■田曉麗 河北金融學(xué)院

2013年9月29日，國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的中國（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)（Free Trade Zone縮寫FTZ）正式掛牌成立，首批25家企業(yè)和11家金融機(jī)構(gòu)入駐自貿(mào)區(qū)。人民幣資本項(xiàng)目自由兌換將在自貿(mào)區(qū)內(nèi)試行，使沉寂多年的匯率制度向市場化改革邁出了跨越式步伐。由于金融服務(wù)貿(mào)易所具有的自由流動性特點(diǎn)，將拓寬自貿(mào)區(qū)內(nèi)以金融為媒介的多種貿(mào)易形式的創(chuàng)新，為人民幣國際化發(fā)展，以及應(yīng)對美歐正式宣布啟動“跨大西洋貿(mào)易與投資伙伴協(xié)議”（TTIP）的談判，起到了重要的促進(jìn)作用。探尋人民幣多年來自由兌換進(jìn)程，將會對上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)人民幣匯率制度的改革，縮短人民幣自由兌換的時間提供很好的借鑒樣板。

人民幣自由兌換的發(fā)展歷程顯示，早在1996年12月1日中國政府解除了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下支付轉(zhuǎn)移限制，達(dá)到了國際貨幣資金組織第八條款的要求，實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目自由兌換，由此拉開了人民幣自由兌換的序幕；1997年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)，給人民幣自由兌換的進(jìn)程敲響了警鐘，提供了經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，使人民幣自由兌換的進(jìn)程擱淺；2003年中國再次提出要實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換，并開始不斷放寬對居民用匯的限制；2009年7月，跨境人民幣業(yè)務(wù)正式推出，人民幣自由兌換的進(jìn)程在探索中繼續(xù)前行?？v觀自2003年至今10年時間，世界經(jīng)濟(jì)格局已經(jīng)發(fā)生重大變化，美國爆發(fā)金融危機(jī)后處于緩慢復(fù)蘇狀態(tài)，歐元區(qū)國家深陷債務(wù)泥潭難以自拔，中國經(jīng)濟(jì)獨(dú)樹一幟，保持了年均9.52%的經(jīng)濟(jì)增長速度，躍升為世界第二大貿(mào)易國。人民幣匯率始終處于升值趨勢，人民幣跨境使用的接受度和認(rèn)可度也逐步提高，在這樣一種國際環(huán)境下，設(shè)立上海自貿(mào)區(qū)，對推進(jìn)人民幣自由兌換的進(jìn)程，更有一定的深層意義。

為了進(jìn)一步推進(jìn)人民幣自由化進(jìn)程，緩解人民幣升值壓力，我國自2009年開始試點(diǎn)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，歷經(jīng)四年的發(fā)展，人民幣跨境數(shù)額不斷增加，跨境結(jié)算的范圍逐漸增多，貿(mào)易項(xiàng)下的人民幣國際化進(jìn)程已取得了重大進(jìn)展，為資本項(xiàng)目自由兌換奠定了良好基礎(chǔ)。匯豐銀行在2012年《人民幣崛起II》報告中稱，截至2012年8月，超過1萬家金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)，是2011年6月900家的10倍。與此同時，人民幣跨境資本流動也在起步，2012年使用人民幣的外國直接投資幾乎增加了兩倍，用人民幣對外直接投資也增長50%，人民幣跨境使用范疇已經(jīng)從貿(mào)易領(lǐng)域向資本領(lǐng)域轉(zhuǎn)變。2012年2月，中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司課題組發(fā)布了《加快資本賬戶開放條件基本成熟報告》，報告分析了我國資本賬戶開放的必然要求，以及資本賬戶開放的風(fēng)險可控性，最終提出了我國資本賬戶開放應(yīng)審慎操作、積極推進(jìn)的建議。對于這份報告的提出理論觀點(diǎn)，筆者基本認(rèn)同，認(rèn)為在加大資本賬戶開放的過程中，應(yīng)該以推進(jìn)長期資本開放為龍頭，不斷擴(kuò)大試驗(yàn)范圍和減少兌換限制，密切關(guān)注西方發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)動態(tài)，以上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)為龍頭，加快推進(jìn)資本賬戶開放進(jìn)程，力爭近五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目自由兌換。

