□文/龐秀平 吳占權(quán)

（河北經(jīng)貿(mào)大學(xué) 河北·石家莊）

科技企業(yè)從事著高新技術(shù)產(chǎn)品的研制與開發(fā)，創(chuàng)業(yè)初期資本需求量大，而籌資渠道卻異常狹窄，使其成為最需要資金的企業(yè)，也是最難獲得資金的企業(yè)。對(duì)科技企業(yè)來說，始終最重要的事情就是如何根據(jù)企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)和外部環(huán)境獲取資本支持的機(jī)會(huì)，尤其在創(chuàng)業(yè)階段，資本約束是生死存亡的關(guān)鍵。

一、科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)階段的發(fā)展特點(diǎn)和資本需求特征

高科技企業(yè)的高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高成長(zhǎng)的內(nèi)涵特征影響著其成長(zhǎng)發(fā)展過程中的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，根據(jù)它的生命周期可以劃分為種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期。種子期是科技人員將高新技術(shù)設(shè)想（創(chuàng)意）或一項(xiàng)尚停留在實(shí)驗(yàn)室的項(xiàng)目或樣品、專利等，通過其創(chuàng)造性的探索研究，形成新的理論、方法、技術(shù)、發(fā)明，此時(shí)企業(yè)還沒有成型的產(chǎn)品。初創(chuàng)期是科技創(chuàng)業(yè)人員或機(jī)構(gòu)將其經(jīng)過種子期探索研究所形成的具有商業(yè)價(jià)值的項(xiàng)目成果，通過產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)來實(shí)現(xiàn)科技成果向產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)變的階段，是高科技產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)創(chuàng)立形成的階段。這一階段各種融資壁壘導(dǎo)致企業(yè)被排斥在銀行和證券市場(chǎng)之外，業(yè)內(nèi)將科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期的融資渠道形象地稱為 3F，即家庭（Family）、朋友（Friend）和傻瓜（Fool），而相對(duì)于巨大的資本需求量來講，僅靠自我積累和少量“友情借款”無異于杯水車薪，無法支持新設(shè)想變?yōu)闃悠贰?/p>

正是資本約束使創(chuàng)業(yè)科技企業(yè)的存活率非常低，按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，在開始的1～3年的時(shí)間里，66%的高科技產(chǎn)業(yè)中的中小企業(yè)會(huì)因?yàn)槿鄙儋Y金而死亡，一般將處于種子期的高科技企業(yè)很難得到所需的資金支持，面臨融資缺口而導(dǎo)致死亡的現(xiàn)象稱之為“死亡陷阱”。主要的原因是銀行不愿介入，而風(fēng)險(xiǎn)投資公司只對(duì)5～7年的短期投資感興趣，而不愿意進(jìn)行原始資本的長(zhǎng)期投資。我國(guó)約有50%的科技企業(yè)在創(chuàng)立后的3年內(nèi)死亡，余下的50%又有1/2在創(chuàng)立后的5年內(nèi)消失，剩下的1/4企業(yè)也只有少數(shù)能夠順利進(jìn)入成熟期。

種子期融資需求的基本特征是，核心的投入要素是科技人員的智力和技能，資金的投入較少。統(tǒng)計(jì)規(guī)律表明，從科技開發(fā)到產(chǎn)品試生產(chǎn)，再到產(chǎn)品投產(chǎn)，資金投入的比例大致為1∶10∶100，即高科技產(chǎn)業(yè)中的中小企業(yè)對(duì)資金的需求量會(huì)隨著科技成果轉(zhuǎn)化過程的深入而逐步增加，資金主要用于科技成果的開發(fā)、測(cè)試。這一階段主要的風(fēng)險(xiǎn)是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，高風(fēng)險(xiǎn)是此階段最顯著的特征。由于種子期沒有成型的產(chǎn)品，各種不確定性風(fēng)險(xiǎn)大，且種子期最容易被人們忽視，所以相對(duì)以后各時(shí)期也最難獲得融資。

