○尚春梅

（中國海洋石油總公司 北京 100010）

我國自2005年7月進(jìn)行新一輪匯率改革，開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。自2005年以來，人民幣對美元匯率一路攀升，美元兌人民幣匯率已從2005年的8.19到2013年6月底的6.17，升值幅度將近25%。圖1為近五年美元兌人民幣匯率走勢。

圖1

人民幣兌美元匯率升值對進(jìn)口業(yè)務(wù)有積極作用，目前我國在石油及天然氣開采業(yè)、鋼鐵、石化、航空、交通、電力設(shè)備等行業(yè)進(jìn)口依存度較高，人民幣升值有助于降低上述行業(yè)的原材料物資進(jìn)口成本。上述行業(yè)通常進(jìn)口業(yè)務(wù)批量大、金額高，如進(jìn)口一船原油單筆付款金額通常達(dá)幾億元人民幣。目前我國進(jìn)口業(yè)務(wù)基本以美元結(jié)算，人民幣兌美元匯率的輕微波動對企業(yè)的實際付款金額都將有較大影響。人民幣兌美元匯率預(yù)計還將保持持續(xù)適度升值趨勢。主要表現(xiàn)有以下兩個方面：2013年以來，美元賣出價通常低于外匯管理局制定的中間價，一改往年賣出價高于中間價的現(xiàn)象，外匯買入、賣出價由市場交易確定，賣出價低于外管中間價，表明人民幣升值尚未到位；此外，遠(yuǎn)期外匯市場人民幣兌美元匯率依舊也保持看漲態(tài)勢，更進(jìn)一步證明人民幣升值趨勢依舊。

此外，美聯(lián)儲依舊沒有退出量化寬松政策，繼續(xù)采用較低的利率刺激經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致市場上出現(xiàn)美元貸款利率與人民幣存款利率倒掛的空間。

針對人民幣升值預(yù)期及美元貸款利率與人民幣存款利率倒掛的空間，進(jìn)口企業(yè)如果采用適當(dāng)?shù)慕鹑谘苌鷺I(yè)務(wù)，鎖定遠(yuǎn)期匯率，推遲實際購匯時間，則可降低進(jìn)口付匯成本，實現(xiàn)無風(fēng)險收益。本文將就進(jìn)口企業(yè)如何合理利用金融衍生業(yè)務(wù)，實現(xiàn)無風(fēng)險收益進(jìn)行探討。

目前外匯市場主要存在以下兩項遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)：境內(nèi)的遠(yuǎn)期外匯交易（Deliverable Forwards，簡稱“DF”）；境外市場（主要是香港和新加坡市場）的無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易（Non-deliverable Forwards，簡稱“NDF”）。兩項業(yè)務(wù)雖同為遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)，但DF業(yè)務(wù)需要到期后實際交割，即以人民幣按照約定的匯率夠買約定金額的美元；而NDF業(yè)務(wù)則只需要進(jìn)行軋差交割，即按照約定匯率與到期日匯率的差額及約定的美元金額進(jìn)行軋差交割。兩項業(yè)務(wù)在具體操作流程、所實現(xiàn)的收益及進(jìn)口企業(yè)的組織架構(gòu)要求及等方面各有不同。下面將分別討論如何利用DF及NDF業(yè)務(wù)為進(jìn)口企業(yè)降低購匯成本，實現(xiàn)無風(fēng)險收益。

一、利用DF業(yè)務(wù)為進(jìn)口企業(yè)實現(xiàn)無風(fēng)險收益

1、DF業(yè)務(wù)實現(xiàn)無風(fēng)險收益，降低進(jìn)口付匯成本的原理

假設(shè)A企業(yè)進(jìn)口一批貨物，總金額為1000萬美元。采用傳統(tǒng)的進(jìn)口付匯方式。A企業(yè)需用人民幣向銀行進(jìn)行購匯后支付。假設(shè)付款當(dāng)日購匯匯率為6.1497，則A企業(yè)需支付6149.7萬元人民幣用于購匯并支付進(jìn)口貨款。如果A企業(yè)敘做DF業(yè)務(wù)，則A企業(yè)需在付款日完成以下幾項業(yè)務(wù)用于支付進(jìn)口貨款。

（1）與可從事外匯業(yè)務(wù)的銀行敘做一筆美元貸款業(yè)務(wù)。貸款金額與進(jìn)口貨款金額相同，用該筆美元貸款支付進(jìn)口貨款。假定貸款期限3個月。美元3個月期限的貸款利率為2.57%（美元貸款利率通常為當(dāng)日LIBOR（倫敦同業(yè)拆借利率）加多少基點(diǎn)，具體根據(jù)當(dāng)期美元利率市場情況及銀行美元貸款成本確定），到期后企業(yè)需支付美元貸款本息金額為：1000+1000*2.57%*90/360=1006.425萬美元。