一、通過“前?！狈桨傅膶?shí)施，不斷擴(kuò)大資本項(xiàng)目直接投資對外開放力度

按中國人民銀行《加快資本賬戶開放條件基本成熟》調(diào)查報告分析，我國根據(jù)IMF 2011年《匯兌安排與匯兌限制年報》的指標(biāo)進(jìn)行測算，在IMF規(guī)定資本賬戶七類的40項(xiàng)的劃分中，我國基本可兌換的有14項(xiàng)，占比35%，主要集中在信貸工具交易、直接投資、直接投資清盤等方面；部分可兌換項(xiàng)目有22項(xiàng)，占比達(dá)55%，主要集中在證券市場、房地產(chǎn)市場、個人資本交易部分；不可兌換的項(xiàng)目只有4項(xiàng)，占比10%，主要集中于資本與貨幣市場工具交易以及衍生品交易。

近年來，中國對外貿(mào)易長期保持順差，截至2013年6月末，國家外匯儲備余額為3.5萬億美元，達(dá)到歷史新高，其中加大資本項(xiàng)目改革，逐漸放寬資本項(xiàng)目的管制是外匯儲備增長的重要原因。2002—2009年我國已出臺資本賬戶改革措施42項(xiàng)，極大促進(jìn)了對外開放的力度。

從我國對外開放的資本類型來看，對外商直接投資與對外直接投資已經(jīng)基本開放；以貿(mào)易為基礎(chǔ)的真實(shí)性信貸，也基本開放；由于受國際金融市場的影響，證券投資以及短期借貸方面，我國監(jiān)管上還存在一定的空白，對于參與機(jī)構(gòu)資格、審批流程、投融資規(guī)模和資金流向等方面還施行較為嚴(yán)格的管制。2012年國家外匯管理局公布的宏觀數(shù)據(jù)顯示，2012年資本項(xiàng)目共計產(chǎn)生1173億美元的逆差，是自亞洲金融危機(jī)以來首次出現(xiàn)的逆差狀況，由此創(chuàng)下13年最低的經(jīng)濟(jì)增長率；人民幣匯率自2005年匯改以來一直保持兌美元的升值態(tài)勢也戛然而止，2012年全年升值幅度幾乎為零。造成這一結(jié)果的原因主要是受國際金融環(huán)境的影響，隨著近兩年歐債危機(jī)不斷蔓延，國際機(jī)構(gòu)投資者展開了新一輪去杠桿化，美國在飽受金融危機(jī)的影響后，開始推行制造業(yè)救國和跨國公司回流的戰(zhàn)略，由此造成國際短期資本紛紛流出新興市場國家，中國也難以獨(dú)善其身，加之經(jīng)常賬戶貿(mào)易順差的大幅縮水，人民幣升值預(yù)期明顯減弱。為了進(jìn)一步緩解國際經(jīng)濟(jì)形勢對我國國際收支產(chǎn)生的不利影響，近年來我國相繼出臺了關(guān)于人民幣境內(nèi)外合格投資者對國內(nèi)投資的相關(guān)規(guī)定，2013年初推出的深圳“前海”計劃的實(shí)施，拓寬了人民幣資本項(xiàng)目兌換多層次、寬領(lǐng)域開放的渠道。為了進(jìn)一步阻止外商投資數(shù)額下滑的狀態(tài)，5月10日國家外匯管理局發(fā)布了《外國投資者境內(nèi)直接投資外匯管理規(guī)定》，簡化并整合了外商直接投資所涉及的外匯登記、賬戶開立與使用、資金收付及結(jié)售匯等環(huán)節(jié)和政策，廢止了24項(xiàng)外商直接投資外匯管理法規(guī)，為推動外商投資便利化，防止國際熱錢借直接投資之名進(jìn)入中國市場進(jìn)行投機(jī)起到了明顯作用。在擴(kuò)大外商直接投資同時，5月中旬國務(wù)院常務(wù)會議研究部署了2013年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作，從個人境外投資、保護(hù)中小投資者權(quán)益、擴(kuò)大新三板試點(diǎn)和規(guī)范多種投融資方式等幾個方面提出了資本市場發(fā)展任務(wù)，為個人投資海外市場提供了政策保障。

