淡利敏

摘要：本文介紹了我國(guó)企業(yè)融資的背景，并通過對(duì)我國(guó)企業(yè)融資模式進(jìn)行分析，從自有資金、預(yù)售賬款、銀行貸款、企業(yè)上市等多種融資方式，針對(duì)當(dāng)前企業(yè)發(fā)展存在的過度依賴銀行、融資模式單一、股權(quán)融資比例不足等問題，提出了加大銀行監(jiān)管力度、鼓勵(lì)多元融資形式、支持中小企業(yè)發(fā)展、規(guī)范并健全金融法律法規(guī)的政策建議。

關(guān)鍵詞： 融資模式 企業(yè) 房地產(chǎn) 礦業(yè)

一、 我國(guó)企業(yè)融資背景

改革開放以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，資本市場(chǎng)進(jìn)一步開放，企業(yè)發(fā)展亟需資金支持。2008年來，我國(guó)為抵御國(guó)際金融危機(jī)投入四萬億資金進(jìn)行宏觀調(diào)控，其中不少流入房地產(chǎn)、礦產(chǎn)企業(yè)等特殊行業(yè)，成為行業(yè)發(fā)展的主要資金來源，必須通過多種渠道獲得風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)量匹配的資金。與此同時(shí)，基于國(guó)際對(duì)融資的經(jīng)驗(yàn)，融資方式不當(dāng)，比例失調(diào)將會(huì)造成全國(guó)乃至全世界的金融危機(jī)。在此情況下，探究這類行業(yè)中企業(yè)的融資模式、存在問題以及相關(guān)對(duì)策對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有深遠(yuǎn)意義。

房地產(chǎn)、礦業(yè)的發(fā)展帶動(dòng)著建材、交通等多個(gè)行業(yè)，其本身的行業(yè)性質(zhì)和資金密集的屬性，導(dǎo)致其擴(kuò)張對(duì)金融的依賴性不斷增加，企業(yè)無法通過自身積累彌補(bǔ)項(xiàng)目對(duì)資金的巨大需求，必須通過多種渠道獲得風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)量匹配的資金。與此同時(shí)，基于國(guó)際對(duì)融資的經(jīng)驗(yàn)，融資方式不當(dāng)，比例失調(diào)將會(huì)造成全國(guó)乃至全世界的金融危機(jī)。2011年，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到47.3萬億元，其中房地產(chǎn)、礦業(yè)固定投資占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的16%，相比自2005以來，房地產(chǎn)、礦業(yè)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值約19%有所下降，但房地產(chǎn)、礦業(yè)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響仍具有舉足輕重的地位。根據(jù)2012年中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒公布的數(shù)據(jù)，2011年我國(guó)采礦業(yè)固定投資總額達(dá)到了1.18萬億元，，較2010年增長(zhǎng)了746億元，資金總額規(guī)模達(dá)到1.19萬億元，其中國(guó)家預(yù)算資金占10.3%，國(guó)內(nèi)貸款占10.4%，外資資金占7.5%，自籌資金占84.5%。2011年房地產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模達(dá)到了6.18萬億元，約為2008年投資規(guī)模的兩倍資金總額規(guī)模達(dá)到10萬億，其中國(guó)家預(yù)算資金占1.1%，國(guó)內(nèi)貸款占14.1%，外資資金占8.1%，自籌資金占45.7%。由此可見，自籌資金方式是融資的主要模式，其次以國(guó)內(nèi)貸款為主，房地產(chǎn)、礦業(yè)企業(yè)的投資規(guī)模近幾年有擴(kuò)大趨勢(shì)，企業(yè)對(duì)資金的需求也不斷增加。

二、 房地產(chǎn)、礦業(yè)企業(yè)融資模式

1. 自有資金

企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中產(chǎn)生利潤(rùn)，凈利潤(rùn)部分作為企業(yè)的留存收益，股東的投入資金作為資本公積為企業(yè)發(fā)展提供資金支持，同時(shí)，企業(yè)的其他綜合收益例如可出售金融債券的公允價(jià)值變動(dòng)等作為所有者權(quán)益增加企業(yè)資金。企業(yè)的自有資金使用成本低，且資金為企業(yè)持有，持有期限受到的限制較小，但是由于房地產(chǎn)、礦業(yè)項(xiàng)目耗費(fèi)資金額大、周期長(zhǎng)，僅僅利用企業(yè)自有資金不能填補(bǔ)資金需求，故在融資中所占比例并不高。