初創(chuàng)期融資需求的基本特征是，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大，即把科技成果轉(zhuǎn)化為工業(yè)化生產(chǎn)過程中所產(chǎn)生的各種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的綜合。資金主要用于將新方法或新技術(shù)開發(fā)為新產(chǎn)品，購(gòu)買生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)行試生產(chǎn)以及建立和開拓初步的銷售渠道等。因此，企業(yè)資金需求量相對(duì)種子期增大。初創(chuàng)期企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)前景不夠明朗，企業(yè)的可預(yù)見成功率較低，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很大；又由于是新建企業(yè)，沒有經(jīng)營(yíng)記錄，信用制度沒有建立，外部融資困難；資金需求的頻率高，金額小，資金需求和供給之間缺口大。

二、科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)階段融資的外部環(huán)境

科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)階段對(duì)資本處于極度饑渴狀態(tài)，而無處不在的融資壁壘使得融資渠道異常狹窄?？萍计髽I(yè)的資產(chǎn)特征，一般來說技術(shù)、專利、人才等無形資產(chǎn)比重大，行業(yè)和企業(yè)的特點(diǎn)又決定了盈利的高預(yù)期和相應(yīng)的高風(fēng)險(xiǎn)。而這種企業(yè)對(duì)資金的需求通常是既要多又要快，但科技企業(yè)外部融資環(huán)境卻非常惡劣。

首先看銀行貸款。銀行非常重視風(fēng)險(xiǎn)管理，當(dāng)前貸款普遍需要資產(chǎn)抵押，而且?guī)缀踔唤邮芄潭ㄙY產(chǎn)抵押。但是科技企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)根本不能適應(yīng)銀行需要，被排除在服務(wù)對(duì)象以外理所當(dāng)然。銀行要盈利，不應(yīng)該指望銀行向這些企業(yè)傾斜，銀行有權(quán)力按照自己的標(biāo)準(zhǔn)選擇貸款對(duì)象。

其次看證券市場(chǎng)。證券市場(chǎng)在全世界范圍內(nèi)都是一條融資的“主渠道”，國(guó)內(nèi)主板上市、境外上市、香港上市，似乎有條條大路。然而，由于門檻的限制，科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)根本沒有資格選擇這些通天大道。

再看風(fēng)險(xiǎn)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)和作用逐漸被人們理解，已經(jīng)有一批企業(yè)通過風(fēng)險(xiǎn)投資獲得了發(fā)展，但是由于我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境不成熟，實(shí)際投入的風(fēng)險(xiǎn)資金并不多，對(duì)數(shù)量眾多的創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，僅僅有望梅之效。而風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境的完善，顯然非朝夕能成。

最后看民間借貸。由于金融機(jī)構(gòu)、資本市場(chǎng)都難以滿足高科技企業(yè)的融資需求，地下錢莊非?；钴S，一些高科技產(chǎn)業(yè)中的中小企業(yè)在其發(fā)展過程中不得不通過民間借貸的方式進(jìn)行融資，雖然緩解了一部分高科技產(chǎn)業(yè)中的中小企業(yè)的融資需求，但是，作為非正式的融資渠道，民間融資一直存在著諸多問題。由于這一領(lǐng)域的金融監(jiān)管基本是空白，因而向民間融資得不到法律保護(hù)，難有大作為。

近年來，河北省出臺(tái)了許多文件，制定了一系列扶植中小企業(yè)發(fā)展、鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)的政策。2005年7月，省財(cái)政廳和省中小企業(yè)局聯(lián)合發(fā)布了《河北省省級(jí)中小企業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金管理辦法》；2005年11月，有關(guān)部門出臺(tái)了《銀行開展小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見》；2007年5月，《河北省中小企業(yè)促進(jìn)條理》發(fā)布實(shí)施；2007年7月，《河北省人民政府關(guān)于鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)的決定》公布，放寬了非貨幣形式出資比例，實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、出讓土地使用權(quán)、高新技術(shù)成果等，出資比例最高可放寬到注冊(cè)資本的70%。創(chuàng)業(yè)企業(yè)可申請(qǐng)河北省青年創(chuàng)業(yè)小額貸款項(xiàng)目，期限不超過年，利率下調(diào)10%。

高新技術(shù)行業(yè)的科技企業(yè)的發(fā)展近幾年受到社會(huì)各方面的重視，省政府和有關(guān)方面制定出臺(tái)了許多扶植和鼓勵(lì)的優(yōu)惠政策，在一定程度上改善了科技企業(yè)的融資環(huán)境，特別是對(duì)科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)提供了有力支撐。但科技企業(yè)融資難的問題并沒有從根本上緩解，資本約束依然是其生存的關(guān)鍵，這既有宏觀方面的原因、金融市場(chǎng)的問題，也與科技企業(yè)自身存在的問題不無關(guān)系。

