蔣薇

阿基米德曾經(jīng)說過：“給我一個(gè)支點(diǎn)，我可以把整個(gè)地球撬起來……”杠桿原理在物理學(xué)中，是變動(dòng)較小的動(dòng)力變量導(dǎo)致阻力變量較大的變動(dòng)。而今現(xiàn)代企業(yè)將這一物理學(xué)原理引入企業(yè)財(cái)務(wù)管理中應(yīng)用，能夠很好地幫助企業(yè)，合理規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而提高企業(yè)財(cái)務(wù)管理的水平。在當(dāng)前的市場經(jīng)濟(jì)條件下，要積極地發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，就必須選擇負(fù)債經(jīng)營，這也是企業(yè)壯大發(fā)展的重要途徑。

一、財(cái)務(wù)杠桿的概念及計(jì)量

1.財(cái)務(wù)杠桿的概念

所謂的財(cái)務(wù)杠桿，是指企業(yè)在籌資活動(dòng)中對資本成本固定的長期資金的利用，由于固定成本的資金成本的存在，所以會(huì)導(dǎo)致息稅前利潤小于普通股股東權(quán)益變動(dòng)，亦被稱為籌資杠桿。通常，優(yōu)先股利息和債務(wù)利息，不會(huì)隨著企業(yè)息稅前利潤的變動(dòng)而變動(dòng)。故企業(yè)在利用財(cái)務(wù)杠桿籌資時(shí)，可能會(huì)給股權(quán)資本所有者帶來額外的收益，即財(cái)務(wù)杠桿利益，反之，有時(shí)可能會(huì)造成一定的損失。

2.財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（簡稱DFL），亦稱財(cái)務(wù)杠桿程度，是指普通股的每股稅后利潤變動(dòng)率，除以息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。DFL通常是用來反映財(cái)務(wù)杠桿的大小與作用的程度，同時(shí)是用來衡量一個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。財(cái)務(wù)杠桿作用的程度越大，那么財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大；反之，財(cái)務(wù)杠桿作用的程度越小，那么財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。

財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量通常以財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來實(shí)現(xiàn)，其理論上的公式為：

DFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）

其中：DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；△EPS為普通股每股利潤變動(dòng)的額度；EPS為變動(dòng)前的每股利潤；△EBIT表示為息稅前利潤變動(dòng)的額度；EBIT表示為變動(dòng)前的息稅前利潤。

為了計(jì)算方便，可變換上列公式如下：

由 EPS=（EBIT-I）（1-T）/N

△EPS=△EBIT（1-T）/N

得 DFL=EBIT/（EBIT-I）

其中：I為債務(wù)年利息額；T為所得稅稅率；N表示為流通在外的普通股的股數(shù)。

在存在優(yōu)先股的條件下，優(yōu)先股的股利一般都是固定的，所以應(yīng)該用稅后的利潤來進(jìn)行支付，將此時(shí)的公式改寫為：

DFL=EBIT/[EBIT-I-PD/（1-T）]

其中：PD為優(yōu)先股股利。

從上面的式子可以看出：

（1）DFL表明了每股盈余的增長幅度是由息稅前的盈余增長所引起的。

（2）在資本總額和息稅前的盈余相同情況下，預(yù)期的每股盈余（投資者收益）較大，是因?yàn)樨?fù)債的比率較高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，即表現(xiàn)為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)較高。

（3）當(dāng)DFL等于1時(shí)表明：當(dāng)一個(gè)企業(yè)沒有債務(wù)資金，同時(shí)沒有發(fā)行優(yōu)先股的時(shí)候，此時(shí)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1，即表示每股收益將與息稅前利潤同幅度的變化。

二、影響財(cái)務(wù)杠桿大小的主要因素

如上所述，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是隨著財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增大而增大的，然而財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)又體現(xiàn)了財(cái)務(wù)杠桿作用的大小，那么財(cái)務(wù)杠桿作用大小的影響因素，也必然會(huì)影響到財(cái)務(wù)杠桿利益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。影響兩者的主要因素有：

1.息稅前利潤（EBIT）

從上述計(jì)算公式可以看出，在無其他因素變動(dòng)的影響下，一旦息稅前利潤率有所提高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就會(huì)變?。幌喾?，則會(huì)變大。所以息稅前利潤率和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的大小呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系，即越強(qiáng)的資產(chǎn)盈利能力，則表現(xiàn)為越低的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。故若公司資產(chǎn)盈利能力越強(qiáng)，那么該公司就越有能力來承擔(dān)較高的財(cái)務(wù)杠桿。

2.負(fù)債的利息率

所謂的負(fù)債利息率，是指所支付的利息總費(fèi)用和債務(wù)總額之間的比率。由于負(fù)債利息率與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響呈正相關(guān)的關(guān)系，所以在一定的息稅前利潤率和負(fù)債比率的情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的大小會(huì)隨著負(fù)債利息率的升高而越大；相反，則越小。

3.資本結(jié)構(gòu)