（2）與該銀行簽訂一份遠(yuǎn)期外匯售匯合約。假定當(dāng)日市場上3個月的遠(yuǎn)期售匯匯率是6.1330。

（3）同時存入一筆人民幣保證金，期限與美元貸款期限一致。用于支付美元貸款到期時，按照約定的DF合約價購匯，并償還美元貸款本息。目前人民幣三個月定期存款利率為2.85%。

A企業(yè)到期需要支付美元貸款本息所需人民幣金額為：1006.425*6.1330（遠(yuǎn)期合約價）=6172.404萬美元。則所需的人民幣保證金本金為：6172.404/（1＋2.85%*90/360）=6128.737萬元人民幣。

（4）美元貸款及DF業(yè)務(wù)到期后，A企業(yè)將所存入的人民幣保證金本息6172.404萬元，按照約定的DF合約價6.1330，購匯1006.425萬美元，償還美元貸款本息，該業(yè)務(wù)完結(jié)。

從以上分析可以看出，A企業(yè)實際支付1000萬美元的進(jìn)口貨款時，實際僅支付了人民幣6128.737。相比直接購匯，可節(jié)省購匯成本6149.7－6128.737=20.963萬元人民幣。

實際操作中，企業(yè)在敘做DF業(yè)務(wù)支付進(jìn)口貨款時，所實現(xiàn)的收益情況需根據(jù)所選擇的的業(yè)務(wù)期限、當(dāng)期的DF價格、美元貸款利率及人民幣存款利率確定。業(yè)務(wù)期限可以是3個月、6個月、1年或2年，具體選擇多長期限的業(yè)務(wù)，可比較不同期限業(yè)務(wù)所實現(xiàn)的收益確定。

2、DF業(yè)務(wù)的賬務(wù)處理

支付進(jìn)口貨款日：

借：原材料 6149.7

貸：應(yīng)付賬款 6149.7

借：應(yīng)付賬款 6149.7

貸：銀行存款（人民幣） 6128.737

財務(wù)費(fèi)用——匯兌損益20.963

以上賬務(wù)處理沒有關(guān)于美元貸款及人民幣保證金存款業(yè)務(wù)的相關(guān)處理，根據(jù)企業(yè)會計準(zhǔn)則中的實質(zhì)重于形勢的原則，企業(yè)對人民幣保證金存款不具有實際支配權(quán)，保證金存款固定用途為到期日償還美元貸款，同樣美元貸款已有固定來源的保證金用于償還，可視為人民幣保證金存款及美元貸款不構(gòu)成企業(yè)的實質(zhì)資產(chǎn)和負(fù)債，且收益已在業(yè)務(wù)敘做日確定，為簡化企業(yè)賬務(wù)處理，該種方式在貨款支付日利用差額核算了收益，業(yè)務(wù)到期后不再進(jìn)行賬務(wù)處理。

二、如何利用NDF業(yè)務(wù)為進(jìn)口企業(yè)實現(xiàn)無風(fēng)險收益

1、NDF業(yè)務(wù)實現(xiàn)無風(fēng)險收益，降低進(jìn)口付匯成本的原理

NDF實現(xiàn)無風(fēng)險收益的原理與DF基本相似。所不同的是DF業(yè)務(wù)由進(jìn)口企業(yè)一家即可操作，而NDF業(yè)務(wù)需要有進(jìn)口企業(yè)及境外兩家單位完成。為實現(xiàn)收益共享及財務(wù)管理要求，該境外企業(yè)最好是進(jìn)口企業(yè)的全資子公司。

付款日進(jìn)口企業(yè)在境內(nèi)敘做美元貸款及人民幣保證金存款業(yè)務(wù)，境外企業(yè)在境外敘做NDF業(yè)務(wù)；交割日進(jìn)口企業(yè)在境內(nèi)用保證金購匯償還美元貸款本息，境外企業(yè)按照NDF合約價及當(dāng)日匯率進(jìn)行軋差交割。該業(yè)務(wù)境內(nèi)外兩家企業(yè)實現(xiàn)的總收益確定，但收益會分別體現(xiàn)在進(jìn)口企業(yè)和境外敘做NDF業(yè)務(wù)的企業(yè)，也有可能會導(dǎo)致一家盈利超過總收益，一家虧損的現(xiàn)象。具體操作流程如下。

付款日進(jìn)口企業(yè)A企業(yè)需敘做以下幾項業(yè)務(wù)：與銀行敘做一筆美元貸款業(yè)務(wù)，并支付進(jìn)口貨款，具體操作與DF業(yè)務(wù)相同；同時存入一筆人民幣保證金，用于美元貸款到期時，支付本息。因該業(yè)務(wù)收益會體現(xiàn)在境內(nèi)境外兩家公司，為準(zhǔn)確核算A企業(yè)的收益，保證金金額與即期購匯所需人民幣金額一致，即6149.7萬元人民。