三、河北省科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)融資路徑選擇

（一）創(chuàng)業(yè)資本私募——種子期的融資戰(zhàn)略選擇?？萍计髽I(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性決定了它起初只能以私募的方式從外部投資者那里獲得創(chuàng)業(yè)資本。在融資過程中，創(chuàng)業(yè)家首先要利用各種機(jī)會(huì)，根據(jù)企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境，選擇適宜的資本提供者。作為向投資者傳遞信息的媒介，創(chuàng)業(yè)家需要制定一份詳盡的商業(yè)計(jì)劃，而這份計(jì)劃也正是企業(yè)未來發(fā)展的藍(lán)圖。

在私人創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)上，創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以通過搜尋、展示和推介三種方式來獲取創(chuàng)業(yè)資本支持的機(jī)會(huì)。搜尋是一種主動(dòng)積極的機(jī)會(huì)獲取方式，創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以通過查閱像創(chuàng)業(yè)投資公司大全這樣的參考文獻(xiàn)，也可以查閱那些已經(jīng)上市或即將上市的類似企業(yè)的投資者名錄，或直接訪問其他公司的管理者以及參加創(chuàng)業(yè)資本行業(yè)會(huì)議等，獲得關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資公司的某些信息，了解創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的行情。展示是獲取創(chuàng)業(yè)資本支持的第二種方式，創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過參加科技專業(yè)學(xué)術(shù)會(huì)、創(chuàng)業(yè)大賽、產(chǎn)品或技術(shù)展覽會(huì)、貿(mào)易洽談會(huì)等方式，向社會(huì)展示企業(yè)的技術(shù)、產(chǎn)品和公司形象，以吸引創(chuàng)業(yè)資本家的注意，獲得潛在的融資機(jī)會(huì)。事實(shí)上，無論是個(gè)人還是機(jī)構(gòu)創(chuàng)業(yè)資本家，他們都在時(shí)刻關(guān)注著科技動(dòng)態(tài)和商業(yè)機(jī)會(huì)，特別是當(dāng)創(chuàng)業(yè)資本家要選擇自己所熟悉的科技領(lǐng)域進(jìn)行投資時(shí)，他們更傾向于主動(dòng)尋找那些處于初創(chuàng)階段或急需擴(kuò)張資金的企業(yè)進(jìn)行溝通。推介是機(jī)會(huì)獲取的一種重要方式，往往會(huì)產(chǎn)生意想不到的效果。在個(gè)人創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)上，通過親戚、朋友和同事，乃至銀行、律師的介紹來實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)家與天使資本結(jié)合的方式十分普遍。

在募集創(chuàng)業(yè)資本時(shí)需把握好以下幾點(diǎn)：第一，創(chuàng)業(yè)家在掌握創(chuàng)業(yè)所應(yīng)具備的技術(shù)基礎(chǔ)之后，不能僅憑一個(gè)創(chuàng)業(yè)構(gòu)想就急于尋找資本支持，而應(yīng)首先最大限度地利用自己的個(gè)人財(cái)產(chǎn)來創(chuàng)立一家企業(yè)。創(chuàng)業(yè)家以個(gè)人財(cái)產(chǎn)“賭注”，有利于博得創(chuàng)業(yè)資本家的信任，從而極大地減少創(chuàng)業(yè)初期資本募集的困難；第二，需要根據(jù)研究開發(fā)及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的進(jìn)展?fàn)顩r進(jìn)行分階段融資安排。這種安排不僅可以避免一次性融資可能造成的資金浪費(fèi)，后期融資也會(huì)因風(fēng)險(xiǎn)的大幅度降低而使得相同數(shù)量的股份可以換得更多的資金，從而降低新增資本對(duì)原有股權(quán)的稀釋程度。具體來講，后期創(chuàng)業(yè)資本的募集要本著數(shù)量增加而持股比例降低的原則。比如，創(chuàng)業(yè)發(fā)起人以2.4萬元持股240萬股，100%持股，創(chuàng)業(yè)資本A要投資10萬元，應(yīng)允許其持股80萬股，持股比例25%；創(chuàng)業(yè)資本B投資85萬元，允許其持股108萬股，持股比例25%；創(chuàng)業(yè)資本C要投資95萬元，允許其持股40萬股，持股比例8.6%；第三，謹(jǐn)慎對(duì)待企業(yè)的控制權(quán)。企業(yè)在融資時(shí)，經(jīng)常會(huì)發(fā)生企業(yè)控制權(quán)與所有權(quán)的部分喪失。這不僅直接影響到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的自主性、獨(dú)立性，而且還會(huì)引起企業(yè)利潤(rùn)分流，使得原有股東的利益遭受巨大損失，甚至可能會(huì)影響到企業(yè)的近期效益與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。比如，債權(quán)融資和股票融資兩種方式相比較，新增股權(quán)會(huì)削弱原有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)；而債權(quán)融資則只增加企業(yè)的債務(wù)，并不影響原有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。因此，在考慮融資的代價(jià)時(shí)，只考慮成本是不夠的。當(dāng)然，在某些特殊情況下，也不能一味固守控制權(quán)不放。例如，對(duì)于一個(gè)急需資金的小型高科技企業(yè)，當(dāng)它在面臨某風(fēng)險(xiǎn)投資公司較低成本的巨額投入，但要求較大比例控制權(quán)，而此時(shí)企業(yè)又面臨破產(chǎn)的兩難選擇時(shí)，一般來說，企業(yè)應(yīng)從長(zhǎng)計(jì)議，在股權(quán)方面適當(dāng)做出讓步。