所謂的資本結(jié)構(gòu)，實(shí)際上就是指權(quán)益資本與長期的債務(wù)資本各自占多大的比例，或者可以這樣來說，資本結(jié)構(gòu)的問題總的來說就是負(fù)債資金的比例問題。一般來講，負(fù)債比率與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響呈正相關(guān)的關(guān)系，即表現(xiàn)為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的大小會(huì)隨著負(fù)債比率的升高而變大，相反，則會(huì)變小。

三、發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿在財(cái)務(wù)管理中的積極作用

當(dāng)前企業(yè)應(yīng)該充分且準(zhǔn)確地估計(jì)自身的經(jīng)營能力與償債能力，做出財(cái)務(wù)決策，同時(shí)應(yīng)全面地考慮財(cái)務(wù)杠桿的大小及其影響的因素，適時(shí)地調(diào)整優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，從而達(dá)到企業(yè)效益的最佳目的?？梢詮囊韵聨讉€(gè)方面來發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿在財(cái)務(wù)管理中的積極作用。

1.科學(xué)的負(fù)債結(jié)構(gòu)

在財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用中，財(cái)務(wù)杠桿效用就源于企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營，也就是說，企業(yè)負(fù)債就是財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用的根本。負(fù)債經(jīng)營有“破產(chǎn)的機(jī)會(huì)”，這也只能說明其存在風(fēng)險(xiǎn)，不一定會(huì)發(fā)生損失，其次，負(fù)債能夠給企業(yè)帶來許多的好處。因此，在逐步擴(kuò)大企業(yè)負(fù)債規(guī)模的同時(shí)，結(jié)合企業(yè)自身各個(gè)方面的經(jīng)營情況，綜合地考慮且確定最佳的資本結(jié)構(gòu)，才能最大限度地發(fā)揮其財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)。

（1）企業(yè)規(guī)模

有些規(guī)模大的企業(yè)，有效地分散企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，能夠給企業(yè)帶來穩(wěn)定的收益，如果有條件并且傾向于實(shí)施多元化的經(jīng)營的話，那么選擇分散的經(jīng)營方式是正確的經(jīng)營決策。一般來說，大企業(yè)可以比小企業(yè)有更多的負(fù)債，是因?yàn)橐?guī)模大的企業(yè)收益通常要比小企業(yè)的收益更穩(wěn)定，即破產(chǎn)成本相對較低。目前，大企業(yè)會(huì)采取負(fù)債的經(jīng)營方式，是因?yàn)槠髽I(yè)發(fā)展所需的資本較多，又不可能由股東承擔(dān)全部的資本，同時(shí)要想提高企業(yè)的價(jià)值，就需要發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)，這樣企業(yè)就必須通過負(fù)債來經(jīng)營。

（2）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

一般來說，長期資產(chǎn)比重較大的企業(yè)應(yīng)該多利用長期負(fù)債或者發(fā)行股票來籌資，而減少短期負(fù)債的利用；相反，短期資產(chǎn)比重較大的企業(yè)則應(yīng)該多地利用流動(dòng)負(fù)債來進(jìn)行籌資，而減少長期負(fù)債的利用。通常，主要依賴流動(dòng)負(fù)債來籌集相應(yīng)資金的企業(yè)一般都擁有較多的流動(dòng)資產(chǎn)；而主要通過長期負(fù)債與發(fā)行股票的方式來籌集所需資金的企業(yè)一般都擁有大量的固定資產(chǎn)；但負(fù)債很少的企業(yè)一般都以研發(fā)為主。所以財(cái)務(wù)杠桿利用的程度會(huì)隨著企業(yè)不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)而不同，相應(yīng)所獲得的財(cái)務(wù)杠桿利益也就不同

（3）利率狀況

負(fù)債的利息一定程度上會(huì)隨著利率的變動(dòng)而變動(dòng)，同樣財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又會(huì)隨負(fù)債利息的變動(dòng)而變動(dòng)。所以，企業(yè)在制定相應(yīng)的負(fù)債管理方面的政策時(shí)，應(yīng)該認(rèn)真地研究未來利率的走勢，并把握好其發(fā)展的趨勢。如：當(dāng)利率處于較高水平時(shí)，只籌集急需的短期資金；而在利率處于由高向低的過渡時(shí)期時(shí)，就盡量地少借入有息負(fù)債；對于不得不籌的資金，希望能夠通過債權(quán)人和企業(yè)共同承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，那就應(yīng)當(dāng)采用浮動(dòng)利率的計(jì)息方式，可以將部分的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給債權(quán)人；當(dāng)利率處于由低向高的過渡時(shí)期時(shí)，就應(yīng)該積極地籌集長期資金，還可以采用固定利率的計(jì)息方式，使得在較長的時(shí)間內(nèi)，利率可以固定在比較低的水平上。

2.提高資本利用率，降低綜合資金成本

企業(yè)各種長期資金籌集來源的構(gòu)成與比例的關(guān)系就是所謂的資本結(jié)構(gòu)。在理論的層面上來講，企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)的綜合資本成本率最低的話，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就最小，從而該企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)就達(dá)到最佳。在一定時(shí)期內(nèi)最適宜的條件下，最佳的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)，此時(shí)其加權(quán)平均的資本成本最低。要使企業(yè)的價(jià)值最大化，企業(yè)就必須在確定了一個(gè)最佳的資本結(jié)構(gòu)之后，并能做到融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本的相配合才行。所以企業(yè)應(yīng)該以生產(chǎn)經(jīng)營的情況，合理預(yù)測資金的需要，才不會(huì)造成資金的浪費(fèi)。