二、加強(qiáng)央行、證監(jiān)會市場化調(diào)節(jié)和監(jiān)管能力，減少“熱錢”流入風(fēng)險

人民幣資本項(xiàng)目的自由兌換，意味著國際資本流動的更加頻繁，金融活動更加復(fù)雜化，受國際金融市場的影響更加劇烈，人民銀行市場化調(diào)節(jié)和監(jiān)管的能力亟待加強(qiáng)。今年年初，伴隨著美歐日不斷加碼的量化寬松政策和新一輪全球降息潮，全球資金流向再次發(fā)生逆轉(zhuǎn)，紛紛回流新興市場國家，人民幣匯率升值的趨勢、缺乏彈性的利率體系再次成為熱錢追逐的對象。2013年我國前4個月的數(shù)據(jù)顯示，新增外匯占款高達(dá)1.5萬億元，遠(yuǎn)超過2012年4946億元的金額，一季度資本和金融賬戶出現(xiàn)大額順差達(dá)1018億美元，一季度外匯儲備增加約1300億美元，相當(dāng)于去年全年的增幅。為了應(yīng)對急劇增長的熱錢流入，進(jìn)一步加強(qiáng)外匯資金的管理，5月6日，國家外匯管理局緊急出臺了《關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》，加強(qiáng)對銀行結(jié)售匯綜合頭寸、嚴(yán)查虛假貿(mào)易，抑制“熱錢”的進(jìn)一步的流入。政策出臺后，調(diào)控效果非常明顯，5月底外匯流入大幅減少，5月外匯占款大幅下降，從此前的每月3000億元左右降至669億元，6月外匯占款余額較5月繼續(xù)減少412億，外匯占款作為人民幣流動性增加的重要來源，直接引爆了6月份我國銀行業(yè)市場“錢荒”的發(fā)生。資金跨境流動的異常性，給我國中央銀行監(jiān)管帶來巨大挑戰(zhàn)，影響我國經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，使資本項(xiàng)目的自由兌換需要一個更審慎的過程控制，才能穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目的對外開放。

從國內(nèi)政策和經(jīng)濟(jì)變化看，以上海自貿(mào)區(qū)外商管理手段的改革和創(chuàng)新，為人民幣資本項(xiàng)目開放進(jìn)行先行試點(diǎn)。上海自貿(mào)區(qū)采用負(fù)面清單的方式加強(qiáng)對外商投資的管理。2013版的負(fù)面清單列出了不允許外商投資準(zhǔn)入或有限制要求的領(lǐng)域，涉及國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)1069個小類中的17.8%，其他沒有列入負(fù)面清單的投資領(lǐng)域全部對外資開放，負(fù)面清單的管理是對中國政府管理職能和監(jiān)管思路的巨大變革，大大提高了政府的監(jiān)管效率，縮小了政府審批權(quán)限，加速了資本項(xiàng)目自由兌換進(jìn)程，提高了市場操作能力，通過先行試點(diǎn)方式減緩資本流入和流出帶來的風(fēng)險。

從發(fā)達(dá)國家金融監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)來看，健全金融監(jiān)管體系和穩(wěn)定的資本市場才具備應(yīng)對突發(fā)性的資本流入或流出承受的風(fēng)險，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不會產(chǎn)生大的沖擊。我國人民幣資本項(xiàng)目自由兌換進(jìn)程正在逐步加快，為此首先要提高我國金融監(jiān)管體系的建設(shè)，加強(qiáng)人民幣銀行、外匯管理局、證監(jiān)會的多方協(xié)調(diào)，形成信息披露共享制度，推進(jìn)人民幣利率、匯率市場化改革；運(yùn)用國際會計準(zhǔn)則，積極培育會計、評估、審計、法律等證券中介機(jī)構(gòu)，并使其客觀公正地提供各種服務(wù)；選擇高效運(yùn)作的交易系統(tǒng)，通過市場的運(yùn)作和調(diào)節(jié)，而不是飲鴆止渴型政策出臺方式，為資本項(xiàng)目自由兌換提供全方位、多層次立體化的監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)，確保資本流出、流入的規(guī)范化運(yùn)作。

