■ 寒 柳

2013，原油期貨艱難中走起

■ 寒 柳

2012年12月1日，國務院修改后的新《期貨交易管理條例》正式實施，條例新修訂為適應推出原油期貨的需要及境外投資者直接進入中國期貨市場預留了空間。中國目前正在采取一些大膽舉措，推進近年來一直進展緩慢的原油期貨推出計劃，以提高其在全球原油定價中的影響力。

穩(wěn)步發(fā)展期貨市場，是黨中央、國務院作出的重大戰(zhàn)略部署。政策的春雷萌動帶來市場的生機勃發(fā)，在內外合力的作用下，中國期貨市場已經悄然步入機構時代。2012年，白銀、玻璃和菜籽菜粕期貨新品種陸續(xù)推出、資產管理業(yè)務實質性啟動、《期貨交易管理條例》的修訂等一系列舉措拉開了國內期貨市場的創(chuàng)新大幕。

中國已成為世界第二大原油消費國，在消費區(qū)附近建立原油期貨市場，無疑能更靈敏地反映供需和價格變化。原油期貨不僅是中國維護國家經濟戰(zhàn)略和能源安全所必須借助的金融工具，也是中國期貨市場實現(xiàn)自身飛躍和提升服務實體經濟的能力所不可或缺的基礎性品種。多年來上海期貨交易所一直醞釀原油期貨的上市交易。金融危機以來，國內原油期貨上市鋪墊有加，特別是2012年以來，加快原油期貨建設數(shù)度被提起，中國原油期貨呼之欲出。由相關部門擬定的兩套原油期貨方案2012年已上報監(jiān)管部門等待審批。這兩套方案依然沿用大合約思路，最大不同之處在于計價方式的選擇。方案A以美元計價，合約標的為中質低硫原油，并對該品質原油設定相關指標；方案B以人民幣計價，合約標的為國內油種。原油期貨采用人民幣還是美元計價將由國家有關機構綜合平衡考慮確定，上海期貨交易所目前同時做好A、 B兩種方案準備，技術測試時分別同時進行，保持系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

目前，市場各方傾向于支持方案A。選用美元計價，不指定具體油種，這也是為國內成品油價格機制改革留出空間。從國際化的影響力和吸引境外投資者參與的角度上看，使用美元是優(yōu)先選擇；但從中長期實現(xiàn)該市場的國際定價權看，人民幣的使用更為合理。當然，在目前我國匯率改革和利率改革都沒有推進到位的前提下，倘若采用人民幣計價可能會讓境外投資者暴露在更大的匯率利率風險敞口下。如果因此無法吸引足夠的合格境外期貨投資者，市場參與者的單一化可能既無法實現(xiàn)“國際平臺”的初衷，也會讓原油“亞洲價格”的夢想落空。

建設原油期貨市場的出發(fā)點、落腳點是原油期貨市場怎樣能更好地為中國實體經濟服務，并且要讓國際參與者和國內需求者能充分參與交易。原油期貨內測已有一段時間了，并且在虛擬交易中采取的是人民幣計價和人民幣結算，但這主要是讓國內期貨公司在交易的時候相對比較方便，目前上期所在計價和結算貨幣上還是做著兩手準備。根據(jù)已經確定由混合原油作為交易標的來看，用美元計價和結算的可能性很大。因此，未來的取向很可能是先美元計價，再逐步過渡到人民幣計價。原油期貨用人民幣計價有利于加速人民幣的國際化，但是我國資本項目下人民幣不可自由兌換，利率也尚未市場化，參與期貨交易交割的人尤其是境外投資者，除要承擔價格波動風險外，還要承擔利率和匯率波動風險。但是未來以人民幣計價原油期貨則是大方向，只有形成石油人民幣才能稱得上具備真正的石油定價權。

市場一直以來翹首以待的原油期貨，經過一段時間的醞釀以及政策準備，目前合約設計、交易規(guī)則、技術系統(tǒng)和風險控制等基本完成，正等待監(jiān)管部門的進一步批示。由于原油市場的特點和國際性，上市交易遠比現(xiàn)在已上市交易的期貨產品更加復雜。原油期貨市場建設是一項系統(tǒng)性工作，突破多、難度大，需要諸多制度創(chuàng)新和政策配套，涉及到外匯、央行、海關、財稅、商務、法制辦等多個部委的有關法規(guī)政策調整，因此原油期貨推出的時間表還難以確定，故而有人看淡原油期貨前景。其實，中國原油期貨已經“萬事具備”，并非一盤難“落子”的棋局，上市并非“路漫漫”，并非遙遙無期。如果進展順利不出意外的話，原油期貨還是有望于2013年在上海期貨交易所上市。如果更為樂觀的期待，原油期貨有望在2013年上半年問世。原油期貨推出后，有望成為國內首個國際化品種，也將標志著我國原油市場化改革又向前邁進了一步。據(jù)了解，中國證監(jiān)會已批準31家企業(yè)在境外進行套保，其中部分央企已參與了布倫特原油期貨交易。隨著中國交易機構的交易水平提升，一些中國企業(yè)整體風險控制能力已可與西方一些知名金融機構相媲美，更多的中國企業(yè)迫切需要參與到原油期市中。

推出原油期貨，需以現(xiàn)貨市場化為前提，但目前國內原油并未完全市場化。因此，原油期貨真正走向國際化，不僅需要更多的創(chuàng)新機制，也是在考驗監(jiān)管者的協(xié)調能力和智慧。屆時，原油期貨將完全納入我國期貨市場五位一體監(jiān)管框架下，以保障市場風險得到有效監(jiān)管，風險可測、可控、可處置。對境外客戶也將嚴格執(zhí)行一戶一碼開戶制度、持倉限制制度，積極落實境外投資者實際控制關系賬戶的申報。交易所將與國家外匯局、期貨保證金監(jiān)控中心一起加強對境外投資者的資金監(jiān)控。隨著時間的推移，中國原油期貨必將走上理性的價值回歸和上行發(fā)展之路，也必將迎來真正的陽春三月。■