□文/華 挺

（山東大學(xué) 山東·濟(jì)南）

量化寬松貨幣政策（QE）是一種“非常規(guī)”的貨幣政策，指利率接近或者達(dá)到零后，中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作，從二級(jí)市場(chǎng)大量買入各種債券，繼而向金融系統(tǒng)注入資金，以遏制金融危機(jī)的蔓延。

2012年9月15日開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)宣布每月采購(gòu)400億美元的抵押貸款支持證券現(xiàn)有扭曲操作（OT）等維持不變。聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)操作委員會(huì)（FOMC）還指令公開(kāi)市場(chǎng)操作臺(tái)在年底前繼續(xù)延長(zhǎng)所持有證券的到期期限，并把到期證券回籠資金繼續(xù)用于購(gòu)買機(jī)構(gòu)MBS。本輪QE3購(gòu)買的是機(jī)構(gòu)抵押貸款支持債券，沒(méi)有了政府擔(dān)保字樣，這樣QE3就和前兩次QE政策完全不一樣了，如果說(shuō)前兩次是美聯(lián)儲(chǔ)的印鈔政策的話，本次QE3可以說(shuō)是美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)成的改變，甚至QE3更接近于一場(chǎng)正常的貨幣發(fā)行而不是印鈔活動(dòng)。本輪QE3之后美元的強(qiáng)勢(shì)必然會(huì)顯示出來(lái)，并對(duì)中國(guó)產(chǎn)生一定影響。

一、美國(guó)前兩輪QE政策的動(dòng)機(jī)

自從上世紀(jì)七十年代布雷頓森林體系崩潰之后，美元徹底與黃金斷絕了關(guān)系，美元的發(fā)行使用抵押美國(guó)政府國(guó)債來(lái)發(fā)行，背后就是國(guó)家信用，貨幣的實(shí)質(zhì)就是一種國(guó)家信用的憑證，而國(guó)家信用作為一種無(wú)形資產(chǎn)，其數(shù)量是沒(méi)有限制的，美元依靠著美國(guó)的經(jīng)濟(jì)軍事霸權(quán)長(zhǎng)期作為世界貿(mào)易結(jié)算貨幣，美國(guó)可以長(zhǎng)期向世界征收鑄幣稅，美元代表著美國(guó)的利益。

美國(guó)雖然是經(jīng)濟(jì)大國(guó)，但其經(jīng)濟(jì)年增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于世界水平，超本國(guó)生產(chǎn)率發(fā)展速度的貨幣超發(fā)會(huì)導(dǎo)致通脹。然而，作為世界結(jié)算貨幣，美元的增發(fā)速度一定要跟上世界貿(mào)易發(fā)展速度，否則一旦美元出現(xiàn)短缺，進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易的國(guó)家會(huì)尋求替代美元的貨幣，美國(guó)要想保持美元霸權(quán)，就必然會(huì)處于貿(mào)易逆差狀態(tài)。

對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō)，流出的美元，如果沒(méi)有合理的控制很可能沖擊美國(guó)經(jīng)濟(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候大量進(jìn)入美國(guó)的股市樓市借機(jī)炒高，一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳就立即撤資。也就是不受美國(guó)監(jiān)控的美元，很可能造成美國(guó)經(jīng)濟(jì)的巨幅動(dòng)蕩。因此，為了吸收這些國(guó)外的美元，美國(guó)國(guó)債就成為了最重要的一個(gè)吸納散流世界各地美元的工具，這樣新印刷出來(lái)的美元到美國(guó)國(guó)債就完成了一個(gè)從美國(guó)流出又回到美國(guó)的循環(huán)。

美元發(fā)行上限是美國(guó)國(guó)會(huì)批準(zhǔn)的一定時(shí)期內(nèi)美國(guó)國(guó)債最大發(fā)行額。美聯(lián)儲(chǔ)必須以購(gòu)買國(guó)債的數(shù)量決定印刷美元的數(shù)量。美國(guó)政府向美聯(lián)儲(chǔ)賣出國(guó)債，美聯(lián)儲(chǔ)向其提供等額美元。這也就構(gòu)成了美元與國(guó)債之間的內(nèi)生機(jī)制。眾所周知，2008年9月次貸危機(jī)爆發(fā)之后，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)購(gòu)買國(guó)債和政府擔(dān)保的機(jī)構(gòu)抵押支持債券向商業(yè)銀行與金融機(jī)構(gòu)注入流動(dòng)性，從而刺激經(jīng)濟(jì)，同時(shí)向世界散發(fā)超發(fā)的美鈔，將本國(guó)的金融危機(jī)轉(zhuǎn)嫁給世界，這就形成了美國(guó)的前兩輪QE政策的動(dòng)機(jī)。