2. 預(yù)售賬款

預(yù)售賬款融資是指通過預(yù)售產(chǎn)品獲得資金，例如在房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，開發(fā)商將建設(shè)中的房屋預(yù)售給房屋承購人，承購人支付一定的定金或一定比例的房屋購買款項(xiàng)。在礦業(yè)融資中，企業(yè)通過預(yù)售礦產(chǎn)品，例如預(yù)售黃金以此為礦山開發(fā)提供資金，或者在通過對(duì)沖交易獲得資金，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)售賬款在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中作為負(fù)債，增加了企業(yè)現(xiàn)金流，預(yù)售款的資金通常風(fēng)險(xiǎn)小，且利息低甚至無息，但是預(yù)售賬款增加資金的力度有限，且受到市場(chǎng)行情的不確定性影響，企業(yè)必須要保證項(xiàng)目的順利進(jìn)行，避免產(chǎn)品交付違約導(dǎo)致的損失。

3. 銀行貸款

企業(yè)通過銀行貸款融資，融資形式通常包括信用貸款、擔(dān)保貸款、抵押貸款以及質(zhì)押貸款等。企業(yè)通過其信譽(yù)、其他企業(yè)擔(dān)保或?qū)⑼恋?、在建工程或以采礦權(quán)作為抵押獲得貸款，目前國(guó)內(nèi)少數(shù)銀行（如：國(guó)家開發(fā)銀行）允許企業(yè)使用探礦權(quán)抵押融資。銀行貸款融資操作較為簡(jiǎn)單、融資額度較大、成本相對(duì)較低，但是銀行的授信對(duì)象通常是經(jīng)營(yíng)情況良好、富有經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)、信譽(yù)較好的中大型企業(yè)，對(duì)經(jīng)營(yíng)年限、注冊(cè)資本、財(cái)務(wù)狀況、營(yíng)業(yè)收入規(guī)模、還款來源、抵押物價(jià)值等都有嚴(yán)格要求，同時(shí)對(duì)于項(xiàng)目自有資金比例有嚴(yán)格限制，只有配比足額項(xiàng)目資本金，才能獲得相應(yīng)的銀行貸款。所以大多數(shù)中小企業(yè)通過銀行貸款融資獲得的資金有限。

4. 企業(yè)上市

企業(yè)上市融資是指企業(yè)通過向公眾出資人出讓企業(yè)所有權(quán)獲得資金。股票作為企業(yè)股東對(duì)企業(yè)所有權(quán)憑證，是企業(yè)獲得更多民間出資人資本的有效方式，公開發(fā)行是指發(fā)行人通過中介機(jī)構(gòu)向不特定的社會(huì)公眾廣泛地發(fā)售證券。上市融資是目前國(guó)內(nèi)企業(yè)融資的主要形式，發(fā)行方式包括IPO發(fā)行、配股發(fā)行、增發(fā)股票、可轉(zhuǎn)債券等。上市股權(quán)融資作為當(dāng)下外援融資的主要方式，對(duì)企業(yè)融資具有重要作用。但是近年來房?jī)r(jià)持續(xù)上漲，政府對(duì)為控制房地產(chǎn)過熱對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)上市條件進(jìn)一步嚴(yán)格規(guī)范，部分企業(yè)的上市計(jì)劃受阻，融資額度受限。

5. 引進(jìn)外資

根據(jù)2012年中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒的數(shù)據(jù)，外資融資在融資中仍占有不少比例。企業(yè)通過國(guó)際金融機(jī)構(gòu)例如世界銀行等獲得資金，但是此類資金往往需要企業(yè)獲得某些特許項(xiàng)目融資權(quán)利以及政府提供擔(dān)保，獲得資金的企業(yè)以大型企業(yè)為主，對(duì)中小企業(yè)很難通過引進(jìn)外資融入資金，此種融資通常針對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展較慢的發(fā)展中國(guó)家，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，國(guó)際支援型貸款會(huì)逐漸減少。由于除此之外，企業(yè)可以通過合資形式融資，外商入股作為企業(yè)的控股人或?qū)嶋H控制人參與企業(yè)管理經(jīng)營(yíng)，但長(zhǎng)期以來為防止熱錢過多流入房地產(chǎn)行業(yè)，加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防范，抑制投機(jī)性投資，國(guó)家對(duì)外資投資房地產(chǎn)有諸多限制，商務(wù)主管部門對(duì)外匯流入類房地產(chǎn)項(xiàng)目、跨境投融資活動(dòng)以及并購、股權(quán)出資等方式新設(shè)及增資的房地產(chǎn)項(xiàng)目的審批監(jiān)管都越加嚴(yán)格。