（二）積極利用融資租賃——借雞生蛋。由于多方面原因，許許多多新成立的公司難以獲取創(chuàng)業(yè)資本支持，而這些科技企業(yè)又急需大量資金購(gòu)買所需設(shè)備，可以借助融資租賃解決這個(gè)問題。融資租賃是指由出租方融通資金為承租方提供所需設(shè)備，具有融資、融物雙重職能的租賃交易，出租方根據(jù)承租方的需求和選擇，與供貨方訂立購(gòu)買合同，與承租方訂立租賃合同，將購(gòu)買的設(shè)備出租給承租方使用，在租賃期間，由承租方按合同規(guī)定，分期向出租方交付租金，租賃設(shè)備所有權(quán)屬于出租方，承租方在租賃期間對(duì)該設(shè)備享有使用權(quán)。

企業(yè)可以根據(jù)自身需要，事先選定某特定規(guī)格、數(shù)量、類型的設(shè)備，請(qǐng)租賃公司出資買下，然后再租用。這樣就可以改善企業(yè)的技術(shù)裝備，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，同時(shí)又能解決企業(yè)資金缺乏的問題。企業(yè)通過購(gòu)買方式引進(jìn)先進(jìn)設(shè)備，往往需要一次付清設(shè)備價(jià)款，同時(shí)在設(shè)備的營(yíng)運(yùn)過程中尚需相應(yīng)量的流動(dòng)資金配套。而運(yùn)用融資租賃則可以充分發(fā)揮租賃公司的專業(yè)優(yōu)勢(shì)而迅速取得設(shè)備的使用權(quán)。

融資租賃融資的優(yōu)點(diǎn)在于：第一，限制條件少，能迅速形成現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)力；能使企業(yè)保持技術(shù)及設(shè)備的先進(jìn)性，提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力；與發(fā)行股票、債券或通過銀行借款等方式相比，受到體制、企業(yè)規(guī)模、信用等級(jí)、負(fù)債比率、擔(dān)保條件等方面的限制較少。第二，融資風(fēng)險(xiǎn)小。企業(yè)有權(quán)選擇自己最需要的設(shè)備，掌握設(shè)備及時(shí)更新的主動(dòng)權(quán)。由于租賃期內(nèi)設(shè)備所有權(quán)屬于出租人，租賃期屆滿時(shí)承租人有購(gòu)買或歸還租賃設(shè)備的選擇權(quán)，設(shè)備過時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)就由出租人承擔(dān)了，有效規(guī)避了設(shè)備的無形損耗風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善無力交付租金時(shí)，出租人只能收回設(shè)備。與債務(wù)融資下的破產(chǎn)清算相比，融資租賃融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更小。第三，保持企業(yè)財(cái)務(wù)的合理性與安全性。一方面避免了流動(dòng)資金的一次性過多占用，增強(qiáng)了中小企業(yè)資金的流動(dòng)性；另一方面與股權(quán)融資相比，融資租賃融資可避免對(duì)股權(quán)的稀釋。第四，能夠產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)。按照我國(guó)稅法的規(guī)定，租賃設(shè)備的折舊由承租人提取，承租人支付的租金中所包含的利息和手續(xù)費(fèi)均可從稅前扣除，從而使承租人得到了減稅的好處。

