弋亞奇

【摘 要】同業(yè)拆借利率是銀行同業(yè)之間的短期資金借貸利率，它及時(shí)體現(xiàn)了資金供求關(guān)系狀況，是最為敏感的市場(chǎng)利率。同業(yè)拆借利率是商業(yè)銀行決定存貸款利率的重要標(biāo)準(zhǔn)，也是中央銀行進(jìn)行金融監(jiān)控，制定貨幣政策的有效依據(jù)。本文通過(guò)從資金供求狀況、同業(yè)拆借替代融資渠道以及拆借行為動(dòng)機(jī)三個(gè)直接影響我國(guó)同業(yè)拆借利率的角度進(jìn)行研究，對(duì)豐富當(dāng)前我國(guó)同業(yè)拆借利率影響因素研究具有理論意義，研究結(jié)論對(duì)完善我國(guó)同業(yè)拆借利率，促進(jìn)利率市場(chǎng)化改革具有現(xiàn)實(shí)意義。

【關(guān)鍵詞】同業(yè)拆借；市場(chǎng)利率；影響因素

銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)作為金融機(jī)構(gòu)之間互相融通資金的市場(chǎng)，是貨幣市場(chǎng)的重要組成部分。同業(yè)拆借利率的相關(guān)研究一直是金融界關(guān)注的主題，特別是對(duì)同業(yè)拆借利率影響因素的分析已成為學(xué)術(shù)界研究貨幣市場(chǎng)利率的熱點(diǎn)問(wèn)題。我國(guó)的同業(yè)拆借市場(chǎng)自1996年推出以來(lái)，從最初的混亂、分散、無(wú)序一步步走向規(guī)范、統(tǒng)一和有序，但由于同業(yè)拆借市場(chǎng)是充滿(mǎn)不確定性的要素市場(chǎng)，信息、資金的快速流動(dòng)會(huì)使同業(yè)拆借利率頻繁變化，引起市場(chǎng)劇烈的波動(dòng)導(dǎo)致同業(yè)拆借市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制的扭曲，阻礙同業(yè)拆借市場(chǎng)功能的正常發(fā)揮。因此全面分析同業(yè)拆借利率影響因素對(duì)完善我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)，推動(dòng)同業(yè)拆借利率發(fā)展具有重要作用。

1.同業(yè)拆借概述

同業(yè)拆借市場(chǎng)其實(shí)質(zhì)是因資金在銀行間分布不均勻而形成的，它的主要作用在于調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的短期流動(dòng)資產(chǎn)。正常情況下，平均同業(yè)拆借利率應(yīng)該在平均存款利率、平均貸款利率之間，并受供給和需求的影響。同業(yè)拆借市場(chǎng)是我國(guó)貨幣市場(chǎng)資金的主要來(lái)源，主要拆出者是國(guó)有商業(yè)銀行，占整個(gè)市場(chǎng)量的60%以上，主要拆人者是各證券公司和商業(yè)銀行。同業(yè)拆借利率就是指拆出銀行向拆人銀行收取的利息。

同業(yè)拆借利率為商業(yè)銀行提供了一個(gè)重要成本標(biāo)準(zhǔn)，也是商業(yè)銀行決定貸款利率與存款利率的重要標(biāo)準(zhǔn)。除了向國(guó)外借款、在同業(yè)拆借市場(chǎng)借款外，商業(yè)銀行還可以從其他途徑獲得短期資金來(lái)維持短期流動(dòng)資產(chǎn)率。比如，回購(gòu)市場(chǎng)、國(guó)債銀行間會(huì)員市場(chǎng)等等，這些市場(chǎng)能夠獲得的資金量影響同業(yè)拆借市場(chǎng)的需求。同時(shí)商業(yè)銀行的機(jī)會(huì)成本直接影響銀行的超額準(zhǔn)備金持有量，進(jìn)一步影響同業(yè)拆借市場(chǎng)供求關(guān)系。

2.貨幣市場(chǎng)資金供求影響同業(yè)拆借利率

影響貨幣市場(chǎng)資金供求的主要因素有法定存款準(zhǔn)備金利率、回購(gòu)利率以及金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款與存款總額比值，貨幣流動(dòng)性比例等相關(guān)指標(biāo)。