6. 債券融資

企業(yè)債券融資是指企業(yè)通過發(fā)行債券籌資。公司債的類型主要包括擔(dān)保債券、無擔(dān)保債券、中期票據(jù)結(jié)構(gòu)化票據(jù)、商業(yè)票據(jù)、直銷票據(jù)、交易商承銷票據(jù)等。擔(dān)保債券是指企業(yè)通過房屋、土地、股票或其他資產(chǎn)作為擔(dān)保品發(fā)行債券，土房地產(chǎn)、礦業(yè)企業(yè)將房屋、土地或礦產(chǎn)作為抵押品發(fā)行債券。無擔(dān)保債券是指憑借發(fā)行人信用發(fā)行債券。票據(jù)形式作為一種企業(yè)的債務(wù)憑證，利率相對(duì)較低，只是目前國(guó)內(nèi)票據(jù)等衍生品市場(chǎng)并不發(fā)達(dá)，籌資額度有限。

7. 其他形式

其他融資形式包括資產(chǎn)支持證券、私募股權(quán)、房地產(chǎn)信托投資基金等形式。資產(chǎn)支持證券市值以應(yīng)收賬款、貸款等作為標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)行證券，企業(yè)資產(chǎn)證券化可以通過以企業(yè)可產(chǎn)生穩(wěn)定未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)作為擔(dān)保，通過金融市場(chǎng)出售債券私募股權(quán)是指向非公眾出讓股權(quán)獲得資金，包括杠桿收購、夾層融資等。房地產(chǎn)信托投資基金是房地產(chǎn)融資的一種特殊基金，將流動(dòng)性低的房地產(chǎn)投資轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性高的信托基金出售給投資者。

三、 我國(guó)企業(yè)融資模式存在的問題

1. 融資渠道單一、融資方式過度依賴銀行間接融資

雖然從2011年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)、礦業(yè)國(guó)內(nèi)貸款僅占資金規(guī)模的15%以內(nèi)，但是國(guó)內(nèi)貸款僅僅指直接融資部分，礦業(yè)和房地產(chǎn)的間接融資資金中銀行貸款所占比例仍然居高不下。以房地產(chǎn)業(yè)為例，購房定金以及按揭約有50%以上來自銀行貸款，而自籌資金中主要資金來源于預(yù)售款收入以及抵押貸款等。由于銀行授信在風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)管都存在不足，過度依賴銀行對(duì)我國(guó)金融體系發(fā)展增加了風(fēng)險(xiǎn)。例如受礦業(yè)或房?jī)r(jià)價(jià)格影響，資金鏈的斷鏈或銷售收入的回收不暢等將會(huì)影響銀行還款，從而導(dǎo)致銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)增加，國(guó)內(nèi)金融體系不穩(wěn)定。

2. 融資比例失調(diào)、股權(quán)融資比例不高

在企業(yè)融資手段中，股權(quán)融資比例不高，而企業(yè)上市股權(quán)融資形式作為融資的主要方式，上市資金無利息、資金使用時(shí)間長(zhǎng)。以房地產(chǎn)業(yè)為例，截止2011年底，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)個(gè)數(shù)約為8.8萬個(gè)，其中能夠通過上市融資的公司不到1%。由于上市條件嚴(yán)格、環(huán)節(jié)復(fù)雜、審批時(shí)間長(zhǎng)，只有極少數(shù)企業(yè)可以上市，部分企業(yè)通過借殼上市融資，但總體看來，上市融資比例不高。同時(shí)，企業(yè)債券發(fā)行占融資資金的比例過低，企業(yè)債券發(fā)行具有利率低、數(shù)量大的優(yōu)點(diǎn)，債券發(fā)行操作復(fù)雜、對(duì)企業(yè)要求高，企業(yè)債券發(fā)行對(duì)中小企業(yè)難以實(shí)現(xiàn)。