（三）知識(shí)產(chǎn)權(quán)售后租回——盤活無形資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)融資創(chuàng)新。知識(shí)產(chǎn)權(quán)售后租回是以知識(shí)產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)來提供租賃的一種新的金融工具，是涉及無形資產(chǎn)的創(chuàng)業(yè)租賃新領(lǐng)域。其操作方法是，租賃公司首先出資購(gòu)買目標(biāo)公司的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，之后，目標(biāo)公司再將知識(shí)產(chǎn)權(quán)使用權(quán)租回。在租賃期間，租賃公司保持對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有權(quán)，租約到期，承租人具有以名義價(jià)格將知識(shí)產(chǎn)權(quán)買回的期權(quán)。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)租賃是一種新的租賃形式，既有內(nèi)在的優(yōu)點(diǎn)又有運(yùn)作中的難點(diǎn)。優(yōu)點(diǎn)在于：（1）知識(shí)產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造者以較小的代價(jià)取得大量的運(yùn)作資本；（2）通過買賣行為使知識(shí)產(chǎn)權(quán)的無形資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值得到體現(xiàn)。難點(diǎn)在于：（1）知識(shí)產(chǎn)權(quán)的估價(jià)相對(duì)困難。通常的估價(jià)方法是：先預(yù)計(jì)未來收益，然后按能夠反映風(fēng)險(xiǎn)程度的折現(xiàn)率折現(xiàn)，獲得評(píng)估價(jià)值，再按這個(gè)價(jià)值的75%進(jìn)行交易。知識(shí)產(chǎn)權(quán)是一種無形資產(chǎn)，未來收益情況難以把握，估價(jià)過程中難免要包含一些主觀因素；（2）知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)問題。保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)往往需要支付高昂的訴訟費(fèi)用，如果不能有效地監(jiān)督和制止其他公司的侵權(quán)行為，租賃公司很難將自己的知識(shí)產(chǎn)權(quán)租賃業(yè)務(wù)繼續(xù)下去。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)租賃是科技企業(yè)盤活無形資產(chǎn)，取得大量運(yùn)作資本的一種融資創(chuàng)新，這對(duì)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)融資有很大的啟示和借鑒意義，達(dá)到舉一反三的效果。從政策法規(guī)上看，我國(guó)現(xiàn)有的許多關(guān)于股權(quán)、投資方面的規(guī)定與創(chuàng)業(yè)投資的一些國(guó)際慣例不相容，例如規(guī)定研究人員技術(shù)等無形資產(chǎn)最多只能占到35%的股權(quán)。這就要求企業(yè)根據(jù)融資戰(zhàn)略目標(biāo)進(jìn)行一系列制度創(chuàng)新，即通過知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，再用轉(zhuǎn)讓收入建立合資企業(yè)的做法，就可以巧妙地利用創(chuàng)造性的制度安排逾越政策法規(guī)障礙。

通過實(shí)施員工持股計(jì)劃，把知識(shí)資本作為公司與個(gè)人連接的一部分，共同擁有公司的資產(chǎn)。例如，允許公司員工購(gòu)買5個(gè)月工資的股票，公司給2個(gè)月工資的補(bǔ)貼，3年之內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，由此產(chǎn)生期權(quán)效果。創(chuàng)業(yè)的過程使每一個(gè)年輕的知識(shí)分子把自己的個(gè)人奮斗精神與企業(yè)的發(fā)展緊緊地聯(lián)系在一起。隨著企業(yè)的發(fā)展壯大，企業(yè)和員工都獲得了極大的效益。

[1] 李希義.中小企業(yè)科技成果產(chǎn)業(yè)化過程中的融資瓶頸和對(duì)策.中國(guó)科技論壇，2008.4.

[2] 朱至文.我國(guó)科技型中小企業(yè)融資存在的問題和對(duì)策研究.改革與戰(zhàn)略，2008.6.

[3] 江小毅.民營(yíng)科技企業(yè)開展融資租賃業(yè)務(wù)的問題及對(duì)策研究.金融與經(jīng)濟(jì)，2008.6.