2.1貨幣流動(dòng)性比例

反映貨幣流動(dòng)性強(qiáng)弱的結(jié)構(gòu)變化、分析社會(huì)即期資金狀況、加強(qiáng)金融監(jiān)測(cè)、制定與實(shí)施貨幣政策的重要參考指標(biāo)。在微觀層面上該指標(biāo)表現(xiàn)為企業(yè)面臨的可用資金的松緊狀態(tài)，也就是指企業(yè)通過(guò)銀行貸款、票據(jù)貼現(xiàn)、短期融資券、股市和企業(yè)債等方式所能獲得資金的狀況。當(dāng)出現(xiàn)貨幣流動(dòng)比例升高時(shí)，說(shuō)明資金供給充足，貨幣市場(chǎng)利率將會(huì)走低。

2.2金融機(jī)構(gòu)存貸比

該指標(biāo)表示了資金需求的壓力，數(shù)值越大，表明全社會(huì)資金壓力越大，從而推動(dòng)市場(chǎng)利率的提高。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及金融體制改革的不斷深化，我國(guó)直接融資快速發(fā)展，同時(shí)商業(yè)銀行分散風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，資金運(yùn)用日趨多元化，有價(jià)證券投資比例逐年提高，促使金融機(jī)構(gòu)存貸比逐年下降。

2.3法定存款準(zhǔn)備金利率

法律規(guī)定商業(yè)銀行必須按照總存款量的一定比例向中央銀行上繳存款準(zhǔn)備金，這就是法定準(zhǔn)備金。同業(yè)拆借市場(chǎng)有一個(gè)重要的功能就是通過(guò)允許商業(yè)銀行相互之間的借貸行為，以解決商業(yè)銀行法定準(zhǔn)備金不足的問(wèn)題。因此法定準(zhǔn)備金利率將會(huì)影響到銀行間同業(yè)拆借利率。

3.商業(yè)銀行其他融資途徑影響同業(yè)拆借利率

商業(yè)銀行獲取資金的途徑包括金融機(jī)構(gòu)存款，同業(yè)拆借市場(chǎng)借款，向中央銀行再貸款以及從回購(gòu)市場(chǎng)進(jìn)行融資，這些途徑都可以幫助商業(yè)銀行獲得短期資金，因此這幾種相關(guān)途徑的利率水平成為影響同業(yè)拆借利率水平的關(guān)鍵因素。

3.1中央銀行再貸款利率

再貸款是中央銀行為解決商業(yè)銀行的資金頭寸不足而對(duì)其發(fā)放的期限不超過(guò)3個(gè)月的貸款。中央銀行再貸款的應(yīng)用不能以削弱貨幣市場(chǎng)的自身功能作為代價(jià)，因此再貸款利率和同業(yè)拆借利率之間必須保持合理的結(jié)構(gòu)關(guān)系，即貨幣市場(chǎng)利率必須低于再貸款利率，這樣同業(yè)市場(chǎng)才會(huì)大規(guī)模發(fā)展，否則將存在套利行為，一些金融機(jī)構(gòu)會(huì)從中央銀行獲得低成本再貸款然后再在同業(yè)拆借市場(chǎng)上高價(jià)拆出。

3.2債券回購(gòu)利率

債券回購(gòu)交易，是指證券買(mǎi)賣(mài)雙方在成交的同時(shí)就約定于未來(lái)某一時(shí)間以某一價(jià)格雙方再進(jìn)行反向成交的交易，是一種以有價(jià)證券為抵押品拆借資金的信用行為。可以看出債券回購(gòu)與銀行間同業(yè)拆借都屬于銀行間貨幣市場(chǎng)，兩者都是銀行等金融機(jī)構(gòu)融通資金的重要場(chǎng)所。債券市場(chǎng)和同業(yè)拆借市場(chǎng)之間具有一定的替代作用，因此債券回購(gòu)利率對(duì)銀行間同業(yè)拆借利率具有非常直接的影響作用。

