□文/劉建華

（天津商業(yè)大學(xué) 天津）

一、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的理解

風(fēng)險(xiǎn)投資又稱風(fēng)險(xiǎn)資本或創(chuàng)業(yè)投資。經(jīng)濟(jì)學(xué)家成思危認(rèn)為：“風(fēng)險(xiǎn)投資的意思是將資金投向具有較大成長(zhǎng)潛力，但同時(shí)也伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)領(lǐng)域，目的是為了到期后通過該資本的運(yùn)行而獲得收益的目標(biāo)?！憋L(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)在發(fā)達(dá)國(guó)家興起并經(jīng)歷了幾十年的發(fā)展，現(xiàn)已成為一個(gè)龐大、成熟、專業(yè)的金融投資產(chǎn)業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資是高新科技產(chǎn)業(yè)的催化劑，有效填補(bǔ)了高新科技產(chǎn)業(yè)在研發(fā)投入與產(chǎn)業(yè)化階段的資金空白，在促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面起到了至關(guān)重要的推動(dòng)作用。因此，完善和發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，對(duì)于我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)成長(zhǎng)、相關(guān)產(chǎn)業(yè)和社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，都具有非常重要的意義。

二、風(fēng)險(xiǎn)資本在我國(guó)的發(fā)展

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)是伴隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與繁榮而逐步發(fā)展起來(lái)的。20世紀(jì)八十年代，我國(guó)成立了第一家官方性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司“中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司”，雖然相對(duì)西方發(fā)達(dá)國(guó)家起步較晚，但具有其歷史階段意義。進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)始終保持高速發(fā)展，即便面對(duì)世界金融危機(jī)的沖擊，依然保持8%的增速。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展和財(cái)富的快速積累，也為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。2005年以來(lái)，我國(guó)區(qū)域內(nèi)資金募集規(guī)模、投資規(guī)模和專業(yè)投資機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢(shì)，截至2010年，我國(guó)已有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)300余家，所管理的可投資中國(guó)內(nèi)地風(fēng)險(xiǎn)資本總額達(dá)1，200多億元人民幣。可以說(shuō)，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)不斷成熟完善，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)日益發(fā)展與繁榮。

三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問題

盡管我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展迅速，總量逐年增加，并具備了一定規(guī)模，成功培育了一批知名的高科技企業(yè)，但總體來(lái)看，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展仍處于初期階段，還存在許多問題與不足，亟待通過摸索和實(shí)踐加以解決完善。

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源單一。目前，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源包括政府撥款、信托投資機(jī)構(gòu)、銀行貸款、國(guó)有企業(yè)、上市公司及其他民間資本等。其中，政府及國(guó)有企業(yè)資金仍居于主體地位，尚未充分利用包括個(gè)人投資者、民營(yíng)企業(yè)、各類金融、非金融機(jī)構(gòu)和外資等多元主體共同構(gòu)筑一個(gè)有機(jī)均衡的融資渠道和投資網(wǎng)絡(luò)，現(xiàn)有資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和層次也還不盡完善和均衡。由于風(fēng)險(xiǎn)資金來(lái)源結(jié)構(gòu)單一，規(guī)模小，一方面造成投資結(jié)構(gòu)失衡，不利于調(diào)動(dòng)民間投資主體的積極性；另一方面資金的政府和國(guó)資背景，限制了投資規(guī)模和投資效率。以政府為主要資金來(lái)源的風(fēng)險(xiǎn)投資是與風(fēng)險(xiǎn)投資的本身特點(diǎn)和內(nèi)在要求相違背的。風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源渠道的單一直接導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的實(shí)力欠缺，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，政府作為風(fēng)險(xiǎn)投資主體進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資更是與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律相矛盾，嚴(yán)重阻礙了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作退出機(jī)制不健全。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種追逐高利潤(rùn)高回報(bào)的金融資本。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的通過合理的退出機(jī)制賺取與之相對(duì)應(yīng)的高額利潤(rùn)。退出機(jī)制正是風(fēng)險(xiǎn)投資變現(xiàn)的渠道，是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的重要環(huán)節(jié)，更是決定風(fēng)險(xiǎn)投資成敗的關(guān)鍵。目前，風(fēng)險(xiǎn)投資退出的方式主要有公開上市（IPO）、境外上市、兼并收購(gòu)、場(chǎng)外交易、股份回購(gòu)（員工收購(gòu)EBO、管理層收購(gòu)MBO）、破產(chǎn)清算等。在我國(guó)，由于各種條件限制，成熟暢通的退出渠道還比較少，主要表現(xiàn)在以下幾方面：場(chǎng)外交易市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、交易成本高、實(shí)物交易占主導(dǎo)、不允許非上市公司股權(quán)交易、監(jiān)管滯后；市場(chǎng)制度安排不合理，主板上市門檻過高；缺乏有效的市場(chǎng)中介服務(wù)體系等。

（三）法律制度不健全。風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)仍處于初級(jí)階段，至今仍沒有針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的專門法律法規(guī)，現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)法律也沒有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資及相關(guān)機(jī)構(gòu)的行為加以明確和規(guī)定，只有針對(duì)局部和特定方面的個(gè)別規(guī)定。法律環(huán)境的不成熟不完善，不僅無(wú)法保障風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的相關(guān)利益，不同法律法規(guī)間的局限與沖突也導(dǎo)致了行業(yè)管理的不規(guī)范，使風(fēng)險(xiǎn)投資處于無(wú)序狀態(tài)；稅收優(yōu)惠政策長(zhǎng)期難以落實(shí)，對(duì)無(wú)形資產(chǎn)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)力度和重視程度不足等因素也進(jìn)一步制約了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。