二、美國(guó)推行QE3的原因及其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響

1、推行QE3的原因。美元在貶值的時(shí)候，其他國(guó)家特強(qiáng)勢(shì)，這樣例如歐元這樣的貨幣就會(huì)取代美元成為世界流通貨幣，這將損害美國(guó)利益。而歐盟自從2008年金融危機(jī)后，看到了歐元是可以挑戰(zhàn)美元霸權(quán)的。歐元也在國(guó)際市場(chǎng)上對(duì)美元展開(kāi)了奪權(quán)的工作。加上2009年中國(guó)、俄羅斯公開(kāi)表示支持歐元成為新的世界儲(chǔ)備貨幣，與此同時(shí)，中國(guó)也在醞釀RMB納入國(guó)際貨幣基金組織的特別提款權(quán)，大有將RMB作為世界主要結(jié)算貨幣之勢(shì)，這些都是在看準(zhǔn)美國(guó)信用貶值，奪取美元地位。

美國(guó)人知道，如果要繼續(xù)維持霸主地位，就要讓那些挑戰(zhàn)貨幣疲軟，并且關(guān)鍵還要保持自身的強(qiáng)勢(shì)，所以美國(guó)不能再一味地為了眼前的利益繼續(xù)推行寬松政策了，美國(guó)需要的是重振美國(guó)經(jīng)濟(jì)，重振美元信用，因此美國(guó)的QE3應(yīng)運(yùn)而生。

2、QE3對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響。近期，世界經(jīng)濟(jì)將處在金融危機(jī)的化解期。歐債危機(jī)等主要風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)化解完畢，不易產(chǎn)生新的大危機(jī)。同時(shí)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)還不能有效拉動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，高赤字、高失業(yè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題還將繼續(xù)阻礙發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在這種形勢(shì)下，作為引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)的美國(guó)，出臺(tái)新一輪貨幣刺激政策，在某種程度上將有利于穩(wěn)定全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和增強(qiáng)市場(chǎng)信心，“正效益”要大于大宗商品價(jià)格波動(dòng)和主要貨幣間匯率變動(dòng)等因素所產(chǎn)生的“負(fù)效益”。

三、美國(guó)QE3對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

1、有利于中國(guó)出口增長(zhǎng)。如果美聯(lián)儲(chǔ)新一輪量化寬松貨幣政策（QE）能實(shí)現(xiàn)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和就業(yè)增加的預(yù)期效果，這必將導(dǎo)致美國(guó)進(jìn)口需求增加。而美國(guó)是我國(guó)最重要的出口市場(chǎng)，對(duì)我國(guó)眾多價(jià)廉物美產(chǎn)品具有旺盛的需求，美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)和消費(fèi)者收入增加定將帶動(dòng)我國(guó)對(duì)美出口增長(zhǎng)，有利于我國(guó)穩(wěn)定外需和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)加快增長(zhǎng)。

2、人民幣兌美元匯率小幅升值。隨著QE3的實(shí)施，外匯市場(chǎng)上的美元供給將增多，有可能會(huì)引起人民幣兌美元匯率重新轉(zhuǎn)向升值。由于人民幣兌美元匯率日均波幅僅為1%，且央行仍可對(duì)匯率中間價(jià)進(jìn)行干預(yù)，預(yù)計(jì)人民幣兌美元將小幅升值，不會(huì)對(duì)外貿(mào)出口尤其是對(duì)美出口造成較大的影響。

3、加大輸入性通貨膨脹壓力。國(guó)際大宗商品多以美元計(jì)價(jià)進(jìn)行交易，已成為機(jī)構(gòu)投資者避險(xiǎn)和投機(jī)的重要手段；實(shí)施量化寬松貨幣政策導(dǎo)致流動(dòng)性增加和美元匯率貶值，將會(huì)直接或間接地促使大宗商品價(jià)格走高。伴隨著大宗商品價(jià)格的走高和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的逐步上升，相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)口量和進(jìn)口價(jià)將同時(shí)上漲，將遭受通貨膨脹帶來(lái)的壓力。