3.3金融機(jī)構(gòu)存款利率

金融機(jī)構(gòu)存款是金融機(jī)構(gòu)獲得資金的主要渠道，存款量決定著金融機(jī)構(gòu)可貸資金的數(shù)量，而存款利率則代表金融機(jī)構(gòu)獲得資金所要付出的成本。

4.拆借行為動(dòng)機(jī)影響同業(yè)拆借利率

拆借行為動(dòng)機(jī)是拆借行為的原因，當(dāng)動(dòng)機(jī)非常強(qiáng)烈時(shí)，即使拆借利率較高也會(huì)發(fā)生拆借行為，因此拆借行為動(dòng)機(jī)成為研究同業(yè)拆借利率的非常重要的因素。

4.1股票市場(chǎng)價(jià)格

同業(yè)拆借市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的互動(dòng)是通過(guò)資金與信息的流動(dòng)實(shí)現(xiàn)的，更多的是資金的流動(dòng)實(shí)現(xiàn)。貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間存在的聯(lián)動(dòng)關(guān)系描述為：經(jīng)濟(jì)繁榮→股票價(jià)格上升→資金從貨幣市場(chǎng)流入資本市場(chǎng)→貨幣市場(chǎng)利率上升→貨幣投機(jī)需求減弱→股價(jià)回落→資金回流貨幣市場(chǎng)，可以看出股價(jià)的變動(dòng)將直接引起同業(yè)拆借市場(chǎng)利率的變動(dòng)。

4.2房地產(chǎn)市場(chǎng)相關(guān)指標(biāo)

房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展已成為推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素，房地產(chǎn)行業(yè)與其他行業(yè)比較其聯(lián)動(dòng)性效應(yīng)非常強(qiáng)，其對(duì)銀行貸款起到兩個(gè)方面的影響作用，一方面房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)需要從銀行借貸大量資金，直接影響銀行貸款資金的變化，也就是對(duì)銀行的資金供求直接產(chǎn)生影響；另一方面，房地產(chǎn)的發(fā)展促使消費(fèi)者從銀行按揭貸款，又一次影響銀行的資金供求狀況。因此房地產(chǎn)投資成為我國(guó)銀行間同業(yè)拆借利率變動(dòng)的動(dòng)機(jī)因素之一。

4.3企業(yè)短期資金拆借對(duì)同業(yè)拆借利率的影響

當(dāng)金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)質(zhì)客戶(hù)需要大量資金時(shí)，為了快速獲取資金，企業(yè)首先會(huì)選擇通過(guò)金融機(jī)構(gòu)貸款的方式。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)在沒(méi)有充分資金滿(mǎn)足企業(yè)要求，為了保持優(yōu)質(zhì)客戶(hù)資源，金融機(jī)構(gòu)會(huì)選擇通過(guò)同業(yè)拆借市場(chǎng)獲取資金。因此，大型企業(yè)的融資行為也成為引起同業(yè)拆借利率改變的拆借動(dòng)機(jī)因素之一。

5.結(jié)論

我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)交易額近年來(lái)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，拆借市場(chǎng)不但有效調(diào)劑了市場(chǎng)資金供求，拆借利率也開(kāi)始逐漸扮演金融市場(chǎng)的“晴雨表”與“風(fēng)向標(biāo)”的角色。在我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)階段，金融市場(chǎng)和利率的市場(chǎng)化程度都還不高，同業(yè)拆借利率的影響因素很多。在我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)上，六成以上的資金來(lái)源于四大國(guó)有商業(yè)銀行。國(guó)有商業(yè)銀行多為凈拆出方，而信托投資公司、證券公司、財(cái)務(wù)公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)多為凈拆入方，長(zhǎng)期依靠大量銀行拆入資金來(lái)補(bǔ)充自身資金不足。因此，一些中、小商業(yè)銀行在進(jìn)行資金拆借時(shí)，往往以四大國(guó)有商業(yè)銀行的報(bào)價(jià)作為交易的基準(zhǔn)，它們的報(bào)價(jià)主導(dǎo)了市場(chǎng)的利率水平。上述情況，在全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)建立之前表現(xiàn)得尤為明顯。此外，如宏觀政策的變化等等，都可能對(duì)同業(yè)拆借利率產(chǎn)生沖擊。

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