付款日境外B公司需敘做的業(yè)務(wù)：同日，B公司在境外與金融機(jī)構(gòu)敘做一筆NDF業(yè)務(wù)，到期日與貸款期限一致。B公司需有良好的融資授信能力，該業(yè)務(wù)則無需繳納保證金，敘做日只需與銀行簽訂一份NDF業(yè)務(wù)合約，合約主要內(nèi)容為：NDF交易金額，與美元貸款本息金額一致；業(yè)務(wù)期限，與美元貸款期限一致；NDF合約價。為便于說明收益在兩家的分配情況，假定當(dāng)日3個月的NDF賣出價也為6.1330。

交割日進(jìn)口企業(yè)A企業(yè)敘做以下業(yè)務(wù)：假定交割日匯率是6.05。A企業(yè)按照當(dāng)日購匯價償還美元貸款本息，則A企業(yè)償還美元貸款本息需支付人民幣：1006.425*6.05=6088.877萬元人民幣。則A企業(yè)實現(xiàn)收益：6149.7*（1＋2.85%*90/360）－6088.871=104.645萬元人民幣。

交割日境外B企業(yè)進(jìn)行NDF合約交割：B企業(yè)虧損：1006.425*（6.05－6.1330）/6.05=-13.807萬美元。

交割日進(jìn)口企業(yè)A及境外公司B累計實現(xiàn)收益：104.645－13.807*6.05=21.112萬元人民幣。

折合到業(yè)務(wù)敘做日收益為：21.112/（1＋2.85%*90/360）=20.936。

與業(yè)務(wù)敘做日測算的總體收益一致。

由上可見，敘做NDF業(yè)務(wù)收益在境內(nèi)外兩家公司的分配情況取決于交割日當(dāng)日的匯率，若當(dāng)日匯率高于NDF合約價，則境內(nèi)企業(yè)虧損，境外企業(yè)盈利；反之則境內(nèi)企業(yè)盈利，境外企業(yè)虧損。

2、NDF業(yè)務(wù)的賬務(wù)處理

（1）進(jìn)口付款日A企業(yè)的賬務(wù)處理：

借：原材料 6149.7

貸：應(yīng)付賬款（美元戶） 1000*6.1497=6149.7

借：應(yīng)付賬款（美元戶） 1000*6.1497=6149.7

貸：長期借款（美元戶） 1000*6.1497=6149.7

借：其他貨幣資金（保證金存款） 6149.7

貸：銀行存款（人民幣） 6149.7

（2）業(yè)務(wù)交割日A企業(yè)的賬務(wù)處理：

人民幣存款利息：

借：財務(wù)費(fèi)用 43.81

貸：應(yīng)收利息（人民幣） 6149.7*2.85%*90/360=43.817

美元貸款利息：

借：應(yīng)付利息（美元） 1000*2.57%*90/360*6.05=38.871

貸：財務(wù)費(fèi)用 38.871

收回人民幣保證金存款本息：

借：銀行存款 6193.517

貸：其他貨幣資金 6149.7

應(yīng)收利息 43.817

償還歸還美元貸款本息：

借：長期借款（美元戶） 6149.7

應(yīng)付利息 38.871

貸：銀行存款 6088.871

財務(wù)費(fèi)用——匯兌收益99.7

A企業(yè)收益體現(xiàn)在財務(wù)費(fèi)用里，即存款利息43.817－貸款利息38.871＋匯兌損益99.7=104.645。

（3）交割日B企業(yè)賬務(wù)處理：

借：投資收益（美元） -13.807

貸：銀行存款 -13.807

三、DF業(yè)務(wù)及NDF業(yè)務(wù)對比

第一，DF業(yè)務(wù)操作簡便，只需要進(jìn)口企業(yè)一家公司即可完成；NDF業(yè)務(wù)則相對繁瑣，須有境外公司參與。對于沒有境外全資公司的進(jìn)口企業(yè)，敘做NDF業(yè)務(wù)的意義不大。

第二，DF業(yè)務(wù)收益全部留在進(jìn)口企業(yè)，NDF業(yè)務(wù)則可能導(dǎo)致進(jìn)口企業(yè)及境外外公司出現(xiàn)收益或虧損，如果境外公司為進(jìn)口企業(yè)的全資子公司，則可通過利潤分配的方式進(jìn)行收益分配。

第三，實際業(yè)務(wù)中，DF與NDF業(yè)務(wù)的收益也不一定相同。為簡化業(yè)務(wù)分析，上述案例中3個月的DF和NDF采用同一價格，實際操作上，因境內(nèi)外市場對人民幣升值預(yù)期看法并不完全相同，且實際交割和無本金交割對投資者資金能力等要求不同，以及其他復(fù)雜因素影響，導(dǎo)致同一時期的DF和NDF價格不同，如2009年境內(nèi)DF價格通常高于香港NDF價格1000多基點(diǎn)，NDF業(yè)務(wù)收益通常是DF業(yè)務(wù)收益的2倍左右，但2013近幾月年NDF收益通常低于DF收益。因此，對有境外全資子公司的進(jìn)口企業(yè)，在敘做該項金融衍生業(yè)務(wù)前，可對DF及NDF兩項業(yè)務(wù)收益進(jìn)行對比，選擇能使企業(yè)獲取最大收益的方案。