文/浙江省發(fā)展規(guī)劃研究院課題組

（執(zhí)筆：施紀(jì)平 朱李鳴）

面對(duì)當(dāng)前浙江創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展實(shí)際，必須更加突出政府在創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資體系中的引導(dǎo)力，加快創(chuàng)新政策與平臺(tái)，有效發(fā)揮創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支撐引領(lǐng)作用

圖/新華社

創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資是科技金融的核心內(nèi)容，是科技成果孵化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的重要助推器。形成發(fā)達(dá)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資體系和完善的資本市場(chǎng)，是有效帶動(dòng)浙江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略關(guān)鍵之一。課題組在與國(guó)內(nèi)先進(jìn)省市比較分析基礎(chǔ)上，剖析浙江創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的差距與原因，提出了相應(yīng)的對(duì)策。

差距與原因

浙江是全國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的先行地區(qū)，規(guī)模連續(xù)多年位居全國(guó)前列，相繼涌現(xiàn)出天堂硅谷等知名創(chuàng)投企業(yè)，萬(wàn)向、雅戈?duì)柕让駹I(yíng)龍頭企業(yè)率先進(jìn)入創(chuàng)投領(lǐng)域。截至2010年底，全省創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)總計(jì)173家，管理資本規(guī)模達(dá)到337億元，分別位居全國(guó)第2和第3位；截至2010年底，調(diào)查統(tǒng)計(jì)全省166家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)累計(jì)投資高新技術(shù)企業(yè)413家，累計(jì)投資72.19億元；各級(jí)政府對(duì)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的支持力度不斷加大，全省實(shí)際到位的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金超過(guò)20億元，2009年設(shè)立首期規(guī)模5億元的省創(chuàng)投引導(dǎo)基金，杭州創(chuàng)投引導(dǎo)基金累計(jì)到位8.6億元。但總體發(fā)展水平與國(guó)內(nèi)北京、上海、江蘇、廣東等省市相比，仍然存在發(fā)展層次低、結(jié)構(gòu)不合理、退出渠道單一等問(wèn)題，與引導(dǎo)民間資本進(jìn)入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，支撐高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，建設(shè)創(chuàng)新型省份的戰(zhàn)略要求還有較大的差距。

（一）差距和問(wèn)題

缺少上規(guī)模、有影響力、投資活躍的領(lǐng)先企業(yè)。全省173家被調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中，規(guī)模5億元以上占比僅為8.8%，大大低于廣東（30.7%）、上海（23.5%）、北京（30.8%）。既沒(méi)有深圳創(chuàng)投、蘇州創(chuàng)投、江蘇高科技投資這樣的百億級(jí)集團(tuán)，也沒(méi)有一家與國(guó)家級(jí)金融機(jī)構(gòu)或者國(guó)際知名創(chuàng)投企業(yè)合作設(shè)立的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。而在國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計(jì)劃、參股設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金的前兩批試點(diǎn)中，浙江也未被列入。清科創(chuàng)投研究報(bào)告顯示2010年全國(guó)前20名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)中，浙江僅有華睿投資、浙商創(chuàng)投分別入圍第10和第16位。

投資結(jié)構(gòu)不合理，去風(fēng)險(xiǎn)化現(xiàn)象突出。相比國(guó)內(nèi)其他地區(qū)，浙江創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資在行業(yè)選擇上高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)比重相對(duì)較低，累計(jì)投資到高新技術(shù)企業(yè)的金額比重（45.78%）也低于全國(guó)（54.23%）。2010年被調(diào)查創(chuàng)投企業(yè)投資項(xiàng)目分布前三位行業(yè)均不屬于高新技術(shù)制造業(yè)；在投資項(xiàng)目所處階段上重心比較偏后，2010年投資于種子期、起步期企業(yè)項(xiàng)目數(shù)占比為41.8%，低于全國(guó)平均水平6.2個(gè)百分點(diǎn)，與江蘇相比更是低了16.8個(gè)百分點(diǎn)，尤其是種子期項(xiàng)目占比連續(xù)三年下降；投資項(xiàng)目退出的平均持股時(shí)間從2008年的5.71年下降到2010年的3.55年，投資項(xiàng)目的成功率也比較高，這些都大大偏離了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、長(zhǎng)期化的基本屬性。