3. 企業(yè)信用、規(guī)模參差不齊

從行業(yè)發(fā)展來看，企業(yè)大小規(guī)模不一，參差不齊。從我國(guó)礦業(yè)企業(yè)上市情況分析，2013年7月，上市公司個(gè)數(shù)僅為132家；我國(guó)房地產(chǎn)上市公司企業(yè)僅有276家。企業(yè)發(fā)展規(guī)模參差不齊，部分小型企業(yè)信用不良、資金流無法滿足經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)。礦業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)具有耗資大、周期長(zhǎng)，企業(yè)發(fā)展具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的特性，企業(yè)規(guī)模小導(dǎo)致小型企業(yè)無法降低經(jīng)營(yíng)成本，而融資方式和數(shù)量又受到限制。

4. 國(guó)內(nèi)法律不完善和政府政策障礙

我國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚，衍生品發(fā)展不完善，許多融資手段也受到政策限制。例如房地產(chǎn)企業(yè)上市并不受政府支持。證監(jiān)會(huì)對(duì)炒房、炒地、擁有閑置土地較多的企業(yè)實(shí)施暫停上市的政策。而我國(guó)私募股權(quán)、資產(chǎn)支持證券等其他渠道缺少完善的法律作為支撐，金融衍生品市場(chǎng)不成熟，企業(yè)難以通過其他方式融資。

四、 我國(guó)企業(yè)融資模式的對(duì)策分析

1. 加大銀行監(jiān)管力度、規(guī)范融資借貸程序

行業(yè)融資過于依賴銀行，銀行信貸作為融資的主要形式，加強(qiáng)銀行融資途徑的監(jiān)管力度、規(guī)范資金借貸程序?qū)ξ覈?guó)金融市場(chǎng)健康成長(zhǎng)具有重要意義。從貸款融資的直接融資與間接融資來看，除了對(duì)借款企業(yè)的經(jīng)營(yíng)條件等作出嚴(yán)格監(jiān)管，在消費(fèi)市場(chǎng)中對(duì)間接融資也要控制借貸風(fēng)險(xiǎn)，例如住房按揭貸款的利率、期限等，防止金融泡沫的產(chǎn)生和破滅造成的金融危機(jī)。

2. 鼓勵(lì)上市融資、債券融資、私募股權(quán)等融資形式

企業(yè)融資形式單一，上市融資、債券融資的比例較小，不僅會(huì)增加企業(yè)運(yùn)營(yíng)資本的成本，甚至?xí)斐善髽I(yè)融資機(jī)制的畸形。銀監(jiān)會(huì)、國(guó)務(wù)院等鼓勵(lì)企業(yè)推行資產(chǎn)證券化等金融工具，加強(qiáng)資金的流動(dòng)性管理，企業(yè)也應(yīng)該借助政府推力，建立多元化融資機(jī)制，避免銀行資金緊縮對(duì)行業(yè)造成的巨大沖擊。

3. 支持并監(jiān)管中小企業(yè)的發(fā)展

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有利于產(chǎn)品市場(chǎng)降低成本，并使得社會(huì)福利最大化。鼓勵(lì)中小企業(yè)發(fā)展，避免行業(yè)內(nèi)寡頭或壟斷十分重要，但是考慮到礦業(yè)、房地產(chǎn)企業(yè)的規(guī)模和耗資，在鼓勵(lì)中小企業(yè)發(fā)展的同時(shí)，對(duì)發(fā)展?fàn)顩r不良，經(jīng)營(yíng)存在問題的企業(yè)要加大整治力度，避免其信用不佳造成的風(fēng)險(xiǎn)增加，但對(duì)于經(jīng)營(yíng)管理健康的企業(yè)要降低資產(chǎn)等融資門檻，鼓勵(lì)其長(zhǎng)足地發(fā)展。

4. 規(guī)范并健全金融法規(guī)制度

我國(guó)金融市場(chǎng)起步較晚，在法律法規(guī)制定上相對(duì)其他發(fā)達(dá)國(guó)家不成熟，我國(guó)應(yīng)該借鑒歐美等國(guó)家在資本市場(chǎng)監(jiān)管以及銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管制度上的經(jīng)驗(yàn)和相關(guān)政策，同時(shí)因地制宜，發(fā)展適合我國(guó)國(guó)情的政策制度和法律法規(guī)，避免引進(jìn)的金融衍生產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)體制下成長(zhǎng)畸形。

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