談樂炎

末日并未來臨，但券商們卻哀聲一片，證券行業(yè)正在進入寒冬。經(jīng)紀業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴重，服務(wù)手段單一，自營及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)還未完全釋放潛力，這些都在倒逼中國券商轉(zhuǎn)型

中國證券行業(yè)正在經(jīng)歷著一場前所未有的寒冬。

截至2013年1月11日，15家上市券商（母公司）的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：2012年合計實現(xiàn)營業(yè)收入455億元，凈利潤151億元，較2011年同比下滑11.4%和24.69%，這是全行業(yè)業(yè)績連續(xù)第三年下滑。

并非沒有前兆，2012年11月底，畢馬威中國發(fā)布的《2012年中國證券行業(yè)調(diào)查報告》披露，2011年中國內(nèi)地證券行業(yè)的總經(jīng)營收入按年下跌29%至1363億元，而凈利潤則下跌50%至390億元，低于2008年金融危機時的水平。

“證券交易量萎縮和平均傭金率的下滑導(dǎo)致經(jīng)紀業(yè)務(wù)的下滑，這也是證券行業(yè)凈利潤下滑的主要原因。”畢馬威中國合伙人王國蓓在接受《小康》采訪時表示。

這有點讓證券從業(yè)者膽戰(zhàn)心驚，從2012年初中金公司曝出裁員30人，到近期中信證券、銀河證券、華泰證券等多家證券公司被曝“裁員降薪過冬”，“證券人士”不再是香餑餑。在近期江蘇衛(wèi)視知名的相親節(jié)目《非誠勿擾》上，一位證券從業(yè)者在第一輪就慘遭女嘉賓集體滅燈，而她們給出的理由是“這個時候證券行業(yè)的男人讓我沒有安全感”。

中國國際經(jīng)濟交流中心信息部副部長、中國證券業(yè)協(xié)會專家委員徐洪才在接受《小康》采訪時指出，2012年國內(nèi)A股市場熊氣彌漫，滬深指數(shù)持續(xù)下跌，成交量低迷，這些是導(dǎo)致“靠天吃飯”的券商們過冬的重要外部原因。

接二連三的“打擊”

在股市低迷的背景下，經(jīng)紀業(yè)務(wù)成為了券商各項業(yè)務(wù)中的“重災(zāi)區(qū)”，2012年前三季度，海通證券、西部證券的經(jīng)紀業(yè)務(wù)同比分別下降22.65%、41%，就連經(jīng)紀業(yè)務(wù)在行業(yè)保持領(lǐng)先的中信證券2012年前三季度經(jīng)紀業(yè)務(wù)也同比下降22.8%。

“當前傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)還是券商營業(yè)收入的主要來源。而同質(zhì)化的通道業(yè)務(wù)和傭金價格戰(zhàn)，使得近年來券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)疲態(tài)漸顯。”徐洪才分析說。

據(jù)上市券商的三季報顯示，2012年前三季度代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入為95.77億元，比上年同期下降40.52%；手續(xù)費及傭金凈收入為149.98億元，比上年同期下降41.41%。而另一方面，曾被寄予厚望的投資咨詢服務(wù)收入?yún)s未獲得投資者認可，多數(shù)投資者對傭金費用外的收費模式還未形成付費概念。“內(nèi)地證券公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)亟須將盈利模式從傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)向客戶提供咨詢服務(wù)、財富管理為依托的綜合金融發(fā)展?！蓖鯂斫ㄗh。

面對熊市，券商的投資銀行業(yè)務(wù)大都也是身陷囹圄，普華永道2013年1月7日發(fā)布報告稱，2012年，中國滬深股市首次上市融資（IPO）僅有155宗，比2011年下降45%；融資額為1083億元，同比下降62%。2012年下半年新股審核逐漸放緩至?xí)和?dǎo)致34家券商顆粒無收。

不僅如此，承銷費率也進一步走低。2010年和2011年，券商投行對大盤股的承銷費率一般為3%，而中小盤股的承銷費率為5%到7%左右，而對于超募部分，承銷費率甚至可以達到10%。而在2012年隨著市場整體估值以及新股發(fā)行市盈率的一路走低，市場上幾乎已經(jīng)不存在超募的情況，而分段收費模式也漸成歷史，不少券商已經(jīng)開始選擇保底收費模式。

值得關(guān)注的是，在券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)、承銷業(yè)務(wù)普遍下滑的情況下，自營業(yè)務(wù)卻一枝獨秀，2012年前三季度上市券商自營收入107.5億元，占比22.99%，成為僅次于經(jīng)紀業(yè)務(wù)的第二大收入來源，其中，自營收益最高的中信證券，前三季度實現(xiàn)收益23億元，同比增長40%。

