文/鈕文新

近日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于深化科技體制改革加快國家創(chuàng)新體系建設(shè)的意見》，提出要促進(jìn)科技和金融結(jié)合，創(chuàng)新金融服務(wù)科技的方式和途徑，加大多層次資本市場對(duì)科技型企業(yè)的支持力度，擴(kuò)大非上市股份公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)。

毫無疑問，科技產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展必須依賴股權(quán)融資為主要特征的資本市場，這沒有問題。這也是我們一直堅(jiān)持論述的觀點(diǎn)。原因是，銀行信貸、債券市場這類債權(quán)融資特征的借貸資本市場對(duì)企業(yè)的融資要求不是高科技企業(yè)可以滿足的。比如，它需要企業(yè)具備雄厚的、可變現(xiàn)的實(shí)物資產(chǎn)對(duì)自己提供的借貸進(jìn)行抵押；再比如，它依據(jù)企業(yè)過去經(jīng)營現(xiàn)金流去評(píng)估對(duì)借貸資本的償付能力。

但是，科技企業(yè)通常以智力資本為主題，需要的只是桌椅、電腦和租賃的辦公用地，沒有足夠的抵押，而且因?yàn)榧夹g(shù)的市場化程度還不高，盡管經(jīng)營預(yù)期、公司成長性都很好，但現(xiàn)實(shí)收益尚未體現(xiàn)，甚至還存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。所以，銀行通常不愿意向這樣的企業(yè)提供貸款。所以，20世紀(jì)80年代之后，高科技產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)對(duì)股權(quán)資本市場的發(fā)育形成強(qiáng)力推動(dòng)。反過來，也是股權(quán)市場的蓬勃成長推動(dòng)了高科技公司的迅速發(fā)展。

所以，人們通常認(rèn)為：以銀行貸款、債券市場為基礎(chǔ)的債權(quán)資本市場，一般比較適合于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，包括“垃圾債”市場，其所作用的行業(yè)絕大多數(shù)都是傳統(tǒng)行業(yè)，作用于傳統(tǒng)行業(yè)的兼并重組的過程。而新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)育必須依賴股權(quán)類的資本市場，因?yàn)橹挥泄蓹?quán)類的投資者，看重的不是企業(yè)過去的經(jīng)營狀況，而更在乎企業(yè)的未來和成長性。

但我們必須明白，有了股權(quán)資本市場的“層出”就一定能夠推動(dòng)高科技產(chǎn)業(yè)的蓬勃興起嗎？沒那么簡單。如果我們只看到這么一點(diǎn)點(diǎn)表面問題，那我們就不可能形成一個(gè)足以支撐高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資本市場。

其實(shí)，過去的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)充分證明了這樣的判斷：股市主板市場搞不好就去搞中小板，中小板搞砸了又去搞創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板又搞砸了再搞新三板。哪個(gè)市場層次真正起到了支撐科技企業(yè)發(fā)育的效果？我看很少。從理論上說，創(chuàng)業(yè)板市場建立的初衷就是支撐科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，但結(jié)果是什么？是三高癥——高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超發(fā)率；是創(chuàng)始人、高管寧肯辭職也要大規(guī)模減持股份拋棄公司；是地地道道的股市吸血鬼。也許我們可以挖空心思為創(chuàng)業(yè)板“吹?！?，但真正的科技產(chǎn)業(yè)能否依靠“吹?！背砷L？

中國股市管理者如此狂熱地構(gòu)建所謂多層次資本市場，方向沒錯(cuò)，但錯(cuò)在制度建設(shè)跟不上，股市關(guān)鍵性的固有頑疾得不到徹底改革。在錯(cuò)誤的指導(dǎo)思想作用下，無論是“幾板市場”，都不具成功的可能性，都會(huì)變成魚肉投資者的工具。

問題的核心在于：我們一貫都在強(qiáng)調(diào)資本市場為企業(yè)服務(wù)（不管是國企還是創(chuàng)業(yè)或科技公司），而一貫又在忽視投資者權(quán)益的維護(hù)；導(dǎo)致一貫的公司造假、違規(guī)成本過低，投資者受騙得不到應(yīng)有的補(bǔ)償。也正因如此，上市公司才會(huì)大膽造假、大膽欺詐，逼迫投資者把股市當(dāng)賭場，而不愿意賭博的投資者像“割韭菜”一樣被一茬茬地消滅。這也是目前中國股市為什么會(huì)存在大量銷戶現(xiàn)象的關(guān)鍵所在。

面對(duì)此情此景，中國股市不是認(rèn)真檢討，而是用“開戶者多于銷戶者”的數(shù)據(jù)聊以自慰，如此自欺欺人的做法實(shí)在讓人不寒而栗?，F(xiàn)在，兩大交易所的老總親自帶隊(duì)到世界各地去說服外國投資者進(jìn)入中國股市，但融資者和投資者權(quán)益如此不公平的市場，真能吸引外國成熟投資者進(jìn)場嗎？我們?cè)撔研蚜恕?/p>

我們必須首先承認(rèn)，股市是融資者和投資者相互吸引的場所，為企業(yè)服務(wù)僅僅是可能的客觀結(jié)果，而絕非必然結(jié)果。一個(gè)對(duì)投資者沒有足夠尊重的股市，不管它是哪個(gè)層次的資本市場，都將是無源之水、無本之木。