（四）缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)型人才。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一項(xiàng)橫跨管理、科技、經(jīng)濟(jì)等多學(xué)科多領(lǐng)域的特殊復(fù)雜投資活動(dòng)，具有很強(qiáng)的專業(yè)性、實(shí)踐性、創(chuàng)新性和風(fēng)險(xiǎn)性，因而要求風(fēng)險(xiǎn)投資從業(yè)者必須兼?zhèn)涠鄬W(xué)科的知識(shí)技能，必須具備豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和良好的專業(yè)素養(yǎng)。而要成為一名成功的風(fēng)險(xiǎn)投資家，除了上述基本素養(yǎng)外，更需要通過多年積累練就和具備強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資眼光、準(zhǔn)確把握推出時(shí)機(jī)的決斷和培育風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)的耐心。而我國(guó)由于受到傳統(tǒng)文化觀念和教育體制、用人制度等因素的影響，既缺乏適合培養(yǎng)選拔相關(guān)專業(yè)人才的環(huán)境方法，也沒有建立起適合風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行和管理的激勵(lì)約束機(jī)制，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資人才的匱乏和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家才能的限制。

四、政策建議

（一）完善法律法規(guī)。應(yīng)借鑒國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，盡快制定符合我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)自身實(shí)際的相關(guān)專業(yè)法律法規(guī)和管理規(guī)定，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資行為、操作流程等加以明確，使其有法可依，有章可循；在所得稅和流轉(zhuǎn)稅方面實(shí)行優(yōu)惠，避免雙重征稅，提高風(fēng)險(xiǎn)投資收益和積極性，吸引更多資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)；進(jìn)一步明確對(duì)合伙人的約束，但不作過細(xì)規(guī)定等。從制度體系上為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。

（二）擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資主體。目前，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要是以政府為主體的，這在一定程度上造成了資產(chǎn)所有者購(gòu)置出現(xiàn)錯(cuò)位以及虛置的現(xiàn)象。解決這一問題需要從多方入手，其中重點(diǎn)就是要做好所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的管理，建立相應(yīng)的分離機(jī)制。對(duì)于政府來(lái)說(shuō)，需要重新正確界定自身角色，不能實(shí)行絕對(duì)化的管理干涉，還應(yīng)做好相應(yīng)的引導(dǎo)工作，進(jìn)而讓風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)進(jìn)入良性的發(fā)展軌道；拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資主體，積極引入其他社會(huì)資本，豐富投資主體，以拓寬風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源和資金規(guī)模。應(yīng)當(dāng)抓住當(dāng)前世界主要經(jīng)濟(jì)體不景氣，我國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀的機(jī)遇，吸引國(guó)內(nèi)外投資主體，同時(shí)發(fā)揮政府的積極引導(dǎo)作用，拉動(dòng)民間資本，形成外資、民間資本為主，政府資金為輔的多元化格局。

（三）完善風(fēng)險(xiǎn)資本退出渠道和體系。在探索和建立適應(yīng)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的退出模式過程中，我們既要借鑒國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn)，又要結(jié)合我國(guó)實(shí)際。要進(jìn)一步培育和發(fā)展我國(guó)證券市場(chǎng)，并在現(xiàn)有中小企業(yè)板平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)上積累寶貴經(jīng)驗(yàn)，為最終設(shè)立真正意義上的二板市場(chǎng)或創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)創(chuàng)造條件；要加大政府扶持力度，通過制定財(cái)政稅收優(yōu)惠政策及建立健全相關(guān)法律政策支撐體系等手段為風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)營(yíng)造良好發(fā)展氛圍；要建立完善產(chǎn)權(quán)交易中心和區(qū)域性證券交易市場(chǎng)，打造一個(gè)與主板、二板市場(chǎng)相配合的多層次資本市場(chǎng)體系；要進(jìn)一步健全和完善包括投資銀行、律師、審計(jì)、會(huì)計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估等各種專業(yè)中介機(jī)構(gòu)在內(nèi)的市場(chǎng)中介服務(wù)體系，加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管，提高服務(wù)水平。

（四）加強(qiáng)人才隊(duì)伍建設(shè)。人才隊(duì)伍建設(shè)是決定我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵一環(huán)，針對(duì)當(dāng)期我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資人才缺失的現(xiàn)象，應(yīng)進(jìn)一步加大人才隊(duì)伍建設(shè)和管理力度，通過培養(yǎng)、交流和引進(jìn)等多種方式不斷擴(kuò)充復(fù)合型、專業(yè)化的人才隊(duì)伍，建立一套適應(yīng)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資需求的人才培育體制，形成一個(gè)有序競(jìng)爭(zhēng)、充分流動(dòng)的人才市場(chǎng)。并在此基礎(chǔ)上，不斷完善激勵(lì)與約束機(jī)制，保障人才權(quán)益，提供更加廣闊的發(fā)展空間?？傊S著風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的地位和作用日益提高，我們應(yīng)當(dāng)借鑒先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，發(fā)揮政府引導(dǎo)和政策扶持，通過完善退出機(jī)制、培育引進(jìn)人才、拓寬融資渠道、加強(qiáng)法規(guī)制度建設(shè)等多種有效措施，積極推動(dòng)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。

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