4、促使國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣投放增多。目前，我國(guó)貨幣政策操作面臨“穩(wěn)增長(zhǎng)”和調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)，防止房?jī)r(jià)反彈的“兩難”境地。一方面?zhèn)鹘y(tǒng)貨幣政策手段，如利率、存款準(zhǔn)備金率等被限制使用；另一方面資本流出增多和貿(mào)易順差減少，外匯占款規(guī)模迅速下滑。QE3實(shí)施后，國(guó)際資本有望重新回流我國(guó)，資本和金融項(xiàng)目下的逆差有望重新轉(zhuǎn)為順差，因此中國(guó)將增加基礎(chǔ)貨幣投放，降低對(duì)非傳統(tǒng)貨幣政策手段的依賴，從一定程度上有利于走出“兩難”境地。

四、我國(guó)的應(yīng)對(duì)策略

美元是一種國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，在全球范圍內(nèi)大宗商品交易都是用美元，對(duì)于資本流動(dòng)，直接投資和大量的金融市場(chǎng)交易也都使用美元，QE3對(duì)美國(guó)是一種正確的選擇，但對(duì)中國(guó)卻有副作用。中國(guó)須采取多種措施，應(yīng)對(duì)美國(guó)的QE3。

1、“擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)外需”，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。提高宏觀經(jīng)濟(jì)政策的前瞻性、針對(duì)性和有效性，努力擴(kuò)大居民消費(fèi)，積極擴(kuò)大民間投資，保障重大在建續(xù)建項(xiàng)目的資金需求；完善和穩(wěn)定鼓勵(lì)出口的相關(guān)政策，加快出口退稅進(jìn)度，擴(kuò)大出口信貸規(guī)模，發(fā)揮好出口信用保險(xiǎn)作用，推動(dòng)出口市場(chǎng)多元化；有序適度擴(kuò)大進(jìn)口，避免人為因素制造貿(mào)易逆差。

2、積極穩(wěn)妥調(diào)整人民幣匯率水平。從目前來(lái)看，在人民幣升值壓力越來(lái)越大時(shí)，就更應(yīng)該保持人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定，既要避免短期內(nèi)人民幣兌美元匯率大幅升值對(duì)出口造成不利影響，又要避免人民幣兌新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體貨幣匯率過(guò)度貶值造成政治上的被動(dòng)，考慮暫不宜再繼續(xù)擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間；積極推進(jìn)人民幣區(qū)域化、國(guó)際化進(jìn)程，根據(jù)經(jīng)常項(xiàng)目主要是貿(mào)易平衡狀況動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)匯率幅度，發(fā)揮“有管理”的優(yōu)勢(shì)，盡快完善人民幣匯率相關(guān)市場(chǎng)金融避險(xiǎn)工具的開(kāi)發(fā)和市場(chǎng)建設(shè)，進(jìn)一步完善匯率形成機(jī)制。

3、多方化解輸入性通貨膨脹壓力。一是建設(shè)并逐步完善國(guó)內(nèi)大宗商品期貨市場(chǎng)，為企業(yè)提供便利的避險(xiǎn)渠道，促使大宗商品國(guó)際價(jià)格能夠更好地反映國(guó)內(nèi)供需關(guān)系；二是提高港口、公路、鐵路的運(yùn)轉(zhuǎn)效率，規(guī)范管理制度，降低企業(yè)物流成本；三是繼續(xù)推動(dòng)資源型產(chǎn)品價(jià)格形成機(jī)制改革，讓價(jià)格能夠更有效地調(diào)節(jié)供需；四是強(qiáng)化重要產(chǎn)品的戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備工作。

4、加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)監(jiān)管，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)一步完善貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易資金流入真實(shí)性核查方法，提高工作效率和準(zhǔn)確度；加強(qiáng)針對(duì)跨境資本流動(dòng)的統(tǒng)計(jì)、跟蹤、預(yù)測(cè)和分析，建立健全風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制；規(guī)范外匯資金流入和結(jié)匯制度，強(qiáng)化對(duì)違法違規(guī)資金流出的查處力度；加強(qiáng)對(duì)離岸金融中心資本流動(dòng)的監(jiān)管。

[1]崔成，牛建國(guó).美國(guó)QE3的可能性及對(duì)日本與我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響分析[J].中國(guó)經(jīng)貿(mào)導(dǎo)刊，2011.18.

[2]王健，劉紅巖.當(dāng)前國(guó)際金融動(dòng)蕩對(duì)國(guó)際和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響及宏觀經(jīng)濟(jì)政策創(chuàng)新[J].經(jīng)濟(jì)研究參考，2011.72.