2012年10月31日，證監(jiān)會就修訂《關(guān)于證券公司證券自營業(yè)務(wù)投資范圍及有關(guān)事項的規(guī)定》公開征求意見，大幅放寬券商自營投資范圍，這對于未來券商自營業(yè)務(wù)的進一步發(fā)展無疑是一大利好。業(yè)內(nèi)普遍認為該規(guī)定為券商增加業(yè)績增長點埋下伏筆，券商自營業(yè)務(wù)收益進一步提升值得期待。

從上市券商2012年三季度報告來看，上市券商兩極分化的現(xiàn)象已經(jīng)越來越明顯，前三季度9家凈利潤大幅增加的券商中，業(yè)績增長最大的是方正證券，凈利潤為1.59億元，同比增長392%。其次是東北證券扭虧為盈，實現(xiàn)了1.43億元的業(yè)績，同比增長322%。

值得關(guān)注的是，中小券商表現(xiàn)明顯好于大型券商。分析認為，一方面是因為中小券商去年的基數(shù)相對較低；另一方面是在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)遭受重創(chuàng)的情況下，中小券商能迅速調(diào)整策略，致力新業(yè)務(wù)的發(fā)展，經(jīng)營模式彈性更大。

券商創(chuàng)新“11條”催生新格局

在國內(nèi)證券市場整體走勢下滑的情形下，證監(jiān)會也意識到了必須盡快為券商松綁，營造一個寬松創(chuàng)新的氛圍推動證券行業(yè)改革。

2012年5月7日，全國證券公司創(chuàng)新發(fā)展研討會（俗稱“券商創(chuàng)新大會”）在北京國際會議中心召開，備受關(guān)注的券商創(chuàng)新“11條”出臺，明確提高證券公司理財類產(chǎn)品創(chuàng)新能力、加快新業(yè)務(wù)新產(chǎn)品創(chuàng)新進程、放寬業(yè)務(wù)范圍和投資方式限制、擴大證券公司代銷金融產(chǎn)品范圍等內(nèi)容，新政一出，券商們備受鼓舞，

目前，這11條舉措中的擴大證券公司代銷金融產(chǎn)品范圍等已陸續(xù)發(fā)布，但仍有多條舉措尚在醞釀之中。代銷金融產(chǎn)品被認為是券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重要舉措，長江證券分析師劉俊表示，此舉不僅打開了經(jīng)紀業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵，還打開了券商投行和資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的通道，預(yù)計新規(guī)實施后，券商金融產(chǎn)品銷售規(guī)模有望突破萬億，將為券商帶來150億的增量收入。廣發(fā)證券總裁助理王新棟認為，今后券商作為一個名符其實的理財機構(gòu)將正式登場，突破僵局，管理的資產(chǎn)將大幅度上升，形成銀行、證券、信托、基金四足鼎立的理財格局。

拓寬代銷金融產(chǎn)品范圍新政后，接下來非現(xiàn)場開戶政策及網(wǎng)點審批放開政策也即將醞釀出臺，網(wǎng)點審批新政和非現(xiàn)場開戶政策都將對券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)的發(fā)展產(chǎn)生更大影響。

在券商創(chuàng)新11條的護航保駕下，資管業(yè)務(wù)的快速增長令人矚目，券商資產(chǎn)管理規(guī)模截至2012年12月初，已突破萬億元大關(guān)，達到1.2萬億元。其中，定向資管規(guī)模已超過1萬億元。

在資產(chǎn)管理創(chuàng)新型產(chǎn)品方面，2012年以來共有31只資產(chǎn)管理創(chuàng)新型產(chǎn)品面世，新政實施的11月有8只創(chuàng)新型產(chǎn)品面世。已經(jīng)超過了整個上半年創(chuàng)新型產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量。31只產(chǎn)品平均收益0.82%，而2012年以來，有數(shù)據(jù)可查的249只券商集合理財產(chǎn)品平均收益為-1.46%，這些產(chǎn)品逐漸豐富了集合理財產(chǎn)品的類別，也使得券商資管與其他理財產(chǎn)品的競爭格局發(fā)生重大變化。

然而，如火如荼的券商創(chuàng)新改革的風(fēng)險控制也引起了中國證監(jiān)會的重視，在不久前中國證監(jiān)會機構(gòu)監(jiān)管部主辦的“證券公司風(fēng)險管理培訓(xùn)會”上，證監(jiān)會主席助理張育軍在會上表示，在當前要關(guān)注資產(chǎn)管理、金融產(chǎn)品代銷、投資業(yè)務(wù)以及各類新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品推出中可能存在的風(fēng)險；持續(xù)防范低級錯誤帶來的風(fēng)險，比如股東占用、IT系統(tǒng)故障等產(chǎn)生的風(fēng)險。

