子云

自5月下旬起，中國銀行間市場資金出現(xiàn)緊張跡象，此后事態(tài)不斷升級。期間傳出光大銀行違約，雖然涉事銀行均否認，但市場并不買賬，銀行間隔夜拆借利率（SHIBOR）狂漲，6月8日創(chuàng)下近5年新高9.58%，6月17日暫時回落到4.81%，6月19日再度提升至7.66%。6月20日，大型商業(yè)銀行加入借錢大軍，隔夜頭寸拆借利率飆升578個基點，達到13.44%。與此同時，各期限資金利率全線大漲，銀行錢荒進一步升級。

13.44%是個什么概念？2008年9月15日雷曼兄弟倒閉，美國金融危機爆發(fā)的那天，美國金融市場隔夜拆借利率大約是6%。

中國銀行市場的錢到哪里去了？有幾種疊加因素導致市場資金短缺。

一是持續(xù)的熱錢流出。今年前5個月，國內(nèi)銀行結售匯余額從去年底的509億美元下降到104億美元。加上美國經(jīng)濟復蘇日益明顯，對全世界資本的吸引力增強，趨勢一旦形成，新興國家資金外流將加速，中國也不能例外。

二是3月底以來，銀監(jiān)會對理財產(chǎn)品進行規(guī)管，迫使銀行將表外非標資產(chǎn)轉移至表內(nèi)同業(yè)資產(chǎn)，直接擠壓同業(yè)拆借額度。6月底，大約有13萬億理財產(chǎn)品集中到期，給銀行帶來很大的現(xiàn)金支付壓力?；葑u預計，流動性情況最差的光大銀行，必須收回近90%的貸款才能滿足其短期現(xiàn)金流出需求。收不回來的后果是什么呢？從技術上看，就是違約，可以進入破產(chǎn)清算程序。

三是市場對央行的調(diào)控預期落空。5月下旬，市場出現(xiàn)資金緊張后，央行并沒有施以援手，而是央票發(fā)行與正回購操作照做不誤，逆回購與短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）依然停留在傳說階段，打破了市場關于央行節(jié)前“放水”的慣性期待。央行的強硬態(tài)度人為制造了流動性緊縮。

李克強在6月19日國務院常務會議上的講話，將市場對貨幣政策松動的預期徹底澆滅，他要求“用好資金增量、盤活資金存量。把穩(wěn)健的貨幣政策堅持住、發(fā)揮好，合理保持貨幣總量，通過激活貨幣信貸存量支持實體經(jīng)濟發(fā)展?！?/p>

中央要“壓”銀行的動機何在？這主要在于，迫使以前在理財產(chǎn)品市場、信貸市場激進的銀行進行自我清理，釋放風險，意在敲打“影子銀行”。同時，促使一些地方融資平臺項目進行調(diào)整，該下馬的下馬，剎一剎投資大躍進的不正之風。

事實上，李克強早前就透露了不會急于改革的信號，而是先清理好道路，樹立公信力。一些既不符合市場經(jīng)濟要求，又有損政府公信力的做法將受到擠壓。

綜合上述種種信號來判斷，現(xiàn)任政府只是想剔破前任留下的幾個膿包，而不是想做截肢手術，弄得不可收拾，所以，還不至于發(fā)展到讓某家中小銀行倒閉的地步。與美國金融危機時期，一家銀行動輒數(shù)千億美元的壞賬規(guī)模相比，這次中國的銀行還不到其1/100。就像福布斯中文網(wǎng)的評論，從某種意義上而言，中國監(jiān)管層發(fā)動了一場“可控”的金融危機。

今天銀行拆借利率大幅回落，隔夜利率下跌495.20個基點至8.49%，創(chuàng)下2007年10月份以來5年多最大跌幅。這種高企的利率是不可持續(xù)的。

值得期待的是，這場“危機”之后，中國經(jīng)濟會迎來怎樣的改革？