三、加大金融企業(yè)服務(wù)功能的拓展空間，為人民幣資本項(xiàng)目自由兌換提供業(yè)務(wù)支撐

上海自貿(mào)區(qū)的建設(shè)是我國加大和拓展金融服務(wù)功能的試驗(yàn)田，也是轉(zhuǎn)變政府職能、提高行政效率的有益嘗試。在試驗(yàn)區(qū)內(nèi)針對外商投資企業(yè)的審理將由審批制改為了備案制管理，改變了我國長期以來對外資管理的正面清單模式，減少了行政審批的繁雜手續(xù)，外資企業(yè)通過名稱核準(zhǔn)、負(fù)面清單比對、互聯(lián)網(wǎng)“一表申報”、“一口受理”窗口提交材料、各部門審核(備案）、統(tǒng)一發(fā)證窗口領(lǐng)證六個步驟，能夠順暢、迅速的拿到營業(yè)執(zhí)照，減少了我國長期以來正面清單管理中由多個部門審批造成的時間、尋租成本，為外商投資領(lǐng)域開放的便利性提供了廣闊的平臺。隨著上海自貿(mào)區(qū)建立的逐漸完善，以及外商投資企業(yè)的進(jìn)入，服務(wù)項(xiàng)目的開放將進(jìn)一步加快，在金融領(lǐng)域?qū)霈F(xiàn)破堅冰之嘗試，人民幣資本項(xiàng)目自由兌換、金融市場利率市場化、人民幣跨境使用將在區(qū)內(nèi)開啟和推進(jìn)，由此也要求金融企業(yè)服務(wù)功能的輻射能力亟待增強(qiáng)和提高，服務(wù)范圍也應(yīng)順應(yīng)自貿(mào)區(qū)管理模式不斷創(chuàng)新和推進(jìn)，為建立人民幣離岸市場創(chuàng)造條件，充當(dāng)與人民幣在岸市場的橋梁和紐帶。

截至目前，上海自貿(mào)區(qū)共有11家金融機(jī)構(gòu)獲得了金融許可證，其中有9家中資金融機(jī)構(gòu)：中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行、交通銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行、上海銀行、交銀金融租賃公司。允許這9家中資金融機(jī)構(gòu)在自貿(mào)區(qū)內(nèi)設(shè)立專業(yè)子公司；另外兩家外資金融機(jī)構(gòu)：花旗銀行(中國)有限公司、星展銀行(中國)有限公司直接設(shè)立自貿(mào)區(qū)支行。中、外資金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)駐，加大了金融業(yè)競爭壓力，對于中資銀行來講，既是機(jī)遇又是挑戰(zhàn)，中資銀行通過對區(qū)內(nèi)企業(yè)人民幣跨境業(yè)務(wù)的推進(jìn)，可以幫助企業(yè)利用離岸、在岸兩大市場資源進(jìn)行融資和開展風(fēng)險管理，真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)跨境貿(mào)易的便利化，為區(qū)內(nèi)拓展服務(wù)外包提供廣闊的市場空間，這就要求中資銀行熟悉國際貿(mào)易結(jié)算制度、離岸貿(mào)易財稅支持系統(tǒng)，加大金融創(chuàng)新能力的開發(fā)，充分利用電子化信息平臺，開發(fā)出適合區(qū)內(nèi)企業(yè)特色的金融產(chǎn)品和服務(wù)，為區(qū)內(nèi)居民和非居民企業(yè)提供打通境內(nèi)外、本外幣、離岸在岸的金融解決方案，縮減與外資金融機(jī)構(gòu)的差距，為推進(jìn)金融領(lǐng)域的開放和創(chuàng)新進(jìn)行探索和嘗試，為中國企業(yè)的對外貿(mào)易、工程承包、跨國投資、海外并購等全球化經(jīng)營活動提供跨國綜合化的金融服務(wù)。

人民幣資本項(xiàng)目自由兌換采取怎樣的進(jìn)程，從各國經(jīng)驗(yàn)來看，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r不同，沒有完全仿效的模式，但所有進(jìn)行資本項(xiàng)目自由兌換的國家對資本跨境流動，主要是短期資本流動保留了或明或暗的短暫式的資本限制，完全開放的資本項(xiàng)目幾乎沒有。上海自貿(mào)區(qū)的建設(shè)和發(fā)展，可以說是人民幣資本項(xiàng)目自由兌換的嘗試，區(qū)內(nèi)企業(yè)可以在政策允許范圍內(nèi)，將資金自由轉(zhuǎn)入、轉(zhuǎn)出自貿(mào)區(qū)，企業(yè)只能把外國資金用于自貿(mào)區(qū)內(nèi)的業(yè)務(wù)運(yùn)作，當(dāng)自貿(mào)區(qū)內(nèi)的銀行向國內(nèi)其他地區(qū)的公司發(fā)放貸款時將用配額方式限制流動的數(shù)額，以此規(guī)避大量熱錢通過自貿(mào)區(qū)的媒介流入中國境內(nèi)，再次引起國內(nèi)資金流動的一場動蕩。通過先行試點(diǎn)積累經(jīng)驗(yàn)，為人民幣資本項(xiàng)目全部兌換提供有益的經(jīng)驗(yàn)?！?/p>