退出渠道仍然單一，成本和風(fēng)險(xiǎn)有所加大。2009年創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的開(kāi)啟以及中小板市場(chǎng)的快速發(fā)展，使得以中小企業(yè)為主體的浙江成為最大的收益省份之一。截止到目前，浙江創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)達(dá)到37家，占總數(shù)的10.4%，位居全國(guó)第三；中小板上市企業(yè)124家，占到總數(shù)的17.7%，位居全國(guó)第二。與此相對(duì)應(yīng)，企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）開(kāi)始取代股權(quán)回購(gòu)成為浙江創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要退出方式。2010年中小板和創(chuàng)業(yè)板上市退出項(xiàng)目達(dá)到10項(xiàng)，占比達(dá)到32.3%，高出全國(guó)2.5個(gè)百分點(diǎn)，而兼并收購(gòu)等其他退出方式依然不夠活躍。單一的退出渠道一方面加劇了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對(duì)待上市項(xiàng)目的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，大大抬高了成本；另一方面也不利于創(chuàng)投資金多元化、分階段的退出，加大了項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。

（二）主要原因分析

民營(yíng)資本風(fēng)險(xiǎn)偏好弱、認(rèn)識(shí)存在偏差。浙江創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中民營(yíng)資本占到九成，其投資更加偏重于自己比較熟悉、現(xiàn)金流穩(wěn)定的傳統(tǒng)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)項(xiàng)目，偏愛(ài)于風(fēng)險(xiǎn)較低、盈利可期的成長(zhǎng)期以后項(xiàng)目，特別是一些待上市企業(yè)項(xiàng)目，而對(duì)于科技型初創(chuàng)企業(yè)，在投資上基本不予以考慮。同時(shí)很多出資人缺乏專(zhuān)業(yè)的投資理念和能力，又沒(méi)有足夠的意愿與國(guó)際國(guó)內(nèi)知名的創(chuàng)投管理團(tuán)隊(duì)合作。這既不利于形成規(guī)?；?、專(zhuān)業(yè)化、集團(tuán)化的大型創(chuàng)投管理機(jī)構(gòu)，也進(jìn)一步加劇了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)去風(fēng)險(xiǎn)化、PE（股權(quán)投資）化的傾向。

政府引導(dǎo)作用未能充分發(fā)揮。一是政府創(chuàng)投引導(dǎo)基金覆蓋面和規(guī)模有待擴(kuò)大，機(jī)制需要?jiǎng)?chuàng)新。目前，浙江創(chuàng)投引導(dǎo)基金集中在環(huán)杭州灣地區(qū)，除省創(chuàng)投引導(dǎo)基金和杭州創(chuàng)投引導(dǎo)基金投入規(guī)模超過(guò)5億元外，大多規(guī)模偏小，無(wú)法滿(mǎn)足發(fā)展需要。二是政府牽頭的天使投資基金缺失，單純依靠以跟進(jìn)投資和補(bǔ)助為主要方式的引導(dǎo)基金，對(duì)引導(dǎo)創(chuàng)投資金投向初創(chuàng)型企業(yè)的主導(dǎo)性不強(qiáng)。三是國(guó)企投資基金受IPO上市公司國(guó)有股社保基金轉(zhuǎn)持政策以及國(guó)有資產(chǎn)保值增值等方面因素影響，不愿意參與高風(fēng)險(xiǎn)、低持股的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，而更傾向于從事股權(quán)投資基金。

金融配套服務(wù)能力不足。一是股權(quán)交易市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)等地方資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。分散的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)難以形成合力，與天津股權(quán)交易中心和中關(guān)村“新三板”等國(guó)家級(jí)試點(diǎn)相比，市場(chǎng)的活躍度和影響力還很弱，與全國(guó)性資本市場(chǎng)的銜接也不夠，對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的吸引力不大。二是證券、投行等相關(guān)金融投資機(jī)構(gòu)發(fā)展滯后。目前浙江僅有浙商證券、財(cái)通證券兩家在業(yè)內(nèi)規(guī)模偏小、影響力弱的本土證券投資機(jī)構(gòu)，也缺少有分量的產(chǎn)業(yè)投資、股權(quán)投資等財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，參與創(chuàng)投市場(chǎng)發(fā)展的機(jī)構(gòu)投資者明顯不足。

政策法規(guī)環(huán)境有待完善。目前政策大多是設(shè)立創(chuàng)投引導(dǎo)基金、規(guī)范管理、專(zhuān)項(xiàng)補(bǔ)貼等內(nèi)容，缺少在市場(chǎng)進(jìn)入、稅收優(yōu)惠、投融資管理等方面的針對(duì)性政策措施，對(duì)于吸納民間資本，支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展等引導(dǎo)力度還不夠強(qiáng)。政策覆蓋的范圍也不夠廣，不能有效覆蓋科技型初創(chuàng)企業(yè)等鼓勵(lì)投向的對(duì)象。此外，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展相關(guān)的基本法規(guī)、法律還不健全，企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)、信用擔(dān)保等政策法規(guī)環(huán)境也不夠完善。

