一方面人民幣國(guó)際化以及銀行間債券市場(chǎng)的透明化。特別是在上個(gè)月，大家還記憶猶新的是我們經(jīng)歷了這一輪錢(qián)荒。

《創(chuàng)新時(shí)代》：在上月底短期資金市場(chǎng)拆借利率暴漲時(shí)，能否通過(guò)國(guó)債期貨對(duì)沖來(lái)增強(qiáng)機(jī)構(gòu)持債的信心？

柳瑾：有了對(duì)沖工具也能熨平市場(chǎng)巨幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。從整體上來(lái)說(shuō)會(huì)避免銀行之間由于流動(dòng)性造成的一些損失，但是不能說(shuō)就完全制止避免錢(qián)荒的情況發(fā)生。如果再一次發(fā)生這樣利率大幅波動(dòng)的時(shí)候，首先金融機(jī)構(gòu)尤其是銀行可以通過(guò)做空國(guó)債，來(lái)獲得相應(yīng)的收益，用來(lái)對(duì)沖它這個(gè)過(guò)高利率所需要的損失。其實(shí)更重要的一點(diǎn)是，如果在利率急劇波動(dòng)的時(shí)候，那么市場(chǎng)一定會(huì)有一個(gè)買(mǎi)方和賣(mài)方，最后評(píng)議出一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的、相對(duì)市場(chǎng)公認(rèn)合理的利率，這個(gè)時(shí)候利率就不會(huì)出現(xiàn)大幅的波動(dòng)了。

根據(jù)當(dāng)時(shí)美國(guó)利率市場(chǎng)化的經(jīng)驗(yàn)，其實(shí)它也是先推出的國(guó)債期貨。推出國(guó)債期貨之后那么當(dāng)時(shí)也正值美國(guó)市場(chǎng)利率方向不明，給很多企業(yè)造成了非常大的利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場(chǎng)化以后那么整個(gè)的利率的曲線(xiàn)就變得非常的平滑，給很多的企業(yè)包括一些金融機(jī)構(gòu)，它在這個(gè)利率的風(fēng)險(xiǎn)敞口大大降低了。

《創(chuàng)新時(shí)代》：從海外國(guó)債期貨的運(yùn)用來(lái)看，套期保值是否在國(guó)債期貨的運(yùn)用中占據(jù)主導(dǎo)地位？

柳瑾：可以肯定的是，國(guó)債期貨的參與主體的絕對(duì)主流應(yīng)該是機(jī)構(gòu)，個(gè)人參與者應(yīng)該是非常少的少數(shù)。而機(jī)構(gòu)參與者里面大概分為幾類(lèi)，第一大類(lèi)就是銀行參與者。根據(jù)我們現(xiàn)在了解的情況，可能銀行90%以上的資金操作在前期應(yīng)該都是放在套期保值上，而很少會(huì)有自己所謂的投機(jī)交易。第二類(lèi)就是保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)管理公司。保險(xiǎn)公司也持有大量的債券，它也有套期保值的需要。第三類(lèi)相對(duì)比較少的機(jī)構(gòu)就是一些公募或者私募的基金。因?yàn)橛幸恍┗鹗莻穑敲磦蚕鄬?duì)有套期保值，甚至是投機(jī)的需要。那么這是幾類(lèi)最主要的機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨的交易者。

《創(chuàng)新時(shí)代》：談到國(guó)債期貨，業(yè)內(nèi)一方面是關(guān)注國(guó)債期貨能夠有力地推動(dòng)人民幣的國(guó)際化、利率的市場(chǎng)化，以及熨平市場(chǎng)的波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)問(wèn)國(guó)債期貨獲批，今后會(huì)不會(huì)對(duì)A股資金面帶來(lái)太大壓力？

柳瑾：現(xiàn)在A股最主要的是對(duì)上漲沒(méi)有信心，而不是說(shuō)帶來(lái)資金分流的壓力。現(xiàn)在A股市場(chǎng)里面其實(shí)存量資金還很多，很多證券賬戶(hù)上其實(shí)是有錢(qián)的，只是沒(méi)有買(mǎi)股票，或者說(shuō)買(mǎi)的股票被套牢了。所以說(shuō)并不是因?yàn)闆](méi)有錢(qián)而是因?yàn)檫@個(gè)錢(qián)不愿意投入到股市里面。真正可能對(duì)未來(lái)股市造成資金分流的，我覺(jué)得最主要的還應(yīng)該是未來(lái)債券現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)行。證監(jiān)會(huì)一直以來(lái)尤其是提倡的原則是將來(lái)要大力發(fā)展債券市場(chǎng)，給企業(yè)融資創(chuàng)造一個(gè)新的渠道。這個(gè)時(shí)候其實(shí)才是可能會(huì)分流一部分A股市場(chǎng)的資金，其他對(duì)于國(guó)債期貨來(lái)說(shuō)應(yīng)該遠(yuǎn)遠(yuǎn)不會(huì)分流。