3.減少負(fù)債融資的負(fù)面影響

為促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，需要合理地控制風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)從狹義上看，是指因財(cái)務(wù)杠桿不僅會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，而且會(huì)導(dǎo)致企業(yè)所有者收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，是和企業(yè)籌資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)；從廣義上講，是指由內(nèi)部環(huán)境以及各種難以預(yù)計(jì)或者無法控制的因素影響，在企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)的各種財(cái)務(wù)活動(dòng)中，企業(yè)預(yù)期的財(cái)務(wù)收益和實(shí)際的財(cái)務(wù)收益發(fā)生了偏離，從而可能蒙受損失的可能性。界定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是從企業(yè)理財(cái)活動(dòng)的全過程與財(cái)務(wù)的整體觀念來透視財(cái)務(wù)本質(zhì)。企業(yè)的負(fù)債比不能無限地?cái)U(kuò)展，而應(yīng)保持在總資金的平均成本攀升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)處。

4.建立相關(guān)的償債制度

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在激烈競爭的市場經(jīng)濟(jì)條件下是客觀存在的。所以，企業(yè)應(yīng)當(dāng)設(shè)置有效的財(cái)務(wù)管理專門機(jī)構(gòu)，提高在財(cái)務(wù)管理環(huán)境變化方面的適應(yīng)能力與應(yīng)變能力，設(shè)置全面的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，建立健全財(cái)務(wù)管理的規(guī)章制度。同時(shí)，為了減小由于到期無法償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，公司必須建立相關(guān)的償債制度，具體可以從以下幾個(gè)方面來體現(xiàn)：

（1）分析償債能力

企業(yè)能否償還到期債務(wù)的能力便是所謂的償債能力。 償債能力對于企業(yè)的經(jīng)營者和投資者來說都是非常重要的，同樣對于企業(yè)的債權(quán)人來說，也具有十分重要的意義。針對投資者來講，有良好的理財(cái)環(huán)境，才可能投入更多的資金，把握到有利的投資機(jī)會(huì)，所以企業(yè)只有保持了較強(qiáng)的償債能力，才有可能吸引更多的投資者，從而為企業(yè)籌集更多的資金。因此，為了增強(qiáng)債權(quán)人、投資者，以及政府機(jī)構(gòu)等有關(guān)方面投資者對企業(yè)的信心，企業(yè)應(yīng)當(dāng)樹立良好的形象與信譽(yù)，同時(shí)保持較高的償債能力，會(huì)讓企業(yè)籌集到更多的資金，這樣能有效地保持企業(yè)良好的外部形象與良好的外部環(huán)境。

（2）建立償債基金

償債基金亦稱“減債基金”，目前許多發(fā)達(dá)國家都已經(jīng)為償還未到期公債或者公司債，而專門設(shè)置了專項(xiàng)基金，即償債基金的制度。在日本明治39年時(shí)，根據(jù)國債整理基金特別會(huì)計(jì)法確定了日本的償債基金制度。償債基金一般都是每年按一定比例從發(fā)行公司的盈余提取的中，一般是在債券實(shí)行分期償還方式下才予設(shè)置的，它也可以按已發(fā)行債券的比例提取，或者每年按固定的金額提取

（3）妥善安排還貸時(shí)間

為了減少對企業(yè)帶來的沖擊，企業(yè)應(yīng)該盡量避免集中的還本付息，從而相應(yīng)地減少債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在負(fù)債融資時(shí)，在選擇舊債到期時(shí)間的分布和新債發(fā)行的時(shí)間方面上，應(yīng)對各類負(fù)債的期限進(jìn)行妥善的時(shí)間安排。企業(yè)還應(yīng)當(dāng)注意負(fù)債各籌資方式中償還時(shí)間的影響，如采用分期償還時(shí)的影響：償還舊債與發(fā)行新債之間銜接的問題；長期債務(wù)和短期債務(wù)之間時(shí)間的搭配。企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營能夠平穩(wěn)有序地進(jìn)行，需要妥善安排好還貸的時(shí)間。

（4）充分利用信息技術(shù)

企業(yè)應(yīng)充分利用網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)等科學(xué)的方法，測算償債能力，使人力分析與信息技術(shù)分析相結(jié)合，分析最佳償債金額和最佳償債時(shí)間，從而做到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的“雙保險(xiǎn)”。

總而言之，當(dāng)經(jīng)營業(yè)績比較良好，市場前景比較樂觀時(shí)，企業(yè)可以適當(dāng)?shù)乜紤]擴(kuò)大財(cái)務(wù)杠桿的系數(shù)，而增大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。相反，如果經(jīng)營業(yè)績不太穩(wěn)，同時(shí)預(yù)計(jì)未來的市場前景不樂觀，甚至?xí)兴陆禃r(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)適當(dāng)?shù)乜紤]調(diào)低企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，從而有效地降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。