投資種子以及人才等關(guān)鍵要素相對(duì)匱乏。隨著這兩年創(chuàng)業(yè)板的快速發(fā)展，浙江原有的一些具有一定技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的高新技術(shù)企業(yè)大部分均已上市或者已進(jìn)入上市輔導(dǎo)期，后續(xù)的技術(shù)能力強(qiáng)、市場(chǎng)成長(zhǎng)性高的高新技術(shù)企業(yè)存在一定程度的斷檔，可供創(chuàng)投投資的種子明顯缺少。此外，浙江創(chuàng)投從業(yè)人員大多來(lái)自政府、民營(yíng)企業(yè)、上市公司、金融機(jī)構(gòu)等，基本都是半路出家，人才瓶頸已經(jīng)成為浙江提升創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資專(zhuān)業(yè)化水平的重要因素。

圖/新華社

對(duì)策建議

強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)功能，培育強(qiáng)大的國(guó)有創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。借鑒深圳、蘇州等地發(fā)展模式，以大型國(guó)有控股投資公司為依托，組建若干以支持并購(gòu)重組和科技成果產(chǎn)業(yè)化為重點(diǎn)、以中長(zhǎng)期投資為主的國(guó)有大型股權(quán)和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)。積極爭(zhēng)取列入國(guó)家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計(jì)劃，有效對(duì)接金融央企，合作組建一批戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金。改變以國(guó)有資本保值增值為主的考核機(jī)制，將創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資納入國(guó)資考核范圍，并允許其可適當(dāng)程度的投資風(fēng)險(xiǎn)損失等同于創(chuàng)造利潤(rùn)。依托省市創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)引導(dǎo)基金以及海洋等省級(jí)產(chǎn)業(yè)投資基金，與國(guó)際創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合作設(shè)立一批專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域的天使投資基金。

加大政策扶持力度，引導(dǎo)民營(yíng)產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。參照北京、深圳等地的政策，對(duì)于民營(yíng)企業(yè)出資參與設(shè)立高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)投資基金，可按募集資金額和投資額給予相應(yīng)的一次性獎(jiǎng)勵(lì)，并對(duì)符合導(dǎo)向的投資項(xiàng)目提供一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)助?？梢蕴接懗雠_(tái)在一定條件下，民營(yíng)產(chǎn)業(yè)資本對(duì)創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的投入可直接抵扣出資企業(yè)的應(yīng)納稅額等特殊政策。借鑒廣州等地政策，對(duì)于投向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域尤其是前期企業(yè)的投資金額和比例達(dá)到一定條件的創(chuàng)投企業(yè)，參照享受高新技術(shù)企業(yè)的同等政策待遇，并享受一定的資金補(bǔ)助。擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金的規(guī)模，加大跟進(jìn)投資、階段參股和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)助的力度。鼓勵(lì)省內(nèi)大中型制造業(yè)骨干龍頭企業(yè)利用技術(shù)、資本等優(yōu)勢(shì)，加快組建瞄準(zhǔn)相應(yīng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，并通過(guò)主導(dǎo)和參與科技孵化器開(kāi)發(fā)，配套發(fā)展天使投資基金。

創(chuàng)新區(qū)域資本市場(chǎng)，構(gòu)建規(guī)范、活躍、完善的創(chuàng)投金融服務(wù)體系。進(jìn)一步加快省產(chǎn)權(quán)交易中心的建設(shè)，在爭(zhēng)取國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)的基礎(chǔ)上積極爭(zhēng)取國(guó)家“新三板”試點(diǎn)，建立起規(guī)范、活躍的區(qū)域性資本市場(chǎng)。深化溫州金融改革，以區(qū)域資本市場(chǎng)建設(shè)為依托，暢通投融資和信息交流渠道，引導(dǎo)民間資本通過(guò)發(fā)起、募集、參股、信托、地方債券等多種形式參與高新產(chǎn)業(yè)園區(qū)和科技成果孵化平臺(tái)建設(shè)以及創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展。

結(jié)合高新區(qū)和科技城建設(shè)，打造產(chǎn)融結(jié)合的創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)。在國(guó)家級(jí)高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)和未來(lái)科技城、青山湖科技城為重點(diǎn)，組建專(zhuān)業(yè)化創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，重點(diǎn)參與對(duì)區(qū)內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)的戰(zhàn)略性投資和科技型初創(chuàng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資。建議結(jié)合國(guó)家級(jí)大學(xué)科技園、留學(xué)生創(chuàng)業(yè)園、省級(jí)以上科技孵化器，配套組建一批與平臺(tái)開(kāi)發(fā)互動(dòng)、專(zhuān)業(yè)化運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。借鑒北京中關(guān)村、天津?yàn)I海新區(qū)等地經(jīng)驗(yàn)，在杭州高新區(qū)、寧波高新區(qū)等有條件的地方，研究建立吸引國(guó)內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)集聚的體制與政策，打造國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)集聚區(qū)。