中小券商的突圍之道

在凈資本為核心的監(jiān)管體系下，券商各項業(yè)務(wù)的發(fā)展都與其資本金規(guī)模密切相關(guān)，資本雄厚的大券商已經(jīng)搶先布局創(chuàng)新業(yè)務(wù)；受凈資本規(guī)模制約，中小券商在業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面受限較多，同時，傳統(tǒng)的中介業(yè)務(wù)也受到大型券商的擠壓，中小券商面臨著比大型券商更為嚴峻的挑戰(zhàn)，此時，如何在“寒流”中突圍，成了擺在眾多中小券商面前的一道現(xiàn)實難題，一些中小證券公司也在逐步摸索適合自身的發(fā)展道路。

廣州證券在2012年上半年交出了一份靚麗的答卷，公司營業(yè)收入逆勢同比增長50%，凈利潤更是勁增160%，主要指標在行業(yè)內(nèi)的排名大幅度提升。

“中小券商在實力、規(guī)模、網(wǎng)點上無法跟大券商比，所以中小券商不能盲目地去拼規(guī)模、拼整體實力，而是要揚長避短，尋找自己的引爆點，要搞特色經(jīng)營。”廣州證券董事長劉東認為，在特色經(jīng)營方面，廣州證券重點突破多數(shù)券商沒有足夠重視或比較薄弱的業(yè)務(wù)，從而形成了自己的亮點。針對多數(shù)中小券商不夠重視債券業(yè)務(wù)的問題，廣州證券投行業(yè)務(wù)實行“股債并舉”及超常發(fā)展策略，取得顯著成效。2012年上半年，廣州證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入為13176萬元。

而在劉東看來，中小券商如何用好“人”則更為重要，“如果中小券商在用人體制上無法突破，那么跟大券商相比就毫無優(yōu)勢，就會陷入怪圈”。

劉東的做法是在廣州證券全面推行職業(yè)經(jīng)理人制度，在主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域引入準合伙制，對營業(yè)部總經(jīng)理實施企業(yè)家制管理，同時全面推行平衡計分卡管控體系，“有說法是中小券商很難吸引到人才，我們通過團隊建設(shè)，企業(yè)制度優(yōu)化，引進優(yōu)質(zhì)人才，用良好的機制來解決這個問題?！?/p>

近年來，五礦證券作為中小券商的“黑馬”一直備受矚目，在其董事長任珠峰看來，五礦證券有其獨特的戰(zhàn)略布局，重點就是圍繞黑色金屬、有色金屬、房地產(chǎn)等集團優(yōu)勢行業(yè)大力發(fā)展研究及投行業(yè)務(wù)。緊密圍繞集團產(chǎn)業(yè)鏈，為其上下游企業(yè)提供IPO、并購重組、融資等財務(wù)顧問服務(wù)。目前五礦證券的收入來源主要是經(jīng)紀業(yè)務(wù)，投行、固定收益以及對機構(gòu)的服務(wù)都將迎來更大發(fā)展?！爸挥谐浞滞诰蜃陨碣Y源，發(fā)展特色業(yè)務(wù)，中小券商才能實現(xiàn)突圍?！比沃榉逭f。

而在五礦證券副總裁王曉耕看來，中小券商另辟蹊徑，采取到中小城市去挖掘項目的突圍策略也尤為重要，2012年以來券商債券承銷規(guī)模增長最快的是企業(yè)債，而企業(yè)債爆發(fā)式的增長讓部分券商賺得盆滿缽滿，于是近期王曉耕和團隊經(jīng)常游走于中西部地區(qū)的多個二三線城市，目的是尋找可以發(fā)債的企業(yè)。不過，王曉耕也深知中小城市機遇背后的隱患：“即便找到合適的中小城市，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的數(shù)量和融資額度也會偏小，對此他們采取的策略是仔細篩選、集合發(fā)債。在此期間，就需要做一些額外的開拓工作。”

對于區(qū)域性的地方證券公司來說，搶奪根據(jù)地則是一把利器，東吳證券是全國唯一一家將分公司設(shè)立在縣級市的證券公司，也是國內(nèi)首家地市級上市券商，東吳證券曾經(jīng)把總部放在上海，后來發(fā)現(xiàn)沒有優(yōu)勢又遷回蘇州，在東吳證券有限公司董事長吳永敏的眼里，他們是在“螺螄殼里做道場”，堅持“做熟、做透、做深、做細”蘇州市場，著力服務(wù)地方經(jīng)濟，“坦率地講，我們能夠做的事情，優(yōu)勢主要體現(xiàn)在區(qū)域性上，而不是在業(yè)務(wù)種類上?！眳怯烂舯硎尽?/p>

在眾多專家和業(yè)內(nèi)人士看來，中國證券行業(yè)經(jīng)紀業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴重，服務(wù)手段單一，自營及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)還未完全釋放潛力，這些都在倒逼中國券商轉(zhuǎn)型。

暖春，券商們還將等待多久？